3.2　數(shù)據(jù)、變量界定和描述性統(tǒng)計(jì)

3.2.1　數(shù)據(jù)來源和樣本選擇

初始樣本為1999—2010年的中國(guó)A股上市公司，鑒于研究設(shè)計(jì)主要基于CEO變更事件，需要CEO變更前后各3年（包括變更當(dāng)年）的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，因此CEO變更樣本選取發(fā)生于2002—2008年的CEO變更事件。CEO簡(jiǎn)歷來自Wind資訊金融終端，公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

按照已有的研究慣例和我們的研究目的，根據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)CEO變更樣本進(jìn)行篩選：（1）剔除金融業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的上市公司樣本；（2）剔除CEO變更當(dāng)年及前一年為ST公司的樣本；（3）如果CEO的任職時(shí)間過短，那么其對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響可能極小或者非常有限，因此剔除截至2010年年底新任CEO任職期限小于2年的樣本；（4）剔除變更前后CEO為同一人（連任）的樣本；（5）剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的樣本。最后，我們得到1 142起CEO變更事件，具體樣本篩選過程如表3-1所示。

表3-1　CEO變更樣本篩選

3.2.2　有財(cái)務(wù)任職經(jīng)歷的CEO的界定與樣本分布

我們將有財(cái)務(wù)任職經(jīng)歷的CEO界定為曾擔(dān)任以下職務(wù)的CEO：財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、財(cái)務(wù)總監(jiān)、首席財(cái)務(wù)官、總會(huì)計(jì)師。同時(shí)，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分，我們采用更一般的標(biāo)準(zhǔn)重新定義有財(cái)務(wù)任職經(jīng)歷的CEO為曾擔(dān)任以下職務(wù)：財(cái)務(wù)處處長(zhǎng)、財(cái)務(wù)科長(zhǎng)、財(cái)務(wù)科科長(zhǎng)、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、財(cái)務(wù)總監(jiān)、財(cái)務(wù)部部長(zhǎng)、財(cái)務(wù)部門經(jīng)理、首席財(cái)務(wù)官、總會(huì)計(jì)師。

正如在引言部分所述，本研究是基于CEO變更這一視角進(jìn)行的，因此我們考察變更后有財(cái)務(wù)任職經(jīng)歷的CEO的分布狀況、變更前后CEO財(cái)務(wù)任職經(jīng)歷的對(duì)比變化情況。在CEO變更事件中，有財(cái)務(wù)任職經(jīng)歷的CEO的分布狀況如表3-2所示。

表3-2　CEO變更樣本分布

從表3-2可以看出，2002—2008年，有財(cái)務(wù)任職經(jīng)歷的CEO上任數(shù)量占所有非ST公司CEO變更數(shù)量的5.25%；從分年度情況來看，有財(cái)務(wù)任職經(jīng)歷的CEO的分布比較均勻，占CEO變更的比例為3.45%—6.51%。

從工作經(jīng)歷方面看，前任CEO無(wú)財(cái)務(wù)任職經(jīng)歷而新任CEO有財(cái)務(wù)任職經(jīng)歷的事件為57起，我們將對(duì)應(yīng)的公司作為處理組。前任CEO和新任CEO均無(wú)財(cái)務(wù)任職經(jīng)歷的CEO變更事件最多，為1 037起，我們將對(duì)應(yīng)的公司作為控制組。

3.2.3　其他變量界定與描述性統(tǒng)計(jì)

除CEO的財(cái)務(wù)任職經(jīng)歷變量外，其他主要變量界定如下：負(fù)債率（Lev）為總負(fù)債/總資產(chǎn)，公司規(guī)模（Size）為總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，盈利能力（ROA）為總資產(chǎn)收益率，有形資產(chǎn)（Tang）為（固定資產(chǎn)+存貨）/總資產(chǎn)，成長(zhǎng)機(jī)會(huì)（Tobinq）為（年末流通市值+非流通股份×每股凈資產(chǎn)+長(zhǎng)期負(fù)債+短期負(fù)債）/總資產(chǎn)，非債務(wù)稅盾（Dep）為固定資產(chǎn)折舊/總資產(chǎn)。Dis＿F、Dis＿R和Dis＿M(jìn)分別為利用隨機(jī)效應(yīng)極大似然估計(jì)（RE＿M(jìn)L）、隨機(jī)效應(yīng)GLS（RE＿GLS）與固定效應(yīng)（FE）三種估計(jì)方法得到的資本結(jié)構(gòu)偏離目標(biāo)的絕對(duì)程度。

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3-3所示。

表3-3　主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

從表3-3可以看出，負(fù)債率（Lev）的均值和中位數(shù)分別為0.484和0.489，標(biāo)準(zhǔn)差為0.187，標(biāo)準(zhǔn)差較大，說明負(fù)債率分布比較分散。Dis＿F、Dis＿R和Dis＿M(jìn)的均值（中位數(shù)）分別為0.064（0.047）、0.066（0.049）和0.065（0.048），標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.063、0.064和0.063，說明總體上樣本公司偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的程度較微弱，但不同公司的差異比較明顯。公司規(guī)模（Size）、盈利能力（ROA）、有形資產(chǎn)（Tang）、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)（Tobinq）、非債務(wù)稅盾（Dep）的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果詳見表3-3，這里不再贅述。