2.2 全球固定收益證券市場(chǎng)概況

雖然沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)的分類(lèi)方法，但投資者和市場(chǎng)參與者會(huì)各自使用一些標(biāo)準(zhǔn)來(lái)對(duì)固定收益證券市場(chǎng)進(jìn)行分類(lèi)，并將之劃分成不同的債券市場(chǎng)部門(mén)。本節(jié)首先介紹一些最廣泛使用的固定收益證券市場(chǎng)分類(lèi)方法。

2.2.1 固定收益證券市場(chǎng)分類(lèi)

固定收益證券市場(chǎng)的常見(jiàn)分類(lèi)依據(jù)包括發(fā)行人的類(lèi)型、債券的信用質(zhì)量、到期期限、計(jì)價(jià)貨幣及息票類(lèi)型，還有發(fā)行和交易的地點(diǎn)。

2.2.1.1 按發(fā)行人類(lèi)型分類(lèi)

固定收益證券市場(chǎng)分類(lèi)的一種方法是依照發(fā)行人的類(lèi)型，一般可以分為四個(gè)債券市場(chǎng)部門(mén)：家庭、非金融公司、政府和金融行業(yè)。表2-1展示了按發(fā)行人類(lèi)型劃分的全球債務(wù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，截止時(shí)間為2018年第一季度末。每個(gè)部門(mén)又進(jìn)一步分為了成熟市場(chǎng)（包括美國(guó)、歐元區(qū)、日本和英國(guó)）和新興市場(chǎng)。盡管從總體規(guī)模看各個(gè)市場(chǎng)部門(mén)的占比大致相當(dāng)，但在新興市場(chǎng)中非金融公司的債務(wù)比例要高于成熟市場(chǎng)，而金融行業(yè)的債務(wù)比例則低于成熟市場(chǎng)。

表2-1 2018年第一季度末按發(fā)行人類(lèi)型劃分的全球債務(wù)市場(chǎng)

資料來(lái)源：國(guó)際金融研究所全球債務(wù)監(jiān)測(cè)中心，2018年7月9日。

表2-2顯示了2018年第一季度末一些發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家按發(fā)行人類(lèi)型劃分的全球債務(wù)占GDP的百分比。總的來(lái)說(shuō)，發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)占GDP的比例更高。但債務(wù)的具體形式在不同的國(guó)家也有所不同。

表2-2 2018年第一季度末按發(fā)行人類(lèi)型劃分的全球債務(wù)占GDP的百分比

資料來(lái)源：國(guó)際金融研究所全球債務(wù)監(jiān)測(cè)中心，2018年7月9日。

2.2.1.2 按信用質(zhì)量分類(lèi)

持有債券的投資者都會(huì)面臨信用風(fēng)險(xiǎn)，即由于發(fā)行人未能及時(shí)足額支付利息和本金而造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。債券市場(chǎng)可以根據(jù)發(fā)行人的信用等級(jí)進(jìn)行分類(lèi)，后者可以從信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)那里獲得。穆迪公司評(píng)級(jí)Baa3或以上、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和惠譽(yù)公司評(píng)級(jí)BBB或以上的等級(jí)被認(rèn)為是投資級(jí)。相應(yīng)地，低于這些級(jí)別的評(píng)級(jí)被稱(chēng)為非投資級(jí)、高收益級(jí)、投機(jī)級(jí)或垃圾級(jí)。但有一點(diǎn)是值得注意的，信用評(píng)級(jí)不是買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某個(gè)發(fā)行人所發(fā)行證券的建議，只是對(duì)該發(fā)行人在某一特定時(shí)點(diǎn)的信譽(yù)的評(píng)估。而且信用評(píng)級(jí)不是一成不變的，如果信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)為發(fā)行人違約的可能性發(fā)生了變化，它們就會(huì)調(diào)整其信用等級(jí)。

