資產價格的變化越來越詭譎。房地產市場在監管部門高舉高打的態勢下仍然高歌猛進，上海的房地產價格在短暫停止上揚后又重新昂起頭。股市價格則更加讓人捉摸不透，引起市場盲動。前幾年一直倡導的以機構作為投資主角的理念已被市場推翻，非但機構投資風格普遍散戶化，高拋低吸、追逐熱點，機構收益率跑贏大盤的更寥寥無幾，這樣的股市不是非理性就是非典型。股市中存在神秘力量。“2·27”(注釋4)在巨大殺跌后第二天即被拉起；加息、提高準備金率后，股市不降反升；形勢非常不確定的情況下，以集合競價的方式能把股價推增1％以上。這種神秘力量已超越了一般散戶和機構的能力，成為股市新的變量因素。監管層仍然打馬虎眼。當時證監會的調查比不上中央電視臺報道的可信，對券商直投暗藏“PE式腐敗”睜一只眼閉一只眼，這樣詭譎的市場使得資產價格調控成為金融主題詞之一。

房地產市場和證券市場的流動性除了一部分被蒸發外還有一部分要繼續轉移，在這種情況下資源品市場將擔當重任。包括農產品、礦產資源、公共產品等在內的資源品價格，長期以來或是被體制人為抑制，或是與國際市場分割，其價格都不是經過市場機制形成的。現在體制性因素、貿易障礙逐漸被破除，通貨膨脹將進入資源品市場，這些資源品將成為蒸發貨幣的重要渠道，資源品價格的市場化、國際化確認也成為2007年金融形勢的主題詞。

價格詭異繼續發展，市場就面臨著大量貨幣被蒸發的現狀。據統計，我國滬、深股市Ａ股市值規模從2005年年底的3萬多億元增長到2007年4月的超過16萬億元，短短16個月，股市吸收貨幣13萬億元。這表明資產泡沫巨大，一旦泡沫破滅，這些資產就會被蒸發。也許從實體經濟的繁榮難以推導出股市的崩盤，但是1987年美國股市崩盤是在形勢一片大好的情況下出現的。所以蒸發也會成為未來金融的主題詞之一。貨幣蒸發似乎很可怕，但蒸發不僅是金融大爆炸的重要形式(如2000年納斯達克“科網泡沫”的破滅)，也是經濟螺旋式發展不可或缺的過程。

過剩終究要平倉

經濟體系總是周而復始地螺旋著循環前進，經濟過剩終究要平倉，這是經濟體系遵循能量守恒一般規律的表現。經濟平倉如同季節臺風，有其生成的必然性，且路線可基本預估，比如美國次貸危機就是6年前降息政策種下的果子；當年東南亞金融危機也有路徑可循，基本上是熱錢尋找到經濟體系中的薄弱點，然后發起攻擊、吹大泡沫，最終高位平倉、卷款逃離。當然，經濟平倉在不同類型的國家則體現出不同的表達式。

首先，在以德國、日本為代表的工業化國家中，金融體系以銀行為主，證券市場尚未發達到高速自我運轉的境界，經濟體系的平倉往往表現為由產品生產過剩、滯銷導致銀行資金無法及時回籠，從而造成資金鏈條斷裂及主導產業陷入危機，波及證券市場泡沫破裂。典型代表有德國20世紀30年代的經濟危機和日本20世紀90年代的泡沫破滅，而20世紀二三十年代處于工業文明時期的美國也經歷了類似的經濟平倉。其主要特點是經濟恢復緩慢，如日本至今還一直受到20世紀90年代泡沫破滅的困擾。其次，在以美國、英國為代表的金融化國家中，由于主體經濟已經順利進入了經濟發展的高級階段，資產證券化廣為流行，當虛擬經濟脫離實體經濟自行運轉后，經濟過剩的主要表現形式就是貨幣過剩，而經濟平倉也就主要表現為金融平倉。

