第三節 中小企業融資
一、中小企業融資的概念及分類
企業融資方式從融資主體角度可以分為三個層次：第一層次為外源融資和內源融資兩部分，第二層次是將外源融資劃分為直接融資與間接融資，第三層次則是對直接融資與間接融資作進一步的細分。
1.內源融資
所謂內源融資，是指企業依靠其內部積累進行融資并將其用于投資。內源融資包括三種具體形式：資本金（除股本），折舊基金轉化為重置投資，以及留存收益轉化為新增投資。所謂外源融資，則是指企業通過一定方式從該企業外部融入資金用于投資。一般說來，相對于外源融資，內源融資可以減少信息不對稱問題及與此有關的激勵問題，節約企業的交易費用，降低融資成本，也可以增強企業的剩余控制權。因此，內源融資在企業的生產經營和發展壯大中的作用是相當重要的。但是，內源融資能力及其增長，要受到企業的贏利能力、凈資產規模和未來收益預期等方面的制約。
自籌資金是一種重要的內源融資方式。它包括的范圍非常廣泛，主要有業主（或合伙人、股東）自有資金；向親戚朋友借用的資金；個人投資資金，即天使投資；風險投資資金；企業經營性融資資金（包括客戶預付款和向供應商的分期付款等）；企業間的信用貸款（有些國家對此是禁止的）；中小企業間的互助機構的貸款；以及一些社會性基金（如保險基金、養老基金等）的貸款，等等。
2.外源融資
在企業融資理論中，外源融資一般又分為直接融資和間接融資，這也是企業融資工作中最經常運用的兩個概念。在實際工作中，人們經常對這兩個概念產生誤解和發生混淆。
直接融資是指以債券和股票的形式公開向社會籌集資金的渠道。顯然，這種籌資方式只有公司制中小企業才有權使用，而且，一般公司制中小企業的債券和股票只能以柜臺交易方式發行，只有極少數符合嚴格條件的公司制中小企業才能獲得公開上市的機會，或進入“第二板塊市場”進行融資活動。
間接融資是指企業通過銀行等金融中介機構籌集資金的方式，主要包括各種短期和中長期貸款。貸款方式（金融產品）主要有抵押貸款、擔保貸款和信用貸款等。
直接融資與間接融資的區別，不僅僅在于有無中介機構，關鍵是要看中介機構在其中所扮演的角色。在直接融資中，通常也有中介機構的介入，但中介機構的作用僅僅是溝通，從而收取傭金，它本身不是一個資金供給或需求主體，不發行金融憑證。而在間接融資中，中介機構本身就是一個資金供給或需求主體，需要發行金融憑證，并將資金從最終供給者手中引到最終需求者手中。直接融資與間接融資的這種劃分，只是一種理論上的抽象，在現實中要復雜得多，并且隨著全球金融創新的發展，這兩者的區別越來越模糊。內源融資與外源融資方式關系如表1-1所示。
從總體上看，中小企業的資本構成主要以自籌資金為主（自籌資金的比重相對大企業要高得多）。其中，以美國中小企業的自籌資金的比重最高，一般要超過60%；歐洲國家，如法國、意大利等自籌資金的比重在50%左右。在自籌資金中，又以業主（或合伙人、股東）自有資金的比重最大；親戚朋友借用的資金次之。其次，是直接融資或間接融資。美英和德國等自由主義意識較重的國家一般是直接融資的比重高于間接融資的比重；而法國、意大利、日本和韓國等國家則呈現出間接融資比重高于直接融資比重的現象。最后，政府的扶持資金比重最小，一般僅占企業總資產的5%—10%。其中以中央集權制國家，如日本、韓國、法國等國家政府扶持資金比重相對較高；德國、意大利、英國等國家居中；而美國政府對中小企業的直接資金扶持的比重最低。
表1-1 內源融資與外源融資方式關系表
