投資替代品

在巴菲特那些關于投資機會的文章中，所有的投資原理都得以生動展現。在定義了什么是生產性資產，以及對其投資偏好的解釋后，他用一系列的文章對一些替代性投資品種（例如垃圾債券、零息債券、優先股等）做出了說明。

華爾街以及學院派的流行觀點認為，巨大的債務負擔并不完全是壞事，反而會使得公司管理層更專注、更努力，對垃圾債券提供了多一層的保護，他們將其比喻為“匕首論”。所謂匕首論，指的是如果將一把匕首綁在汽車方向盤上，刀尖對著駕駛員，會令駕駛員在開車的時候注意力更加集中，因而可以避免發生災難性后果。對于這個說法，巴菲特再次援引格雷厄姆的觀點進行了駁斥。

巴菲特指出，20世紀90年代早期的經濟衰退中倒下的大量公司，都是由于債務負擔過重。公司債務過重會導致無法償還，無法償還的高違約率，進而使垃圾債券必須以較高的利息吸引投資人。學院派的研究結論認為，垃圾債券的高利息可以補償它們的高違約率。

巴菲特認為這些研究本身的前提假設都是偽命題，任何大學統計系的一年級學生都能分辨出來。這類假設的前提是：研究分析所涉及的、過去流行的歷史條件，在未來會同樣存在。但情況并非如此。更多有關垃圾債券愚蠢觀點的評論，可參閱本書中芒格對于邁克爾·米爾肯（Michael Milken）財技的表述。

華爾街感興趣的行為方式往往是以賺錢為導向，并不顧及什么財務意義。從這點出發，華爾街經常將好主意辦成壞事。例如，在零息債券的歷史上，巴菲特指出它們能夠給購買者提供一個等同于普通債券、鎖定的復合回報率，這是普通債券無法提供的。零息債券這一金融工具的使用，一度使得借款人在沒有更多額外自由現金流支付利息的情況下，可以為企業籌集更多資金。然而，隱患漸漸暴露出來，由于發行零息債券的主體信用越來越差，以致無法應付日益增長的債務負擔。對此，巴菲特感嘆道：“這就像華爾街上那些經常上演的游戲一樣，聰明人玩開頭，傻瓜玩結尾，先下手為強，后下手遭殃。”

導致2008年金融危機的罪魁禍首有很多，其中包括金融衍生品的廣泛使用，而巴菲特早在數年之前就已經提出過警告。現代金融工程學將各種復雜金融工具稱為金融衍生品，因為它們本身的價值是從合同指定的對標價格波動衍生而來的。

支持者相信這些衍生工具對于管理風險非常有用，實際上在巴菲特判斷價格合適的情況下，伯克希爾也經常持有為數不多的衍生品合約。但當支持者認為衍生品的使用可以完全消除系統性風險的時候，巴菲特對此持有不同看法。以他的先見之明，他指出衍生品非但不能消除系統性風險，反而可能具有完全相反的效果。它們變動頻繁，難以估值，而且在各個金融機構之間的交易合約盤根錯節，相互關聯。巴菲特警告，由于各種因素的相互交錯，使得一旦某個環節出現一個問題，勢必會引發多米諾骨牌式的連鎖反應，帶來一系列的破壞性后果。2008年金融危機就是這樣的情況。

巴菲特承認，他對于衍生品風險的看法源于對巨災風險的厭惡，他不想讓伯克希爾堅強的財務堡壘地位受到侵害。但這還不是主要原因，在收購了通用再保險公司之后，巴菲特忍受了數年衍生品管理所帶來的煎熬。巴菲特解釋說，這種痛苦不是即刻接手企業本身，而是源于接手之后意識到無法賣出去。他花費數年時間，才厘清了那些如同迷宮一般、數額巨大的長期衍生品帶來的債務情況。巴菲特對此陷入沉思，其他人可以從伯克希爾的實驗中受益。

在書中的各個章節，還對宏觀經濟學進行了論述，從美國政府的國際貿易赤字到引發2008年金融危機的房屋貸款政策。