第四節(jié) 解讀現(xiàn)金流量表

一、現(xiàn)金流量表簡介

企業(yè)的董事會、管理層、投資者和債權(quán)人通過資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表，掌握了企業(yè)某一時點的資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的狀況以及某一期間的收入、成本和利潤的狀況，那為什么還要編制現(xiàn)金流量表呢？

簡單地說，在編制利潤表的時候，由于現(xiàn)行的會計制度采取的不是現(xiàn)金收付制，而是權(quán)責(zé)發(fā)生制，即企業(yè)是根據(jù)是否提供或取得產(chǎn)品或勞務(wù)來確認(rèn)銷售收入和成本支出，而不是根據(jù)是否收到現(xiàn)金或是否支付現(xiàn)金來確認(rèn)銷售收入和成本支出，這就可能導(dǎo)致企業(yè)的銷售收入不等于現(xiàn)金收入，成本支出不等于現(xiàn)金支出，凈利潤不等于凈現(xiàn)金收入。此外，當(dāng)固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷的費用計入成本的時候，實際上并沒有支出現(xiàn)金，即屬于非付現(xiàn)成本，這部分成本是總成本的一部分，通過銷售收入，又以現(xiàn)金的形式回到企業(yè)。在實踐中，我們常常可以看到一些企業(yè)有利潤而無現(xiàn)金，而另一些企業(yè)則有現(xiàn)金而無利潤。那些有利潤而沒有現(xiàn)金的企業(yè)往往因現(xiàn)金短缺，無力付息還本而破產(chǎn)，而那些有現(xiàn)金而沒有利潤或利潤很低的企業(yè)，由于有現(xiàn)金用于付息還本，往往不會破產(chǎn)。同樣，資產(chǎn)負(fù)債表只反映企業(yè)的資本來源和資本使用情況，并在資產(chǎn)負(fù)債表的流動資產(chǎn)中，以“貨幣資金”這一欄目，反映企業(yè)總的現(xiàn)金存量，但沒有反映現(xiàn)金具體的收支狀況。可見，無論是企業(yè)的利潤表，還是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，都沒有反映企業(yè)具體的現(xiàn)金收支狀況。但是，恰恰是被忽略的現(xiàn)金收支狀況，可能是影響企業(yè)財務(wù)狀況的主要因素，甚至是決定企業(yè)未來生存與發(fā)展的關(guān)鍵因素。實際上，現(xiàn)金比利潤更加重要，企業(yè)必須重視現(xiàn)金，故有“現(xiàn)金為王”（Cash is King）之說！

企業(yè)的現(xiàn)金來源和去向與企業(yè)的經(jīng)營、投資和籌資活動相關(guān)。根據(jù)企業(yè)現(xiàn)金的來源進(jìn)行分類，企業(yè)的現(xiàn)金流入主要有三個來源：第一類是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入；第二類是投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入；第三類是籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入。根據(jù)企業(yè)現(xiàn)金的去向進(jìn)行分類，企業(yè)的現(xiàn)金流出也主要有三個去向：第一類是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出；第二類是投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出；第三類是籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出。因此，企業(yè)總的現(xiàn)金凈流量，簡稱“總現(xiàn)金凈流量”的計算公式如下：

圖1-2表明了企業(yè)經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動的現(xiàn)金流入、流出和凈流量的關(guān)系。企業(yè)現(xiàn)金流量表的設(shè)計和編制正是基于這樣一個框架圖。

二、解讀經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是指企業(yè)在經(jīng)營活動過程中形成的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和現(xiàn)金凈流量。現(xiàn)金流入主要包括：銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金；收到的稅費返還；收到的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金等。現(xiàn)金流出主要包括：購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金；支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金；支付的各項稅費；支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金等。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額就是流入與流出之差，即

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額又簡稱為“經(jīng)營凈現(xiàn)金”。如何計算經(jīng)營凈現(xiàn)金呢？企業(yè)可以采用兩種方法計算：一種是間接法，另一種是直接法。對于非財務(wù)專業(yè)的CEO和高級管理人員，按照間接法計算經(jīng)營凈現(xiàn)金更加直觀、容易理解和接受。因此，我們先討論間接法。

