任務(wù)二　企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值管理

一、風(fēng)險(xiǎn)的概念及其特征

1.風(fēng)險(xiǎn)的概念

一定條件下、一定時(shí)期內(nèi)，某一項(xiàng)行動(dòng)具有多種可能但結(jié)果不確定。風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是缺乏信息和決策者不能控制未來事物的發(fā)展過程。風(fēng)險(xiǎn)具有多樣性和不確定性，可以事先估計(jì)采取某種行動(dòng)可能導(dǎo)致的各種結(jié)果以及每種結(jié)果出現(xiàn)的可能性大小，但無法確定最終結(jié)果是什么。例如，擲一枚硬幣，我們可事先知道硬幣落地時(shí)有正面朝上和反面朝上兩種結(jié)果，并且每種結(jié)果出現(xiàn)的可能性各為50%，但誰也無法事先知道硬幣落地時(shí)是正面朝上還是反面朝上。

值得注意的是，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性是不同的。不確定性是指對(duì)于某種行動(dòng)，人們知道可能出現(xiàn)的各種結(jié)果，但不知道每種結(jié)果出現(xiàn)的概率，或者可能出現(xiàn)的各種結(jié)果及每種結(jié)果出現(xiàn)的概率都不知道，只能做出粗略的估計(jì)。如購買股票，投資者無法在購買前確定所有可能達(dá)到的期望報(bào)酬率以及該報(bào)酬率出現(xiàn)的概率。而風(fēng)險(xiǎn)問題出現(xiàn)的各種結(jié)果的概率一般可事先估計(jì)和測算，只是不準(zhǔn)確而已。如果對(duì)不確定性問題先估計(jì)一個(gè)大致的概率，則不確定性問題就轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)性問題了。在財(cái)務(wù)管理的實(shí)務(wù)中，對(duì)兩者不做嚴(yán)格區(qū)分。風(fēng)險(xiǎn)可能是指一般意義上的風(fēng)險(xiǎn)，也可能指不確定性問題。

風(fēng)險(xiǎn)客觀、普遍、廣泛地存在于企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)中，并影響著企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)。

2.風(fēng)險(xiǎn)的特征

風(fēng)險(xiǎn)的特征主要有：①風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性；②風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果的損失性；③風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的不確定性；④風(fēng)險(xiǎn)存在的普遍性；⑤風(fēng)險(xiǎn)的社會(huì)性；⑥風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可測性；⑦風(fēng)險(xiǎn)的可變性。

由于企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)經(jīng)常是在有風(fēng)險(xiǎn)的情況下進(jìn)行的，各種難以預(yù)料和無法控制的原因可能使企業(yè)遭受風(fēng)險(xiǎn)，蒙受損失，如果只有損失，沒人會(huì)去冒風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)冒著風(fēng)險(xiǎn)投資的最終目的是為了得到額外收益。因此，風(fēng)險(xiǎn)不僅帶來預(yù)期的損失，而且可帶來預(yù)期的收益。仔細(xì)分析風(fēng)險(xiǎn)，以承擔(dān)最小的風(fēng)險(xiǎn)來換取最大的收益，是十分必要的。

二、風(fēng)險(xiǎn)的類型

（一）從個(gè)別投資主體的角度分，風(fēng)險(xiǎn)可分為市場風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)

1.市場風(fēng)險(xiǎn)

市場風(fēng)險(xiǎn)是指影響所有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，即由企業(yè)的外部因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭、自然災(zāi)害、利率的變化、經(jīng)濟(jì)周期的變化等。這類風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)無法控制、無法分散，涉及所有的投資對(duì)象，又稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)，例如：一個(gè)人投資股票，不論買哪一種股票，他都要承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)，金融危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)各種股票的價(jià)格都要不同程度地下跌。

