英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉·斯坦利·杰文斯是個(gè)性格率直的人，他的作品也頗具可讀性。他曾經(jīng)提出過(guò)一個(gè)理論，認(rèn)為商業(yè)恐慌與太陽(yáng)黑子之間有著緊密的聯(lián)系。為了證明這一點(diǎn)，他列舉出了從17世紀(jì)開始的一系列數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)恐慌與太陽(yáng)黑子之間的確存在著明顯的一致性。但由于當(dāng)時(shí)缺乏關(guān)于太陽(yáng)黑子數(shù)目的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，所以很自然地，他便低估了兩個(gè)世紀(jì)之前那場(chǎng)十分嚴(yán)峻的商業(yè)緊縮。1905年初，我在《紐約時(shí)報(bào)》上對(duì)杰文斯的理論發(fā)表評(píng)論時(shí)曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，雖然華爾街打心眼里相信恐慌與繁榮都存在著周期性，但他們并不關(guān)心太陽(yáng)黑子的數(shù)目。人年輕的時(shí)候常常是魯莽而輕率的。也許如果當(dāng)時(shí)我換種表達(dá)方式，說(shuō)成“就像總統(tǒng)選舉與這一年是閏年之間的巧合一樣，這種偶然的周期性巧合并不能說(shuō)明任何問(wèn)題”，或許這樣聽起來(lái)會(huì)更禮貌一些。

周期與詩(shī)人

許多經(jīng)濟(jì)學(xué)教師、樸實(shí)的商人以及謙遜的學(xué)生都相信世間存在著“輪回”。我們不需要了解愛因斯坦的相對(duì)論就能夠知道，在道德的發(fā)展歷程中，世界不可能是以一種直線型的方式在前進(jìn)，那種運(yùn)動(dòng)方式至少應(yīng)該類似于我們的衛(wèi)星圍繞著太陽(yáng)運(yùn)動(dòng)時(shí)產(chǎn)生的曲線軌跡一般。顯然，詩(shī)人們是相信周期理論的。著名詩(shī)人拜倫的作品《恰爾德·哈羅德游記》中有這樣一段非常精彩的段落，表現(xiàn)了他的周期思想：

這就是人類所有傳說(shuō)的真諦，

這一切不過(guò)是過(guò)往的重演；

先是自由，再是榮耀；當(dāng)這些逝去后，

財(cái)富、罪惡、墮落、野蠻便接踵而至，

歷史的長(zhǎng)卷雖然卷帙浩繁，

其實(shí)不過(guò)一頁(yè)紙的內(nèi)容

恐慌與繁榮似乎的確有著自己的周期性。任何了解近代史的人都能夠列舉出那些發(fā)生恐慌的日子———1837年、1857年、1866年（倫敦的奧弗蘭—戈?duì)柲峥只牛?873年、1884年、1893年、1907年、1920年（通貨緊縮）。我們從中可以看出，恐慌之間的間隔是在變化的，從10年到40年不等，并且呈現(xiàn)出不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)。在接下來(lái)的章節(jié)中，我們將會(huì)對(duì)周期理論進(jìn)行分析，并檢驗(yàn)其是否真的具有實(shí)用性。

