上篇 危機中的世界

第一章 后危機時代應加強金融體系的宏觀審慎監(jiān)管

新華社華盛頓10月28日電（記者劉麗娜）：金融危機正逐漸退卻，而金融監(jiān)管問題則愈加引人關注。在后危機時代，“宏觀審慎”正在成為加強金融監(jiān)管改革的一個關鍵詞。

國際貨幣基金組織經(jīng)濟學家孫濤日前接受新華社記者專訪時說，一方面，次債危機期間，中國國際經(jīng)濟金融地位相對上升。穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟金融政策等因素極大地促進了中國經(jīng)濟金融抵抗外來沖擊的能力。包括高額外匯儲備、低外債、強健的銀行體系、嚴格的監(jiān)管等在內的貨幣金融政策得到國際社會、尤其是新興市場國家的普遍贊譽。另一方面，次債危機也給我們提出新課題。

孫濤介紹說，國際貨幣基金組織概括的次債危機的主要原因是：缺乏有效的金融監(jiān)管；貨幣政策沒能防范系統(tǒng)性風險的集聚；國際金融體系存在缺陷。三個因素作用結果是系統(tǒng)性風險的爆發(fā)。因此，如何防范、應對和處置系統(tǒng)性風險將是各國面臨的主要研究課題。

孫濤認為，系統(tǒng)性風險就像污染。防治系統(tǒng)性風險，可參考治污辦法，即把成本內部化，建立一套事前防范、事中應對和事后處置的整套機制。具體來說，事前防范是建立宏觀審慎監(jiān)管；事中應對是利用降低利率、提供流動性、清理不良資產(chǎn)、注資和財政刺激等政策組合控制風險蔓延；事后處置主要是解決“太大（重要或關聯(lián)）而不倒閉”的問題。

事前防范即建立宏觀審慎監(jiān)管框架，主要回答“什么是宏觀審慎監(jiān)管”、 “誰監(jiān)管”、“監(jiān)管誰”和“監(jiān)管什么”。第一，宏觀審慎監(jiān)管是對微觀審慎監(jiān)管的升華。本次危機前，監(jiān)管機構認為單個機構的穩(wěn)定就可保證金融體系的穩(wěn)定，強調微觀審慎監(jiān)管指標；而宏觀審慎監(jiān)管強調關注宏觀/微觀經(jīng)濟和金融狀況的指標，從系統(tǒng)角度考察金融穩(wěn)定。第二，“誰監(jiān)管”是指由哪個或哪些機構負責宏觀審慎監(jiān)管。無論機構如何設置，都需要真正有效的協(xié)調和實施。第三，“監(jiān)管誰”是指除監(jiān)管商業(yè)銀行外，是否還要監(jiān)管商業(yè)銀行的表外機構，是否要把投資銀行、投資基金、對沖基金、養(yǎng)老金、外匯投資基金、主權基金納入監(jiān)管視野？第四，“監(jiān)管什么”是指監(jiān)管哪些指標？除了金融機構的流動性、杠桿率、資本充足率等指標外，是否還要關注居民和企業(yè)的債務率？個別金融機構風險向主權風險的轉移及渠道是什么？貨幣政策是否要兼顧物價穩(wěn)定和金融穩(wěn)定？如果兩個穩(wěn)定目標出現(xiàn)沖突，央行應該如何視國內外市場條件取舍？

事中應對包括識別系統(tǒng)性風險和采取對策。首先，如何識別系統(tǒng)性風險？如何兼顧低頻數(shù)據(jù)（如資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)）和高頻數(shù)據(jù)（如股價和信貸違約互換CDS），提高預警能力？如何預演一個機構的倒閉會在多大程度上、多大范圍內帶來“多米諾骨牌”效應？其次，一旦判定系統(tǒng)性風險正在（或已經(jīng)）形成，如何實施貨幣、財政和金融救助政策？是緊貨幣以穩(wěn)定匯率，還是松貨幣來提振市場信心？是緊財政來降低赤字，還是松財政來刺激經(jīng)濟擴張（或避免經(jīng)濟大幅下滑）？是先注資還是清理不良資產(chǎn)？是降低利率還是向市場提供流動性更能緩解流動性不足壓力？在去杠桿化過程中，即使在極度寬松的貨幣政策情況下，金融機構不愿意貸款怎么辦？

事后處置主要是解決“太大（重要/關聯(lián)）而不倒閉”的問題。是任金融機構倒閉還是視情況（如清償力）存續(xù)金融機構？是把大機構分拆還是保留？如分拆，是拆成若干小的跨業(yè)務機構還是分拆成小的且不同業(yè)務的金融機構（如英格蘭銀行行長提出的“必需品”銀行和“賭博”銀行）？如保留大機構，如何監(jiān)管？識別和確定系統(tǒng)性風險機構的標準是什么？如何對不同機構確定資本充足率、流動性比率和杠桿化比率？如何建立一套有效的危機退出機制？如何加強對系統(tǒng)性風險機構的國際監(jiān)管協(xié)調以避免監(jiān)管套利和金融主權受損？

孫濤認為，上述一些問題已經(jīng)超出了傳統(tǒng)教科書的范圍，需要嘗試和創(chuàng)新。針對中國現(xiàn)實情況，我們需要研究：如何建立有效的宏觀審慎監(jiān)管框架（監(jiān)管機構設置、監(jiān)管范圍、監(jiān)管方法等）？如何有效介入國際社會關于宏觀審慎監(jiān)管標準制定和實施的討論？如何防范資產(chǎn)泡沫，尤其是防治由（國內外）信貸或債務造成的資產(chǎn)泡沫？