上冊(cè)　鍍金時(shí)代與崩潰

第1章　緒論

資料來(lái)源：表A-1。

本書討論了美國(guó)貨幣存量。書中回顧了自美國(guó)內(nèi)戰(zhàn)剛剛結(jié)束到1960年的將近一個(gè)世紀(jì)的時(shí)間里美國(guó)貨幣存量的變化，研究了其變化的決定因素，并分析了貨幣存量對(duì)歷史重大事件的影響。

我們的分析之所以從1867年開始，是因?yàn)?867年是美國(guó)貨幣存量估計(jì)值形成連續(xù)序列的最早時(shí)點(diǎn)。當(dāng)《國(guó)民銀行法》（National Banking Act）在內(nèi)戰(zhàn)期間通過(guò)的時(shí)候，人們都相信州立銀行很快就將不復(fù)存在。結(jié)果，聯(lián)邦針對(duì)州立銀行的系統(tǒng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)中止了。但正如我們所知道的那樣，州立銀行只是經(jīng)歷了暫時(shí)的萎縮，并沒(méi)有完全地衰落。因此，我們的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中有一段嚴(yán)重的缺失。內(nèi)戰(zhàn)前的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也要比1863-1867年的數(shù)據(jù)更容易獲得。

像在其他時(shí)期、地點(diǎn)一樣，在本書覆蓋的這段時(shí)期里，貨幣在美國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演了重要角色。因此，我們深入探究了這些重要角色背后的細(xì)節(jié)，這使得本書讀起來(lái)可能有點(diǎn)像一般的經(jīng)濟(jì)史。不過(guò)我們要提醒讀者事實(shí)并非如此，本書所涉及的內(nèi)容都是經(jīng)過(guò)精挑細(xì)選的。自始至終，我們都在跟蹤一條線索，那就是貨幣存量，我們對(duì)這條線索的關(guān)注也決定了本書將詳細(xì)分析哪些事件，而哪些將被一帶而過(guò)。

我們所構(gòu)筑的貨幣存量估計(jì)值第一次給出了時(shí)間跨度超過(guò)90年的連續(xù)序列。[1]如圖1所示（表A-1中給出了具體數(shù)據(jù)），這些估計(jì)值清晰地顯示了自南北戰(zhàn)爭(zhēng)以來(lái)，美國(guó)歷史上大多數(shù)主要事件對(duì)貨幣存量的影響。

在我們所研究的時(shí)間跨度內(nèi)，貨幣存量最顯著的特點(diǎn)是其急劇的上升趨勢(shì)。1867年，也就是我們有估計(jì)值的第一年，公眾[2]持有大約5.85億美元的通貨[3]和7.29億美元的商業(yè)銀行存款[4]，也就是共計(jì)13.14億美元的狹義的“貨幣”，本書所使用的“貨幣”據(jù)此定義。其中，通貨當(dāng)時(shí)主要包括為內(nèi)戰(zhàn)籌資而發(fā)行的“綠鈔”（greenbacks）以及國(guó)民銀行券（national bank notes）和金屬輔幣（subsidiary coinage）。另外，公眾還持有2.76億美元互助儲(chǔ)蓄存款，也就是共計(jì)15.9億美元的廣義的“貨幣”。以上的早期數(shù)據(jù)并沒(méi)有將商業(yè)銀行存款區(qū)分為活期存款和定期存款，因?yàn)檫@種區(qū)分在當(dāng)時(shí)無(wú)論是對(duì)于銀行還是它們的客戶來(lái)說(shuō)都毫無(wú)意義。銀行的準(zhǔn)備金是對(duì)存款征收的，并不區(qū)分活期還是定期。像定期存款一樣，活期存款也支付利息；像活期存款一樣，定期存款也可以頻繁地通過(guò)支票轉(zhuǎn)賬。直到1914年《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》（Federal Reserve Act）規(guī)定了對(duì)活期存款和定期存款的不同準(zhǔn)備金要求以后，兩種存款的區(qū)別對(duì)銀行來(lái)說(shuō)才變得重要，也是從那時(shí)起，兩種存款才分別有了可靠的連續(xù)數(shù)據(jù)。因此，在1867年我們?nèi)鄙賹?duì)第三種可能更為狹義的“貨幣”（即只包括通貨和活期存款）的估計(jì)值。[5]

在1960年（圖1所示估計(jì)值序列的最后一年）中期，公眾持有大約290億美元通貨、1100億美元活期存款和670億美元定期存款，總計(jì)2060億美元本書定義的貨幣。其中，通貨主要是聯(lián)邦儲(chǔ)備券（Federal Reserve notes），也包括一些殘余的銀元券、金屬輔幣以及其他一些遺留下來(lái)的早期貨幣。另外，公眾還持有大約350億美元互助儲(chǔ)蓄存款以及不到10億美元的郵政儲(chǔ)蓄存款。也就是說(shuō)，加上這些存款，公眾共持有2420億美元的貨幣。根據(jù)我們的數(shù)據(jù)，與1867年相比，1960年年底公眾持有的通貨增長(zhǎng)了50倍，商業(yè)銀行存款增長(zhǎng)了243倍，互助儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)了127倍。

