1999年由政策催生的“5·19”行情代表了中國(guó)股市那段不容淡忘的激情歲月，年輕的基金經(jīng)理抓住天賜良機(jī)，一戰(zhàn)成名。

十年磨一劍，1999年的中國(guó)股市注定充滿了激情、不羈和想象力。投資者第一次仰望上證綜指1500點(diǎn)以上的廣闊空間，市場(chǎng)創(chuàng)造性地挖掘出“網(wǎng)絡(luò)股”這一全新概念。在網(wǎng)絡(luò)股勇“網(wǎng)”直前的帶領(lǐng)下，中國(guó)股市留下一段激情燃燒、難以忘懷的牛市記憶——“5·19”行情。

突如其來的行情給年輕的基金經(jīng)理帶來了難得的投資機(jī)遇。時(shí)勢(shì)造英雄。自誕生之日起就遭遇亞洲金融風(fēng)暴洗禮的基金經(jīng)理，還在苦苦探索如何理性投資時(shí)，來自大洋彼岸的互聯(lián)網(wǎng)旋風(fēng)吹到神州大地，基金經(jīng)理抓住天賜良機(jī)，一戰(zhàn)成名。

網(wǎng)絡(luò)股風(fēng)靡美國(guó)

20世紀(jì)90年代，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，“新經(jīng)濟(jì)”提上日程。傳統(tǒng)工商業(yè)股票不再為投資者熱捧，互聯(lián)網(wǎng)概念在美國(guó)盛行，一批又一批新興互聯(lián)網(wǎng)公司如雨后春筍般競(jìng)相上市。由于缺乏業(yè)績(jī)度量標(biāo)準(zhǔn)，網(wǎng)絡(luò)股曾一度被主流基金所忽視。

早在1993年，摩根士丹利互聯(lián)網(wǎng)分析師瑪麗·米克向華爾街投資者大力推薦網(wǎng)絡(luò)股票。1995年，米克發(fā)布一份具有里程碑意義的行業(yè)報(bào)告，率先提出點(diǎn)擊率、頁面瀏覽等分析指標(biāo)，擺脫了利潤(rùn)增長(zhǎng)率、毛利率等傳統(tǒng)指標(biāo)的束縛。她的創(chuàng)新分析奠定了投資網(wǎng)絡(luò)股的理論基礎(chǔ)，投資者開始認(rèn)識(shí)并關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)股，“.COM”企業(yè)躍升為新時(shí)代寵兒。1998年，米克被美國(guó)著名投資期刊《巴倫周刊》評(píng)為“網(wǎng)絡(luò)女皇”。

1999年，308家技術(shù)公司IPO（首次公開發(fā)行），占當(dāng)年IPO 總數(shù)近一半。市場(chǎng)上出現(xiàn)了幾只專門投資網(wǎng)絡(luò)股的基金。憑借專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的努力，投資者開始認(rèn)可和采納幾種評(píng)估網(wǎng)絡(luò)公司業(yè)績(jī)的方法。投資網(wǎng)絡(luò)股從純粹的賭博行為似乎變成“可計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)”的投資行為。1999年，代表美國(guó)高科技股的納斯達(dá)克指數(shù)上漲86%，代表美國(guó)藍(lán)籌股的道瓊斯指數(shù)僅上漲25%。以5年來看，納斯達(dá)克指數(shù)從不到780點(diǎn)上漲到4200多點(diǎn)，漲幅高達(dá)4.6倍；道瓊斯指數(shù)從3900點(diǎn)上升至11200多點(diǎn)，漲幅只有2倍多。在互聯(lián)網(wǎng)概念大肆炒作的背景下，只要企業(yè)與網(wǎng)絡(luò)沾邊，股價(jià)便沖入云霄。市盈率、市凈率等傳統(tǒng)估值指標(biāo)在高科技股身上失去參考意義。除微軟外，所有高市值科技公司的市盈率均超過100倍。

