英國經濟學家威廉·斯坦利·杰文斯是個性格率直的人，他的作品也頗具可讀性。他曾經提出過一個理論，認為商業恐慌與太陽黑子之間有著緊密的聯系。為了證明這一點，他列舉出了從17世紀開始的一系列數據，這些數據顯示，商業恐慌與太陽黑子之間的確存在著明顯的一致性。但由于當時缺乏關于太陽黑子數目的準確數據，所以很自然地，他便低估了兩個世紀之前那場十分嚴峻的商業緊縮。1905年初，我在《紐約時報》上對杰文斯的理論發表評論時曾經說過，雖然華爾街打心眼里相信恐慌與繁榮都存在著周期性，但他們并不關心太陽黑子的數目。人年輕的時候常常是魯莽而輕率的。也許如果當時我換種表達方式，說成“就像總統選舉與這一年是閏年之間的巧合一樣，這種偶然的周期性巧合并不能說明任何問題”，或許這樣聽起來會更禮貌一些。

周期與詩人

許多經濟學教師、樸實的商人以及謙遜的學生都相信世間存在著“輪回”。我們不需要了解愛因斯坦的相對論就能夠知道，在道德的發展歷程中，世界不可能是以一種直線型的方式在前進，那種運動方式至少應該類似于我們的衛星圍繞著太陽運動時產生的曲線軌跡一般。顯然，詩人們是相信周期理論的。著名詩人拜倫的作品《恰爾德·哈羅德游記》中有這樣一段非常精彩的段落，表現了他的周期思想：

這就是人類所有傳說的真諦，

這一切不過是過往的重演；

先是自由，再是榮耀；當這些逝去后，

財富、罪惡、墮落、野蠻便接踵而至，

歷史的長卷雖然卷帙浩繁，

其實不過一頁紙的內容

恐慌與繁榮似乎的確有著自己的周期性。任何了解近代史的人都能夠列舉出那些發生恐慌的日子———1837年、1857年、1866年（倫敦的奧弗蘭—戈爾尼恐慌）、1873年、1884年、1893年、1907年、1920年（通貨緊縮）。我們從中可以看出，恐慌之間的間隔是在變化的，從10年到40年不等，并且呈現出不斷增長的趨勢。在接下來的章節中，我們將會對周期理論進行分析，并檢驗其是否真的具有實用性。

周期性

周期理論的實用基礎，其實是一種基于人性本身的假設。這一假設認為，繁榮將會使人們做出無節制的極端行為，之后人們對極端行為所造成的惡果的懊悔就帶來了相應的蕭條時期。在恐慌的黑暗日子之后，勞動者會對其獲得的任何收入心懷感激，并且從微薄的收入中開始緩慢地進行積蓄。而且這時的資本將會滿足于微小的利潤與快速的回報，這就將催生重新調整的時期，例如在1893年恐慌之后大部分美國鐵路的重組就是一個很好的例子。現在，我們已經了解到，如果收入超過了支出，貨幣發生貶值，那么社會中就會立刻興起投機風氣。這樣我們便從一個毫無生機的蕭條商業時代，進入了一個交易活躍的時代。這將會逐漸發展成為一段投機泛濫的時期，此時社會中會伴隨著出現高利息率、膨脹的工資及其他熟悉的征兆。在一段美好的年景之后，緊繃的循環之鏈便到了其最薄弱的環節。隨后將出現像1907發生的那樣經濟崩塌。首先從股票市場與商品價格上表現出經濟蕭條的征兆，接著會出現大范圍的失業現象，及銀行存款大幅上升的狀況，而且此時任何資金都不會流入投機活動。

股市需要晴雨表

請再次讀讀拜倫的詩，讓我們看看這些詩句是否能帶來一些啟發。有人認為，如果我們不能帶著一絲詩人的想象力去思考的話，那么對于商業的討論還有什么價值呢？然而，遺憾的是，正是這過多的想象才帶來了一次又一次的經濟危機。所以說，我們所需要的是沒有情感、客觀的晴雨表：價格指數與價格平均數，讓它們來告訴我們現在正在發生的情況以及未來可能出現的趨勢。在所有這些晴雨表中，股票交易所記錄的股價平均數是最公正、最客觀的，因而也是最好的指標。雖然指數的構成在不斷變化，早期時候構成指數的證券數量也比較少，但是道瓊斯通訊社卻持續記錄了30余年的股價平均數。

研讀這些數據是一種行之有效的股市制勝法寶，雖然它有時會讓樂觀者與悲觀者都感到不愉快。這就仿佛我們看到天空中并沒有一絲云，而晴雨表卻告訴我們壞天氣即將到來一樣。但是我們要明白，如果真的等到暴風雨降臨時，才采取行動，那就太遲了。在過去的很多年里，我一直在雜志、刊物上討論著這些平均指數，驗證由《華爾街日報》的創始者查爾斯·道所提出的理論。也許現在說這種股價變動分析是如何行之有效還有點倉促，我們會通過下面的討論來向讀者詳細說明這一點。