投資級(jí)債券和高收益?zhèn)膮^(qū)別是非常重要的，原因之一是機(jī)構(gòu)投資者可能被禁止或限制投資質(zhì)量較低或評(píng)級(jí)較低的證券。這些投資者的投資目標(biāo)和投資約束條款可能對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的限制更為嚴(yán)格，因而禁止或限制了它們對(duì)高收益?zhèn)鹊图?jí)別資產(chǎn)的持有。例如，受監(jiān)管的銀行和人壽保險(xiǎn)公司通常僅能投資評(píng)級(jí)非常高的證券。但也有一些特例，如卡塔爾和科威特的主權(quán)財(cái)富基金對(duì)其可持有的資產(chǎn)類(lèi)型或債券種類(lèi)的比例沒(méi)有正式的限制。在全球范圍內(nèi)，投資級(jí)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性往往比高收益?zhèn)袌?chǎng)更好。

2.2.1.3 按到期期限分類(lèi)

還可以根據(jù)債券發(fā)行時(shí)的初始剩余期限對(duì)固定收益證券市場(chǎng)進(jìn)行分類(lèi)。發(fā)行時(shí)的剩余期限（初始剩余期限）從隔夜到1年不等的證券被稱(chēng)為貨幣市場(chǎng)證券。其中一些是由主權(quán)政府發(fā)行的，比如美國(guó)國(guó)庫(kù)券。一些公司也會(huì)發(fā)行短期固定收益證券，例如商業(yè)票據(jù)和可轉(zhuǎn)讓存單。初始剩余期限超過(guò)1年的證券則被稱(chēng)為資本市場(chǎng)證券。

2.2.1.4 按計(jì)價(jià)貨幣分類(lèi)

另一種常見(jiàn)的固定收益證券市場(chǎng)分類(lèi)方法是通過(guò)計(jì)價(jià)貨幣來(lái)區(qū)分。債券的計(jì)價(jià)貨幣不同，債券價(jià)格的市場(chǎng)利率也會(huì)不同。例如，如果債券是以日元計(jì)價(jià)的，那么其價(jià)格將主要由發(fā)行方的信用質(zhì)量和日本的利率所推動(dòng)。

表2-3顯示了2018年第一季度末幾個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家以本幣和外幣計(jì)價(jià)的債務(wù)占其GDP的百分比數(shù)據(jù)。可以看到，政府債務(wù)幾乎全部是以本幣計(jì)價(jià)的，而公司和銀行債務(wù)則因國(guó)家而異。

表2-3 2018年第一季度末幾個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家的本幣和外幣債務(wù)

資料來(lái)源：國(guó)際金融研究所全球債務(wù)監(jiān)測(cè)中心，2018年7月9日。

2.2.1.5 按息票類(lèi)型分類(lèi)

另一種對(duì)固定收益證券市場(chǎng)進(jìn)行分類(lèi)的方法是按息票類(lèi)型進(jìn)行區(qū)分。一些債券按照固定利率支付息票；另一些則是浮動(dòng)利率債券，簡(jiǎn)稱(chēng)為floater或FRN，其利率會(huì)根據(jù)市場(chǎng)利率定期調(diào)整（比如每月調(diào)整一次）。

1.固定利率與浮動(dòng)利率債務(wù)的供求分析

浮動(dòng)利率債務(wù)供求的大部分變化可以用資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)管理方面的考慮來(lái)解釋。例如，銀行的融資通常以短期為主，主要是銀行從公司和個(gè)人處吸收的存款，其利率會(huì)經(jīng)常發(fā)生變化或被重新設(shè)定。當(dāng)為負(fù)債（銀行借的錢(qián)）支付的利息和在資產(chǎn)（銀行貸款或投資）上收到的利息錯(cuò)配時(shí)，銀行就會(huì)面臨利率風(fēng)險(xiǎn)，即市場(chǎng)利率變化造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。為了降低由利率風(fēng)險(xiǎn)引起的資產(chǎn)凈值波動(dòng)，擁有浮動(dòng)利率債務(wù)的銀行往往也傾向于發(fā)放浮動(dòng)利率貸款，或者投資浮動(dòng)利率債券或其他浮動(dòng)利率資產(chǎn)。除了這些有短期融資需求的金融機(jī)構(gòu)外，認(rèn)為利率將會(huì)上升的投資者也有購(gòu)買(mǎi)浮動(dòng)利率債券的需求，如果到時(shí)候利率確實(shí)上升了，他們?cè)诟?dòng)利率資產(chǎn)中的投資收益將會(huì)高于那些投資固定利率債券的投資者。