火熱的網(wǎng)絡(luò)股推動(dòng)納斯達(dá)克指數(shù)勢(shì)如破竹，之后沖上5000點(diǎn)大關(guān)。網(wǎng)絡(luò)股狂熱讓很多經(jīng)驗(yàn)豐富的投資家迷惑不解。擬上市公司通常應(yīng)達(dá)到“盈虧平衡點(diǎn)”，但雅虎、亞馬遜等網(wǎng)絡(luò)企業(yè)卻長(zhǎng)期“只賠不賺”。為給網(wǎng)絡(luò)股的高股價(jià)尋找合適的理由，人們創(chuàng)造了一些新名詞。著名IT 網(wǎng)上雜志《UPSIDE》的主編理查德·勃蘭特（Richard L.Brandt）在《雅虎法則》一文中提出“雅虎法則”，用以闡述網(wǎng)絡(luò)股的基本定價(jià)規(guī)則。“雅虎法則”認(rèn)為，股票市場(chǎng)反映的價(jià)格已不再是工業(yè)社會(huì)意義上的貨幣市場(chǎng)價(jià)格，而是演進(jìn)為信息市場(chǎng)上的價(jià)格，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的首要出發(fā)點(diǎn)不是財(cái)務(wù)收益而是信息資產(chǎn)。甚至有人創(chuàng)造出“市夢(mèng)率”概念。“市夢(mèng)率”由市盈率演變而來，主要指高科技網(wǎng)絡(luò)股市盈率如夢(mèng)幻般高得離奇。很多網(wǎng)絡(luò)公司長(zhǎng)年虧損，市盈率沒有意義，只好用“市夢(mèng)率”來衡量。

“市夢(mèng)率”成就了科技網(wǎng)絡(luò)股的“淘金熱”。網(wǎng)絡(luò)時(shí)代來臨使早期在網(wǎng)絡(luò)股上下了賭注的投資者賺得盆滿缽滿。亞馬遜（Amazon）1998年6月的股價(jià)只有7美元，1999年1月突破80美元（復(fù)權(quán)價(jià)格），半年上漲超10倍！再如eBay，1998年1月股價(jià)20美元，1999年3月暴漲至510美元，上漲24倍！美國(guó)在線從1992年上市至1999年4月，股價(jià)漲幅竟高達(dá)710倍！互聯(lián)網(wǎng)股票的市盈率、市凈率高得離譜，不乏投資者擔(dān)心其投資價(jià)值。投資大師沃倫·巴菲特宣稱不會(huì)投資互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，因?yàn)樗麩o法理解互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的商業(yè)模式。在網(wǎng)絡(luò)股最火熱時(shí)，巴菲特沒有買入一只網(wǎng)絡(luò)股，依舊持有可口可樂、吉列等傳統(tǒng)行業(yè)股票，不為所動(dòng)。很多人批評(píng)巴菲特的投資策略過時(shí)了，他說：“我可以理性地預(yù)期可口可樂的現(xiàn)金流量，但誰能夠準(zhǔn)確預(yù)期十大網(wǎng)絡(luò)公司未來25年的現(xiàn)金流量呢？如果不能準(zhǔn)確預(yù)期，就不可能知道這些網(wǎng)絡(luò)公司的價(jià)值，那就是在猜測(cè)而不是在投資。我知道自己不太了解網(wǎng)絡(luò)公司，所以我不會(huì)隨便投資。”

事實(shí)似乎證明他這次真的看錯(cuò)了。從1999年下半年開始，網(wǎng)絡(luò)股成為唯一的熱門股。這是巴菲特一生中最難熬的時(shí)間。1999年夏天，《巴倫周刊》在封面上諷刺巴菲特：“沃倫，究竟哪兒出了問題？”巴菲特管理的伯克希爾公司全年只取得0.5%的收益率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)21%的漲幅。巴菲特1999年度給股東們的信中，承認(rèn)自己的業(yè)績(jī)不甚理想。他自我批評(píng)道：“我唯一的功課是資本配置，而1999年我這門功課成績(jī)是D。”伯克希爾公司重倉持有的Dairy Queen（美國(guó)最大乳制品公司之一）、GEICO 保險(xiǎn)公司、可口可樂、迪士尼、美國(guó)運(yùn)通等股票的表現(xiàn)不盡如人意，在科技股瘋漲100%的年代卻持續(xù)下跌。