本書定義的貨幣在這九十多年的時(shí)間里總計(jì)增長(zhǎng)了157倍，年增長(zhǎng)率為5.4%。[6]由于在此期間美國(guó)人口增長(zhǎng)了將近5倍，因此人均貨幣存量增長(zhǎng)了大約32倍，年增長(zhǎng)率為3.7%。我們把全部增長(zhǎng)分為三個(gè)部分：1.9%基于人均產(chǎn)出的增長(zhǎng)；0.9%基于物價(jià)的增長(zhǎng)；剩下的0.9%則基于貨幣余額的增長(zhǎng)，表現(xiàn)為公眾持有的貨幣收入的一部分。[7]復(fù)合增長(zhǎng)率的力量非常強(qiáng)大，以至于小小的增長(zhǎng)率對(duì)應(yīng)到公眾持有的貨幣上，從1869年的總共不到3個(gè)月的收入一下子增長(zhǎng)到1960年的總共超過(guò)7個(gè)月的收入。當(dāng)然，如圖2所示，這種增長(zhǎng)并不穩(wěn)定。而本書主要關(guān)注的就是這種變遷所遵循的方式。

在討論這些變化時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)利用商業(yè)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)周期頂峰或谷底來(lái)劃分時(shí)期很方便。為此，本書使用美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究局（National Bureau of Economic Research, NBER）建立的經(jīng)濟(jì)周期年表作為參考。我們廣泛使用這種年表也從側(cè)面更明確地提醒各位讀者，本書提供的不是全面的美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期歷史。貨幣因素在這些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中扮演了主要角色，而非貨幣因素也常常對(duì)貨幣發(fā)展產(chǎn)生重要影響。而且就算是把貨幣史學(xué)家關(guān)注的問(wèn)題加在一起，仍然比經(jīng)濟(jì)周期史學(xué)家研究的問(wèn)題要少。

注：月數(shù)=貨幣存量×12/貨幣收入

資料來(lái)源：貨幣存量的數(shù)據(jù)來(lái)源于表A-1列（8），并以6月30日為中心進(jìn)行平均；1908年之前的年度平均數(shù)據(jù)是通過(guò)上述方法取得的，并采用逐步法（step method）進(jìn)行插值。貨幣收入的數(shù)據(jù)來(lái)源同圖62。

從1867年到1879年的13年中，內(nèi)戰(zhàn)因素對(duì)金融的影響占支配地位。1862年年初，受到北方為戰(zhàn)爭(zhēng)融資發(fā)行貨幣、外貿(mào)混亂、戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的金融整體不確定以及財(cái)政部籌資策略等因素的綜合影響，聯(lián)盟通貨對(duì)鑄幣的可兌換終止了。從那時(shí)起直到1879年1月1日恢復(fù)鑄幣支付為止，美國(guó)采用一個(gè)法定的信用貨幣本位，即所謂的“綠鈔本位”。美元通過(guò)市場(chǎng)決定的匯率與其他貨幣聯(lián)系起來(lái)，并且逐日浮動(dòng)。在這一時(shí)期，從不能在固定平價(jià)下兌換鑄幣的傳統(tǒng)意義上講，美元是不可兌換的；而以貨幣買賣方面受法律限制的現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，美元又是可兌換的。對(duì)于國(guó)內(nèi)支付，黃金只是一種商品，和其他商品一樣有變化的市場(chǎng)價(jià)格。對(duì)于國(guó)際支付，黃金則等同于外匯，因?yàn)檫@一時(shí)期英國(guó)自始至終維持金本位，其他一些主要國(guó)家在這一時(shí)期的后期也是如此。

盡管在戰(zhàn)時(shí)和戰(zhàn)后都有許多商業(yè)組織支持不可兌換通貨，而且隨著農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌，農(nóng)民對(duì)不可兌換通貨的支持在戰(zhàn)后與日俱增，但是人們?nèi)匀黄毡檎J(rèn)為鑄幣支付的中止是暫時(shí)的。政府宣稱的金融政策的主要目標(biāo)仍是以戰(zhàn)前平價(jià)恢復(fù)鑄幣支付。這一目標(biāo)最終在1879年1月1日實(shí)現(xiàn)。整個(gè)事件清晰地反映在圖1的序列中，我們?cè)诘?章還將對(duì)此作詳細(xì)探討。回顧起來(lái)，1875年到1878年期間，貨幣存量的下降可以說(shuō)是恢復(fù)鑄幣支付的必要前奏，此次下降是整個(gè)歷史序列中為數(shù)不多的幾次貨幣存量絕對(duì)下降中的一次，并且僅次于降幅最大的那次[2]。此后，貨幣存量極為明顯的增長(zhǎng)也可以部分地歸因于鑄幣支付的成功恢復(fù)。