不同于工業化國家，金融化國家的平倉傳染性很強，盡管政府的措施往往能及時有效地救場，使得經濟金融運行不至于過多地偏離正常軌道，但這只是暫時地撫平外傷，深重的內傷卻為日后再次平倉留下隱患。以2007年次貸危機為例，次貸雖僅是美國金融體系的一部分，卻引發了滔天效應，令各國央行也不得不介入，但卻無法解決根子問題，另一波金融動蕩隨時可能卷土重來。不過金融文明的好處是能夠高效地為新的經濟模式提供資金，一旦新經濟發展起來，隱患也就解除警報了。

此外，具有典型性的還有另外幾種類型。一是拉美國家，以借債發展經濟為主，經濟過剩平倉導致還債困難，經濟疲軟累及社會發展，整個社會陷入困頓、動蕩，這是一種極度脆弱型的經濟體。二是東南亞國家，經濟發展過度依賴外資，當經濟過剩達到高潮時，外資提前平倉撤離，整個經濟也就遭遇掃蕩式危險。正如馬來西亞前總理馬哈蒂爾在東南亞金融危機時所說的，金融炒家拿了幾十億美元晃了一趟，就套走了馬來西亞辛苦工作半個世紀積累的財富。以上兩類經濟從過剩到平倉不是周期性的，而是一次性的，經濟從此一蹶不振，而不是景氣循環。三是薄弱環節型國家(或地區)。如土耳其處于歐亞板塊之間，極易受到板塊邊緣政治經濟動蕩的沖擊，海灣戰爭就使其經濟損失達400億美元，伊拉克戰爭更使其經濟雪上加霜。俄羅斯則在體制轉型的體質薄弱期間經濟急轉直下，在東南亞金融危機沖擊下又遭重創。中國臺灣地區經濟的平倉更是受到幾種薄弱環節的疊加影響，一方面，東南亞經濟板塊不穩對它沖擊很大；另一方面，島內政爭激烈及兩岸關系變動因素也會影響其經濟穩定。

與上述類型相比，中國經濟是個“四不像”，既不經典，也不屬于后幾種典型模式，而是一種雜交模式。改革開放的頭30年里，中國借著全球化東風躍進了工業文明，目前正處于工業化中期階段。此外，中國又趕上全球流動性泛濫的機遇開始了金融資本經濟之旅，僅從股市證券化率來看，中國才用了兩年時間就使該指標翻了將近7倍，達到了116％左右，超越了日本、韓國等國，大大地拉近了與美國股市證券化率的水平(130％)。2006年官員、專家們還在對生產過剩問題探索宏觀調控應對措施，2007年卻全面進入了對付流動性過剩的警戒狀態。根據歷史經驗，生產過剩、流動性過剩的雙重過剩幾乎就給投機者提供了一個最好的現成攻擊靶子，目前國際上的危機制造者已經盯上中國，在各種類型的國家都已發生過經濟平倉的情況下，下一輪平倉是否會降臨中國？

單純從各個環節看，中國經濟毛病很多，“拉美病”、“東亞病”都有，而且從工業到金融都已經累積了一定的過剩，過剩平倉似乎已是水到渠成的事。但所有病毒齊聚中國卻產生了疊加、對沖的現象。一方面，中國經濟的背景是各種元素濃縮合成的，出現了歷史上未曾有過的金融大爆炸與經濟起飛期疊加現象，在這兩個背景之下，過剩成為一種必然現象，只要有效控制，反而能為經濟快速發展提供增長動力。另一方面，以典型的“拉美病”和“東亞病”為例，中國有兩極分化的“拉美病”元素，也有依賴出口的“東亞病”元素，但兩種病在中國是互相克制、對沖的，比如一旦出口受阻，中國經濟的城鄉循環就可以起到托底的作用，經濟不至于陷入癱瘓。同時，中國經濟自成板塊，體制轉型循序漸進，薄弱環節模式的問題一般情況下不存在于中國。第三方面，中國自身獨特的行政式平倉(行政性叫停開工項目)總是在市場化平倉到來之前起著踩剎車的作用，提前讓過剩固化在固定資產投資上，而不至于集中形成不良資產，誘發金融危險。

