普通股

巴菲特回憶1988年伯克希爾公司在紐約證券交易所掛牌的情形，他對公司的指定交易券商吉米·麥圭爾（Jimmy Maguire）說：“如果買入股票之后，必須等到兩年之后才能賣出，我認為你會取得巨大的成功?！北M管巴菲特開玩笑說麥圭爾“似乎對這個主意不夠熱情”，他強調自己買股票時的心態，“如果我們因為交易所關閉而不打算持有的股票，那么即便交易所開市我們也不會持有”。巴菲特和伯克希爾都是長期投資者，但股市上有太多的人是股票炒手，這就大大增加了交易成本。

企業盈利的很大一部分被耗費在與交易相關的摩擦成本上。所謂交易就是對股份所有權的重新分配。重新分配意味著支付傭金給經紀人，付費用給投資經理，支付現金給財務規劃師和商業顧問，他們在此過程中會提出更多建議。再后來，這些摩擦成本升級形成一個行業，業內人士自稱為對沖基金、股權投資公司等各式各樣的名稱。巴菲特估計整個成本約占全美國企業年度總利潤的20%。

不像很多其他CEO們希望自己公司的股價在市場上越高越好，巴菲特希望伯克希爾的股價最好等同于其內在價值，或貼近其內在價值——既不高，也不低。如果能夠這樣，則就意味著，在同一時間段，公司的運營成果將惠及同一時間段的股票持有者。想要維持這種效果，就要求有一個長期的、以企業運營為導向的股東群體，而不是一個短期的、以股市變動為導向的群體。

巴菲特留意到其導師費雪的建議，那就是一個公司應當像一家餐館一樣，提供一份菜單以吸引某一類型口味的顧客。伯克希爾提供的長期“菜單”，強調了頻繁交易活動的成本會損害長期投資結果。的確，巴菲特估計由券商傭金和做市商差價構成的交易成本，通常會吞噬10%或更多的利潤。避免無謂的成本，或將這種成本最小化，對于長期投資成功具有重要意義，伯克希爾在紐約證券交易所掛牌有助于遏制這些成本。

公司分紅政策是一項重要的資本分配問題，與投資人的利益息息相關，但很少有人向他們解釋。巴菲特給股東的信件中，非常清楚地闡明了這個主題，強調“資本配置對于企業和投資管理都非常重要”。1998年以來，伯克希爾普通股的股價每股超過50000美元，公司的賬面值、盈利、內在價值等指標常年穩定地增長，超出行業年平均增長率。此外，公司從來沒有分拆過股份，過去30年也沒有派發過紅利。

除了反映長期目標的“菜單”和交易成本最小化之外，伯克希爾的分紅政策還反映了巴菲特的一個信念，公司利潤到底應該進行分紅還是留存，取決于一項測驗結果：留存的每1美元利潤能否創造出至少1美元的市值？如果可以，就應該留存利潤；如果不可以，就應該分派紅利。這就是著名的“1美元原則”?！爸挥辛舸胬麧櫘a生的增量收益等于或大于派發給投資人的收益”時，留存利潤才是合理的。

就像巴菲特其他簡單的準則一樣，這一準則常常會被公司管理層忽視，當然除非他們為自己的子公司指定分紅政策。利潤留存往往出于非所有者的原因，例如為了企業帝國的擴張，或為了管理層提供運營的便利。

這樣的事情在伯克希爾卻是完全不同的景象，巴菲特在討論會上說，經過測試，伯克希爾“可以派發超過100%的收益”。芒格插話說：“太對了。”然而，這沒有必要，因為通過巴菲特管家式的管理，伯克希爾提供資本超額回報的機會已經得到了充分的展現。

回購那些股價偏低的股票是一種配置資本、提升價值的手段，雖然這看起來好像不那么容易理解。在20世紀80年代和90年代初期，公司股份回購并不常見。巴菲特對于那些能用1美元買回2美元價值的管理層贊譽有加，因為這是使用公司資金的明智之舉。

隨之，就如同經常發生的事情那樣，大量跟風者蜂擁而來，所以你會經常看到不少公司會以2美元回購價值1美元的股份。這實際上是毀滅價值的股份回購行為，其目的是試圖托起低迷的股價，或抵消同期發行的低價執行期權所帶來的影響。

巴菲特列出了伯克希爾進行股份回購的理由和條件：只有當股價大幅低于其內在價值之時。這清楚地表明，盡管在伯克希爾以折價回購時，巴菲特對于內在價值可能只是一個大致的感覺，但應該讓股票持有人清楚自己手中股票的價值。解決方案是：清晰的信息披露，讓賣出股票的持有者在知曉充分信息的基礎上進行決策。

股票分拆是很多美國公司在資本市場上的另一種常見手法，但巴菲特指出這有損股東利益。股票分拆有三個后果：

（1）分拆增加了交易成本，因為分拆之后的周轉率提高。

（2）分拆會吸引那些短線客，他們過度關注短期的市場股價漲跌。

（5）由于上述原因的影響，分拆會導致股價嚴重偏離公司的內在價值。

巴菲特指出，如果沒有其他益處，分拆伯克希爾的股票實在是愚蠢之舉。不僅如此，這樣做還可能毀掉公司過去30年的努力。在過去的歲月里，伯克希爾吸引了一批較之其他大型上市公司更專注長期投資的投資人隊伍。

伯克希爾公司的高股價及其分紅政策帶來了兩個后果：

首先，高高在上的伯克希爾股價，削弱了股東將其權益贈送給家人或朋友的能力，盡管巴菲特已經制定了一些可行的策略，例如可以折價出售給受贈者。

其次，伯克希爾高高在上的股價，令華爾街一些金融工程師們試圖創造出一類證券品種，聲稱可以復制伯克希爾的表現，賣給那些對于伯克希爾業務和投資理念缺乏了解的人。

作為回應，伯克希爾公司實施資本結構重整，創造出來一種新型股票——伯克希爾B股，并在公開市場發售。B股只有伯克希爾A股（即原有股份）1/30的權益，其投票權只有A股的1/200。這樣，B股的股價應該在A股的1/30附近。

伯克希爾的A股可以轉為B股，這樣就賦予公司股東自行決定的權力，如同股票的分拆一樣，有利于他們進行贈予等行為。更為重要的是，這種資本重構使得市場上對于伯克希爾的克隆行為得到遏制，這些行為有悖于巴菲特所信奉的基本原則。這種克隆行為是成立專門買賣伯克希爾股票的投資信托，然后根據市場對信托的需求對股票進行交易，這樣做增加了投資人的成本負擔。如果伯克希爾的投資人并不明白公司的業務和理念，他們的行為會推高股價，造成價格與價值之間的巨大偏差。

伯克希爾B股的設計，是為了吸引那些認同巴菲特集中投資理念的投資人。例如，在發售B股之時，巴菲特和芒格都強調當下伯克希爾的股價沒有被低估。他們說自己不會按照當時的市價買A股，也不會買B股。這樣做，傳遞的信息很簡單：除非你愿意長期持有股票，否則就不要買。這些為B股吸引長期投資者的努力，得到了很好的效果：股份的換手率遠遠低于大型上市公司的均值。

對于巴菲特和芒格做出“本公司沒有被低估”的警示性聲明，有人感到驚訝，因為通常公司管理層在發行新股時，都會告訴市場自己發售的股價非常合理。然而，你也不用對于巴菲特和芒格的聲明感到擔心，因為巴菲特認為，一家公司如果以低于價值的價格出售股票，對于它現有股東而言是一種犯罪。