2.8　投資策略談8——價(jià)值股與成長(zhǎng)股

對(duì)于投資者來說，投資價(jià)值股或者成長(zhǎng)股屬于永恒的話題，價(jià)值股雖然股價(jià)便宜，但業(yè)績(jī)?nèi)狈Τ砷L(zhǎng)性，一般不受市場(chǎng)待見。成長(zhǎng)股雖好，但股價(jià)往往都在天上，很難有買入的機(jī)會(huì)，所以在兩者之間選擇是很困難的事情，本篇就對(duì)這個(gè)問題展開討論。

何為價(jià)值股？本人對(duì)價(jià)值股定義如下：①企業(yè)所處的行業(yè)滲透率很高，一般已經(jīng)達(dá)到了70%以上，企業(yè)的市場(chǎng)占有率已經(jīng)基本到頂，進(jìn)一步提高的空間有限；②ROE指標(biāo)大于15%，ROE低于15%的企業(yè)排除在外，這樣的企業(yè)缺乏投資價(jià)值；③分紅率大于5%，分紅收益是價(jià)值股很重要的一塊收益來源，所以確保5%的分紅收益是非常必要的；④5%～10%的成長(zhǎng)性，確保一定的成長(zhǎng)性是必要的，除了分紅收益，也需要一定的成長(zhǎng)收益作為補(bǔ)充，如果是零成長(zhǎng)的企業(yè)，一點(diǎn)想象空間都沒有，那真的缺乏投資價(jià)值；⑤15倍PE以內(nèi)的價(jià)格，一般來講資本市場(chǎng)對(duì)價(jià)值股的估值在5至15倍PE之間，超過15倍PE就不能算是價(jià)值股了。

以上5點(diǎn)是本人對(duì)價(jià)值股的定義，和其他書上的定義是有差異的，但個(gè)人認(rèn)為更有操作意義。價(jià)值股的投資收益主要來源于以下三個(gè)方面：①分紅收益，分紅率一般在5%左右；②企業(yè)成長(zhǎng)收益，保守估計(jì)在5%左右；③市場(chǎng)收益，即在牛市中估值提升的收益，這部分收益具有不確定性，在0%～20%之間波動(dòng)，所以這部分收益不能計(jì)算在內(nèi)，就算市場(chǎng)額外的饋贈(zèng)吧，可以理解為安全邊際的一部分。通過以上三點(diǎn)分析，價(jià)值股的收益大抵可以保持在10%以上，這部分收益屬于低風(fēng)險(xiǎn)高確定性的收益。目前市場(chǎng)上典型的價(jià)值股有大秦鐵路、雙匯發(fā)展、福耀玻璃、中國(guó)神華、陜西煤業(yè)等股票，都算是市場(chǎng)上高分紅的代表性企業(yè)。

何為成長(zhǎng)股？本人對(duì)成長(zhǎng)股定義如下：①行業(yè)滲透率和企業(yè)的市場(chǎng)占有率均有一定的提升空間，企業(yè)成長(zhǎng)的天花板還沒有到來。②ROE指標(biāo)大于15%，這是基本的指標(biāo)；對(duì)于個(gè)別處于高速成長(zhǎng)期的企業(yè)，如果企業(yè)管理層優(yōu)秀、有清晰可見的獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)壁壘存在，ROE指標(biāo)可以放寬到10%以上，前提是自己對(duì)企業(yè)非常了解，對(duì)企業(yè)未來的發(fā)展判斷非常清晰。ROE指標(biāo)低于10%的企業(yè)，一票否決，完全沒有分析的必要性。③成長(zhǎng)速度大于15%。這條指標(biāo)是對(duì)成長(zhǎng)股的基本要求，也是價(jià)值股與成長(zhǎng)股的分水嶺，是非常重要的篩選指標(biāo)。④清晰可見的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。成長(zhǎng)有可能創(chuàng)造價(jià)值，也可能毀滅價(jià)值，判斷標(biāo)準(zhǔn)就是企業(yè)是否具備清晰可見的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，如果企業(yè)缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，成長(zhǎng)只能毀滅價(jià)值而不是創(chuàng)造價(jià)值。典型例子就是2018年的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)里大部分企業(yè)經(jīng)過多年的高速成長(zhǎng)在2018年原形畢露，原因就在于企業(yè)的成長(zhǎng)大都是收購(gòu)而來的，根本沒有所謂的協(xié)同效應(yīng)，對(duì)賭協(xié)議一結(jié)束立馬原形畢露，一地雞毛，典型的成長(zhǎng)毀滅價(jià)值。⑤合理的資產(chǎn)負(fù)債率。很大一部分高速成長(zhǎng)型企業(yè)都是高負(fù)債，表面風(fēng)光但內(nèi)部暗流涌動(dòng)，一旦資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)或者利率上行，高負(fù)債就成了壓死駱駝身上的稻草，隨時(shí)會(huì)讓企業(yè)倒閉，所以選擇合理負(fù)債的企業(yè)是非常明智的，可以錯(cuò)過，但不能選錯(cuò)。⑥合理的買入價(jià)格。一般而言，優(yōu)秀的成長(zhǎng)性企業(yè)估值都是非常高的，在高估值下買入優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股一樣會(huì)血虧，我們很難苛求市場(chǎng)會(huì)給予一個(gè)低估的價(jià)格，但市場(chǎng)給予合理估值的概率還是很高的。就像我在《投資策略談1——何時(shí)買入》一文中總結(jié)的4種買入時(shí)機(jī)：①大盤處在熊市底部區(qū)域；②行業(yè)性利空因素或者行業(yè)處于發(fā)展的低谷期；③公司偶發(fā)性利空事件；④相對(duì)于巨大的發(fā)展前景，公司的估值處于合理價(jià)位。以上四種情況下我們都可以買到心儀的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，前提是必須有足夠的耐心。