盡管如此，中國經濟仍然存在一些比較隱蔽的不穩定性因素，比如若兩岸關系突然惡化，將使得中國內地經濟突變成為薄弱環節，那么經濟平倉可能集中引爆。此外，還有其他的引致平倉的元素，如全球經濟的“三片烏云”——美國金融危機、石油價格飆升以及一些資產價格接近極限，一旦集中發威，那么中國經濟也很難逃脫被迫平倉的命運。總體分析來看，下一波經濟平倉發生在中國的概率不低于50％，但一旦發生往往是以一些突發性事件為開端，因此其影響不容小覷。

<；注解1>；：2007年7月至8月，次貸第一波將美國帶入一個降息周期；2007年底開始的次貸第二波，花旗和美林等華爾街金融巨頭的虧損引發了次貸以來第一個股市“黑色星期一”；第三波次貸風暴發生在2008年3月，貝爾斯登破產案，美國政府斥巨資防止這一巨頭的破產引發金融動蕩；第四波風暴發生在2008年7月7日，印地麥克銀行的破產以及之后的“兩房”危機。)地襲來，2008年9月14日至9月21日的8天，雷曼兄弟破產了，美林公司出售了，高盛集團和摩根士丹利公司變成了受監管的銀行，這是否標志著獨占金融鰲頭的投資銀行的覆滅？這顯然是自1933年《格拉斯斯蒂格爾法案》締造了投資銀行以來，投資銀行所遭遇的最具災難性的轉變的一部分。未來，“bulge bracket”(大型投資銀行——美國精英投資銀行的標簽。

<；注解2>；：要素主義(Essentialism)，20世紀30年代美國出現的與進步主義教育相對立的教育思想流派，又稱傳統主義教育、保守主義教育。要素主義者對進步主義教育持批評態度，認為進步主義教育由于強調學習者的興趣、自由、目前需要、個人經驗、心理組織和學生主動性，忽視努力、紀律、長遠目標、種族經驗、邏輯聯系和教師主動性，完全放棄了以學業成績的嚴格標準作為升級的依據，輕視學習的系統性和順序性，因而降低了教育質量。要素主義教育的目標則要糾正上述弊端。)和無邊界浪潮對公司制的解構促成企業的轉型，投資銀行的非典型模式將逐漸生成。第一種是企業和投資銀行組合模式。比如入股金蝶國際軟件集團有限公司的IBM(國際商業機器公司)與雷曼兄弟合作的“中國投資基金”，這種投資方式不僅促進IBM在中國的業務合作和拓展，也成為雷曼兄弟與IBM服務中國市場的一項創新性舉措。第二種是企業的“類金融模式”，比如國美電器通過接觸私募基金、投資地產、借殼上市、家電零售業并購、回歸A股等，以實業加資本的方式，成為民間第一家金融、實業混業經營的壟斷巨頭。第三種企業有可能更徹底轉變為投資銀行，即房地產企業。地產開發的各個環節都有供應商參與，實際參與建房的是建筑商，開發商所做的就是借錢、購地、委托規劃設計、工程發包、銷售，而其最擅長的兩點一是占用購房者、政府以及銀行的資金(土地出讓金與貸款)，在一個開發周期內(一到兩年)。

<；注解3>；：2010年，南非正式加入由俄羅斯、巴西、印度、中國四國組成的“金磚四國”合作機制，由此“金磚四國”更名為“金磚國家”。

<；注解4>；：2007年2月27日，春節后的第二個交易日，A股市場首次在全球證券市場舞臺上扮演“領跌角色”，激蕩全球投資者的敏感神經。當時，上證綜指大跌近9％，并且引發全球市場震蕩。