2.9　投資策略談9——問(wèn)題清單

A股有3000多家企業(yè)，而且魚龍混雜，真正值得深入研究的企業(yè)并不多，真正值得投資的企業(yè)更加稀少，為了提高研究效率和投資效率，問(wèn)題清單是一個(gè)不錯(cuò)的策略。通過(guò)問(wèn)題清單進(jìn)行篩選，迅速聚焦，可以達(dá)到深度研究的目的，真正的事半而功倍。本人列了三個(gè)問(wèn)題清單，分別來(lái)回答三個(gè)困擾投資者的問(wèn)題：如何篩選企業(yè)，如何避免中雷，如何選擇長(zhǎng)期投資企業(yè)。

1．問(wèn)題清單一：過(guò)濾掉90%的企業(yè)

（1）ROE小于10%的企業(yè)不投資；

（2）吹牛的企業(yè)不投資，比如三聚環(huán)保、康得新、康美藥業(yè)、樂(lè)視；

（3）經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型的企業(yè)不投資；

（4）行業(yè)三甲之外的企業(yè)不投資；

（5）自己看不懂的企業(yè)不投資；

（6）涉嫌財(cái)務(wù)造假的企業(yè)不投資。

問(wèn)題清單一屬于初始的股票篩選條件，基本上可以過(guò)濾掉90%以上的股票，通過(guò)篩選的企業(yè)可以加入股票池，進(jìn)行長(zhǎng)期的跟蹤研究。問(wèn)題清單一的目的很明確，就是快速過(guò)濾掉不合格的企業(yè)，將時(shí)間和精力聚焦到值得研究的企業(yè)，進(jìn)行深度研究，只有深度研究才可以創(chuàng)造價(jià)值，泛泛的研究?jī)r(jià)值有限，純屬浪費(fèi)時(shí)間。

2．問(wèn)題清單二：謹(jǐn)慎選擇投資標(biāo)的

（1）對(duì)外收購(gòu)野心大的企業(yè)謹(jǐn)慎投資；

（2）有息負(fù)債率高的企業(yè)謹(jǐn)慎投資；

（3）商譽(yù)占比高的企業(yè)謹(jǐn)慎投資；

（4）商業(yè)模式復(fù)雜的公司謹(jǐn)慎投資；

（5）多元化擴(kuò)張的公司謹(jǐn)慎投資（相關(guān)多元化擴(kuò)張的公司除外）；

（6）行業(yè)老二和老三謹(jǐn)慎投資；

（7）ROE介于10%至15%之間的謹(jǐn)慎投資，除非估值低或者發(fā)展?jié)摿薮螅?/p>

（8）大股東股權(quán)質(zhì)押多的公司謹(jǐn)慎投資。

問(wèn)題清單二的目的有三個(gè)：①避免財(cái)務(wù)“踩雷”，高有息負(fù)債、高商譽(yù)、大股東質(zhì)押、多元化擴(kuò)張等幾種情況都是“雷區(qū)”，踩雷的概率極大，通過(guò)檢查清單的方式規(guī)避“雷區(qū)”。②避免陷入投資陷阱。對(duì)外收購(gòu)戰(zhàn)略、構(gòu)建所謂的“企業(yè)生態(tài)圈”導(dǎo)致商業(yè)模式復(fù)雜化等情況表面看來(lái)都比較光鮮，企業(yè)成長(zhǎng)性顯著加速，但往往容易陷入“成長(zhǎng)陷阱”，將企業(yè)拖入泥潭，成為最為常見的投資陷阱，最近幾年創(chuàng)業(yè)板里大量企業(yè)就是典型的例子。③選擇行業(yè)老二或老三以及ROE介于10%至15%之間的企業(yè)，本質(zhì)上是一定程度上降低了企業(yè)的選擇標(biāo)準(zhǔn)，目的在于防止漏掉一些處于成長(zhǎng)期的優(yōu)秀企業(yè)，里面雖然有金子，但更多的是沙金，投資陷阱是大于投資機(jī)會(huì)的，這種情況要特別慎重，除非發(fā)現(xiàn)企業(yè)的基本面有了實(shí)質(zhì)性的改善或者企業(yè)具備獨(dú)一無(wú)二的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，否則避免投資，可以錯(cuò)過(guò)，但不能買錯(cuò)。

3．問(wèn)題清單三：買入之前最后的檢查清單，選擇長(zhǎng)期投資標(biāo)的

（1）時(shí)間是企業(yè)的朋友還是企業(yè)的敵人？多想一想這個(gè)問(wèn)題，買入會(huì)慎重很多，想一想3～5年之后這個(gè)企業(yè)會(huì)變成什么樣子，想一想時(shí)間會(huì)不會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。

（2）價(jià)格繼續(xù)下跌有沒(méi)有繼續(xù)買入的信心？股票價(jià)格進(jìn)一步下跌可以加大倉(cāng)位的股票其實(shí)并不多，敢于進(jìn)一步買入的股票必定是自己深度研究、非常有信心的股票，投資者能夠完全看明白的企業(yè)其實(shí)并不多，所以這一條非?？简?yàn)投資者對(duì)企業(yè)的研究功力。