2.企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)是指個(gè)別企業(yè)的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如工人罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭取到重要合同、訴訟失敗、銷售份額減少等。這類事件是隨機(jī)發(fā)生的，只與個(gè)別企業(yè)和個(gè)別投資項(xiàng)目有關(guān)，不涉及所有企業(yè)和所有項(xiàng)目，可以通過多元化投資來分散，即發(fā)生于一個(gè)企業(yè)的不利事件可以被其他企業(yè)的有利事件所抵消。這類風(fēng)險(xiǎn)又稱非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和可分散風(fēng)險(xiǎn)。例如：一個(gè)人投資股票時(shí)，買幾種不同的股票比只買一種股票風(fēng)險(xiǎn)小。

（二）從企業(yè)本身的角度分，風(fēng)險(xiǎn)可分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營條件的變化對(duì)企業(yè)收益帶來的不確定性，又稱商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。這些生產(chǎn)經(jīng)營條件的變化可能來自于企業(yè)內(nèi)部，也可能來自于企業(yè)外部。例如，由于原材料價(jià)格變動(dòng)、供應(yīng)渠道改變、新材料的出現(xiàn)等引起的供應(yīng)方面的風(fēng)險(xiǎn)；由于設(shè)備故障、產(chǎn)品質(zhì)量問題、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、生產(chǎn)組織不合理等引起的生產(chǎn)方面的風(fēng)險(xiǎn)；由于消費(fèi)者愛好的變化、新的競爭對(duì)手的出現(xiàn)、銷售決策失誤等引起的銷售方面的風(fēng)險(xiǎn)。此外，經(jīng)濟(jì)危機(jī)、通貨膨脹、宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化等也會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營帶來風(fēng)險(xiǎn)。這些內(nèi)外因素的共同作用會(huì)使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不確定性，最終引起收益變化。

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)舉債而給財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性，又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)借款雖可以解決企業(yè)資金短缺的困難、提高自有資金的盈利能力，但也改變了企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)和自有資金利潤率，還須還本付息，并且借入資金所獲得的利潤是否大于支付的利息額具有不確定性，因此借款就有風(fēng)險(xiǎn)。在全部資金來源中，借入資金所占的比重大，企業(yè)的負(fù)擔(dān)就重，風(fēng)險(xiǎn)程度也就增加；借入資金所占的比重小，企業(yè)的負(fù)擔(dān)就輕，風(fēng)險(xiǎn)程度也就減輕。因此，必須確定合理的資金結(jié)構(gòu)，既提高資金盈利能力，又防止財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。

三、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值衡量

由于風(fēng)險(xiǎn)具有普遍性和廣泛性，那么正確地衡量風(fēng)險(xiǎn)就十分重要。如前所述，風(fēng)險(xiǎn)是與各種可能的結(jié)果及其概率分布相聯(lián)系的，是可能值對(duì)期望值的偏離，因此，概率統(tǒng)計(jì)中的標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)離差率等反映實(shí)際結(jié)果與期望結(jié)果偏離程度的指標(biāo)往往被用來計(jì)算與衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小。

1.概率

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量，一般采用概率與數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法。

在完全相同的條件下，某一事件可能發(fā)生也可能不發(fā)生，可能出現(xiàn)這種結(jié)果也可能出現(xiàn)另外一種結(jié)果，這類事件稱為隨機(jī)事件。例如，財(cái)務(wù)管理中的投資附加率、現(xiàn)金流量等都是隨機(jī)事件。

隨機(jī)試驗(yàn)的每一種可能結(jié)果，在一定條件下可能發(fā)生，也可能不發(fā)生，稱為隨機(jī)事件。

概率分布是概率論的基本概念之一，用以表述隨機(jī)變量取值的概率規(guī)律。

概率就是用來反映隨機(jī)事件發(fā)生的可能性大小的數(shù)值，一般用X表示隨機(jī)事件，X_i表示隨機(jī)事件的第i種結(jié)果，P_i表示第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率。隨機(jī)事件的概率在0～1之間，即0≤P_i≤1。P_i越大，表示該事件發(fā)生的可能性越大；反之，P_i越小，表示該事件發(fā)生的可能性越小。所有可能的n種結(jié)果出現(xiàn)的概率之和一定為1，即。