根據各國中小企業資金來源的結構情況，可以將它們分為三種類型：一是以業主（或合伙人、股東）自有資金為主，注重直接融資的作用，強調企業的自主意識的自由主義類型，以美國和英國為典型；二是以家族融資為重要渠道，注重間接融資的作用，強調社會和政府作用的集體主義類型，以意大利和法國為其典型的代表；三是介于以上兩者之間的類型，如德國、日本和韓國等。
3.政府資金扶持
政府的資金支持也是中小企業資金來源的一個重要組成部分。綜合各國的情況來看，政府的資金支持一般能占到中小企業外來資金的10%左右，具體是多少則決定于各國對中小企業的相對重視程度以及各國企業文化的傳統。各國對中小企業資金援助的方式主要包括稅收優惠、財政補貼、貸款援助、風險投資和開辟直接融資渠道等。
現實中的資金供求矛盾總是存在的，并推動著外源融資的發展。外源融資的發展，可以提高全社會對儲蓄資源的動力和利用能力，優化社會資源的配置效率，有利于分散投資風險。內源融資與外源融資既存在競爭的關系，也有互補的關系。內源融資是外源融資的保證，由內源融資的發展所導致的企業凈資產的增加，有利于克服外源融資中債務融資的逆向選擇和道德風險問題，進而有利于債務融資的發展。此外，外源融資的規模和風險要以內源融資的能力來衡量，其積極作用的發揮也必須建立在一定的內源融資基礎之上。因此，任何企業都有一個內源融資與外源融資的合理比例問題。
二、中小企業融資的特點
從中小企業的自身因素和外部環境對其影響來看，中小企業大多都是由低門檻進入市場，經營規模一般不大，面向市場經營的靈活性很高。但其自有資金較少，負債率較高，技術水平較落后，管理粗放，抵御風險能力軟弱，資信水平不高，缺乏抵押擔保。中小企業的這些特點，使得其在融資方面形成了融資難度大、融資成本高、融資風險大等明顯的特征。
1.融資難度大
（1）直接融資渠道相對有限。對于大型企業而言，通過資本市場直接融資往往是籌集企業生產經營所需大批資金的重要方式。但是，中小企業依靠傳統資本市場直接籌資具有很大障礙：現行的上市政策決定了中小企業很難爭取到發行股票上市的機會，在發行企業債券方面，因發行額度小也難以獲得批準。
（2）銀行信貸融資難。企業信用狀況直接影響銀行信貸資金的安全。一般來說，中小企業由于其資產數量少，生產經營規模小，產品市場變化快，人員流動性大，技術水平落后，經營業績不穩定，抵御風險能力差，虧損企業偏多，加上部分中小企業財務管理水平低下，信息缺乏客觀性和透明度，信用等級較低，資信相對較差，銀行從信貸安全角度考慮不愿對中小企業發放貸款。另外，對于從事高新技術風險經營的小企業，銀行更不愿意向其放貸。
2.融資成本高
（1）中小企業貸款成本較高。中小企業的貸款額往往比較小，周期短，但是手續繁雜，增加了貸款成本。另外，由于銀行向中小企業提供貸款時會承受較高的風險，為此理所當然地要求從中小企業那里獲得補償。
（2）通過信用擔保增加了融資成本。中小企業獲得銀行信用貸款的難度較大。為了獲得貸款，中小企業往往是通過信用擔保機構提供信用擔保后獲得銀行的信貸支持。在辦理信用擔保手續過程中，需要支付有關的手續費和擔保費，從而增加了中小企業的融資成本。
（3）非銀行金融渠道融資成本較高。由于資金嚴重短缺，中小企業很多時候依靠典當業、民間親朋好友借貸，甚至有時不得不轉向成本高昂的高利貸為企業籌集資金，付出較高的資金成本，侵蝕企業利潤。
3.融資風險大
融資風險主要是指中小企業不能按期支付債務本息的風險。與大型企業相比，中小企業具有較高的融資風險，其風險高的原因主要在于：
（1）由于中小企業難于籌集到足夠多的長期資金，而更多地用短期資金來滿足企業的資金需求，甚至包括部分長期資金需求，因而需要頻繁償債和舉借新債，從而顯著地增加了企業到期不能償債的機會，使企業面臨較高的融資風險。