在供應(yīng)方面，浮動(dòng)利率債券的發(fā)行方包括一些需要為短期貸款融資的機(jī)構(gòu)，比如消費(fèi)金融公司。此外，公司借款人也可能會(huì)將浮動(dòng)利率債券當(dāng)作銀行提供的流動(dòng)性工具（如信貸額度）的另一種選擇，特別是當(dāng)這些債券成本較低時(shí)，或者在預(yù)計(jì)利率即將下降時(shí)將它們作為固定利率長(zhǎng)期借款的另一種選擇。

2.參考利率

浮動(dòng)利率債券的票面利率通常以參考利率加上一定利差或加點(diǎn)的形式來(lái)表示。利差通常在債券發(fā)行時(shí)就被確定，并保持不變直至到期，其大小主要是由發(fā)行人在發(fā)行時(shí)的信用風(fēng)險(xiǎn)決定的：發(fā)行人的信用等級(jí)越低（信用風(fēng)險(xiǎn)越高），利差就越高。但參考利率是定期調(diào)整的。在每次調(diào)整參考利率后，浮動(dòng)利率債券的票面利率也將跟隨市場(chǎng)利率變動(dòng)。參考利率是浮動(dòng)利率債券票面利率的主要驅(qū)動(dòng)因素，因此其選擇是至關(guān)重要的，發(fā)行人的融資成本和投資者投資債券的回報(bào)都取決于這個(gè)參考利率。

根據(jù)債券發(fā)行地點(diǎn)和計(jì)價(jià)貨幣的不同，會(huì)使用不同的參考利率。倫敦銀行同業(yè)拆借利率（Libor）長(zhǎng)期以來(lái)都是大多數(shù)浮動(dòng)利率債券的參考利率，特別是對(duì)于在美國(guó)市場(chǎng)和歐洲債券市場(chǎng)發(fā)行的債券來(lái)說(shuō)。例如，以英鎊作為計(jì)價(jià)貨幣、每半年支付一次息票的浮動(dòng)利率債券，通常會(huì)使用6個(gè)月期的Libor加上一定數(shù)額的利差作為票面利率。在每6個(gè)月期計(jì)息周期結(jié)束時(shí)，支付息票的利率是根據(jù)這個(gè)計(jì)息周期開(kāi)始時(shí)的6個(gè)月期英鎊Libor確定的，并在整個(gè)計(jì)息周期保持不變。每過(guò)6個(gè)月，債券的票面利率都會(huì)根據(jù)重置日當(dāng)天的6個(gè)月期英鎊Libor進(jìn)行調(diào)整。以美元作為計(jì)價(jià)貨幣的浮動(dòng)利率債券，通常會(huì)用美元Libor作為參考利率。如果債券的息票是按季度支付的，則會(huì)使用3個(gè)月期美元Libor；如果債券的息票是按年支付的，則會(huì)使用12個(gè)月期美元Libor。

從上面的例子可以看到，Libor其實(shí)是一系列利率的統(tǒng)稱(chēng)。Libor反映了各家銀行認(rèn)為自己在倫敦銀行間貨幣市場(chǎng)獲取無(wú)擔(dān)保資金時(shí)所適用的利率，包括以各種不同的貨幣計(jì)價(jià)、借貸期限從隔夜到一年不等的一系列利率。銀行之間進(jìn)行期限不超過(guò)1年的資金拆借的市場(chǎng)被稱(chēng)為銀行間市場(chǎng)。但目前Libor正逐漸退出歷史舞臺(tái)，下面的補(bǔ)充材料介紹的就是該趨勢(shì)的一些詳細(xì)情況。

專(zhuān)欄2-1

逐步消亡的Libor[2]