內(nèi)戰(zhàn)帶來(lái)的另一個(gè)后果是銀行的急劇增多，這導(dǎo)致存款通貨比率明顯提高。戰(zhàn)時(shí)的金融措施包括建立國(guó)民銀行體系以及1866年7月1日對(duì)州立銀行券征收寓禁稅（prohibitive tax）。起初，并沒(méi)有幾家國(guó)民銀行創(chuàng)立，而稅負(fù)的預(yù)期對(duì)州立銀行形成了極大的威懾。結(jié)果，《國(guó)民銀行法》的主要影響在戰(zhàn)后開始顯現(xiàn)，加之州立銀行的復(fù)蘇，兩者共同促使存款有了明顯的增長(zhǎng)，如圖1（見(jiàn)插頁(yè)）所示。

鑄幣支付的成功恢復(fù)并沒(méi)有終結(jié)貨幣本位的不確定性。從19世紀(jì)70年代開始，在其后的將近20年里，對(duì)于白銀在貨幣體系中地位的爭(zhēng)論充斥著美國(guó)金融界。

那幾十年中西方世界產(chǎn)出的快速擴(kuò)張以及金本位制的更為廣泛的采用，使得在任何給定的價(jià)格水平上，對(duì)黃金的貨幣性需求都大量增加。雖然黃金產(chǎn)出增加，但結(jié)果仍然是需求的膨脹超出了當(dāng)時(shí)供給的增加。產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)緩慢而又平穩(wěn)的下降趨勢(shì)。這種趨勢(shì)延長(zhǎng)和加劇了內(nèi)戰(zhàn)結(jié)束以后價(jià)格迅速下降所帶來(lái)的政治上的不滿。于是“綠鈔主義”（greenbackism）和“銀幣自由鑄造”（free silver）的呼聲開始不絕于耳。雖然支持使用白銀的力量仍不足以使白銀替代黃金成為本位幣，但是已經(jīng)強(qiáng)大到足以迫使當(dāng)局做出讓步，并動(dòng)搖了維持金本位的信心。因此，這一時(shí)期的美國(guó)貨幣史危機(jī)重重，立法機(jī)構(gòu)的態(tài)度搖擺不定。回顧起來(lái)，William Jennings Bryan在1896年總統(tǒng)大選中的失敗標(biāo)志著這一時(shí)期的結(jié)束（見(jiàn)第3章）。

Bryan的失敗標(biāo)志著一個(gè)時(shí)期的結(jié)束，而不只是成功路上的小小挫折，因?yàn)樗氖∨銮砂殡S著黃金在南非和美國(guó)阿拉斯加州的發(fā)現(xiàn)以及萃取黃金的氰化過(guò)程日臻完善。這些發(fā)展注定了Bryan的政治失敗，比他任何講演上的蒼白或是其政治組織的不足更致命。世界黃金產(chǎn)量因金礦的發(fā)現(xiàn)和冶金技術(shù)的完善而快速膨脹。盡管產(chǎn)量在增加，但是巨大的黃金供給仍然在接下來(lái)的二十多年中強(qiáng)烈地推動(dòng)了價(jià)格上漲。在美國(guó)，貨幣存量從1890年到1896年基本保持不變。在此期間，盡管世界范圍內(nèi)黃金存量在溫和地加速上升，但貨幣本位的不確定以及相關(guān)的銀行業(yè)和國(guó)際支付問(wèn)題抑制了美國(guó)黃金存量的增長(zhǎng)。在此后的20年中，美國(guó)貨幣存量以絕對(duì)超過(guò)1881年到1896年的速度增長(zhǎng)（見(jiàn)圖1）。其伴隨著的價(jià)格的逐步上漲，使得直到第一次世界大戰(zhàn)之前，金本位在美國(guó)都毫無(wú)爭(zhēng)議地保持著穩(wěn)定地位。