當(dāng)傳統(tǒng)股票不能帶來超額回報(bào)時(shí)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)革命美好前景的憧憬瞬間激發(fā)了投資者的熱情，大量資本迅速涌向高科技行業(yè)。互聯(lián)網(wǎng)成為壓倒一切的投資主題：“人們都說這個(gè)東西會(huì)改變世界，我為什么不買一點(diǎn)呢？”當(dāng)大多數(shù)中國(guó)人還不知道網(wǎng)絡(luò)為何物時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)作為“新經(jīng)濟(jì)”的主要載體在大洋彼岸迅速崛起。

“5·19”行情爆發(fā)

納斯達(dá)克市場(chǎng)如日中天，牛市似乎真的會(huì)不斷延續(xù)下去；但在中國(guó)，股市卻已整整“熊”了兩年。1999年，國(guó)企改革導(dǎo)致員工下崗，分流壓力持續(xù)增加，人民幣不貶值的負(fù)面影響顯現(xiàn)，出口壓力加大，經(jīng)濟(jì)增速變緩。與此同時(shí)，作為重要的融資渠道，股票市場(chǎng)的發(fā)展不盡如人意。滬深股市容量小，大量國(guó)有股、法人股不能流通，股價(jià)失真，市盈率虛高，長(zhǎng)期資金難以找到合適的投資對(duì)象；國(guó)民經(jīng)濟(jì)中一批占有主導(dǎo)地位的龍頭企業(yè)無法登陸股市；股市運(yùn)行與宏觀經(jīng)濟(jì)脫節(jié)，無法起到“晴雨表”的作用。《證券法》于1999年7月1日正式實(shí)施。為配合《證券法》實(shí)施，信托與證券脫鉤工作全面展開，證券公司也開始清理重組。加上國(guó)內(nèi)外利空不斷，股市持續(xù)走低，上證綜指跌到千點(diǎn)附近。

時(shí)任中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席周正慶回憶道：“1999年上半年，股票市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了近兩年的盤整行情，整體一直處于下滑狀態(tài)。相比1998年6月的階段性高點(diǎn)，上證綜指、深證成指分別下跌25.4%、39.4%。不少股票和基金先后跌破發(fā)行價(jià)。

這種跌法是很少見的。證監(jiān)會(huì)應(yīng)該怎么辦？那時(shí)有兩種觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，不干預(yù)。證監(jiān)會(huì)只管監(jiān)管，市場(chǎng)好壞與其無關(guān)。但我?guī)ьI(lǐng)證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)層經(jīng)過認(rèn)真調(diào)查研究分析后，持另外一種觀點(diǎn)：證券監(jiān)管部門面對(duì)下跌局面，不能聽之任之，要積極主動(dòng)、旗幟鮮明、態(tài)度堅(jiān)決地采取有效政策措施，推動(dòng)市場(chǎng)健康發(fā)展。資本市場(chǎng)是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，必須要搞好。如果市場(chǎng)低迷，資本市場(chǎng)就無法發(fā)揮功能。投資者買股票就賠，買股票就被套，誰還買呀？……我們經(jīng)過認(rèn)真研究分析，摸清了股市持續(xù)低迷、非理性下跌的原因，有針對(duì)性地出臺(tái)了新的政策。”？