從理論上來說，如果一個企業(yè)所有生產(chǎn)出來的產(chǎn)品都賣出去了或庫存為零，且企業(yè)不欠別人的錢，別人也不欠這個企業(yè)的錢，則這個企業(yè)的所有稅后利潤都是現(xiàn)金。然而，在企業(yè)的產(chǎn)品成本構(gòu)成中，有一類特殊的成本——固定資產(chǎn)折舊費用、無形資產(chǎn)和長期待攤費用的攤銷、資產(chǎn)減值損失等。這一類成本之所以特殊，在于它們屬于非付現(xiàn)成本。顧名思義，它們是企業(yè)成本的組成部分，但并沒有支付現(xiàn)金。為什么呢？因為它們來自于企業(yè)的固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，而固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)是企業(yè)的一次性投資，然后從營運年份起，每年從中計提折舊費用和攤銷費用。換言之，這些成本在投資的時候已經(jīng)一次性支出了現(xiàn)金，以后分年度計入企業(yè)的成本或費用。因此，當(dāng)企業(yè)將產(chǎn)品或服務(wù)出售后，形成了銷售收入，實際上這些折舊費用和攤銷費用又通過銷售收入，以現(xiàn)金的形式收回來了。可見，折舊和攤銷這些非付現(xiàn)成本也是現(xiàn)金。

此外，企業(yè)支付的利息費用，在利潤表中作為扣減項減少了企業(yè)的利潤，而利息費用并不屬于企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的費用，而屬于籌資活動產(chǎn)生的費用，因此，在計算經(jīng)營凈現(xiàn)金時，應(yīng)將利息費用重新加回企業(yè)的利潤中來。

基于上述邏輯關(guān)系，我們可以在利潤、折舊和利息等數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，間接地計算出“應(yīng)得經(jīng)營凈現(xiàn)金”。所謂的應(yīng)得經(jīng)營凈現(xiàn)金，就是在理想經(jīng)營環(huán)境下，買賣雙方以現(xiàn)金交易，生產(chǎn)出來的產(chǎn)品或服務(wù)全部以現(xiàn)金形式售出且存貨為零的環(huán)境下，企業(yè)應(yīng)該獲得的經(jīng)營凈現(xiàn)金。由于經(jīng)營凈現(xiàn)金有稅前和稅后之分，其公式如下：

我國在稅后利潤基礎(chǔ)上編制現(xiàn)金流量表，所以得到的是稅后經(jīng)營凈現(xiàn)金；歐美國家在息稅前利潤（EBIT）基礎(chǔ)上編制現(xiàn)金流量表，所得到的是稅前經(jīng)營凈現(xiàn)金，然后扣除上繳所得稅，即得到稅后經(jīng)營凈現(xiàn)金。

遺憾的是，上述公式所描述的是理想經(jīng)營狀態(tài)中企業(yè)的經(jīng)營凈現(xiàn)金。在實踐中，企業(yè)的銷售收入不一定能收到如數(shù)的現(xiàn)金，企業(yè)的成本支出也不一定全是現(xiàn)金支出，因此凈利潤不等于經(jīng)營凈現(xiàn)金。正如前面所說的，現(xiàn)有企業(yè)的利潤表編制方法不是采取現(xiàn)金收付制，而是采取權(quán)責(zé)發(fā)生制，因此就需要編制現(xiàn)金流量表作為利潤表的補充，從而說明利潤的質(zhì)量——企業(yè)所實現(xiàn)的利潤是否具有現(xiàn)金保證？企業(yè)是否將應(yīng)該獲取的經(jīng)營凈現(xiàn)金如數(shù)收回？企業(yè)是否因競爭劣勢被他人占用現(xiàn)金或因庫存激增導(dǎo)致經(jīng)營凈現(xiàn)金下降？那么，如何在理想狀態(tài)企業(yè)的經(jīng)營凈現(xiàn)金基礎(chǔ)上，調(diào)整計算一般狀態(tài)企業(yè)的經(jīng)營凈現(xiàn)金呢？

首先，區(qū)別于現(xiàn)金收付制，權(quán)責(zé)發(fā)生制在確認(rèn)銷售收入的時候，基于賣方是否已提供產(chǎn)品或勞務(wù)，而不是買方是否向賣方支付貨款。因此，這就造成了企業(yè)的銷售收入不一定等于現(xiàn)金收入。顯然，若出現(xiàn)買方拖欠貨款，賣方企業(yè)的現(xiàn)金收入就小于銷售收入，形成應(yīng)收賬款。若出現(xiàn)買方預(yù)付貨款，賣方企業(yè)在發(fā)貨之前就有現(xiàn)金收入，形成預(yù)收賬款。其次，同理，企業(yè)的成本支出不一定等于現(xiàn)金支出。顯然，若企業(yè)購買貨物拖欠賣方的貨款，買方企業(yè)的現(xiàn)金支出就小于成本支出，形成應(yīng)付賬款。若企業(yè)預(yù)先支付貨款，其現(xiàn)金支出就會大于成本支出，從而形成了預(yù)付賬款。再次，若企業(yè)生產(chǎn)出來的產(chǎn)品或提供的服務(wù)不能賣出去，就形成了庫存，而庫存占用了企業(yè)的現(xiàn)金，導(dǎo)致其現(xiàn)金凈流量的減少。由此可以推出：