（3）企業(yè)的估值是不是便宜？便宜的基本概念就是未來(lái)3年市場(chǎng)估值沒(méi)有向下修復(fù)的空間。思考這個(gè)問(wèn)題就是為了避免買貴，我們不苛求賺取市場(chǎng)估值提升的錢，但最低限度不能受到市場(chǎng)向下的打擊，這是買入的價(jià)格底線，底線思維可以避免我們買貴。

（4）對(duì)企業(yè)有深入的了解，是否能“真正”看懂公司？一家公司股價(jià)上漲時(shí)利好滿天飛，感覺公司發(fā)展前景巨大；股價(jià)下跌時(shí)全是利空，感覺公司就要倒閉了，其實(shí)公司還是那家公司，根本沒(méi)什么變化，投資人要想有投資定力，前提一定是對(duì)這家公司“真正”看懂了，抓住了核心，其他方面的問(wèn)題都可以輕松對(duì)待，如果人云亦云，很容易被市場(chǎng)帶偏。

（5）是否具備獨(dú)一無(wú)二的企業(yè)“護(hù)城河”？?jī)?yōu)秀的企業(yè)必定有獨(dú)一無(wú)二的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，否則競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手會(huì)輕易進(jìn)入，從而摧毀公司的超額利潤(rùn)，投資人必須發(fā)現(xiàn)企業(yè)獨(dú)有的這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如果找不到，要么是自己對(duì)企業(yè)不夠了解，要么就是企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是虛假的，無(wú)論是哪一種情況都不值得投資。定性分析企業(yè)時(shí)最為關(guān)鍵的一條就是企業(yè)是否具備獨(dú)一無(wú)二的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，定量分析指標(biāo)最為關(guān)鍵的指標(biāo)是ROE大于15%，能夠通過(guò)這兩條指標(biāo)體檢的企業(yè)一定是一家優(yōu)秀的企業(yè)，有可能買貴，但一定不會(huì)買錯(cuò)。

（6）對(duì)已經(jīng)持有的股票心理上是不是有一種放松的狀態(tài)？無(wú)論股票漲跌心理上都處于一種放松的狀態(tài)，這是對(duì)企業(yè)最高的獎(jiǎng)賞，沒(méi)有幾個(gè)企業(yè)可以讓投資人有這個(gè)感覺，個(gè)人認(rèn)為這是評(píng)價(jià)企業(yè)的最高標(biāo)準(zhǔn)。

（7）是平庸的機(jī)會(huì)還是絕佳的機(jī)會(huì)？絕佳的機(jī)會(huì)是指5年一遇的機(jī)會(huì)。這一點(diǎn)考驗(yàn)的是投資者的耐心，大部分所謂的投資機(jī)會(huì)事后來(lái)看都非常平庸，以5年的視角來(lái)看，絕佳的投資機(jī)會(huì)鳳毛麟角，一旦真的出現(xiàn)了就是重倉(cāng)介入的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)本壘打。

（8）以長(zhǎng)期的視角來(lái)看，5年之后的企業(yè)是不是比現(xiàn)在更好？想一想5年之后企業(yè)會(huì)變成什么樣子是一件有趣的事情，大部分企業(yè)5年以后未必會(huì)變得更好，投資人需要找5年以后利潤(rùn)大幅增加的企業(yè)，行業(yè)地位進(jìn)一步加強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。

（9）是平庸的企業(yè)還是優(yōu)秀的企業(yè)？這個(gè)看似簡(jiǎn)單的問(wèn)題讓不少投資者都栽了跟頭，本人也不例外，好多企業(yè)價(jià)格誘人，質(zhì)地看著不錯(cuò)，不投資實(shí)在有一點(diǎn)可惜，但投資以后都是“坑”，平庸的企業(yè)和優(yōu)秀的企業(yè)之間并非涇渭分明，有許多灰色地帶，這些灰色地帶就是坑殺投資人的陷阱，所以投資以前需要認(rèn)真回答這個(gè)問(wèn)題。

（10）最后一問(wèn)：買到垃圾？買得太貴？投資周期太短？（造成投資虧損的三個(gè)原因：看錯(cuò)了；估值太高；投資周期不匹配。）最后一問(wèn)其實(shí)是對(duì)以上九問(wèn)的一個(gè)總結(jié)，屬于最后的救贖機(jī)會(huì)。

長(zhǎng)期投資的時(shí)間成本非常高昂，沒(méi)有幾個(gè)投資者負(fù)擔(dān)得起這么高的代價(jià)。投資十問(wèn)本質(zhì)上是對(duì)投資標(biāo)的的全面體檢，是為了篩選長(zhǎng)期投資標(biāo)的，過(guò)關(guān)的企業(yè)鳳毛麟角，投資虧損反而成了一種小概率事件。投資十問(wèn)考驗(yàn)的是投資者的基本功，資本市場(chǎng)會(huì)對(duì)基本功過(guò)關(guān)的投資者大加獎(jiǎng)賞，反之則嚴(yán)厲懲罰。