有關(guān)貨幣本位的爭(zhēng)論消除之后，金融和政治的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到了銀行業(yè)體系上。銀行業(yè)反復(fù)出現(xiàn)的危機(jī)引發(fā)了不滿。最為嚴(yán)重的銀行業(yè)危機(jī)發(fā)生在1873年、1884年、1890年和1893年。當(dāng)時(shí)，銀行破產(chǎn)、擠兌，以及對(duì)更多銀行破產(chǎn)的廣泛恐懼引發(fā)了銀行業(yè)危機(jī)。在一些年份，比如最明顯的1893年，大多數(shù)銀行中止了客戶提現(xiàn)。1893年的事件反映在圖1中，表現(xiàn)為通貨的增加以及存款的減少，以及通貨和存款總額的減少。隨著1907年銀行業(yè)危機(jī)的又一次爆發(fā)，對(duì)銀行業(yè)體系的不滿最終達(dá)到極點(diǎn)。那次危機(jī)重演了早期的現(xiàn)象，包括中止提現(xiàn)。從圖1中可以看到，那是1897年到1914年期間貨幣存量唯一的一次下降，像1893年一樣，伴隨著的依舊是通貨增加以及存款急劇下降。結(jié)果是國(guó)會(huì)于1908年制定了《奧德利奇瑞蘭法案》（Aldrich-Vreeland Act）作為暫時(shí)的解決措施。隨后，1910年國(guó)家貨幣委員會(huì)（National Monetary Commission）開展了針對(duì)貨幣和銀行業(yè)體系的探索性研究，出版了一些關(guān)于貨幣與銀行業(yè)的著名學(xué)術(shù)著作。1913年，《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》作為一項(xiàng)永久性的措施被國(guó)會(huì)采納（見(jiàn)第4章）。

1914年，聯(lián)邦儲(chǔ)備體系（Federal Reserve System）開始運(yùn)轉(zhuǎn)。這一美國(guó)貨幣體系內(nèi)部的深遠(yuǎn)變革恰好與同樣意義非凡的外部變革（隨著第一次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)，外部環(huán)境與內(nèi)部貨幣供給間的紐帶有所松動(dòng)）同時(shí)發(fā)生，這注定了聯(lián)邦儲(chǔ)備體系會(huì)存續(xù)下來(lái)。兩種變革共同促使1914年成為美國(guó)貨幣史上的一個(gè)重要分水嶺。

雖然這兩種變革很重要，但它們都是程度上的變化。很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，財(cái)政部都在行使中央銀行的權(quán)力，由于權(quán)力的邊界沒(méi)有明確的界定，并且一直以來(lái)在不斷拓展，財(cái)政部的央行權(quán)力十分強(qiáng)大，這在第4章中將會(huì)介紹。相對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模在增長(zhǎng)，而且美國(guó)經(jīng)濟(jì)中對(duì)外貿(mào)易相對(duì)于國(guó)內(nèi)貿(mào)易的重要性在降低，這使得美國(guó)的內(nèi)部變革對(duì)世界貨幣環(huán)境的重要性日益增加，并且兩者之間的關(guān)系也變得更為重要。

兩種變革起初雖然相互獨(dú)立，但注定要變得密切相關(guān)。國(guó)際金本位的弱化賦予了聯(lián)邦儲(chǔ)備體系更大的決策自由以及更廣泛的職責(zé)；反過(guò)來(lái)，聯(lián)邦儲(chǔ)備體系使用權(quán)力的方式又對(duì)國(guó)際金本位的命運(yùn)有著重要影響。不了解之后美國(guó)貨幣史的人很有可能推測(cè)這兩種變革會(huì)通過(guò)降低貨幣存量的不穩(wěn)定性而彼此強(qiáng)化。外部聯(lián)系的弱化為國(guó)內(nèi)貨幣存量免受外部沖擊提供了可能。而旨在應(yīng)對(duì)貨幣不穩(wěn)定的聯(lián)邦儲(chǔ)備體系則有能力對(duì)貨幣存量進(jìn)行控制，并且可以利用此控制促進(jìn)貨幣穩(wěn)定。

然而，推測(cè)與事實(shí)并不相符。圖1很清楚地顯示，貨幣存量在1914年以后表現(xiàn)出比1914年以前更大的波動(dòng)，而且即便排除貨幣存量在戰(zhàn)時(shí)的巨大增長(zhǎng)，情況也是如此。金本位能夠以看不見(jiàn)的、沒(méi)有征兆的、類似自動(dòng)的方式產(chǎn)生一種對(duì)貨幣的調(diào)節(jié)，這種調(diào)節(jié)帶有可預(yù)測(cè)性和規(guī)律性（也許是因?yàn)榻鸨疚挥兄陀^的、無(wú)法回避的機(jī)理），能比審慎的、有意的制度安排更好地維持貨幣穩(wěn)定。這是一個(gè)表面具有迷惑性的典型例子，表面現(xiàn)象下往往運(yùn)行著不為表象所反映的支配力量。