（1）當(dāng)企業(yè)應(yīng)收賬款增加，其經(jīng)營凈現(xiàn)金減少，反之增加；

（2）當(dāng)企業(yè)預(yù)付賬款增加，其經(jīng)營凈現(xiàn)金減少，反之增加；

（3）當(dāng)企業(yè)庫存增加，其經(jīng)營凈現(xiàn)金減少，反之增加；

（4）當(dāng)企業(yè)應(yīng)付賬款增加，其經(jīng)營凈現(xiàn)金增加，反之減少；

（5）當(dāng)企業(yè)預(yù)收賬款增加，其經(jīng)營凈現(xiàn)金增加，反之減少。

因此，對于一般狀態(tài)的企業(yè)，其實際獲得的經(jīng)營凈現(xiàn)金的計算公式是：

因此，在應(yīng)得稅后經(jīng)營凈現(xiàn)金（稅后利潤+利息+折舊+攤銷+資產(chǎn)減值損失）的基礎(chǔ)上，我們可以來調(diào)整計算公司實際的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金，如表1-4第一欄所示。根據(jù)ABC公司利潤表中的凈利潤和財務(wù)費用等數(shù)據(jù)及資產(chǎn)負(fù)債表中的庫存、應(yīng)收款、應(yīng)付款、預(yù)收款和預(yù)付款增加額等數(shù)據(jù)，我們可以計算該公司2010年的實際稅后經(jīng)營凈現(xiàn)金為150萬元，見表1-4第二欄。

同理，根據(jù)利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)，我們可以推出基于直接法計算的經(jīng)營凈現(xiàn)金。根據(jù)（1-6）式，按照直接法計算的經(jīng)營凈現(xiàn)金的公式可參照表1-5第一欄。根據(jù)ABC公司2010年度利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)據(jù)，我們同樣可以基于經(jīng)營活動中現(xiàn)金的收支項目，計算出該公司2010年的實際稅后經(jīng)營凈現(xiàn)金為150萬元，計算過程如表1-5第二欄所示。

我們進(jìn)一步用應(yīng)得經(jīng)營凈現(xiàn)金和實際經(jīng)營凈現(xiàn)金這兩個指標(biāo)的比值來反映公司的盈利質(zhì)量，并將該指標(biāo)稱為獲現(xiàn)率指標(biāo)，用公式表示如下：

在實際計算獲現(xiàn)率指標(biāo)時，我們還需調(diào)整除財務(wù)費用之外的其他非經(jīng)營性收益對稅后利潤的影響，如處置固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)的損失、投資收益、公允價值變動損失等，這些將影響公司的應(yīng)得經(jīng)營凈現(xiàn)金和實際經(jīng)營凈現(xiàn)金，并最終影響獲現(xiàn)率指標(biāo)。

經(jīng)營活動凈現(xiàn)金是企業(yè)通過日常經(jīng)營活動獲取的現(xiàn)金，企業(yè)每天的經(jīng)營活動都會發(fā)生現(xiàn)金流入和流出，具有頻發(fā)性的特點。若經(jīng)營活動凈現(xiàn)金為正，說明企業(yè)可以為未來的經(jīng)營與發(fā)展提供穩(wěn)定的現(xiàn)金支持，例如，增加投資、償還負(fù)債或增加分紅等，結(jié)果是企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展；若經(jīng)營活動凈現(xiàn)金為負(fù)，企業(yè)則可能需要通過不斷籌資或減少投資來彌補經(jīng)營活動所需的現(xiàn)金，例如，增加負(fù)債、增發(fā)新股、減少投資或減少分紅等，若失去舉債和增資擴(kuò)股的條件，結(jié)果可能導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營規(guī)模不斷萎縮，甚至發(fā)生債務(wù)危機。因此，如果說“現(xiàn)金為王”，那么經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金就是“王中王”（King of Kings），是企業(yè)生存和發(fā)展的血脈！正因如此，從功能上來看，我們稱經(jīng)營活動凈現(xiàn)金是“造血型現(xiàn)金”。當(dāng)然，還有一些公司常年來其經(jīng)營凈現(xiàn)金為負(fù)數(shù)，說明公司不僅無法通過經(jīng)營活動創(chuàng)造經(jīng)營凈現(xiàn)金，無法“造血”，反而“失血”，這類企業(yè)我們稱之為“失血型公司”。

