第1版序

我們確實(shí)經(jīng)歷過(guò)比今天更美好的時(shí)代，而且也應(yīng)該為擁有這樣的幸福而感恩。盡管我始終對(duì)未來(lái)保持樂(lè)觀、充滿期待，但這并不意味著，人們?cè)谶M(jìn)行投資時(shí)無(wú)須小心翼翼。幸運(yùn)之潮或許正在朝著我們的方向奔涌而來(lái)，但我們依舊要謹(jǐn)小慎微，以防湍流掀翻我們的小船。

我們務(wù)必要保持耐心，以靈活積極的心態(tài)看待未來(lái)，并始終堅(jiān)守所有證券和資產(chǎn)都需依據(jù)未來(lái)收益而定價(jià)的法則。情緒的預(yù)期最終成就了股市趨勢(shì)。那些證明當(dāng)前牛市抑或每一輪牛市都與眾不同的人，或許應(yīng)該更清楚這一點(diǎn)。在這方面，歷史的教訓(xùn)清澈可鑒。所有牛市都會(huì)適可而止，而且往往是在我們對(duì)未來(lái)最樂(lè)觀的時(shí)候；熊市隨之而來(lái)，而后又會(huì)悄然離去，而且同樣是在市場(chǎng)情緒達(dá)到最低谷的時(shí)候。

正如哲學(xué)家喬治·桑塔亞（George Santayana，1863—1952）所言，那些忘卻過(guò)去的人注定會(huì)重蹈覆轍。在這本意義重大的新書(shū)中，我的摯友、也是我之前的同事奈恩回顧了傳統(tǒng)技術(shù)的成長(zhǎng)歷程，解讀了它們?cè)诋?dāng)時(shí)如何被社會(huì)所接受，以及我們的時(shí)代是如何隨著技術(shù)的發(fā)展而不斷演進(jìn)的。他創(chuàng)作本書(shū)的目標(biāo)，就是在早期技術(shù)創(chuàng)新背景下嘗試并設(shè)定當(dāng)下正在發(fā)生的事情。本書(shū)的獨(dú)特之處在于，它匯集了全球各行各業(yè)研究人員的信息和成果，回顧了當(dāng)時(shí)媒體的觀點(diǎn)以及股票市場(chǎng)的反應(yīng)。不可否認(rèn)，很多新技術(shù)徹底改變了我們的生活方式。鐵路開(kāi)拓了美國(guó)大平原，也徹底改變了人和貨物的運(yùn)輸方式，并最終讓這個(gè)新興國(guó)家在72年后成為全球最大的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)。當(dāng)然，難道不是電話永遠(yuǎn)改變了人類(lèi)的通信方式嗎？難道不是計(jì)算機(jī)創(chuàng)造了全新的巨型產(chǎn)業(yè)嗎？而奈恩的目標(biāo)，恰恰是挖掘這些技術(shù)革命的共同特征，并在時(shí)代背景下去探視和解讀這些技術(shù)進(jìn)步。

和我一樣，奈恩也是一位投資者。他認(rèn)為，投資股市是一項(xiàng)需要極大耐心和毅力的事業(yè)。要獲得更高的回報(bào)，投資者就必須準(zhǔn)備好逆水行舟，在情緒極度低落時(shí)進(jìn)入市場(chǎng)，當(dāng)然，我更喜歡把這個(gè)時(shí)刻稱(chēng)為“市場(chǎng)處于極端悲觀的時(shí)點(diǎn)”。

同樣，在市場(chǎng)情緒過(guò)度樂(lè)觀時(shí)，投資者就必須準(zhǔn)備好清盤(pán)而出。在最近一段時(shí)期，這一點(diǎn)似乎已顯而易見(jiàn)：伴隨二戰(zhàn)后歷史中最長(zhǎng)時(shí)期牛市的到來(lái)，人們的樂(lè)觀情緒急劇爆棚，帶動(dòng)了諸多股票價(jià)格的順勢(shì)上漲，導(dǎo)致它們的市場(chǎng)價(jià)格已在一定程度上遠(yuǎn)超過(guò)其內(nèi)在價(jià)值。因此，希望讀者通過(guò)閱讀本書(shū)提及的示例，更好地認(rèn)識(shí)到這些市場(chǎng)規(guī)律。