第一次世界大戰(zhàn)期間，美國(guó)的貨幣存量快速增長(zhǎng)，當(dāng)時(shí)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系被視作為政府支出提供通脹式融資的機(jī)器。這種快速增長(zhǎng)在戰(zhàn)后又持續(xù)了大約18個(gè)月，起初是政府支出擴(kuò)張的伴生品，之后是聯(lián)邦儲(chǔ)備體系無(wú)意間為私營(yíng)部門貨幣擴(kuò)張融資的結(jié)果。聯(lián)邦儲(chǔ)備體系在1920年年初所采取的措施使此次貨幣擴(kuò)張得以突然逆轉(zhuǎn)。這是聯(lián)邦儲(chǔ)備體系第一次慎重、獨(dú)立的重要貨幣政策行為，然而該行為也受到了嚴(yán)厲的抨擊（見(jiàn)第5章）。

在20世紀(jì)20年代剩余的時(shí)間里，聯(lián)邦儲(chǔ)備體系的功能在很多方面得到了充分發(fā)揮。貨幣存量以非常穩(wěn)定的速度增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也顯示出了高度的穩(wěn)定性。兩者都被普遍地歸功于聯(lián)邦儲(chǔ)備體系的良好運(yùn)行。在聯(lián)邦儲(chǔ)備體系內(nèi)部，對(duì)金融市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制以及聯(lián)邦儲(chǔ)備體系應(yīng)扮演的角色進(jìn)行了很多深入而細(xì)致的研究，加深了聯(lián)邦儲(chǔ)備體系對(duì)自身的運(yùn)作以及政策工具的理解。在聯(lián)邦儲(chǔ)備體系之外，不僅本國(guó)的銀行家和商人對(duì)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系的力量心懷敬畏，而且其他國(guó)家也尋求美聯(lián)儲(chǔ)的幫助來(lái)完善自己的貨幣制度。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系與英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)的中央銀行合作更加密切；而且通過(guò)這樣的合作，增強(qiáng)了中央銀行家們保持國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的信心（見(jiàn)第6章）。

美妙的時(shí)代在1929年戛然而止，那一年美國(guó)經(jīng)歷了預(yù)示大蕭條（Great Contraction）的低迷時(shí)期。在起始階段，除了貨幣存量的輕微下降，這次緊縮在貨幣方面的特征和早期的緊縮沒(méi)有什么不同。除嚴(yán)重緊縮外，無(wú)論在緊縮時(shí)期還是擴(kuò)張時(shí)期，貨幣存量通常還是在上升，雖然在緊縮時(shí)期增長(zhǎng)率很低。但是此次緊縮的貨幣特征在1930年后期急劇改變，幾家大銀行的破產(chǎn)導(dǎo)致隨后出現(xiàn)了一系列銀行流動(dòng)性危機(jī)，包括空前規(guī)模的擠兌和銀行倒閉，這在美國(guó)歷史上還是第一次。1931年，英國(guó)脫離金本位以及美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系對(duì)該事件的反應(yīng)強(qiáng)化了銀行業(yè)的倒閉風(fēng)潮，即便他們沒(méi)有將復(fù)蘇的可能扼殺在搖籃里，他們也沒(méi)有把握住復(fù)蘇的最后一線曙光。到1933年年初，貨幣體系的崩潰在銀行歇業(yè)期（banking holiday）終止時(shí)發(fā)生，貨幣存量已經(jīng)下降了1/3——這是本書考察的整個(gè)時(shí)期中規(guī)模最大、時(shí)間最長(zhǎng)的一次下降。雖然聯(lián)邦儲(chǔ)備體系的創(chuàng)始人試圖通過(guò)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系來(lái)防止類似銀行歇業(yè)期這樣的危機(jī)，但是和以往不同，這次危機(jī)遠(yuǎn)比之前任何一次來(lái)得更嚴(yán)重。除此之外，在早期的危機(jī)中，許多銀行在破產(chǎn)之前就會(huì)實(shí)行提款限制，以此減少后續(xù)破產(chǎn)銀行的數(shù)量，然而絕大多數(shù)銀行在1933年銀行歇業(yè)期前已經(jīng)崩潰了，許多在歇業(yè)期前還開業(yè)的銀行，歇業(yè)期之后再也沒(méi)能營(yíng)業(yè)。1/3的銀行在1933年的破產(chǎn)與合并中不復(fù)存在（見(jiàn)第7章）。

