二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資起步于20世紀(jì)80年代，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大潮中，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)已經(jīng)有了較大的發(fā)展。在投資領(lǐng)域，20世紀(jì)90年代，VC在中國(guó)所投資的企業(yè)幾乎全部都是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，比如新浪、搜狐、阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都是在這一時(shí)期得到風(fēng)險(xiǎn)投資青睞的。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定地高速增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)的逐步完善，我國(guó)的資本市場(chǎng)在最近幾年呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，投資于中國(guó)市場(chǎng)的高回報(bào)率使我國(guó)成為全球資本關(guān)注的戰(zhàn)略要地。

風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)將迎來(lái)“由弱到強(qiáng)”、飛速發(fā)展的“黃金十年”，我們需要以長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光和全球視野來(lái)正視中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)所面臨的發(fā)展機(jī)遇。在未來(lái)十年內(nèi)，期望我國(guó)能成為僅次于美國(guó)和歐洲的風(fēng)險(xiǎn)投資強(qiáng)國(guó)。無(wú)論是從宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭、自主創(chuàng)新國(guó)家戰(zhàn)略的需要、資本市場(chǎng)的發(fā)展前景來(lái)看，還是從風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)自身的發(fā)展態(tài)勢(shì)來(lái)看，這一愿望都是有可能實(shí)現(xiàn)的。

（一）我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的現(xiàn)狀及特征

1.“互聯(lián)網(wǎng)+”已成為新常態(tài)

在經(jīng)歷社交媒體、網(wǎng)絡(luò)游戲、電子商務(wù)、在線旅游等消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)熱潮后，更多風(fēng)險(xiǎn)資本開(kāi)始向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)延伸。智能農(nóng)業(yè)、智能交通、智能制造、智能醫(yī)療、數(shù)字化能源等領(lǐng)域醞釀的投資機(jī)會(huì)開(kāi)始凸顯。與此同時(shí)，“互聯(lián)網(wǎng)+”已經(jīng)不是空洞的口號(hào)，而成為了各產(chǎn)業(yè)的新常態(tài)。

2.多樣化的創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)投生態(tài)

從全球來(lái)看，除了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)外，養(yǎng)老基金、對(duì)沖基金、公司級(jí)投資機(jī)構(gòu)、天使投資機(jī)構(gòu)、新型孵化器、創(chuàng)客空間、股權(quán)眾籌平臺(tái)、商業(yè)銀行等主體正在加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的滲透力度，并推動(dòng)了創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)鏈的完善以及風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)自身的變革。

3.投資“井噴”背后的“平靜”

雖然近幾年各產(chǎn)業(yè)交易數(shù)量、企業(yè)估值、交易額、大額交易都出現(xiàn)了“井噴”式的增長(zhǎng)，但創(chuàng)新技術(shù)與商業(yè)模式尚未出現(xiàn)更多的新突破，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)大行其道。未來(lái)的勝出者將是那些遠(yuǎn)離空洞概念，靜下心來(lái)練內(nèi)功，并在其產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域不斷精耕細(xì)作的企業(yè)。

4.新興市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)崛起，差距仍不容忽視

如今，以我國(guó)和印度為代表的新興市場(chǎng)在全球風(fēng)險(xiǎn)投資中占有越來(lái)越重要的地位，特別是在電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域都正在催生未來(lái)的領(lǐng)軍者。但這些市場(chǎng)在技術(shù)驅(qū)動(dòng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)比例、基礎(chǔ)與前沿技術(shù)水平、以互聯(lián)網(wǎng)促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)方面，離歐美市場(chǎng)還有很大差距。

