2.2 互聯網金融＋眾籌

2.2.1 從籌的特點、起源及發展

（1）眾籌的特點

作為互聯網金融的重要組成部分，眾籌在近幾年迅速發展，受到越來越多的關注，在具體運營上，眾籌具有高創意、多樣性、大眾化的特點（如圖2－3）。

高創意：眾籌平臺上一般都是創新性的項目，發起人必須將自己的創意通過設計圖、成品、策劃案等形式在平臺上進行完整的展示，才有可能通過平臺的審核，從而順利上線。單純的一個想法或者一個概念根本沒有上線的機會。

多樣性：眾籌平臺上的項目多種多樣，包括科技、藝術、電影、音樂、漫畫、新聞、視頻游戲等各種類別。

大眾化：眾籌項目的投資者多是草根一族，而不是專業的投資機構，這也是眾籌與傳統投資模式的最大區別。按照法律關系及其回報形式的不同，眾籌可以分為三個種類：基于捐贈行為的眾籌、基于購買行為的眾籌和基于投資行為的眾籌，后者包括債權性質的眾籌和股權性質的眾籌，人們平時所說的眾籌，一般指的是股權性質的眾籌，就是以股權作為回報的眾籌。

（2）眾籌的發展情況

自從2009年第一家眾籌平臺Kickstarter在美國創建以后，眾籌就開始迅速發展，并逐漸蔓延到全球。2009年，全球眾籌融資額達到5.3億美元，2012年快速上升至27億美元，2013年繼續增長至51億美元，2014年將近100億美元，預計到2025年，這個數字將突破960億。

從地區分布來看，眾籌項目更多的集中在歐美地區。2012年，北美和歐洲貢獻了全球眾籌融資總額的95％，僅北美地區就貢獻了16億美元，在眾籌融資總額中占據了接近60％的比例；2013年，亞洲地區的眾籌市場開始迅速發展，歐美地區的眾籌融資金額下降到90％，未來，亞洲地區所占的比例有望繼續上升（圖2－4）。

從募資形式來看，52％的融資金額通過購買模式，44％通過借貸模式，通過股權模式募集的資金僅占4％。隨著政策環境的開放，未來，股權模式所占的比例很可能會增長。

從單個眾籌項目的融資規模來看，眾籌主要集中于1000萬美元以下的“中小規模項目”，尤其是50萬美元左右的社區項目。2012年之前，Kickstarter沒有一個項目的籌資金額超過100萬美元。美國的一家智能手表制造商曾在Kickstarter發起一個眾籌項目，最終籌得1030萬美元，超過其目標融資額100倍，成為目前全球規模最大的一筆眾籌融資。

從2009年至2014年，全球股權眾籌平臺的數量以114％的年復合增長率持續增長，其中美國擁有活躍股權眾籌投資平臺的數目最多，在全球活躍眾籌融資平臺中占比超過40％。

雖然眾籌市場上有眾多的平臺，而且運營模式大同小異，但是從具體的項目類型和運營方式來看，它們都有自己的特點和優勢。

（3）kickst ar t er

2009年創建于紐約的Kickstarter是全球成立最早、發展最快、覆蓋范圍最大的眾籌平臺，可以算是眾籌行業的創始者，是整個眾籌行業的行業標桿，也是所有眾籌網站仰望和學習的對象。該平臺擁有79名員工，570萬用戶，為10萬多個創意項目籌集了10億美元資金，成功率達到43.99％。全世界的人都可以在Kickstarter對感興趁的項目進行投資，但只有美國、加拿大和英國的創意持有者才能發起眾籌項目。

Kickstarter將眾籌項目分為藝術、漫畫、舞蹈、設計、時尚、影視、食物、音樂、游戲、攝影、出版、技術和喜劇13個種類，每個種類下面又分為更細的小類，其中影視、音樂和游戲類別的項目運營情況最好，融資總額占據了整個平臺的一半以上。

對每一個項目的發起，Kickstarter都有一套嚴格的流程。首先，發起人確定具體的融資目標，包括截止時間和最低融資額等，然后，對此感興趣的投資者做出投資承諾，在項目截止期限之前，如果投資金額達到最低融資目標，那么項目就融資成功，投資者通過亞馬遜支付承諾的金額，產品生產出來后，項目發起人向投資者提供產品作為回報，反之，項目融資失敗，發起人不會獲得任何資金。

