“5·19”行情扭轉(zhuǎn)了股市頹勢，恢復(fù)了市場人氣，提振了投資者的信心。也有人認(rèn)為這輪“井噴”行情是政府托市的結(jié)果，非市場化行為造成的不良后果，要花很長時間消化。回顧當(dāng)年的火爆情形，參與其中的投資者至今仍然難以忘懷。“當(dāng)時股市已經(jīng)低迷了很久，但感覺背后有一股巨大力量正在慢慢聚集，隨時可能像火山一樣噴發(fā)。果然，股市‘噴發(fā)’得如此猛烈，今生難忘。”

后來，周正慶主席回憶道：“當(dāng)時對‘5·19’行情沒有任何思想準(zhǔn)備，沒想到政策出臺后，引起超乎預(yù)期的反響。之前我們無非覺得股市持續(xù)低迷不好，需要研究一些對策，推動市場發(fā)展。”

“5·19”行情對股票市場影響深刻。自1993年2月以來，上證綜指在1558點以下徘徊了6年有余。“5·19”行情期間，上證綜指創(chuàng)出新高。有人指出，“5·19”行情所形成的歷史性突破，在中國股市歷史上絕不只是一次行情的概念，而是構(gòu)筑了中國股市的新平臺。正確的政策、輿論的引導(dǎo)和支持，加上有關(guān)各方的共同努力，以“5·19”行情為契機，滬深兩市逐步演變成近兩年的牛市行情，并于2001年6月雙雙達(dá)到歷史高點。上證綜指創(chuàng)下的2245點高位直到2006年底才被突破。

嶄露頭角

1999年初，基金規(guī)模很小，對市場沒有什么影響力。基金經(jīng)理沒有長期的歷史業(yè)績記錄和經(jīng)驗積累，投資管理能力和宏觀經(jīng)濟分析能力與現(xiàn)在不可相提并論。市場對基金經(jīng)理評價不高，對基金經(jīng)理的投資能力持懷疑態(tài)度，投資者也不認(rèn)同基金。

“5·19”之前，市場持續(xù)下跌，投資者非常悲觀，基金股票倉位也比較低。4月，在基金經(jīng)理策略會上，我們對經(jīng)濟形勢進行了認(rèn)真分析，雖然經(jīng)濟環(huán)境不容樂觀，但不樂觀的經(jīng)濟在股價上已經(jīng)得到充分體現(xiàn)，況且還有一些積極的因素正在發(fā)生變化，不能視而不見。我認(rèn)為，1999年適逢建國50周年，從“講政治”的角度不能不考慮；1998年，股市籌資額比上一年下降36.6%，任務(wù)沒有完成，監(jiān)管部門有一定壓力；上市公司將加大重組力度，重組成為市場關(guān)注的焦點，根據(jù)以往經(jīng)驗，春季行情一般在5月結(jié)束，但1999年的不同之處在于《證券法》7月1日實施，做莊行為將受到遏制，新環(huán)境下的行情變化值得期待。當(dāng)時興華基金集中投資國債，股票倉位僅40%左右，比同行低很多。如果市場反轉(zhuǎn)，興華基金業(yè)績就會大幅落后，風(fēng)險很大。我要求基金經(jīng)理制定預(yù)防措施并提高股票倉位。

券商因挪用保證金、委托理財資金做莊等問題被清理整頓，相比之下，基金的發(fā)展得到監(jiān)管部門的積極扶持。4月初，已經(jīng)有兩只新基金發(fā)行，中旬還有兩只新基金發(fā)行。繼“老十家”基金公司后，易方達(dá)、銀華、寶盈、融通4家新基金公司的籌備成立工作進入最后沖刺階段。預(yù)計新基金全部發(fā)行結(jié)束后，可新增100億~200億元資金。基金力量持續(xù)增強，也是“5·19”行情中基金力量得以顯現(xiàn)的因素之一。