三、解讀投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是指企業(yè)通過投資活動形成的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和現(xiàn)金凈流量。現(xiàn)金流入包括：收回投資收到的現(xiàn)金，取得投資收益收到的現(xiàn)金，處置各類固定、無形資產(chǎn)或長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金，處置子公司及其他營業(yè)單位收到的現(xiàn)金和其他與投資活動相關(guān)的現(xiàn)金；現(xiàn)金流出包括：購置各類固定、無形資產(chǎn)或長期資產(chǎn)的現(xiàn)金支出，投資支付的現(xiàn)金，取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金和支付其他與投資活動相關(guān)的現(xiàn)金。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額就是流入與流出之差，即

投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，簡稱“投資凈現(xiàn)金”，其計算方法如表1-6第一欄所示。由ABC公司2010年的利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表可見，因為ABC公司在2010年沒有發(fā)生任何的投資活動現(xiàn)金流出或流入，所以其投資凈現(xiàn)金等于0，如表1-6第二欄所示。

不同的企業(yè)、在不同的發(fā)展階段可能表現(xiàn)出不同的投資凈現(xiàn)金。首先，對于正在通過投資擴(kuò)張的初創(chuàng)企業(yè)或快速成長的企業(yè)來說，由于投資多、分紅少，投資凈現(xiàn)金通常是負(fù)數(shù)；對于趨于成熟的企業(yè)，由于投資少、分紅多、償債多，投資凈現(xiàn)金通常是負(fù)數(shù)。對于以收購兼并和投資買賣企業(yè)為主要業(yè)務(wù)的投資公司而言，對于投資效益好的公司，投資凈現(xiàn)金通常是正數(shù)；對于投資效益差的公司，投資凈現(xiàn)金通常是負(fù)數(shù)。一般來說，隨著產(chǎn)業(yè)生命周期越來越短，企業(yè)必須不斷去尋求新的投資機會，因此，多數(shù)企業(yè)的投資凈現(xiàn)金是負(fù)數(shù)。正因如此，從功能上來看，我們又稱投資凈現(xiàn)金為“放血型現(xiàn)金”。當(dāng)然，還有一些公司因經(jīng)營管理不善，經(jīng)營凈現(xiàn)金嚴(yán)重短缺，同時失去舉債和增資擴(kuò)股的條件，不得不拍賣公司現(xiàn)有的資產(chǎn)或股權(quán)，獲得投資凈現(xiàn)金，此時其投資凈現(xiàn)金為正數(shù)，這類公司我們稱之為“吸血型公司”。

四、解讀籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是指企業(yè)通過籌集資金形成的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和現(xiàn)金凈流量。現(xiàn)金流入包括：吸收投資收到的現(xiàn)金，取得借款收到的現(xiàn)金，收到其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金；現(xiàn)金流出包括：償還債務(wù)支付的現(xiàn)金，分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金，支付其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金。籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額就是流入與流出之差，即

籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，簡稱“籌資凈現(xiàn)金”，其計算方法如表1-7第一欄所示。根據(jù)ABC公司2010年的利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表，ABC公司在2010年發(fā)生利息費用50萬元和股利支付50萬元，所以其籌資凈現(xiàn)金為-100萬元，如表1-7第二欄所示。