肯定發(fā)生的事件概率為1，肯定不發(fā)生的事件概率為0。

【典型工作任務(wù)21】　某公司擬對(duì)外投資，現(xiàn)有A公司、B公司的股票可供選擇，在不同市場情況下，A、B公司的股票附加率資料如表2-1所列，試分析其風(fēng)險(xiǎn)的大小。

從表2-1中可見，所有的P_i均在0～1之間，且P₁+P₂+P₃=0.3+0.5+0.2=1。如果我們將一項(xiàng)活動(dòng)的各種可能結(jié)果及相應(yīng)的概率按一定規(guī)則排列出來，構(gòu)成分布圖，則稱為概率分布。概率分布一般用平面直角坐標(biāo)系的圖示來反映，橫坐標(biāo)表示某一事件的結(jié)果，縱坐標(biāo)表示每一結(jié)果相應(yīng)的概率。

概率分布有兩種類型：一是離散型概率分布，其特點(diǎn)是各種可能結(jié)果只有有限個(gè)值，概率分布在各個(gè)特定點(diǎn)上，是不連續(xù)圖像，如圖2-7（典型工作任務(wù)21中的A公司）所示；二是連續(xù)型概率分布，其特點(diǎn)是各種可能結(jié)果有無數(shù)個(gè)值，概率分布在連續(xù)圖像上的兩點(diǎn)之間的區(qū)間上，如圖2-8所示。

2.期望值

期望值是指人們對(duì)自己的行為和努力能否導(dǎo)致所期望的結(jié)果的主觀估計(jì)，即根據(jù)個(gè)體經(jīng)驗(yàn)判斷實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)可能性的大小。

在概率和統(tǒng)計(jì)學(xué)中，一個(gè)隨機(jī)變量的期望值（或期待值）是以各自相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值，換句話說，期望值是該變量輸出值的平均數(shù)。用公式表示為：

【典型工作任務(wù)22】　利用【典型工作任務(wù)21】中的資料。

要求：計(jì)算A、B公司的股票附加率的期望值。

【職業(yè)能力操作】

E_A=25%×0.3+20%×0.5+15%×0.2=20.5%

E_B=30%×0.3+20%×0.5+10%×0.2=21%

3.標(biāo)準(zhǔn)差

標(biāo)準(zhǔn)差是用來衡量概率分布中各種可能值對(duì)期望值的偏離程度，反映風(fēng)險(xiǎn)的大小，標(biāo)準(zhǔn)差用σ表示。標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式為：

標(biāo)準(zhǔn)差用來反映決策方案的風(fēng)險(xiǎn)，是一個(gè)絕對(duì)數(shù)。在n個(gè)方案的情況下，若期望值相同，則標(biāo)準(zhǔn)差越大，表明各種可能值偏離期望值的幅度越大，結(jié)果的不確定性越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)差越小，表明各種可能值偏離期望值的幅度越小，結(jié)果的不確定性越小，則風(fēng)險(xiǎn)也越小。

【典型工作任務(wù)23】　利用【典型工作任務(wù)21】【典型工作任務(wù)22】的數(shù)據(jù)，計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差。

【職業(yè)能力操作】

4.標(biāo)準(zhǔn)離差率

標(biāo)準(zhǔn)差作為一個(gè)絕對(duì)數(shù)，反映了可能值與期望值的偏離程度，可用來衡量風(fēng)險(xiǎn)，但它只適用于在期望值相同條件下風(fēng)險(xiǎn)程度的比較，對(duì)于期望值不同的決策方案則不適用，因此，我們需要引入標(biāo)準(zhǔn)離差率這一指標(biāo)。

標(biāo)準(zhǔn)離差率是指標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比值，也稱離散系數(shù)，用V表示，計(jì)算公式如下：

標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個(gè)相對(duì)數(shù)，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，表明可能值與期望值的偏離程度越大，結(jié)果的不確定性越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，表明可能值與期望值的偏離程度越小，結(jié)果的不確定性越小，風(fēng)險(xiǎn)也越小。