三年前，奈恩開(kāi)始研究全球牛市和熊市的持續(xù)性及強(qiáng)度。他不無(wú)吃驚地發(fā)現(xiàn)，盡管投資文獻(xiàn)多如牛毛，但此類(lèi)研究卻難得一見(jiàn)。于是，一向不服輸?shù)哪味髦珠_(kāi)展這項(xiàng)研究，而他的研究成果也驗(yàn)證了很多價(jià)值投資者貌似心知肚明的事情。首先，入市的感覺(jué)永遠(yuǎn)好于出局——從長(zhǎng)期看，全球股市將會(huì)繼續(xù)上漲。其次，雖然牛市的平均漲幅為熊市平均跌幅的四倍，但確實(shí)不存在可以簡(jiǎn)單預(yù)測(cè)牛市終點(diǎn)何時(shí)到來(lái)的模型。

本書(shū)的起源，也是奈恩以回顧歷史而汲取教訓(xùn)的初衷——當(dāng)然，在追溯歷史的過(guò)程中，我們看到的不只有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，還有當(dāng)時(shí)的社會(huì)思維與風(fēng)潮。他對(duì)海量信息進(jìn)行了篩選，捕捉每一輪股市繁榮周期的信號(hào)。在19世紀(jì)早期的英國(guó)或是19世紀(jì)晚期的美國(guó)，人們的共同理想是什么呢？是哪些投資機(jī)會(huì)點(diǎn)燃了人們的激情呢？

因此，必須把這些歷史上的市場(chǎng)趨勢(shì)置于特定的背景中。有必要記住的是，市場(chǎng)指數(shù)不過(guò)是全部成分股價(jià)格的總體變化而已。要理解一種有價(jià)證券的內(nèi)在價(jià)值，價(jià)值投資者就必須關(guān)注未來(lái)收益的估計(jì)以及被投資企業(yè)的運(yùn)營(yíng)環(huán)境。

因此，本書(shū)是一部在時(shí)代背景下考察技術(shù)變革的寶典。在書(shū)中，奈恩聚焦于若干具有歷史里程碑意義的重大經(jīng)濟(jì)事件——電燈、鐵路、石油、汽車(chē)、電話、收音機(jī)以及半導(dǎo)體等，所有這些重大發(fā)明都改變了我們的世界。憑借流暢而輕松的語(yǔ)言，奈恩回顧了多位近代史中杰出企業(yè)家的聰明才智，回顧他們?nèi)绾慰朔щy，把新技術(shù)轉(zhuǎn)化為自己的產(chǎn)品和市場(chǎng)。

不過(guò)，本書(shū)每一章都體現(xiàn)出一個(gè)非常鮮明的特點(diǎn)：雖然每個(gè)案例的模式不盡相同，但它們又似曾相識(shí)。首先，任何一項(xiàng)新發(fā)明的出現(xiàn)，都會(huì)受到現(xiàn)有技術(shù)和潛在新投資者的挑戰(zhàn)和質(zhì)疑。

隨著企業(yè)家逐漸認(rèn)識(shí)到新技術(shù)的市場(chǎng)潛力，這種懷疑逐漸被熱情所取代。很快，新的參與者不斷涌入市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資隨處可見(jiàn)，新的公司不斷出現(xiàn)，幾乎所有人都在人聲鼎沸的市場(chǎng)浪潮中斬獲頗豐（至少?gòu)墓蓛r(jià)看是這樣的）。只要熱潮還在，市場(chǎng)就會(huì)一片大好；但隨著技術(shù)趨于成熟，現(xiàn)實(shí)主義開(kāi)始抬頭。對(duì)某些企業(yè)來(lái)說(shuō)，不可避免地會(huì)耗盡手頭的現(xiàn)金。于是，公司陸續(xù)開(kāi)始倒閉，只有強(qiáng)者才能生存；而所謂的理性化市場(chǎng)，也讓天真的投資者成為輸家。悲觀情緒開(kāi)始彌漫，股價(jià)全線下跌。最終，昔日熱鬧非凡的市場(chǎng)再次恢復(fù)平靜。

在鐵路、電燈、石油、電話、汽車(chē)、無(wú)線電以及半導(dǎo)體的發(fā)展歷程中，無(wú)不體現(xiàn)出這種趨勢(shì)。然而，在讀完阿拉斯戴爾·奈恩的這本殿堂級(jí)作品之后，我們或許可以在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)中再次一窺這種熟悉的模式。這其實(shí)并不是什么令人恐懼的事情。科技或許已經(jīng)改變了世界——但它不會(huì)改變?nèi)诵浴＜幢闶窃诮裉欤婧头睒s同樣需要我們擁有200年前那樣的毅力和常識(shí)。

約翰·鄧普頓爵士

鄧普頓投資共同基金（Templeton Investment Mutual Funds）和鄧普頓慈善基金會(huì)（Templeton Charity Foundation）的創(chuàng)始人

肯塔基州

2000年8月