貨幣存量的急劇下降以及銀行業(yè)空前嚴(yán)重的危機(jī)并不意味著聯(lián)邦儲(chǔ)備體系缺乏防范這些問(wèn)題的能力。在整個(gè)大蕭條時(shí)期，聯(lián)邦儲(chǔ)備體系都有足夠的力量來(lái)結(jié)束通貨緊縮的慘劇和銀行業(yè)的崩潰。回顧起來(lái)，假如聯(lián)邦儲(chǔ)備體系在1930年后期、1931年早期乃至中期有效地行使這些權(quán)力，那么幾乎可以確定，這場(chǎng)以持續(xù)流動(dòng)性危機(jī)為顯著特征的緊縮本是可以避免的，貨幣存量也不會(huì)下降，或者說(shuō)事實(shí)上可以上升至任何理想的水平。本來(lái)可以采取行動(dòng)緩解緊縮的嚴(yán)重程度，而且很有可能提前終止危機(jī)，然而聯(lián)邦儲(chǔ)備體系沒(méi)有采取措施。我們猜測(cè)部分原因是體系內(nèi)權(quán)力偶然地由紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行向其他聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行轉(zhuǎn)移，以及在華盛頓的聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（Federal Reserve Board）的軟弱；部分原因是社會(huì)和體系自身賦予聯(lián)邦儲(chǔ)備體系維護(hù)外部穩(wěn)定的任務(wù)要優(yōu)先于維護(hù)內(nèi)部穩(wěn)定的任務(wù)（見(jiàn)第7章）。

大蕭條促成了銀行業(yè)體系和貨幣體系的重大改革。在銀行業(yè)方面，主要的變化是1934年設(shè)立的聯(lián)邦存款保險(xiǎn)制度。該制度彌補(bǔ)了《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》的一個(gè)缺陷，它的成功之處在于即使公眾對(duì)一些銀行喪失信心，也不會(huì)產(chǎn)生廣泛的銀行業(yè)危機(jī)并對(duì)貨幣存量造成嚴(yán)重的下行壓力；若果真如此，那么它對(duì)后來(lái)的美國(guó)貨幣史將是非常重要的。自聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（Federal Deposit Insurance Corporation）建立以來(lái)，銀行倒閉已罕有發(fā)生。聯(lián)邦儲(chǔ)備體系自身進(jìn)行了重組，更多的權(quán)力被集中在委員會(huì)手里，而各地方儲(chǔ)備銀行的權(quán)力有所削弱。聯(lián)邦儲(chǔ)備體系也被賦予更多的權(quán)力，其中調(diào)節(jié)準(zhǔn)備金率的權(quán)力是迄今為止最為重要的。在貨幣體系方面，美元對(duì)黃金貶值，而且金本位的特征也發(fā)生了變化。金幣的使用被廢止，持有金幣或金塊不再合法。財(cái)政部可以繼續(xù)自由地以固定的價(jià)格從鑄幣局買入黃金，但自由地以固定的價(jià)格賣出黃金只能用于國(guó)際支付。隨著金本位國(guó)家在第二次世界大戰(zhàn)中和戰(zhàn)后相繼拋棄金本位以及其他國(guó)家廣泛采用外匯管制，美國(guó)實(shí)際上建立的是一種信用本位。黃金成為一種價(jià)格受法律支持的商品，而不再是實(shí)際意義上的美國(guó)貨幣體系的基礎(chǔ)（見(jiàn)第8章）。

人們觀念上的變化和制度方面的變革同樣重要。由于緊縮時(shí)期銀行體系的崩潰以及貨幣政策在阻止緊縮上的失敗，人們不再迷信聯(lián)邦儲(chǔ)備體系在20年代展示出的力量。在學(xué)術(shù)領(lǐng)域和政策領(lǐng)域，無(wú)論對(duì)錯(cuò)，這些事件都導(dǎo)致人們將貨幣置于次要地位，政府財(cái)政行為和直接干預(yù)成了關(guān)注的重點(diǎn)。

上述觀念轉(zhuǎn)變的一個(gè)后果是聯(lián)邦儲(chǔ)備體系成為一個(gè)非常被動(dòng)的角色，在變化發(fā)生時(shí)其以有序的方式調(diào)節(jié)自身來(lái)適應(yīng)改變，而不是承擔(dān)一個(gè)獨(dú)立的控制中心的角色。除了一次例外，其他都是財(cái)政部而不是聯(lián)邦儲(chǔ)備體系在制定并推行貨幣政策措施。1933年以后貨幣存量的快速增長(zhǎng)歸因于兩個(gè)因素：一是實(shí)施了修復(fù)貨幣體系的措施，幫助公眾恢復(fù)了對(duì)銀行的信心，并因此提升了存款通貨比率；二是黃金的大量流入（最初是由于美元含金量的下降，之后是由于希特勒權(quán)勢(shì)的增強(qiáng)，歐洲出于對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)的恐懼所導(dǎo)致的資本外逃）。1936年以前，聯(lián)邦儲(chǔ)備體系對(duì)此無(wú)所作為，既沒(méi)有抵消這些因素的影響，也沒(méi)有加強(qiáng)這些因素的影響。隨后它使用了新近獲得的權(quán)力，僅在6個(gè)月的時(shí)間里就將準(zhǔn)備金要求翻了一番——這也就是上面提到的例外。結(jié)果造成了那一時(shí)期貨幣存量上升過(guò)程中的一次重大中斷。這次中斷伴隨著1937-1938年間短暫而又明顯的衰退，加劇了衰退的嚴(yán)重性，并可能在一定程度上導(dǎo)致了這次衰退的發(fā)生（見(jiàn)第9章）。