以上6點(diǎn)是本人對(duì)成長(zhǎng)股的定義，和其他書上的定義也是有差異的，但個(gè)人認(rèn)為更有操作意義。成長(zhǎng)股的投資收益主要來源于兩個(gè)方面：①成長(zhǎng)收益，按照合理估值來考慮，估值不變，成長(zhǎng)速度保持在15%～25%，有望獲得15%～25%的成長(zhǎng)性收益。②市場(chǎng)收益，即估值提升的收益，成長(zhǎng)股比價(jià)值股更容易提升估值，給一點(diǎn)陽(yáng)光就會(huì)燦爛，只要在合理價(jià)格買入，獲得估值提升收益的可能性很大，當(dāng)然在計(jì)算實(shí)際收益時(shí)可以把這部分收益排除在外，也算是一種安全邊際吧！通過以上分析，成長(zhǎng)股的收益大抵可以保持在15%以上，這部分收益屬于中度風(fēng)險(xiǎn)、中度確定性，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于：①買入價(jià)格過高，透支了企業(yè)的成長(zhǎng)性；②對(duì)企業(yè)的發(fā)展前景判斷錯(cuò)誤，是偽成長(zhǎng)股；③成長(zhǎng)降速，形成戴維斯雙殺，這種情況是最恐怖的，高估值疊加成長(zhǎng)降速會(huì)造成致命的投資虧損。避免第一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)需要耐心等待好的買入點(diǎn)；避免第二點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)需要提高自己的商業(yè)判斷力；避免第三點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)需要降低對(duì)企業(yè)的預(yù)期，可以錯(cuò)過，但不可高估值買入！以上三點(diǎn)都不太容易做到，所以投資成長(zhǎng)股比價(jià)值股難得多。典型的成長(zhǎng)股有恒瑞醫(yī)藥、貴州茅臺(tái)、海天味業(yè)、騰訊控股、中國(guó)平安等，個(gè)個(gè)都是優(yōu)質(zhì)大白馬，除了買入價(jià)格外沒有什么可擔(dān)心的。

通過以上分析，我們大抵對(duì)價(jià)值股和成長(zhǎng)股有了比較清晰的了解，那到底該買哪一種股票呢？個(gè)人有以下幾點(diǎn)看法：①投資本質(zhì)上是獲得企業(yè)發(fā)展壯大的收益，所以投資成長(zhǎng)股應(yīng)該是主流模式。投資成長(zhǎng)股，陪伴企業(yè)從小變大、從弱變強(qiáng)是一件比較愜意的事情。②價(jià)值股的分紅收益可以幫助我們度過漫長(zhǎng)的熊市，所以基于分紅的價(jià)值股投資屬于防守型，可以幫助我們活下來，屬于補(bǔ)充性投資。③成長(zhǎng)股存在過高的買入價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)企業(yè)發(fā)展前景判斷失誤的風(fēng)險(xiǎn)，所以投資的確定性方面稍顯不足；而價(jià)值股最大的優(yōu)勢(shì)就是確定性，適當(dāng)?shù)嘏渲脙r(jià)值股可以對(duì)沖這種不確定性。④30%的價(jià)值股+70%的成長(zhǎng)股是合理的配置標(biāo)準(zhǔn)。

價(jià)值股代表了當(dāng)下，讓我們可以活得長(zhǎng)久，成長(zhǎng)股代表了詩(shī)和遠(yuǎn)方，讓我們對(duì)未來充滿希望！