道氏理論

道氏理論的基本原理其實很簡單。查爾斯·道指出，在股票市場運動過程中，同時存在著三種趨勢。其中最重要的趨勢，我們稱之為“主要趨勢”。例如那場從1900年麥金利重新當選為總統時開始上漲，并且于1902年9月達到頂峰的多頭市場，雖然期中曾一度遭到因1901年著名的北太平洋鐵路股票逼空戰引發的股市恐慌的打壓，但也沒有停止上漲的總趨勢。又如那場從1919年10月開始下跌，并于1921年6～8月跌至谷底的空頭市場，也可以成為“主要趨勢”。

我們可以看出，“主要趨勢”常常會持續一年或者更長的時間。與主要趨勢同時發生的，或者說在主要趨勢過程中發生的，是“次要趨勢”。次要趨勢的標志是空頭市場中的止跌反彈，或是多頭市場中的劇烈下跌。對于后者，最鮮明的一個例子就是1901年5月9日的股市暴跌。不過，處于同樣趨勢中的股票會表現出一定的差異。在相似的次要趨勢中，工業板塊（鐵路板塊除外）可能比鐵路板塊恢復得更快些，或者相反，鐵路板塊率先引領走勢；甚至于在相同的主要趨勢中，雖然20只活躍的鐵路股票與20只工業股票會呈現相同的波動趨勢，但它們也并不是嚴格地一一對應著進行波動。在1919年10月空頭市場開始之前很長的一段時間內，鐵路板塊持續低迷，相對工業板塊來說很不活躍、也不被人們重視，這顯然是因為當時鐵路股由政府持有并擔保，因而處于投機領域之外，因此無法對反映投機買賣的晴雨表施加正常影響。一旦這些鐵路股票重新被允許私有時，那么他們將大幅上漲，贏回自身的價值。

道氏理論的含義

正如查爾斯·道所說的那樣，日常波動是與“主要趨勢”和“次要趨勢”同時存在的，并且常常貫穿于這兩種趨勢之中。我在這里必須指出，如果是針對單只股票進行投機交易的話，那么平均指數是會有誤導作用的。設想一下，如果一位投機者根據平均指數的預示，認為在1901年5月將出現次級折返走勢（多頭市場中的股價下跌現象），并且根據這一觀點在所有股票中選擇了北太平洋鐵路股票進行賣空，那么將會出現什么結果呢？事實上，一些股票交易員的確做出了這樣的舉動。那么可以說，如果他們能在65點時止損補倉的話，就算是很幸運了。

在實際應用過程中，道氏理論發展出了許多規律。其中經過證實并被認為是最正確的一個規律就是：兩種平均指數是可以相互驗證的，當它們表現不一致時，市場上不會出現“主要趨勢”，也很少會出現“次要趨勢”。仔細觀察這些平均指數，我們將會發現，有時在一段時期內，股票價格只在一個很小的區間范圍內波動。例如，工業板塊在70點與74點間震蕩，鐵路板塊在73點與77點間震蕩。技術分析中稱這樣的現象為“做線”。經驗告訴我們，“做線”通常暗示著市場正處于股票派發期或股票累積期。當兩種價格平均指數躍過了這條線的高點時，那意味著強勁的多頭市場即將到來，或者也可能意味著空頭市場里次級反彈即將到來。例如，在1921年，這一現象就暗示了那場一直持續到1922年的多頭市場的到來。

相應地，如果兩種價格平均指數跌出了低點，那么毫無疑問，股票市場已經到了被氣象學家們稱作“飽和點”的位置，暴風雨隨后將至。多頭市場中將出現次級下跌，或者出現1910年10月那樣的主要下跌趨勢。1914年股票交易所關門停業后，工業股票價格指數的構成股票從12只上升成了20只。這樣一來，平均指數似乎有些混亂，因為工業板塊中新加入了像通用電氣這樣的股票，這種股票的大幅波動將帶動工業板塊波動加劇，遠遠超過鐵路板塊的波動幅度。不過，我們也不必擔心，平均指數的研究者們研究過這20只股票在歷史上的波動情況，發現其實他們的波動與之前選取的12只股票的波動情況一致，甚至每天的波動高度都是一致的。

道瓊斯平均指數：業內標準

盡管道瓊斯平均指數遭到廣泛的模仿，但它依然被視為業內的權威標準。雖然有很多種研讀道瓊斯平均指數的方法，但是沒有哪一種方法比道氏理論更能經得起實踐的檢驗。其他方法的缺陷在于它們考慮了太多貌似很有關聯，但實際上毫不相關的因素。例如，有人喜歡做出這樣畫蛇添足的嘗試：他們試圖結合成交量或商品價格來研究股票價格平均指數。而事實上，晴雨表本身已經反映了能夠影響天氣的一切因素，同樣，股票價格平均指數本身也已經反映了所有的這些信息。價格走勢反映了華爾街的全部智慧，甚至于已經反映了華爾街對于一切未來事件的全部認知。

在華爾街沒有人可以無所不知。據我所知，在亨利·羅杰斯時代有一個被稱作“標準石油集團”的組織，它在對股市的預測、在股市上的投資這些方面都曾持續犯錯。獲得所謂的“內幕信息”是一回事，而懂得股市會對這些信息做出怎樣的反應則是另一回事。股票市場反映了所有人知道的所有信息，包括人們的愿望、信念、預期。就像美國參議員多利弗曾在國會里引用《華爾街日報》評論專欄時說的那樣，這些信息最終會通過甄別與篩選，變成股票市場里無情的判決書。