【典型工作任務(wù)24】　利用【典型工作任務(wù)21】和【典型工作任務(wù)22】的數(shù)據(jù)，計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率。

【職業(yè)能力操作】

可見，A股票的標(biāo)準(zhǔn)離差率小于B股票的標(biāo)準(zhǔn)離差率，即A股票的風(fēng)險(xiǎn)程度小于B股票。

有了標(biāo)準(zhǔn)離差率，我們就可以確定不同方案風(fēng)險(xiǎn)的大小，選擇決策方案。對(duì)單個(gè)方案，決策者可將標(biāo)準(zhǔn)離差（率）與設(shè)定的可接受的此項(xiàng)指標(biāo)最高限值比較；對(duì)于多個(gè)方案，決策者應(yīng)選擇低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的方案，即選擇標(biāo)準(zhǔn)離差（率）低、期望值高的方案。但在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，高收益往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，低收益的方案往往風(fēng)險(xiǎn)也較低，這就需要決策者在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間進(jìn)行權(quán)衡，具體情況具體分析。

四、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

1.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義

如上所述，企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)和經(jīng)營管理活動(dòng)總是在有風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)下進(jìn)行的，只不過風(fēng)險(xiǎn)有大有小。投資者冒著風(fēng)險(xiǎn)投資，是為了獲得更多的報(bào)酬，冒的風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬就越高。風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間存在密切的對(duì)應(yīng)關(guān)系，高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目必然有高報(bào)酬，低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目必然是低報(bào)酬，因此，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資報(bào)酬的組成部分。

那么，什么是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬呢？它是指投資者冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過資金時(shí)間價(jià)值（不考慮通貨膨脹）的那部分額外收益，是對(duì)人們所遇到的風(fēng)險(xiǎn)的一種價(jià)值補(bǔ)償，也稱風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。它的表現(xiàn)形式有兩種：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額是指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過時(shí)間價(jià)值的額外報(bào)酬，是對(duì)人們所遇到風(fēng)險(xiǎn)的一種價(jià)值補(bǔ)償，也稱為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額與原投資額的比率，也叫風(fēng)險(xiǎn)附加率。在財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)中，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬一般以風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來表示。

2.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算

標(biāo)準(zhǔn)離差率僅反映一個(gè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，并未反映真正的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，要將其換算為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率必須借助于一個(gè)轉(zhuǎn)換系數(shù)——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)，又叫風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)離差率之間的關(guān)系可用公式表示如下：

R_R=bV

式中，R_R為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；b為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)（風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格）；V為標(biāo)準(zhǔn)離差率（風(fēng)險(xiǎn)的大?。?。

其中，b的設(shè)定方法主要有以下幾種。

①根據(jù)以往同類投資項(xiàng)目的歷史資料進(jìn)行確定。

②主要是根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行測算。

③企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)財(cái)經(jīng)專家加以確定。如缺乏歷史資料，可由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)根據(jù)經(jīng)驗(yàn)確定，也可由企業(yè)組織有關(guān)財(cái)經(jīng)專家加以確定。

④國家有關(guān)部門組織專家確定。

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而要求的超過資金時(shí)間價(jià)值的那部分額外的附加率，在金額上等于風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額與原投資額的比率。如果不考慮通貨膨脹，投資者冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資所希望得到的投資報(bào)酬率是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之和，即：

K=R_F+R_R=R_F+bV

式中，K為投資報(bào)酬率；R_F為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就是貨幣的時(shí)間價(jià)值，是在沒有風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下的投資報(bào)酬率，是投資者投資某一項(xiàng)目能夠肯定得到的報(bào)酬，具有預(yù)期報(bào)酬的確定性，并且與投資時(shí)間的長短有關(guān)，可用政府債券利率或存款利率表示。

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，是超過資金時(shí)間價(jià)值的額外報(bào)酬，具有預(yù)期報(bào)酬的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)大小成正比關(guān)系。