5.“沖突”中擋不住的“野蠻”進(jìn)化

無(wú)論是打車應(yīng)用對(duì)現(xiàn)有政策的挑戰(zhàn)、反壟斷監(jiān)管與互聯(lián)網(wǎng)巨頭的矛盾，還是網(wǎng)絡(luò)安全問(wèn)題與物聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展的糾纏、人工智能美好前景與可能帶來(lái)威脅的爭(zhēng)論，新技術(shù)、新模式與傳統(tǒng)思維、政策、模式間的沖突越發(fā)明顯。而這種沖突將擋不住商業(yè)、科技的“野蠻”進(jìn)化，并在沖突中孕育更多的商業(yè)與投資機(jī)會(huì)。

（二）我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)交易規(guī)模的現(xiàn)狀

1.2014年風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模

2014年，我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資事件有1245起，較2013年增長(zhǎng)33.4％，披露交易額226.6億美元，增長(zhǎng)97.2％；并購(gòu)事件2154起，增長(zhǎng)62.6％，披露交易額2901.6億美元，增長(zhǎng)136.3％。具體如圖1.8所示。

圖1.8 2014年風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模

2.2015年風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模

在我國(guó)市場(chǎng)，2015年第四季度的風(fēng)險(xiǎn)投資金額僅為72億美元，較第三季度環(huán)比下滑29％，交易數(shù)量環(huán)比下滑39％。

在2015年全年的中國(guó)市場(chǎng)，公司風(fēng)險(xiǎn)資本參與了66起風(fēng)險(xiǎn)投資，較上年增長(zhǎng)16％；投資額達(dá)到62億美元，較上年增長(zhǎng)5.8倍。投資額的大幅上漲主要來(lái)自：大眾點(diǎn)評(píng)在4月獲得的8.5億美元E輪融資，以及滴滴、快的在7月獲得的20億美元F輪融資。具體如圖1.9所示。

圖1.9 2015年風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模

3.2016年風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模

2016年，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的特點(diǎn)之一就是投資案例趨于大型化。2016年第二季度，在全球市場(chǎng)宣布的十筆大規(guī)模投資交易中，有七筆來(lái)自中國(guó)，五筆來(lái)自交通運(yùn)輸行業(yè)。

在我國(guó)的七筆投資交易中，有螞蟻金服的45億美元B輪融資，投資方為中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)人壽等，滴滴出行的三次28億美元、10億美元、4億美元融資，鏈家的60億元人民幣B輪融資，平安好醫(yī)生的5億美元A輪融資，以及電影票預(yù)定平臺(tái)微贏的30億元人民幣C輪融資。

2014—2016年我國(guó)風(fēng)投市場(chǎng)的季度交易量和季度資本配置如圖1.10所示。

圖1.10 2014—2016年我國(guó)風(fēng)投市場(chǎng)的季度交易量和季度資本配置

（三）我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資政策環(huán)境的現(xiàn)狀及引導(dǎo)方向

2016年4月29日，證監(jiān)會(huì)召開(kāi)例行新聞發(fā)布會(huì)。證監(jiān)會(huì)私募基金監(jiān)管部主任肯定了創(chuàng)投基金在支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、支持高新技術(shù)和中小微企業(yè)發(fā)展、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的作用。下一步，證監(jiān)會(huì)將積極推動(dòng)相關(guān)促進(jìn)政策。

第一，與財(cái)稅部門(mén)溝通，推動(dòng)為各類私募基金創(chuàng)造公平的稅收環(huán)境，并在此基礎(chǔ)上完善細(xì)化創(chuàng)業(yè)投資基金稅收優(yōu)惠政策。

第二，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，推動(dòng)進(jìn)一步提高保險(xiǎn)資金和全國(guó)社保基金投資私募股權(quán)基金的比例，鼓勵(lì)企業(yè)年金和各類公益基金等長(zhǎng)期資本投資創(chuàng)業(yè)投資基金。

第三，鼓勵(lì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)符合創(chuàng)新需求的金融產(chǎn)品，研究發(fā)行股債結(jié)合型產(chǎn)品，提高創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的募資能力。