周期性

周期理論的實(shí)用基礎(chǔ)，其實(shí)是一種基于人性本身的假設(shè)。這一假設(shè)認(rèn)為，繁榮將會(huì)使人們做出無(wú)節(jié)制的極端行為，之后人們對(duì)極端行為所造成的惡果的懊悔就帶來(lái)了相應(yīng)的蕭條時(shí)期。在恐慌的黑暗日子之后，勞動(dòng)者會(huì)對(duì)其獲得的任何收入心懷感激，并且從微薄的收入中開始緩慢地進(jìn)行積蓄。而且這時(shí)的資本將會(huì)滿足于微小的利潤(rùn)與快速的回報(bào)，這就將催生重新調(diào)整的時(shí)期，例如在1893年恐慌之后大部分美國(guó)鐵路的重組就是一個(gè)很好的例子。現(xiàn)在，我們已經(jīng)了解到，如果收入超過(guò)了支出，貨幣發(fā)生貶值，那么社會(huì)中就會(huì)立刻興起投機(jī)風(fēng)氣。這樣我們便從一個(gè)毫無(wú)生機(jī)的蕭條商業(yè)時(shí)代，進(jìn)入了一個(gè)交易活躍的時(shí)代。這將會(huì)逐漸發(fā)展成為一段投機(jī)泛濫的時(shí)期，此時(shí)社會(huì)中會(huì)伴隨著出現(xiàn)高利息率、膨脹的工資及其他熟悉的征兆。在一段美好的年景之后，緊繃的循環(huán)之鏈便到了其最薄弱的環(huán)節(jié)。隨后將出現(xiàn)像1907發(fā)生的那樣經(jīng)濟(jì)崩塌。首先從股票市場(chǎng)與商品價(jià)格上表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)蕭條的征兆，接著會(huì)出現(xiàn)大范圍的失業(yè)現(xiàn)象，及銀行存款大幅上升的狀況，而且此時(shí)任何資金都不會(huì)流入投機(jī)活動(dòng)。

股市需要晴雨表

請(qǐng)?jiān)俅巫x讀拜倫的詩(shī)，讓我們看看這些詩(shī)句是否能帶來(lái)一些啟發(fā)。有人認(rèn)為，如果我們不能帶著一絲詩(shī)人的想象力去思考的話，那么對(duì)于商業(yè)的討論還有什么價(jià)值呢？然而，遺憾的是，正是這過(guò)多的想象才帶來(lái)了一次又一次的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。所以說(shuō)，我們所需要的是沒有情感、客觀的晴雨表：價(jià)格指數(shù)與價(jià)格平均數(shù)，讓它們來(lái)告訴我們現(xiàn)在正在發(fā)生的情況以及未來(lái)可能出現(xiàn)的趨勢(shì)。在所有這些晴雨表中，股票交易所記錄的股價(jià)平均數(shù)是最公正、最客觀的，因而也是最好的指標(biāo)。雖然指數(shù)的構(gòu)成在不斷變化，早期時(shí)候構(gòu)成指數(shù)的證券數(shù)量也比較少，但是道瓊斯通訊社卻持續(xù)記錄了30余年的股價(jià)平均數(shù)。

研讀這些數(shù)據(jù)是一種行之有效的股市制勝法寶，雖然它有時(shí)會(huì)讓樂觀者與悲觀者都感到不愉快。這就仿佛我們看到天空中并沒有一絲云，而晴雨表卻告訴我們壞天氣即將到來(lái)一樣。但是我們要明白，如果真的等到暴風(fēng)雨降臨時(shí)，才采取行動(dòng)，那就太遲了。在過(guò)去的很多年里，我一直在雜志、刊物上討論著這些平均指數(shù)，驗(yàn)證由《華爾街日?qǐng)?bào)》的創(chuàng)始者查爾斯·道所提出的理論。也許現(xiàn)在說(shuō)這種股價(jià)變動(dòng)分析是如何行之有效還有點(diǎn)倉(cāng)促，我們會(huì)通過(guò)下面的討論來(lái)向讀者詳細(xì)說(shuō)明這一點(diǎn)。

道氏理論

道氏理論的基本原理其實(shí)很簡(jiǎn)單。查爾斯·道指出，在股票市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)過(guò)程中，同時(shí)存在著三種趨勢(shì)。其中最重要的趨勢(shì)，我們稱之為“主要趨勢(shì)”。例如那場(chǎng)從1900年麥金利重新當(dāng)選為總統(tǒng)時(shí)開始上漲，并且于1902年9月達(dá)到頂峰的多頭市場(chǎng)，雖然期中曾一度遭到因1901年著名的北太平洋鐵路股票逼空戰(zhàn)引發(fā)的股市恐慌的打壓，但也沒有停止上漲的總趨勢(shì)。又如那場(chǎng)從1919年10月開始下跌，并于1921年6～8月跌至谷底的空頭市場(chǎng)，也可以成為“主要趨勢(shì)”。