每個項目融資成功之后，Kickstarter收取融資金額的5％作為傭金，以這種方式，Kickstarter早在2011年就實現了盈利。

（4）天使匯

2011年在北京上線的天使匯是中國最大的股權眾籌平臺，截至2013年年底，共登記項目7000多個，成功獲得融資的項目100多個，融資規模達3億多元。2014年，天使匯的發展又上了一個新臺階，到2015年初，平臺登記的項目已經將近3萬個，2000多位經過認證的投資人幫助300多個項目成功完成30億元的融資。滴滴打車、黃太吉煎餅和萌寵360等比較火的應用都是在這個平臺得到的首輪融資。

與其他眾籌平臺相比，天使匯起點較高，它的投資人多半是專業的機構投資者和天使投資人，而不是普通的社會大眾，而且單筆投資額度高達10萬元。實際上，天使匯還是走的傳統投資的路子，只是將創新項目和投資人都匯聚到了同一個眾籌平臺。天使匯為創業者和投資人提供了交流的平臺，還以線下見面會和合作伙伴推薦項目的方式促進創投雙方的合作。

在具體的投資操作上，天使匯采用的是天使投資特有的“領投＋跟投”模式，即由一個實力雄厚的投資人提供融資目標的5％～50％進行領投，其他投資人隨后跟投，項目運作成功之后，領投人獲得5％～20％的利益分成。

在項目融資的整個過程中，領投人要對項目進行詳盡的調查，幫助創業者完善創業計劃書，確定估值、融資額、最低單筆投資額、投資者席位數和投資條款，并利用自己的專業知識、經驗、資金和人脈協助項目路演，幫助項目落實跟投。

在盈利模式上，天使匯設置了靈活的收費方式，在項目融資成功之后，收取5％的融資額作為傭金；另外，天使匯還可以為創業者提供公司的股權登記、股權管理、變更、增資、員工持股計劃等多方面的服務，通過服務費的收取實現盈利；天使匯還可以幫助投資者設立有限合伙企業，提供標準化的法律文本和便捷的管理系統，從中收取5％的利益分成。

2.2.2 國內眾籌模式的四種類型

眾籌，即大眾籌資，是借助互聯網發布籌款項目并向眾人募集資金的新型籌資方式。眾籌使創業者、企業家可以獲得啟動資金實現夢想，同時也降低了交易成本；眾籌為投資人和資金需求者提供了直接聯系的機會，節約了金融機構、投資機構等中間環節所帶來的成本，使資金籌集更加高效。眾籌一般分為捐贈眾籌、產品眾籌、借款眾籌、股權眾籌四種類型。

（1）捐贈眾籌

捐贈眾籌是一種無所謂資金回報的眾籌方式，指投資者向公司或個人進行無償捐助。信徒們向寺廟捐香火錢，應該是捐贈眾籌最古老的形式了。就現代社會而言，一些免費軟件、開源軟件所提供的“捐贈”鏈接可以說是較早出現的捐贈眾籌形式。

（2）產品眾籌

又稱回報眾籌，即投資人對項目或公司投資以獲得其項目所生產的產品（實物或服務）。產品眾籌一般是預售類的眾籌項目，如電影眾籌的電影票、硬件眾籌開發的智能產品等。

（3）借款眾籌

又稱債權眾籌，即投資人根據出資多少獲得債權并在到期之后獲得本金和利息。借款眾籌的主要表現形式就是P2P貸款模式，投資人在P2P借貸平臺上進行投資并獲得一定比例的債權，并在未來獲得相應的投資回報。

（4）股權眾籌

所謂股權眾籌就是投資人在投資之后獲得一定比例的股權，以股東身份獲取投資回報。投資者在上市公司首次公開募股（IPO）時申購股票實際上就是股權眾籌的表現形式，只是由于市場公開、投資人眾多以及涉及的資金量巨大受到極其嚴格的監管。

2.2.3 眾籌模式的發展機遇和挑戰

2014年3月，聯合光伏集團在股權眾籌平臺原始會發起了一個眾籌項目，為建設一個太陽能電站籌資1000萬元，投資人認購份額為10萬人民幣/份，每人最多一份，預計年收益率在6％左右。另外，該電站運營期為20年。