風(fēng)險(xiǎn)與投資報(bào)酬率的關(guān)系如圖2-9所示。

【典型工作任務(wù)25】　利用【典型工作任務(wù)21】～【典型工作任務(wù)23】的數(shù)據(jù)，假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為0.3，則投資A、B公司股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和期望投資報(bào)酬率分別為多少？

【職業(yè)能力操作】

A公司股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=0.3×17.07%=5.12%

A公司股票的期望投資報(bào)酬率=4%+5.12%=9.12%

B公司股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=0.3×23.81%=7.14%

B公司股票的期望投資報(bào)酬率=4%+7.14%=11.14%

由結(jié)果可見，由于B公司股票的風(fēng)險(xiǎn)程度大于A公司股票，按理論上計(jì)算出來的B公司股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和期望投資報(bào)酬率就會(huì)高于A公司。

五、資本資產(chǎn)定價(jià)模型與證券投資組合

（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型是由1990年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者威廉姆·夏普于20世紀(jì)60年代根據(jù)投資組合理論提出的。資本資產(chǎn)定價(jià)模型是財(cái)務(wù)學(xué)形成和發(fā)展的重要里程碑。它第一次使人們可以量化市場的風(fēng)險(xiǎn)大小，并且能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)價(jià)值進(jìn)行計(jì)量。具體表示如下：

R_i=R_F+β_i（R_M-R_F）

式中，R_i第i種股票或第i種證券組合的必要報(bào)酬率；R_F為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；β_i為第i種股票或第i種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)；R_M為所有股票的平均報(bào)酬率。

這個(gè)公式被稱為“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”（capital-asset-pricing model，CAPM），它表明某種證券的必要報(bào)酬率與其貝塔系數(shù)相關(guān)。在此，β系數(shù)實(shí)際上是某一證券投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率對(duì)整個(gè)市場所有證券投資平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的變化率。

假設(shè)β=0，則R_i=R_F，即某種證券的必要報(bào)酬率正好等于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的附加率。顯然，β=0的證券沒有風(fēng)險(xiǎn)，故它的期望附加率=無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的附加率。

假設(shè)β=1，則R_i=R_M，即某種證券的期望附加率正好等于市場的平均附加率。顯然，β=1的證券表明它的風(fēng)險(xiǎn)等于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)，故它的期望附加率=市場的平均附加率。

假設(shè)β>1，則某種證券的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)。

假設(shè)β<1，則某種證券的風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)。

【典型工作任務(wù)26】　若股票市場的無風(fēng)險(xiǎn)附加率為6%，市場平均附加率為10%，A公司股票的β系數(shù)為1.2，B公司股票的β系數(shù)為0.6。要求：計(jì)算A、B公司股票的必要報(bào)酬率。

【職業(yè)能力操作】

A公司： R_A=6%+1.2×（10%-6%）=10.8%

B公司： R_B=6%+0.6×（10%-6%）=8.4%

（二）證券投資組合

證券投資組合是指在進(jìn)行證券投資時(shí)，不是將所有的資金都投向單一的某種證券，而是有選擇地投向一組證券。這種同時(shí)投資多種證券的做法便叫證券的投資組合。

證券投資的盈利性吸引了眾多投資者，但證券投資的風(fēng)險(xiǎn)性又使許多投資者望而卻步。如何才能有效地解決這一難題呢？科學(xué)地進(jìn)行證券的投資組合就是一個(gè)比較好的方法。“不把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”，這是資產(chǎn)選擇理論中對(duì)分散投資的一種最通俗的解釋，即投資者將其資金投資于兩個(gè)或更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上，建立分散投資組合。一般認(rèn)為，企業(yè)通過證券投資組合可以在不影響預(yù)期報(bào)酬的前提下降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)收益的穩(wěn)定化。

1.證券投資組合的策略

（1）冒險(xiǎn)型策略　這種策略認(rèn)為，只要投資組合科學(xué)而有效，就能取得遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于平均收益水平的收益，這種組合主要選擇高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的成長性股票，對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的股票不屑一顧。