我們可以看出，“主要趨勢(shì)”常常會(huì)持續(xù)一年或者更長(zhǎng)的時(shí)間。與主要趨勢(shì)同時(shí)發(fā)生的，或者說(shuō)在主要趨勢(shì)過(guò)程中發(fā)生的，是“次要趨勢(shì)”。次要趨勢(shì)的標(biāo)志是空頭市場(chǎng)中的止跌反彈，或是多頭市場(chǎng)中的劇烈下跌。對(duì)于后者，最鮮明的一個(gè)例子就是1901年5月9日的股市暴跌。不過(guò)，處于同樣趨勢(shì)中的股票會(huì)表現(xiàn)出一定的差異。在相似的次要趨勢(shì)中，工業(yè)板塊（鐵路板塊除外）可能比鐵路板塊恢復(fù)得更快些，或者相反，鐵路板塊率先引領(lǐng)走勢(shì)；甚至于在相同的主要趨勢(shì)中，雖然20只活躍的鐵路股票與20只工業(yè)股票會(huì)呈現(xiàn)相同的波動(dòng)趨勢(shì)，但它們也并不是嚴(yán)格地一一對(duì)應(yīng)著進(jìn)行波動(dòng)。在1919年10月空頭市場(chǎng)開始之前很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，鐵路板塊持續(xù)低迷，相對(duì)工業(yè)板塊來(lái)說(shuō)很不活躍、也不被人們重視，這顯然是因?yàn)楫?dāng)時(shí)鐵路股由政府持有并擔(dān)保，因而處于投機(jī)領(lǐng)域之外，因此無(wú)法對(duì)反映投機(jī)買賣的晴雨表施加正常影響。一旦這些鐵路股票重新被允許私有時(shí)，那么他們將大幅上漲，贏回自身的價(jià)值。

道氏理論的含義

正如查爾斯·道所說(shuō)的那樣，日常波動(dòng)是與“主要趨勢(shì)”和“次要趨勢(shì)”同時(shí)存在的，并且常常貫穿于這兩種趨勢(shì)之中。我在這里必須指出，如果是針對(duì)單只股票進(jìn)行投機(jī)交易的話，那么平均指數(shù)是會(huì)有誤導(dǎo)作用的。設(shè)想一下，如果一位投機(jī)者根據(jù)平均指數(shù)的預(yù)示，認(rèn)為在1901年5月將出現(xiàn)次級(jí)折返走勢(shì)（多頭市場(chǎng)中的股價(jià)下跌現(xiàn)象），并且根據(jù)這一觀點(diǎn)在所有股票中選擇了北太平洋鐵路股票進(jìn)行賣空，那么將會(huì)出現(xiàn)什么結(jié)果呢？事實(shí)上，一些股票交易員的確做出了這樣的舉動(dòng)。那么可以說(shuō)，如果他們能在65點(diǎn)時(shí)止損補(bǔ)倉(cāng)的話，就算是很幸運(yùn)了。

在實(shí)際應(yīng)用過(guò)程中，道氏理論發(fā)展出了許多規(guī)律。其中經(jīng)過(guò)證實(shí)并被認(rèn)為是最正確的一個(gè)規(guī)律就是：兩種平均指數(shù)是可以相互驗(yàn)證的，當(dāng)它們表現(xiàn)不一致時(shí)，市場(chǎng)上不會(huì)出現(xiàn)“主要趨勢(shì)”，也很少會(huì)出現(xiàn)“次要趨勢(shì)”。仔細(xì)觀察這些平均指數(shù)，我們將會(huì)發(fā)現(xiàn)，有時(shí)在一段時(shí)期內(nèi)，股票價(jià)格只在一個(gè)很小的區(qū)間范圍內(nèi)波動(dòng)。例如，工業(yè)板塊在70點(diǎn)與74點(diǎn)間震蕩，鐵路板塊在73點(diǎn)與77點(diǎn)間震蕩。技術(shù)分析中稱這樣的現(xiàn)象為“做線”。經(jīng)驗(yàn)告訴我們，“做線”通常暗示著市場(chǎng)正處于股票派發(fā)期或股票累積期。當(dāng)兩種價(jià)格平均指數(shù)躍過(guò)了這條線的高點(diǎn)時(shí)，那意味著強(qiáng)勁的多頭市場(chǎng)即將到來(lái)，或者也可能意味著空頭市場(chǎng)里次級(jí)反彈即將到來(lái)。例如，在1921年，這一現(xiàn)象就暗示了那場(chǎng)一直持續(xù)到1922年的多頭市場(chǎng)的到來(lái)。

