1.2.5 資本結(jié)構(gòu)

Modigliani和Miller（1958）自從發(fā)表了其在資本結(jié)構(gòu)領(lǐng)域具有開(kāi)創(chuàng)性著作《資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論》以來(lái)，關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的理論研究就得到了迅速發(fā)展。西方學(xué)術(shù)界一般把資本結(jié)構(gòu)看作股票與債券之間的比例關(guān)系。后來(lái)它又從資本結(jié)構(gòu)的治理角度加以區(qū)分，把資本結(jié)構(gòu)分為股權(quán)與債權(quán)的結(jié)構(gòu)、股權(quán)內(nèi)部結(jié)構(gòu)和債權(quán)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，通過(guò)對(duì)這些結(jié)構(gòu)的調(diào)整可以起到重新配置控制權(quán)的作用。

孫杰（2020）認(rèn)為，可以把當(dāng)前學(xué)術(shù)界與實(shí)務(wù)界對(duì)資本結(jié)構(gòu)的定義歸納為四種：①學(xué)術(shù)界一般將公司的資本結(jié)構(gòu)看作公司資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益與負(fù)債的比例關(guān)系，習(xí)慣上還被稱為融資結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)杠桿或財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。這是對(duì)資本結(jié)構(gòu)最常見(jiàn)的定義，也是對(duì)資本結(jié)構(gòu)的一種廣義定義，因?yàn)樗w了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表右邊負(fù)債和所有者權(quán)益的全部?jī)?nèi)容。②狹義的資本結(jié)構(gòu)將公司資本從股權(quán)資本擴(kuò)展到了債權(quán)資本，并且集中研究了債權(quán)資本中各個(gè)組成部分之間的比例關(guān)系，通常被稱作債務(wù)結(jié)構(gòu)。但是，由于在公司中股東利益所占據(jù)的主導(dǎo)地位，在實(shí)際的研究中，對(duì)公司債權(quán)資本結(jié)構(gòu)的研究往往是與上面所提到的兩種資本結(jié)構(gòu)的研究聯(lián)系在一起的。③狹義的資本結(jié)構(gòu)是將其僅僅定義為公司資產(chǎn)負(fù)債表中的股東權(quán)益。此種資本結(jié)構(gòu)的定義僅僅指的是公司股權(quán)資本中各個(gè)組成部分之間的比例關(guān)系，通常也被稱作股權(quán)結(jié)構(gòu)或所有權(quán)結(jié)構(gòu)。④為了適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)時(shí)代知識(shí)和人力資本在公司發(fā)展中的重要性，以及考慮到公司之間對(duì)人力資本的激烈爭(zhēng)奪，資本結(jié)構(gòu)還應(yīng)該包括實(shí)物資本與人力資本之間的比例關(guān)系（Zingales，2014）。這是當(dāng)前有關(guān)資本結(jié)構(gòu)最寬泛的一種的定義。Masulis（1983）認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)涵蓋了一個(gè)公司的公募證券、銀行借款、私募資金、納稅義務(wù)、往來(lái)債務(wù)、養(yǎng)老金支出、租約、管理層和員工的遞延補(bǔ)償、產(chǎn)品售后服務(wù)保證、績(jī)效保證以及其他或有負(fù)債在內(nèi)的部分。張維迎（1998）把企業(yè)資本結(jié)構(gòu)定義為全部資金項(xiàng)目的組合及其之間的相互關(guān)系。而在另外的一些文獻(xiàn)中，資本結(jié)構(gòu)也常與融資結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)杠桿、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等概念不加區(qū)分地使用（馬輝，2018）。

考慮到中國(guó)上市公司當(dāng)前債務(wù)融資的實(shí)際情況，結(jié)合本書(shū)的研究目的，接下來(lái)我們將用資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來(lái)作為資本結(jié)構(gòu)的替代變量，并以此來(lái)研究高管團(tuán)隊(duì)背景特征、資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)困境間的關(guān)系。