該項目采用了股權眾籌方式，平臺認證投資人可以通過指定的律師事務所辦理相關手續，通過第三方支付平臺將投資金額交由國家開發銀行進行資金托管。眾籌網負責資金籌集、認購人資格審核、協議文件簽署，協助并負貴向用戶推廣這種模式，國電光伏將全程負責電站的施工建設。一個月內，這個項目得到66名投資者的支持，預約金額1060萬元。

這個項目的成功，標志著國內眾籌模式已經進入新能源領域。雖然眾籌的發展前景廣闊，但是在發展的過程中還是會遇到很多問題與挑戰，比如政策法規的限制、眾籌的發展方向以及平臺盈利模式等。

（1）法律政策的不確定性

法律風險是眾籌行業面臨的最大風險，由于眾籌是面向公眾的一種集資模式，很容易招來“非法集資”的嫌疑。

根據我國相關法律的規定，凡是未經有關部門依法批準或者借用合法經營的形式吸收資金，或者通過媒體、推介會、傳單、手機短信等途徑向社會公開宣傳，承諾在一定期限內以貨幣、實物、股權等方式還本付息給付回報，向社會公眾及社會不特定對象吸收資金的行為，都被認定為非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款，要依法追究刑事責任。

違法行為的判定有一些明確的界定要素，在實際運營過程中，眾籌平臺要嚴格避開這些界定標準，比如投資方是否是特定的對象、是否進行了宣傳推介以及人數是否超過200人，等等。

除此之外，我國的產權制度極不完善，而眾籌是一種以產權權益劃分為基礎的籌資模式，所以這也限制了眾籌的發展。知識產權保護意識的淡薄，也極大限制了國內眾籌的發展，很多創意項目因擔心被山寨而不敢出現在眾籌平臺。

由于眾籌行為本身會涉及公眾利益，所以短時間內政策以及監管力度很難放開，以至于很多眾籌平臺抬高了投資人門檻，逐漸脫離眾籌的本質。隨著國家對互聯網金融的重視，未來，這些問題一定會得到解決。

（2）眾籌模式發展方向尚不明確

作為一種新興的互聯網金融產業，眾籌模式的發展方向尚不明確，很多眾籌平臺采用了實物和服務的眾籌模式，比如Kickstarter；還有一些會員式眾籌平臺，以提供會員服務為報酬，本質上與前一種一樣；而真正的股權類融資平臺所占比例很小。

實物和服務類眾籌模式投資者眾，投資金額較小，眾籌項目主要聚集在游戲、科技、設計領域，投資者是來自這些領域的發燒友，投資很大程度上是出于個人興趣，而不是為了獲取回報，這也就決定了該類投資的延續性和專業性較差，一般只停留在把創意變成產品的階段，很難有后續運營。而且，很多項目之所以選擇在眾籌平臺發起，除了融資之外，更重要的目的是推廣宣傳。

相對而言，股權類融資平臺更為專業和成熟，這類平臺的投資者大多是專業的投資機構或者個人，平臺發布的項目比較成熟，成功率更高，項目后期一般以SPV的形式進行運作。但是，這種模式也有一個致命的缺陷，就是項目流失率高，如何將好的項目留在眾籌平臺，是這類平臺努力的主要方向。

在傳統的股權投資行業，最終融資成功的項目，差不多有一半直接被投資人鎖定，不會在公開市場上出現；在公開市場出現的項目，又有大半通過創業者的人脈、投融資對接會、活躍的FA等方式解決投資；再剩下的項目，投資人拿不準會不會賺錢、應不應該投資，才會在眾籌平臺上出現，以“領投＋跟投”模式來完成融資。

（3）盈利模式有待探索

國外眾籌平臺一般會選擇向融資成功的項目收取5％～10％的傭金，以此實現盈利。但在國內，收取傭金以后就很難吸引到好的項目，而且由于眾籌金額普遍較小，即便收取傭金也難以盈利，所以國內眾籌網站普遍采用免費模式，大都處于虧損狀態。

收取傭金這條路行不通，眾籌平臺還可以尋找其他的盈利模式。比如，與初創期的創業項目合作，在企業發展的不同階段，為其提供相應的專業金融服務，通過這種方式，眾籌平臺逐漸發展成初創企業孵化器。在整合資源的前提下，通過商業模式的突破來為優秀產品和企業提供完整的解決方案。對于垂直化的眾籌平臺，還可以根據各個項目的特點，在項目之外尋求收益，比如在娛樂項目之外進行衍生品運作，嘗試在未來權益方面進行分成，等等。