2.10　投資策略談10——何時賣出

《投資策略談1——何時買入》一文中談到了4種比較好的買入時機，本篇文章談?wù)?種比較好的賣出時機：①買錯了，認錯及時出局；②基本面發(fā)生了變化；③發(fā)現(xiàn)更好的投資機會；④股票嚴重高估；⑤從倉位管理的角度出發(fā)，需要降低倉位。除了以上5種情況，其他時候都不應(yīng)該賣出股票。

第一種賣出選擇：買錯了，認錯及時出局。這種情況好理解，但操作上是有難度的，投資者對企業(yè)的認知是逐步深入的，有時候買入之后才會發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在一系列問題，原來買入的理由錯了，這個時候及時認錯出局是最好的選擇；有些時候雖然發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在一些問題，但好像問題不大，企業(yè)在積極地解決這些問題，而且估值上相對便宜，這個時候談賣出是個相對艱難的決定，人終歸是會抱有一些僥幸心理的，認錯出局沒有想得那么容易！最關(guān)鍵的是每個人都會或多或少抱有一些僥幸心理，這是人性，克服人性是最難的。很多時候投資者對企業(yè)的認知沒有那么清晰，不是非黑即白，是有很多灰色地帶的，這個時候做決策是最難的。投資10多年在這方面本人也吃過不少虧，最后總結(jié)的經(jīng)驗是如果認為錯了，第一時間認錯出局，成本是最低的，僥幸心理沒有一次成功的！一次也沒有，所以如果發(fā)現(xiàn)買錯了，堅決賣出，不要抱任何僥幸心理！

第二種賣出選擇：基本面發(fā)生了變化。這種情況需要判斷基本面的變化是本質(zhì)性的還是暫時性的，如果是暫時性的，反而是加大倉位的機會。本質(zhì)性變化的第一種情況是行業(yè)發(fā)展發(fā)生了根本性的改變，企業(yè)生存艱難，比如最近幾年的紅酒行業(yè)，大量進口紅酒的涌入對國內(nèi)紅酒企業(yè)產(chǎn)生了巨大的沖擊，紅酒龍頭張裕最近5年利潤停滯不前，長城和王朝更是在貧困線以下生存；新能源客車補貼退坡對宇通客車的影響本質(zhì)上也屬于這種情況。本質(zhì)性變化的第二種情況是企業(yè)自身發(fā)生了根本性的改變，企業(yè)以往的競爭優(yōu)勢不復存在，比如廣電運通，以前公司在ATM機行業(yè)競爭優(yōu)勢相當突出，但最近幾年ATM機需求低迷，公司開始積極轉(zhuǎn)型進入武裝押運和銀行外包服務(wù)行業(yè)，基本面已經(jīng)發(fā)生了相當大的變化，以前的投資邏輯已經(jīng)不存在了，賣出是合理的選擇，還有航天信息也屬于這種情況。

第三種賣出選擇：發(fā)現(xiàn)更好的投資機會。這種情況相對好理解，發(fā)現(xiàn)了更好的投資機會，手里沒錢只能換倉買入了，這種操作未必會100%正確，前提是對更好的機會有深入的了解才行，有時候換倉反而錯了，這是沒辦法的事情，提高準確率的唯一辦法就是做深入分析，多做功課而已。

第四種賣出選擇：股票嚴重高估。這種情況好理解，在A股的牛市里，股票價格高估是非常普遍的事情，有一些估值常識就可以看得比較清楚。有一種情況是高估賣出以后還繼續(xù)漲，那是沒辦法的事情，屬于博弈的收益，投資人只能賺取自己可以看明白的錢，博弈收益屬于另一種策略，與價值投資無關(guān)。需要特別強調(diào)的是，優(yōu)秀的企業(yè)業(yè)績總是會超預期，給一點陽光就燦爛，高估值很快就會被高成長的收益拉平，所以對超級優(yōu)秀的企業(yè)不妨多一點耐心，把估值標準提得更高一些，這樣會少犯一點錯誤。