從1986年開(kāi)始，各種貨幣和期限的每日Libor報(bào)價(jià)都是由英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)（BBA）計(jì)算并公布的。在每個(gè)工作日，一組選定銀行會(huì)向英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)提交它們認(rèn)為自己可以從倫敦銀行間市場(chǎng)上的其他銀行借款的利率。隨著時(shí)間的推移，提交利率的覆蓋范圍逐漸擴(kuò)大到包含10種貨幣和15個(gè)期限的利率。將同樣貨幣和期限的提交利率按從高到低的順序排列，丟棄最高和最低的4個(gè)，其余利率的算術(shù)平均值就成了該貨幣在該期限的Libor子利率。全部150個(gè)Libor子利率將被提供給市場(chǎng)參與者，作為許多不同類(lèi)型債務(wù)（包括浮動(dòng)利率債券）的參考利率。

Libor首次出現(xiàn)問(wèn)題是在2007～2009年的全球金融危機(jī)期間，當(dāng)時(shí)一些主要國(guó)際銀行的違約概率和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)明顯上升。據(jù)稱(chēng)，一些選定銀行人為降低其提交利率，以影響市場(chǎng)對(duì)其信用等級(jí)的看法。此外還有一些選定銀行通過(guò)修改提交利率來(lái)提高其與Libor掛鉤的金融衍生品頭寸的估值。2014年，英國(guó)監(jiān)管當(dāng)局將Libor的管理權(quán)從英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)轉(zhuǎn)移到了倫敦洲際交易所（ICE）。隨后倫敦洲際交易所將Libor報(bào)價(jià)的范圍降至5種貨幣和7個(gè)期限。

到2017年，銀行間借貸活躍度明顯下降，這意味著選定銀行的Libor報(bào)價(jià)更多的是基于對(duì)自己市場(chǎng)狀況的主觀判斷，而非實(shí)際交易利率。因此，倫敦洲際交易所決定不再要求各選定銀行在2021年后繼續(xù)提交利率報(bào)價(jià)。由于預(yù)期Libor即將迎來(lái)消亡，市場(chǎng)參與者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直在努力尋找可用于替代的貨幣市場(chǎng)參考利率。在美國(guó)，新的參考利率似乎將由SOFR（有擔(dān)保隔夜融資利率）擔(dān)任。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)始每天報(bào)告SOFR，該利率是基于回購(gòu)市場(chǎng)的實(shí)際交易數(shù)據(jù)計(jì)算的（回購(gòu)市場(chǎng)的細(xì)節(jié)在本章2.8.3節(jié)中介紹）。2018年7月，美國(guó)抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)巨頭房利美（Fannie Mae）以SOFR加少量利差作為票面利率，發(fā)行了60億美元的浮動(dòng)利率債券。

雖然Libor報(bào)價(jià)中也包含歐元和日元等貨幣的利率，但以這些貨幣計(jì)價(jià)的浮動(dòng)利率債券還有其他可選的參考利率，例如歐洲銀行同業(yè)拆借利率（Euribor）和東京銀行同業(yè)拆借利率（Tibor）。其他一些轄區(qū)也有類(lèi)似的銀行同業(yè)拆借利率，包括新加坡的Sibor、孟買(mǎi)的Mibor和韓國(guó)的Koribor等，可以相應(yīng)作為新加坡元、印度盧比和韓元等浮動(dòng)利率債券的參考貨幣。這些銀行同業(yè)拆借利率都對(duì)應(yīng)著一組不同期限（最長(zhǎng)為1年）的利率，其確定過(guò)程與Libor相似，只是負(fù)責(zé)報(bào)價(jià)的選定銀行和負(fù)責(zé)計(jì)算發(fā)布的管理機(jī)構(gòu)有所不同。隨著Libor逐漸被淘汰，這些利率也會(huì)被新的對(duì)應(yīng)貨幣的參考利率所取代。