由表1-7可見，籌資活動現(xiàn)金流入的來源主要是權(quán)益籌資和債務(wù)籌資，其選擇結(jié)果將影響到企業(yè)的所有者權(quán)益與負(fù)債的比例，即負(fù)債狀況。籌資活動的現(xiàn)金流出主要是償還到期債務(wù)和支付各項籌資費用、利息、股息等。值得注意的是：首先，企業(yè)籌集的現(xiàn)金用于投資和增加營運過程所需的資金，若投資后經(jīng)營活動能夠產(chǎn)生足夠的經(jīng)營凈現(xiàn)金，則企業(yè)將步入良性發(fā)展軌道；若投資后經(jīng)營活動不能產(chǎn)生足夠的經(jīng)營凈現(xiàn)金，則企業(yè)將陷入財務(wù)危機——無力還本付息和給予股東必要的回報。此外，股息的支付情況反映出企業(yè)的分紅政策，而分紅政策的實施不僅受到企業(yè)盈利能力的影響，而且受到企業(yè)現(xiàn)金生成能力的影響。對于那種有利潤而無現(xiàn)金的企業(yè)，支付利息和支付股息意味著現(xiàn)金流出，一般情況這部分現(xiàn)金流出是依賴于經(jīng)營凈現(xiàn)金；若經(jīng)營凈現(xiàn)金為負(fù)數(shù)，則只能依賴于投資凈現(xiàn)金；若投資凈現(xiàn)金也為負(fù)數(shù)，則只能依賴于籌資凈現(xiàn)金，從而將出現(xiàn)用股東的本金和銀行的貸款支付股息和利息的異常現(xiàn)象。長期以往，股東和債權(quán)人必將停止為企業(yè)提供權(quán)益資本和貸款，企業(yè)也就難以為繼。由此可見，籌資凈現(xiàn)金實際上是權(quán)益籌資和債務(wù)籌資過程中發(fā)生的現(xiàn)金收入與支出的差，而股東和債權(quán)人只愿意為盈利且經(jīng)營活動現(xiàn)金生成能力強的企業(yè)提供權(quán)益資本和債務(wù)資本，所以又稱籌資凈現(xiàn)金是“輸血型現(xiàn)金”。當(dāng)然，存在少數(shù)的一些優(yōu)秀企業(yè)，其盈利能力強且經(jīng)營凈現(xiàn)金多，其創(chuàng)造的經(jīng)營凈現(xiàn)金不僅可用于投資、分紅、償債，結(jié)果還有剩余，因此繼續(xù)償債，負(fù)債比例相當(dāng)?shù)停谀┙Y(jié)余的現(xiàn)金十分豐厚，結(jié)局是：其分紅派息和償債所支出的現(xiàn)金多于其增資擴(kuò)股和舉債的現(xiàn)金，這類公司的籌資凈現(xiàn)金為負(fù)數(shù)，屬于“獻(xiàn)血型公司”。

五、解讀企業(yè)總的現(xiàn)金流量

企業(yè)總的現(xiàn)金流量由四大部分構(gòu)成，其從總體上反映當(dāng)年企業(yè)現(xiàn)金流入、流出和凈流量的狀況，同時反映了企業(yè)當(dāng)年總現(xiàn)金的來源和構(gòu)成。首先，企業(yè)總的凈現(xiàn)金流量主要由經(jīng)營凈現(xiàn)金、投資凈現(xiàn)金和籌資凈現(xiàn)金三大部分組成。此外，由于企業(yè)在國際經(jīng)營活動中受匯率變化影響導(dǎo)致現(xiàn)金流入或流出的變化，形成匯率變化對現(xiàn)金產(chǎn)生的影響額，也是影響企業(yè)總的凈現(xiàn)金流量的主要因素之一。因此，企業(yè)總的凈現(xiàn)金流量，又稱“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增額”，等于經(jīng)營凈現(xiàn)金、投資凈現(xiàn)金、籌資凈現(xiàn)金和匯率變化對現(xiàn)金影響額這四個項目的總和。表1-8第一欄就是企業(yè)當(dāng)年總的凈現(xiàn)金流量的計算表。根據(jù)表1-5至表1-7，2010年ABC公司總現(xiàn)金凈流入量為50萬元。這50萬元增加的現(xiàn)金也反映在2010年ABC公司資產(chǎn)負(fù)債表中的流動資產(chǎn)的第一項“現(xiàn)金和銀行存款”，可見ABC公司的現(xiàn)金從2009年的100萬元增加到2010年的150萬元，凈增50萬元的現(xiàn)金。

在資產(chǎn)負(fù)債表的現(xiàn)金欄目的數(shù)據(jù)，是企業(yè)年末的現(xiàn)金余額，反映了企業(yè)在年末所擁有的現(xiàn)金存量，是企業(yè)隨時可以動用的現(xiàn)金。企業(yè)年末的現(xiàn)金余額等于企業(yè)年初的現(xiàn)金余額，加上當(dāng)年企業(yè)凈增的現(xiàn)金流量。顯然，若企業(yè)當(dāng)年凈增的現(xiàn)金流量為正，則企業(yè)當(dāng)年末的現(xiàn)金就會增加；反之，若企業(yè)凈增的現(xiàn)金流量為負(fù)，則企業(yè)當(dāng)年末的現(xiàn)金就會減少。績優(yōu)的公司其現(xiàn)金管理具有一個顯著的特點：長期來看，其年末結(jié)余的現(xiàn)金越來越多，逐年增加；績差的公司其現(xiàn)金管理的特點則相反：年末結(jié)余的現(xiàn)金越來越少，逐年下降。