相應(yīng)地，如果兩種價(jià)格平均指數(shù)跌出了低點(diǎn)，那么毫無(wú)疑問(wèn)，股票市場(chǎng)已經(jīng)到了被氣象學(xué)家們稱作“飽和點(diǎn)”的位置，暴風(fēng)雨隨后將至。多頭市場(chǎng)中將出現(xiàn)次級(jí)下跌，或者出現(xiàn)1910年10月那樣的主要下跌趨勢(shì)。1914年股票交易所關(guān)門停業(yè)后，工業(yè)股票價(jià)格指數(shù)的構(gòu)成股票從12只上升成了20只。這樣一來(lái)，平均指數(shù)似乎有些混亂，因?yàn)楣I(yè)板塊中新加入了像通用電氣這樣的股票，這種股票的大幅波動(dòng)將帶動(dòng)工業(yè)板塊波動(dòng)加劇，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)鐵路板塊的波動(dòng)幅度。不過(guò)，我們也不必?fù)?dān)心，平均指數(shù)的研究者們研究過(guò)這20只股票在歷史上的波動(dòng)情況，發(fā)現(xiàn)其實(shí)他們的波動(dòng)與之前選取的12只股票的波動(dòng)情況一致，甚至每天的波動(dòng)高度都是一致的。

道瓊斯平均指數(shù)：業(yè)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)

盡管道瓊斯平均指數(shù)遭到廣泛的模仿，但它依然被視為業(yè)內(nèi)的權(quán)威標(biāo)準(zhǔn)。雖然有很多種研讀道瓊斯平均指數(shù)的方法，但是沒有哪一種方法比道氏理論更能經(jīng)得起實(shí)踐的檢驗(yàn)。其他方法的缺陷在于它們考慮了太多貌似很有關(guān)聯(lián)，但實(shí)際上毫不相關(guān)的因素。例如，有人喜歡做出這樣畫蛇添足的嘗試：他們?cè)噲D結(jié)合成交量或商品價(jià)格來(lái)研究股票價(jià)格平均指數(shù)。而事實(shí)上，晴雨表本身已經(jīng)反映了能夠影響天氣的一切因素，同樣，股票價(jià)格平均指數(shù)本身也已經(jīng)反映了所有的這些信息。價(jià)格走勢(shì)反映了華爾街的全部智慧，甚至于已經(jīng)反映了華爾街對(duì)于一切未來(lái)事件的全部認(rèn)知。

在華爾街沒有人可以無(wú)所不知。據(jù)我所知，在亨利·羅杰斯時(shí)代有一個(gè)被稱作“標(biāo)準(zhǔn)石油集團(tuán)”的組織，它在對(duì)股市的預(yù)測(cè)、在股市上的投資這些方面都曾持續(xù)犯錯(cuò)。獲得所謂的“內(nèi)幕信息”是一回事，而懂得股市會(huì)對(duì)這些信息做出怎樣的反應(yīng)則是另一回事。股票市場(chǎng)反映了所有人知道的所有信息，包括人們的愿望、信念、預(yù)期。就像美國(guó)參議員多利弗曾在國(guó)會(huì)里引用《華爾街日?qǐng)?bào)》評(píng)論專欄時(shí)說(shuō)的那樣，這些信息最終會(huì)通過(guò)甄別與篩選，變成股票市場(chǎng)里無(wú)情的判決書。