1939年歐洲爆發(fā)第二次世界大戰(zhàn)以后，聯(lián)邦儲(chǔ)備體系的貨幣政策繼續(xù)從屬于財(cái)政政策，1941年美國(guó)參戰(zhàn)后更是如此。像第一次世界大戰(zhàn)時(shí)一樣，聯(lián)邦儲(chǔ)備體系事實(shí)上成為財(cái)政部金融運(yùn)作的代理機(jī)構(gòu)。聯(lián)邦儲(chǔ)備體系建立起政府債券利率的固定模式，放任政府稅收和支出活動(dòng)以及社會(huì)愿意用來(lái)在此固定利率下購(gòu)買政府債券的實(shí)際資源來(lái)間接影響貨幣存量。結(jié)果是從1939年到1945年，貨幣存量增長(zhǎng)了2.5倍（見(jiàn)第10章）。

在戰(zhàn)后的幾年，貨幣存量增長(zhǎng)的速度大大放緩，而物價(jià)指數(shù)則在迅速上升。這個(gè)結(jié)果被廣泛認(rèn)為（至少一定程度上）是對(duì)戰(zhàn)時(shí)貨幣存量大量增加的滯后反應(yīng)。聯(lián)邦儲(chǔ)備體系只要繼續(xù)以固定水平支持政府債券的價(jià)格，那么它用來(lái)控制貨幣存量的一般性手段就顯得蒼白無(wú)力。于是聯(lián)邦儲(chǔ)備體系進(jìn)行了一系列的嘗試，結(jié)果無(wú)一奏效。爭(zhēng)論隨之圍繞債券支持計(jì)劃本身展開。隨后朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，價(jià)格的迅速上升放大了債券支持政策對(duì)貨幣存量控制的抑制影響。終于，在1951年，《財(cái)政部聯(lián)邦儲(chǔ)備體系協(xié)議》（Treasury-Federal Reserve Accord）應(yīng)運(yùn)而生，債券支持政策不再那么僵化，并在兩年后被徹底廢除。

國(guó)外的措施也強(qiáng)化了這些國(guó)內(nèi)事件的影響。許多國(guó)家在戰(zhàn)后奉行了“低息借款”（cheap money）政策。這樣的國(guó)家無(wú)一例外地經(jīng)歷了公開的通貨膨脹，或者采用一攬子措施來(lái)平抑通貨膨脹的壓力，這些措施部分有效，部分無(wú)效。事實(shí)證明，沒(méi)有國(guó)家能在不采取控制貨幣存量增長(zhǎng)措施的情況下，成功地抑制通貨膨脹。國(guó)內(nèi)外事件和學(xué)術(shù)思潮的變化導(dǎo)致了對(duì)貨幣問(wèn)題興趣的回升以及對(duì)貨幣政策的重新強(qiáng)調(diào)，這種重新強(qiáng)調(diào)反過(guò)來(lái)也刺激了對(duì)所謂的貨幣政策局限性的重新關(guān)注。

在上述態(tài)度的轉(zhuǎn)變上，宣言明顯多于實(shí)際行動(dòng)。無(wú)論是《財(cái)政部聯(lián)邦儲(chǔ)備體系協(xié)議》，還是后來(lái)有關(guān)貨幣政策方向和路徑的任何陳述，都沒(méi)有在圖1的貨幣存量變化中清晰地顯示出來(lái)。與早期相比，1947年后的10年中，貨幣存量上升的顯著特點(diǎn)是年增長(zhǎng)率高度穩(wěn)定。從這方面考慮，戰(zhàn)后時(shí)期與1903-1913年及1923-1929年極其相似。這三個(gè)時(shí)期在貨幣存量的變化率和經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面都相對(duì)穩(wěn)定（見(jiàn)第11章）。

也許戰(zhàn)后貨幣發(fā)展最令人迷惑的特點(diǎn)是，相對(duì)緩慢的貨幣存量增長(zhǎng)與相當(dāng)快速的貨幣收入增長(zhǎng)同時(shí)出現(xiàn)。正如開篇所指出的，在本書研究的90多年里，貨幣存量比貨幣收入增長(zhǎng)得更快（見(jiàn)圖2）。1948年到1960年是例外，貨幣存量以每年2.9%的速度增長(zhǎng)，而收入則以每年5.0%的速度增長(zhǎng)；也就是說(shuō)，貨幣流通速度在加快。關(guān)于這個(gè)現(xiàn)象有多種解釋，我們傾向于認(rèn)為，最根本的原因是公眾對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性預(yù)期的變化（見(jiàn)第12章）。