4月底，我參加了上海證券交易所會員大會。時任上交所總經(jīng)理屠光紹在會上表示，上交所要形成高科技板塊，今后將開發(fā)編制高科技指數(shù)，此外還要做好基金服務(wù)工作。會上周正慶主席指出，上市公司要拓寬融資渠道，證券市場要發(fā)揮更大作用；基金試點是成功的，以后要擴大試點，一家基金公司要管兩只以上基金（當(dāng)時一家基金公司只能管理一只基金）。上海市政府也表示，要加大資產(chǎn)重組力度，把上海建設(shè)成為全國金融中心。

5月7日，北約導(dǎo)彈襲擊中國駐南斯拉夫聯(lián)盟大使館。10日，星期一，上證綜指暴跌4.36%；14日，上證綜指報收1063點，投資者非常擔(dān)心市場會跌破千點。

16日，周日。我們組織投資團隊討論下一步投資策略，基金經(jīng)理對市場的分歧還是很大。有的認(rèn)為經(jīng)濟形勢不樂觀，不具備上漲條件；有的認(rèn)為若有行情也只是反彈；也有的認(rèn)為可以加倉龍頭股。我認(rèn)為，目前市場跌至1063點，跌破1000點的可能性不大；周邊市場向好，國內(nèi)經(jīng)濟也在好轉(zhuǎn)，如果證券市場的問題解決不好，影響會很大。我要求投研團隊準(zhǔn)備候選股票名單，作好加倉準(zhǔn)備。17日，上證綜指盤中探至1047點，報收1065點。

19日，氣勢如虹的牛市不期而至。上證綜指大漲4.64%，多只網(wǎng)絡(luò)股漲停，A 股市場沸騰起來。當(dāng)天，基金經(jīng)理開會討論，大家認(rèn)為下半年行情提前了，確信1047點是底部。雖然形勢還不明朗，但我們最后決定：每次回調(diào)只買不賣！

20日，基金經(jīng)理加倉東方明珠，在年初購買的基礎(chǔ)上，此輪行情中又大幅增持。21日，持續(xù)買入網(wǎng)絡(luò)龍頭綜藝股份。28日，加倉120萬股中興通訊，這只股票一直是基金經(jīng)理的重倉股。6月10日，將前期賣出的上海梅林買回；買入網(wǎng)絡(luò)股龍頭海虹控股，但調(diào)研后感覺一般，6月21、22日兩天全部拋出。

“5·19”行情龍頭股東方明珠，是“5·19”當(dāng)天漲停的幾只大牛股之一。東方明珠出資投資上海市有線網(wǎng)絡(luò)有限公司，經(jīng)營有線網(wǎng)絡(luò)傳輸業(yè)務(wù)。借助網(wǎng)絡(luò)股熱潮，東方明珠一路領(lǐng)漲，有人喊出“東方明珠電視塔有多高，東方明珠股票就能漲多高！”年初基金經(jīng)理買入這只股票，是從美國通訊公司Comcast（康卡斯特）得到的靈感。雖然當(dāng)時國內(nèi)的有線電視只能收看電視節(jié)目，一個月僅從每戶收取10~12元收視費，但西方國家的有線電視網(wǎng)除了收看電視，還可以打電話、高速上網(wǎng)、數(shù)據(jù)廣播等等。東方明珠提出了“三網(wǎng)合一”概念，其擁有的客戶資源在互聯(lián)網(wǎng)時代將為企業(yè)創(chuàng)造新的價值。比照美國經(jīng)營有線電視業(yè)務(wù)比較成功的Comcast 和Media One 等公司的估值水平，可以估算出東方明珠的投資價值。后來基金經(jīng)理的判斷得到了證實，東方明珠在這輪行情中漲幅超過125%，為基金貢獻了可觀收益。