我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)承擔(dān)了支撐技術(shù)創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的使命，是國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的重要抓手。但創(chuàng)投行業(yè)在長(zhǎng)期承擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，一直沒(méi)有享受過(guò)稅收方面等優(yōu)惠政策，相反稅負(fù)水平較高，特別是股權(quán)上市流通后所得稅等綜合負(fù)稅率超過(guò)30％，投資收益也不能抵扣其他項(xiàng)目的虧損，建議財(cái)稅部門(mén)對(duì)基金整體收益情況課稅，對(duì)天使投資基金有更大優(yōu)惠稅率。

另外，與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，社保基金和保險(xiǎn)基金參與創(chuàng)業(yè)投資基金的比例太小，建議大幅度提高相關(guān)比例，改變當(dāng)前我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金來(lái)源單一、期限較短、成本居高的局面。銀行、保險(xiǎn)、信托等金融機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的服務(wù)不到位，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)控模式、服務(wù)方式?jīng)]有跟上新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展步伐，應(yīng)開(kāi)放股權(quán)投資基金結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的試點(diǎn)。同時(shí)，建立試點(diǎn)符合資格的創(chuàng)業(yè)投資基金管理機(jī)構(gòu)對(duì)外直接投資和募集海外資金制度，允許一批優(yōu)秀國(guó)內(nèi)創(chuàng)投公司發(fā)展海外業(yè)務(wù)，在外匯制度上予以進(jìn)一步放開(kāi)。

當(dāng)前私募基金監(jiān)管遵循“統(tǒng)一監(jiān)管、功能監(jiān)管、適度監(jiān)管、分類監(jiān)管”的基本原則，按照“扶優(yōu)限劣”“差異化監(jiān)管”的方法路徑展開(kāi)。

分類監(jiān)管就是在統(tǒng)一立法、統(tǒng)一登記備案的基礎(chǔ)上，根據(jù)各類私募基金投資標(biāo)的不同，對(duì)私募證券基金、私募股權(quán)基金和創(chuàng)業(yè)投資基金等分別進(jìn)行備案，提出不同的監(jiān)管要求。

在差異化監(jiān)管方面，前期基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)不同類別私募基金的從業(yè)人員資格考試范圍、信息披露內(nèi)容和頻率、托管機(jī)構(gòu)資質(zhì)要求、合同指引版本等進(jìn)行了差異化自律探索，但是相關(guān)的差異化制度安排還需要進(jìn)一步改進(jìn)和完善。如在事后風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)領(lǐng)域，對(duì)于證券類基金，將主要關(guān)注其杠桿使用情況以及是否涉嫌內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等；股權(quán)類基金應(yīng)主要關(guān)注資金募集的合規(guī)情況和利益沖突情況。考慮到股權(quán)創(chuàng)投類基金已經(jīng)有一定的自律管理基礎(chǔ)，可以充分發(fā)揮各地股權(quán)、創(chuàng)投協(xié)會(huì)的作用，在考試、培訓(xùn)、信用體系建設(shè)和行業(yè)最佳實(shí)踐等方面開(kāi)展合作。

另外，私募機(jī)構(gòu)掛牌新三板被叫停一事有了新的監(jiān)管動(dòng)向。

2015年12月底，社會(huì)各界對(duì)新三板掛牌的私募機(jī)構(gòu)融資金額大、次數(shù)多、募資使用不規(guī)范等問(wèn)題提出質(zhì)疑，認(rèn)為偏離了股轉(zhuǎn)系統(tǒng)支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)、中小微企業(yè)的定位，這種情況下，證監(jiān)會(huì)暫停了相關(guān)企業(yè)掛牌和融資。隨后證監(jiān)會(huì)赴各地對(duì)私募機(jī)構(gòu)掛牌情況進(jìn)行調(diào)研，對(duì)私募機(jī)構(gòu)掛牌估值、信息披露、利益沖突等問(wèn)題進(jìn)行了研究。