貨幣市場(chǎng)參考利率的作用不僅限于為浮動(dòng)利率債務(wù)設(shè)定票面利率。這些利率被廣泛用作其他債務(wù)工具的參考利率，包括抵押貸款、利率互換和貨幣互換等衍生品，以及許多其他金融合約和金融產(chǎn)品。據(jù)估計(jì)，在2018年，有近350萬(wàn)億美元的金融工具是與Libor掛鉤的。隨著Libor即將退出歷史舞臺(tái)，未來(lái)的一項(xiàng)主要任務(wù)是對(duì)這些合約的相關(guān)條款進(jìn)行重新談判。

2.2.1.6 按地理位置分類(lèi)

市場(chǎng)參與者常常把債券市場(chǎng)分為國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)、外國(guó)債券市場(chǎng)和歐洲債券市場(chǎng)。在某國(guó)發(fā)行、以該國(guó)的貨幣計(jì)價(jià)并在該國(guó)銷(xiāo)售的債券，如果發(fā)行人也來(lái)自該國(guó)就被稱(chēng)為國(guó)內(nèi)債券，如果發(fā)行人是注冊(cè)在另一國(guó)家的實(shí)體則被稱(chēng)為外國(guó)債券。國(guó)內(nèi)債券和外國(guó)債券都需要滿(mǎn)足發(fā)行地國(guó)家的法律、監(jiān)管和稅收要求。相比之下，歐洲債券是在國(guó)際上發(fā)行的，不在債券發(fā)行地司法管轄范圍內(nèi)的債券。與國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)和外國(guó)債券市場(chǎng)相比，歐洲債券市場(chǎng)的傳統(tǒng)特點(diǎn)是報(bào)表、監(jiān)管和稅收方面的限制較少。較少的限制可以解釋為什么大約80%在原籍國(guó)以外發(fā)行債券的實(shí)體會(huì)選擇歐洲債券市場(chǎng)，而不是發(fā)行外國(guó)債券。此外，歐洲債券市場(chǎng)還能讓發(fā)行人接觸到更多的全球投資者。能夠接觸到更廣泛的投資者群體通常意味著可以讓發(fā)行人以更低的成本籌集更多資本。

投資者還會(huì)將擁有成熟資本市場(chǎng)的國(guó)家（發(fā)達(dá)市場(chǎng)）和資本市場(chǎng)處于早期發(fā)展階段的國(guó)家（新興市場(chǎng)）區(qū)分開(kāi)來(lái)。對(duì)于新興債券市場(chǎng)，以本幣發(fā)行的債券還會(huì)和以歐元或美元等外幣發(fā)行的債券做進(jìn)一步區(qū)分。

新興債券市場(chǎng)的規(guī)模目前還遠(yuǎn)小于發(fā)達(dá)債券市場(chǎng)。但隨著本地和國(guó)際投資者投資需求的增加，新興市場(chǎng)債券發(fā)行和交易的總量和金額都有所上升。國(guó)際投資者之所以對(duì)新興市場(chǎng)債券感興趣，是希望通過(guò)在不同國(guó)家進(jìn)行投資以分散風(fēng)險(xiǎn)，他們相信不同國(guó)家債券市場(chǎng)的投資回報(bào)相關(guān)性不高。此外，新興債券市場(chǎng)通常能提供比發(fā)達(dá)債券市場(chǎng)更高的收益率（回報(bào)率），因?yàn)橐话闳硕颊J(rèn)為其風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更高。新興國(guó)家通常在政治穩(wěn)定、產(chǎn)權(quán)保護(hù)和合同執(zhí)行等方面落后于發(fā)達(dá)國(guó)家，這會(huì)帶來(lái)更高的信用風(fēng)險(xiǎn)和更高的收益率。但其實(shí)許多新興國(guó)家的負(fù)債率水平低于發(fā)達(dá)國(guó)家，而且擁有較好的增長(zhǎng)前景，這對(duì)許多投資者都是有吸引力的。