（2）保守型策略　這種策略是指購買盡可能多的證券，以便分散掉全部可分散風(fēng)險(xiǎn)，得到市場的平均收益。這種投資組合的優(yōu)點(diǎn)：①能分散掉全部可分散風(fēng)險(xiǎn)；②不需要高深的證券投資專業(yè)知識(shí)；③證券投資管理費(fèi)較低。這種策略收益不高，風(fēng)險(xiǎn)也不大，故稱之為保守型策略。

（3）適中型策略　這種策略介于保守型與冒險(xiǎn)型策略之間，采用這種策略的投資者一般都善于對(duì)證券進(jìn)行分析。通過分析，選擇高質(zhì)量的股票或債券組成投資組合。他們認(rèn)為，股票價(jià)格是由企業(yè)經(jīng)營業(yè)績決定的，市場上價(jià)格一時(shí)的沉浮并不重要。這種投資策略風(fēng)險(xiǎn)不太大，收益卻比較高。但進(jìn)行這種組合的人必須具備豐富的投資經(jīng)驗(yàn)及進(jìn)行證券投資的各種專業(yè)知識(shí)。

2.證券投資組合的方法

（1）選擇足夠數(shù)量的證券進(jìn)行組合　當(dāng)證券數(shù)量增加時(shí)，可分散風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐步減少，當(dāng)數(shù)量足夠時(shí)，大部分可分散風(fēng)險(xiǎn)都能分散掉。

（2）把不同風(fēng)險(xiǎn)程度的證券組合在一起　即1/3資金投資于風(fēng)險(xiǎn)大的證券，1/3資金投資于風(fēng)險(xiǎn)中等的證券，1/3資金投資于風(fēng)險(xiǎn)小的證券。這種組合法雖不會(huì)獲得太高的收益，但也不會(huì)承擔(dān)太大的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）把投資收益呈負(fù)相關(guān)的證券放在一起組合　負(fù)相關(guān)股票是指一種股票的收益上升而另一種股票的收益下降的兩種股票，把收益呈負(fù)相關(guān)的股票組合在一起，能有效分散風(fēng)險(xiǎn)。

3.證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)及其收益

（1）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)　證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種不同性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)，即非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

①非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又叫可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特有風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如公司開發(fā)新產(chǎn)品不成功、敗訴等。這種風(fēng)險(xiǎn)可通過證券持有多樣化來抵消。

②系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)，指的是由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化、國家財(cái)政政策的變化、世界能源狀況的改變都會(huì)使所有股票的收益發(fā)生變動(dòng)。這些風(fēng)險(xiǎn)影響到所有的證券，因此，不能通過證券組合分散掉。對(duì)投資者來說，這種風(fēng)險(xiǎn)是無法消除的。

（2）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益　投資者進(jìn)行證券投資組合與進(jìn)行單項(xiàng)投資一樣，都要求對(duì)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，股票的風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的收益就越高。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外收益。投資風(fēng)險(xiǎn)附加率的公式為：

R_p=β_p（R_M-R_F）

證券組合的必要附加率為： K=R_F+β_p（R_M-R_F）

式中，R_p為證券組合的風(fēng)險(xiǎn)附加率；β_p為證券組合的系數(shù)；R_M為所有股票的平均附加率；R_F為無風(fēng)險(xiǎn)附加率；K為證券組合的必要附加率。

【典型工作任務(wù)27】　強(qiáng)利公司股票的β系數(shù)為1.5，無風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，市場上所有股票的平均附加率為10%，則該公司股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和期望報(bào)酬率應(yīng)分別為多少？

【職業(yè)能力操作】

R_p=β_p（R_M-R_F）=1.5×（10%-6%）=6%

K=R_F+β_p（R_M-R_F）=6%+6%=12%

該股票的風(fēng)險(xiǎn)附加率是6%，必要附加率為12%。