上海梅林是興華基金早期重點投資的股票之一。上海梅林屬傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，主營食品加工，主業(yè)是“梅林”牌罐頭食品、“正廣和”牌飲用水及“光明”牌冷飲，一直處于微利甚至虧損狀態(tài)。1999年我們一度全部拋出了該股票。網(wǎng)絡(luò)股熱潮中，上海梅林決定進入網(wǎng)絡(luò)業(yè)。雖然只是開辟了網(wǎng)上賣水業(yè)務(wù)，沾了網(wǎng)絡(luò)股概念的邊，但其股價卻暴漲。看到了這只股票的變化，我們及時糾正投資，在“5·19”行情中將其買回。整個6月份，上海梅林上漲了61%。后來這只股票在2000年1月份上漲超過200%，成為2000年第一黑馬。

炙手可熱的網(wǎng)絡(luò)股龍頭還有綜藝股份。1999年1月，綜藝股份創(chuàng)辦8848網(wǎng)站，是國內(nèi)B2C 模式最著名的網(wǎng)站。基金經(jīng)理投資向美國看齊，美國股市什么漲，中國也跟著漲。基金經(jīng)理常將8848與美國亞馬遜相比，原因是它們做相同的生意，擁有類似的商業(yè)模式。甚至有投資者這樣比喻，亞馬遜是世界上最長的河？，8848（珠穆朗瑪峰的海拔高度）是全球第一高峰的海拔。8848的市值應(yīng)與亞馬遜一樣大。美國人根據(jù)“市夢率”估算了亞馬遜的市值，基金經(jīng)理依據(jù)亞馬遜的市值，結(jié)合中國情況再打個折估算了8848的市值。投資者看好8848廣闊的市場前景，綜藝股份成為資金追逐的大牛股，5只基金重倉持有約2400萬股，占流通股約24%。

“5·19”行情期間，投資者對互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)識得并不深刻，存在很多誤區(qū)；無論是“真科技”還是“偽科技”，股價都雞犬升天。其實互聯(lián)網(wǎng)讓人們獲得信息的能力空前提高，對傳統(tǒng)的商業(yè)行為、生活習(xí)慣甚至社會結(jié)構(gòu)都產(chǎn)生了重大影響。但只有成熟的盈利模式，具備相當(dāng)?shù)馁Y金實力，其主營業(yè)務(wù)才有可能實現(xiàn)向網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，這是真正從事網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的企業(yè)與那些投機性企業(yè)最大的區(qū)別。

隨著行情進一步發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)股行情呈現(xiàn)明顯的階段特征，最早爆發(fā)的是電子商務(wù)股，然后是有線電視股，接下來是網(wǎng)絡(luò)設(shè)備股，最后炒作的是網(wǎng)絡(luò)概念股。

網(wǎng)絡(luò)股行情演變到后期變成了概念炒作，大部分是在講未來美好的故事。在狂熱的投機氣氛中，基金經(jīng)理還是留有一分清醒，沒有過度狂熱。

東方電工是一個非常明顯的例子。這家位于四川德陽以生產(chǎn)電纜為主的國有企業(yè)，經(jīng)營效益差，發(fā)展?jié)摿Φ停蓛r也很低。后來東方電工被鼎天科技收購，變成科技公司，沾上了科技概念，股價暴漲。在實地調(diào)研中，我們看到的是傳統(tǒng)企業(yè)陳舊的廠房，看不到與科技相關(guān)的機器設(shè)備與科研人員。在偌大的廠房中，僅有幾間像教室一樣嶄新的車間里擺放了一些電腦，這就是企業(yè)宣稱的“科技核心”。管理層向我們介紹的更多是未來發(fā)展計劃和愿景，既無盈利模式、更無業(yè)績可談。幾年后鼎天科技因業(yè)績太差歸入ST 股了。很多類似的科技網(wǎng)絡(luò)股只是外殼和包裝而已，實踐證明，這樣的股票價格也只是曇花一現(xiàn)。