2.2.1.7 固定收益證券市場(chǎng)的其他分類(lèi)方法

對(duì)固定收益證券市場(chǎng)分類(lèi)的其他方法數(shù)不勝數(shù)。市場(chǎng)參與者可以根據(jù)固定收益證券的任何特征對(duì)固定收益證券市場(chǎng)進(jìn)行分類(lèi)。一些投資者對(duì)通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券有特別大的興趣，在另外一些司法管轄區(qū)大家更喜歡免稅債券。通常只有特定類(lèi)型的發(fā)行人才會(huì)發(fā)行這兩種債券。通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券（也稱(chēng)“l(fā)inker”）通常由政府、政府相關(guān)實(shí)體和擁有投資級(jí)評(píng)級(jí)的公司發(fā)行。這類(lèi)債券將息票支付和本金償還與某個(gè)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)掛鉤，讓投資者在遇到通貨膨脹時(shí)得到保護(hù)。

免稅債券只能在承認(rèn)此類(lèi)免稅的司法管轄區(qū)發(fā)行。以美國(guó)為例，政府或非營(yíng)利組織發(fā)行的部分債券可以免征所得稅，比如地方政府發(fā)行的免稅市政公債（也稱(chēng)munis，也有需要繳稅的munis，但免稅munis更加常見(jiàn)）。其他國(guó)家也有類(lèi)似的免稅債券。例如，印度國(guó)家公路局也會(huì)發(fā)行免稅債券。在實(shí)行資本利得稅的國(guó)家，某些類(lèi)型的債券可以免交此稅，比如英國(guó)政府發(fā)行的金邊債券就無(wú)須繳納資本利得稅。

2.2.2 固定收益指數(shù)

固定收益指數(shù)具有很多用途，可以被投資者和投資經(jīng)理用于描述給定債券市場(chǎng)或行業(yè)的狀況，還可以被用于評(píng)估某項(xiàng)債券投資和某個(gè)投資經(jīng)理的表現(xiàn)。大多數(shù)固定收益指數(shù)是根據(jù)反映特定債券市場(chǎng)或行業(yè)的證券組合計(jì)算得到的。指數(shù)的具體構(gòu)造過(guò)程，即成分證券的選擇和其在指數(shù)中的權(quán)重因指數(shù)而異。權(quán)重計(jì)算既可以基于價(jià)格也可以基于價(jià)值（市值）。

全球范圍內(nèi)有幾十個(gè)常用的固定收益指數(shù)，涵蓋了前面討論的固定收益證券市場(chǎng)的不同方面。彭博巴克萊全球綜合債券指數(shù)是最流行的指數(shù)之一，該指數(shù)是全球投資級(jí)固定利率債券市場(chǎng)狀況的常用衡量指標(biāo)。該指數(shù)的歷史始于1990年1月1日，包含三個(gè)重要成分：美國(guó)綜合債券指數(shù)（前身為雷曼綜合債券指數(shù)）、泛歐綜合債券指數(shù)和亞太綜合債券指數(shù)。這三個(gè)指數(shù)分別反映了美國(guó)、歐洲和亞太市場(chǎng)的投資級(jí)債券的綜合表現(xiàn)。

對(duì)于新興市場(chǎng)債券，最受關(guān)注的指數(shù)是摩根大通新興市場(chǎng)債券指數(shù)（EMBI），其成分包含以美元計(jì)價(jià)的布雷迪債券（20世紀(jì)80年代末主要由拉丁美洲國(guó)家根據(jù)一項(xiàng)債務(wù)重組計(jì)劃發(fā)行的債券，目的是將這些國(guó)家積欠的銀行貸款轉(zhuǎn)換為可交易的證券）、歐洲債券以及一些新興市場(chǎng)國(guó)家的主權(quán)和準(zhǔn)主權(quán)實(shí)體的貸款。

其他受歡迎的指數(shù)還包括富時(shí)全球債券指數(shù)系列，該指數(shù)系列涵蓋了包括政府債券和公司債券在內(nèi)的不同類(lèi)別的債券，包括全球政府債券指數(shù)、新興市場(chǎng)以歐元計(jì)價(jià)的政府債券指數(shù)、以英鎊和歐元計(jì)價(jià)的投資級(jí)公司債券指數(shù)，以及德國(guó)和其他歐盟發(fā)行方的有擔(dān)保債券指數(shù)。有擔(dān)保債券是由銀行發(fā)行并由一組單獨(dú)隔離的資產(chǎn)池作為支持（擔(dān)保）的債務(wù)。