5月初，證監(jiān)會(huì)向國(guó)務(wù)院提交《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范和推進(jìn)證券市場(chǎng)發(fā)展的若干政策的請(qǐng)示》，提出“進(jìn)一步搞好證券市場(chǎng)的規(guī)范整頓、逐步解決證券公司的合法融資渠道、允許部分具備條件的證券公司發(fā)行融資債券、擴(kuò)大證券投資基金的試點(diǎn)規(guī)模、搞活B 股市場(chǎng)、允許部分B 股、H 股公司進(jìn)行回購(gòu)股票的試點(diǎn)”等六項(xiàng)政策建議，希望引導(dǎo)股市走出低迷。12日，國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)。18日，證監(jiān)會(huì)在北京召開專項(xiàng)會(huì)議，向證券公司傳達(dá)朱镕基總理關(guān)于資本市場(chǎng)的八點(diǎn)意見。當(dāng)天，滬深指數(shù)分別跌至1059點(diǎn)和2534點(diǎn)。

物極必反。5月19日，星期三。上午股市很平靜，許多股民還在“割肉”出逃。誰也沒想到，下午開盤后場(chǎng)外資金蜂擁入場(chǎng)不斷推高指數(shù)，股指直線拉升，東方明珠、綜藝股份、中信國(guó)安等網(wǎng)絡(luò)股領(lǐng)漲，市場(chǎng)驟然升溫。在網(wǎng)絡(luò)股勇“網(wǎng)”直前的帶領(lǐng)下，疲弱的股市突然爆發(fā)，迎來了氣勢(shì)磅礴的“5·19”牛市行情。當(dāng)天，上證綜指上漲49.2點(diǎn)，大漲4.64%；深證成指上漲127.56點(diǎn)，大漲5.03%。市場(chǎng)成交量翻番，股票幾乎全線上漲，約30只股票漲停。

面對(duì)氣勢(shì)如虹的網(wǎng)絡(luò)股，絕大多數(shù)投資者摸不著頭腦。苦于無解的投資者從《上海證券報(bào)》找出一些端倪。當(dāng)天，《上海證券報(bào)》在頭版頭條刊登了《網(wǎng)絡(luò)股能否成為領(lǐng)頭羊——關(guān)于中國(guó)上市公司進(jìn)軍網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)的思考（上）》。報(bào)道稱：“年初以來共50多家上市公司宣布以不同方式進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域……中國(guó)信息產(chǎn)業(yè)近年來雖然高速發(fā)展，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比尚有較大差距，特別是網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)正處在發(fā)展初期，市場(chǎng)前景和發(fā)展空間極為廣闊。根據(jù)有關(guān)部門計(jì)劃，國(guó)內(nèi)將在2000年左右建成并完善覆蓋全國(guó)的高速寬帶，互聯(lián)網(wǎng)普及就在眼前，商機(jī)不可估量。”此前，媒體接連對(duì)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)和典型網(wǎng)絡(luò)企業(yè)進(jìn)行分析，為科技網(wǎng)絡(luò)股行情埋下伏筆。

1999年市場(chǎng)討論熱點(diǎn)之一是中國(guó)加入世貿(mào)組織，科技體制改革提上日程，科技成為社會(huì)熱點(diǎn)問題。加入世貿(mào)組織迫使人們將眼光投向海外，國(guó)際股市對(duì)國(guó)內(nèi)股市開始產(chǎn)生影響。我們申請(qǐng)開通互聯(lián)網(wǎng)后，最先去的網(wǎng)站就是雅虎財(cái)經(jīng)，每天都上網(wǎng)瀏覽。網(wǎng)絡(luò)促使人們開始關(guān)注海外世界，這也是美國(guó)網(wǎng)絡(luò)股浪潮傳到中國(guó)的原因之一。