注釋

注：國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究局的理事Albert J.Hettinger, Jr.為本書作了一篇評(píng)論，請(qǐng)參閱原書第809-814頁(yè)。

[1]這些估計(jì)值及其數(shù)據(jù)來(lái)源的完整描述請(qǐng)見(jiàn)本書的姊妹篇，Trends and Cycles in the Stock of Money in the United States，1867-1960，國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究局項(xiàng)目，即將出版。

[2]我們?cè)谶@里使用的“公眾”一詞包括在美國(guó)的所有美元存款與通貨的持有者，但不包括銀行、財(cái)政部辦事處（這是對(duì)存款來(lái)說(shuō)；而對(duì)通貨來(lái)說(shuō)，則僅僅排除華盛頓特區(qū)辦事處）以及美國(guó)的鑄幣和鑒定部門。公眾包括個(gè)人，合伙企業(yè)，公司、州、縣、市政當(dāng)局，政府企業(yè)，信用機(jī)構(gòu)。更詳細(xì)的描述請(qǐng)見(jiàn)Trends and Cycles in the Stock of Money in the United States，1867-1960。

[3]根據(jù)上文對(duì)公眾的定義，這組數(shù)據(jù)不包括存放在銀行金庫(kù)以及美國(guó)財(cái)政部的通貨。

[4]根據(jù)我們對(duì)公眾的定義，這組數(shù)據(jù)不包括銀行同業(yè)間存款以及美國(guó)政府存款。我們?cè)跀?shù)據(jù)收集過(guò)程中對(duì)其進(jìn)行了調(diào)整，從總存款數(shù)據(jù)中剔除了一些項(xiàng)目，以避免重復(fù)加總。

如果一個(gè)金融機(jī)構(gòu)為公眾提供存款服務(wù)，或主要從事信用業(yè)務(wù)——符合聯(lián)邦銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)銀行的定義，那么我們就視該金融機(jī)構(gòu)為銀行。根據(jù)重要程度，本書忽略了信用業(yè)務(wù)。我們將銀行分為兩類：商業(yè)銀行和互助儲(chǔ)蓄銀行。商業(yè)銀行包括國(guó)家銀行（national bank）、合并后的州立銀行、信托公司、股票儲(chǔ)蓄銀行、提供存款服務(wù)的實(shí)業(yè)銀行和Morris Plan銀行、特別類型的存款銀行——例如現(xiàn)金保管庫(kù)（cash depositories）和特定州的合作交易所（cooperative exchanges），以及未合并的或是私人的銀行（unincorporated or private bank）。互助儲(chǔ)蓄銀行（mutual savings bank）包括所有按照國(guó)家銀行業(yè)準(zhǔn)則運(yùn)作的銀行。詳情請(qǐng)參見(jiàn)Federal Deposit Insurance Corporation（FDIC），Annual Report，1956，pp.88-89。

根據(jù)這一定義，儲(chǔ)蓄貸款聯(lián)盟和儲(chǔ)蓄互助社不屬于銀行。這些機(jī)構(gòu)的基金持有者更像是股東而不是存款人，雖然它們明顯將這些基金看做銀行存款的近似替代品，像我們定義的那樣。

[5]在即將出版的Trends and Cycles in the Stock of Money in the United States，1867-1960中將會(huì)討論我們把通貨加全部商業(yè)銀行存款稱為“貨幣”的原因。

[6]這些比率，以及后面將會(huì)見(jiàn)到的其他年增長(zhǎng)率都采用連續(xù)復(fù)合增長(zhǎng)率假設(shè)，即起始日和終止日的貨幣存量的自然對(duì)數(shù)之差除以間隔年份。

無(wú)論是每年、每半年還是每季度，連續(xù)復(fù)合增長(zhǎng)率都要低于離散復(fù)合增長(zhǎng)率。以貨幣增長(zhǎng)率為例，連續(xù)復(fù)合增長(zhǎng)率是5.38%，每季度的復(fù)合增長(zhǎng)率是5.43%，每半年的復(fù)合增長(zhǎng)率是5.46%，每年的復(fù)合增長(zhǎng)率是5.53%。

[7]本書中的收入，除非特別聲明，均定義為國(guó)民生產(chǎn)凈值，即Simon Kuznets在Capital in the American Economy：Its Formation and Financing（Princeton for NBER，1961）一書中計(jì)算出來(lái)的變量Ⅲ。

正文中引用的人均產(chǎn)出的增量是以1929年的物價(jià)水平衡量的國(guó)民生產(chǎn)凈值；價(jià)格則通過(guò)以當(dāng)前價(jià)格表示的國(guó)民生產(chǎn)凈值除以以1929年價(jià)格表示的國(guó)民生產(chǎn)凈值得到的隱含物價(jià)指數(shù)來(lái)衡量。