有一種說法是持有優(yōu)秀的企業(yè)股票去穿越牛熊市。好像非常有道理，如果放在美股市場，這種情況或許沒錯，美國可以連續(xù)上漲10年，持有優(yōu)秀的企業(yè)股票可以將收益最大化，反觀A股市場，從2000年算起，牛短（1～2年）熊長（3～5年），股市短期暴漲，股價漲幅巨大，隨后步入漫漫熊市，能夠穿越熊市的股票百里挑一，99%的股票都會大幅下跌的，好股票如貴州茅臺、恒瑞醫(yī)藥、中國平安、招商銀行，在熊市里跌幅也是巨大的，面對99%的股票都大幅殺跌的情況，有幾人可以做到內(nèi)心淡定，不為所動？所以持有優(yōu)秀的企業(yè)股票去穿越牛熊市只是個美麗的幻想罷了！更好的選擇則是在熊市里買入優(yōu)秀的企業(yè)，企業(yè)通過自身的發(fā)展積蓄力量，熊市越長積蓄的力量越大，在牛市里進行完美的“戴維斯雙擊”。

第五種賣出選擇：從倉位管理的角度出發(fā)，需要降低倉位。估值是永遠的錨，高估值低倉位、低估值高倉位是基本策略。在熊市里隨著估值的下跌而逐步增加倉位直至滿倉，在牛市里隨著估值的提升而降低倉位，直至20%～30%的最低倉位。熊市里可以加到滿倉，而在牛市里絕對不能將倉位降至0，個人認為最低倉位也應(yīng)該保持20%～30%，這樣一方面可以享受牛市的泡沫，牛市的瘋狂是沒法預測的，另一方面可以感受市場的溫度，為隨之而來的熊市做好準備。當然如果牛市達到了非常瘋狂的地步，將倉位降至10%也是一個選擇，但個人不建議全部空倉，否則就與市場失去了聯(lián)系，感受不到市場的溫度。

熊市是可以感受到的，牛市是沒法提前判斷的。從估值方面很容易判斷市場是不是處在熊市了，只要有良好的倉位管理和資金管理能力，在熊市里加大倉位是很容易的事情，最難的事情是判斷牛市，其實牛市是沒法判斷的，只有事后才能看清楚，比如當下的市場是牛市還是一輪反彈？個人判斷牛市的可能性大，但有可能僅僅是反彈，沒法100%確定是牛市，所以依靠估值配置倉位就非常合理了，錨定估值，牛熊市就沒那么重要了，判斷并不重要，重要的是如何做好應(yīng)對，應(yīng)對才是王道，判斷容易誤入歧途！

有一種說法是滿倉穿越牛熊市。這也有一定的道理，如果你選的企業(yè)非常優(yōu)秀，長期來看也沒太大問題，但問題就在于：第一，你選擇的每一只股票都足夠優(yōu)秀嗎？優(yōu)秀到可以穿越牛熊市？第二，面對熊市巨大的跌幅，你的心理層面可以承受嗎？對這兩個問題，我的回答是否定的，我做不到，市場上99%的投資人都做不到，所以更好的選擇是高估值低倉位，低估值高倉位。A股市場永遠會給你提供重新買入的機會，這一點可以100%確定，所以沒有什么股票是不能賣的，關(guān)鍵是有沒有好的價格。本人大概匯總過過往的交易，平均持股周期在5年左右，基本上和A股的牛熊規(guī)律大致相符，最長的持有超過9年，還沒有一只達到10年，下一階段希望可以挖掘2到3只可以持有10年的股票。

投資本質(zhì)上是賺取三部分收益：分紅收益、企業(yè)成長收益以及市場收益。如果短時間市場收益大幅超越企業(yè)的成長收益，那我寧愿放棄潛在的成長收益，等待下一次機會，市場永遠不缺乏機會，只是你沒有準備好！

以上就是個人總結(jié)的5種賣出策略，未必準確，但邏輯上是合理的，而且比較適合本人的操作方式，畢竟長期持股的前提是穩(wěn)定的心態(tài)，這些策略有助于本人保持心態(tài)的穩(wěn)定，非常適合自己。投資者也可以總結(jié)自己的投資策略，適合自己的就是最好的。

本篇文章是第2章的終篇，第2章算是一個完整的投資策略和體系，后面的《投資思考系列》更多闡述的是企業(yè)分析方面的內(nèi)容，包括投資體系和企業(yè)分析，兩者結(jié)合才是一個完整的投資系統(tǒng)。炒股的門檻很低，但投資的門檻是非常高的，沒有一個完整的投資體系和商業(yè)知識的積累，自己一定是被收割的韭菜！想不做韭菜，只能認真學習，不斷積累和提高自己，投資沒有捷徑，只有努力學習，靠時間積累知識，最終達到靠知識積累財富的目的！

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(1)　如無特別說明，本書所稱“元”指人民幣。