就這樣，A 股迎來以網(wǎng)絡(luò)為首的高科技風(fēng)暴。雖然投資者對(duì)網(wǎng)絡(luò)、科技還不太清楚，但絲毫不妨礙他們對(duì)網(wǎng)絡(luò)、科技題材的挖掘和演繹。上市公司只要沾上“科技”或者“網(wǎng)絡(luò)”，無論真假，股價(jià)便扶搖直上，翻倍不在少數(shù)。億安科技、綜藝股份、東方明珠、上海梅林等一大批個(gè)股成為市場(chǎng)上最耀眼的明星。以億安科技為例，1月20日股價(jià)只有10.81元。經(jīng)過“5·19”行情一番瘋狂拉升后，股價(jià)超過100元，成為中國(guó)股市第一只百元股。雖然后來證實(shí)億安科技股價(jià)上漲主要是人為操縱，但億安科技把“科技”的力量展示給了所有投資者，導(dǎo)致市場(chǎng)克隆出若干個(gè)“億安科技”。一些上市公司為搭上“5·19”行情班車，將公司名稱改為“某科技公司”、“某網(wǎng)絡(luò)公司”，甚至還有個(gè)人投資者要建網(wǎng)站送給上市公司從而使之成為網(wǎng)絡(luò)股，也可以使股價(jià)連續(xù)漲停。這是多么滑稽可笑！

19日后，大盤高歌猛進(jìn)，一路飄紅。投資者擔(dān)心管理層又要吹冷風(fēng)，但事態(tài)發(fā)展令他們大跌眼鏡。6月1日，國(guó)家稅務(wù)總局將B 股交易稅率降低為3‰，上證B 指大漲8.54%并從此步入牛市。10日，央行宣布第7次降息顯示政府為刺激經(jīng)濟(jì)采取了更為積極的政策。14日，時(shí)任證監(jiān)會(huì)副主席陳耀先發(fā)表談話稱：“當(dāng)前股市的上升是一種恢復(fù)性的行為，是證券市場(chǎng)整頓規(guī)范以來，顯示市場(chǎng)成長(zhǎng)性的一種表現(xiàn)。”

15日，《人民日?qǐng)?bào)》頭版頭條刊登特約評(píng)論員文章《堅(jiān)定信心規(guī)范發(fā)展》：

“5月19日以來，調(diào)整兩年之久的中國(guó)股市出現(xiàn)較大的上升行情……股票市場(chǎng)企穩(wěn)回升，恢復(fù)了市場(chǎng)人氣，擴(kuò)展了發(fā)展空間，也給投資者和市場(chǎng)各方帶來了欣喜和期盼。然而，此番股票市場(chǎng)的上升行情，究竟是在利好消息刺激下的短期反彈，還是股市長(zhǎng)期發(fā)展的良好開端呢？正確認(rèn)識(shí)這一問題，對(duì)于進(jìn)一步增強(qiáng)投資者信心，穩(wěn)定和發(fā)展證券市場(chǎng)，推進(jìn)改革和發(fā)展具有重要意義。”

文章對(duì)上漲行情給予了充分肯定，指出“5·19”行情不是過度投機(jī)，而是反映了宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際狀況和市場(chǎng)運(yùn)行的內(nèi)在要求，是正常的恢復(fù)性上升。要求各方堅(jiān)定信心，發(fā)展股市，珍惜股市的大好局面。16日，上證綜指大漲5.23%。

22日，周正慶主席指出：“目前我國(guó)面臨的不僅是一輪市場(chǎng)行情，而是中國(guó)證券市場(chǎng)的一次重大轉(zhuǎn)折；對(duì)這一來之不易的大好局面，市場(chǎng)參與各方都要倍加珍惜，共同推進(jìn)證券市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。”

6月25日，兩市成交量高達(dá)830億元，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。6月30日上證綜指突破6年高點(diǎn)，最高達(dá)1756點(diǎn)，創(chuàng)出10年新高。“5·19”行情實(shí)現(xiàn)了政策和市場(chǎng)的和諧共振。短短31個(gè)交易日，滬深股市分別上漲65.8%和93.2%，成交量急劇放大，題材股大放異彩，網(wǎng)絡(luò)股、科技股頻遭爆炒。億安科技、海虹控股、綜藝股份、上海梅林、東方明珠、中信國(guó)安、廈門信達(dá)等成為風(fēng)靡一時(shí)的超級(jí)大牛股。這就是著名的“5·19”行情，歷史上被冠以“跨世紀(jì)行情”之稱。