市場(chǎng)上還存在許多其他的固定收益指數(shù)，可供投資者和投資經(jīng)理用來(lái)衡量和報(bào)告投資業(yè)績(jī)。

2.2.3 固定收益證券的投資者

到目前為止，本章對(duì)固定收益證券市場(chǎng)的介紹主要集中在供應(yīng)端。在更詳細(xì)地分析債券發(fā)行方之前，考察一下需求端的情況是非常重要的，因?yàn)閷?duì)特定類(lèi)型債券或發(fā)行方的需求可能會(huì)影響它們的供應(yīng)。畢竟市場(chǎng)價(jià)格是需求與供給相互作用的結(jié)果，不能孤立看待任何一端。例如，由于一些投資者希望保護(hù)其投資組合的價(jià)值免受通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的影響，對(duì)通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券的需求會(huì)增加，這可能會(huì)導(dǎo)致政府發(fā)行更多這類(lèi)債券。通過(guò)提高相對(duì)有需求的通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券的發(fā)行比例，政府不僅能夠賣(mài)出所發(fā)行的債券并獲得所需的資金，而且還可能從更低的融資成本中獲益。

固定收益證券投資者有許多不同的類(lèi)型。主要的債券投資者類(lèi)型包括中央銀行（簡(jiǎn)稱(chēng)“央行”）、機(jī)構(gòu)投資者和散戶(hù)投資者。前兩類(lèi)投資者可以直接投資于固定收益證券市場(chǎng)，而散戶(hù)投資者通常需要通過(guò)固定收益共同基金或交易所交易基金（ETF）進(jìn)行間接投資。

中央銀行常常會(huì)用公開(kāi)市場(chǎng)操作的方式來(lái)執(zhí)行貨幣政策。公開(kāi)市場(chǎng)操作是指購(gòu)買(mǎi)或出售債券的操作，交易的券種通常是該國(guó)政府發(fā)行的主權(quán)債券。中央銀行通過(guò)購(gòu)買(mǎi)（出售）國(guó)內(nèi)債券，可以增加（減少）經(jīng)濟(jì)中的基礎(chǔ)貨幣。中央銀行也可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)和出售外幣計(jì)價(jià)的債券來(lái)管理本國(guó)貨幣的匯率和本國(guó)的外匯儲(chǔ)備。

機(jī)構(gòu)投資者包括養(yǎng)老基金、對(duì)沖基金、慈善基金會(huì)、捐贈(zèng)基金、保險(xiǎn)公司和銀行等，是固定收益證券的最大投資者群體。另一個(gè)主要的投資者群體是主權(quán)財(cái)富基金，這是一種國(guó)有投資基金，投資期限往往很長(zhǎng)，目的是替后世子孫保存或創(chuàng)造財(cái)富。

最后一個(gè)大量投資于固定收益證券的群體是散戶(hù)投資者，他們被固定收益證券相對(duì)穩(wěn)定的價(jià)格和收益所吸引。

固定收益證券市場(chǎng)是由機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的，部分原因是較高的入門(mén)信息障礙和較高的最小交易規(guī)模。由于發(fā)行方和證券類(lèi)型的多樣性，固定收益證券的多樣化程度遠(yuǎn)超股票類(lèi)證券。此外，與主要在高度組織化的市場(chǎng)中發(fā)行和交易的普通股不同，債券的發(fā)行和交易經(jīng)常發(fā)生在場(chǎng)外（OTC）市場(chǎng)。所以固定收益證券比股票證券的進(jìn)入門(mén)檻更高。由于這些原因，機(jī)構(gòu)投資者傾向于直接進(jìn)行債券投資，但大多數(shù)散戶(hù)投資者更喜歡利用共同基金和ETF等投資工具間接參與投資。