（2）一旦發生資金周轉失靈，中小企業缺乏應急能力。對于一個大企業而言，當遇到現金周轉不暢、資金短缺時，比較容易采取應對措施。例如，從有關金融機構獲得短期貸款，或讓供應商給予更為寬限的付款期等。但是對于中小企業而言，越是資金周轉不暢，短期融資的難度越大。
（3）由于融資成本較高，從而使企業背上了沉重的包袱，同樣使企業承受到期不能支付債務利息的風險。
三、中小企業融資的風險
市場經濟總是機遇與挑戰、利益與風險結伴而行的。融資對企業發展來說，無疑是一把雙刃劍，正確的融資對企業來講是護身的武器，錯誤的融資對企業來講則是一把自殺的利器。因此，中小企業就要盡量規避融資的負面效應，在融資之前理性地掌握和識別融資的種種風險，以趨利避害。
中小企業融資風險，主要是指由于多重不確定因素的影響使其在融資過程中因為各種原因出現債務負擔的增加、融資成本的增加、經營效率低下而出現融資成本高于投資利潤率，無力償還貸款利息等現象。一般來說，中小企業融資的風險主要體現在以下五個方面。
1.政府經濟金融政策變化導致的融資風險
大多數中小企業生產經營的穩定性較差，政府經濟金融政策的任何變化，都有可能對其生產經營、市場環境和融資形勢產生一定的影響。如投資于產業政策限制的行業，其直接融資和間接融資的風險都較大，如果企業經營得不到正常的資金供給，企業就難以為繼。又如，在貨幣信貸緊縮時期，市場上資金的供應減少，中小企業通過市場籌資的風險增大：一是籌集不到資金；二是融資成本提高、融資數量減少。這些直接影響了企業資金鏈的連續性，并增大了中小企業的經營風險。因此，中小企業需要根據政府經濟金融政策的變化做出敏銳的反應和及時的調整。
2.經營性虧損導致的融資風險
企業融資的目的就是提高企業自身的素質，增加盈利能力。但融資風險的不確定性決定了融資行為可能致使企業經營性虧損，并由此產生融資風險。這種融資風險形式包含兩種情況：一是企業資金全部是自有資金，經營虧損就會造成自有資金的墊支，增加了企業的財務風險，造成企業資金周轉失靈；二是企業的資金有一部分是外部融資得來，如果經營管理不善，產生了虧損，企業只好用自有資金墊支融資的本金和利息，難免就要賠本經營，形成財務風險，陷入資金難以為繼的泥潭。
中小企業對經濟環境的依存度較大，除了對國家產業政策和金融政策有著較強的敏感性外，還受到市場的沖擊。經營風險的增大又使中小企業的經營穩定性遭到破壞，進而更難滿足市場融資的條件，融資更加困難。
3.資金運用不當導致的融資風險
企業生產經營的過程其實就是一個永不停息的資金流量的過程，企業融資就是為了使資產在“資金-原材料-產品-銷售收入（現金）”的這一過程中得到增值，在這一過程中企業的財務收支每時每刻都會發生，企業的債務也會發生在生產經營的各個不同的階段。當企業集中付款和償債同時進行時，企業的經營收益小于負債利息，就有可能產生企業融資風險；或者企業融資得來的資金用錯了方向，將短期融資作為長期資金營運，財務管理跟不上，現金流量減少，使企業經營發展面臨危機；或者企業將四處借來的資金分別投入到太多的項目上去，一些漂亮的廠房拔地而起，機器設備以及后續投入所需的資金，還不知道在什么地方，最終無力支付巨額融資利息時，企業的信用也因此會全面崩潰。如果這種風險不能很快地控制住，便會使企業失去信譽，影響企業形象，使企業從此一蹶不振。
4.管理效率低下所導致的融資風險
因管理理念落后，內部管理基礎工作缺乏和管理環節薄弱，人員素質普遍不高，對市場的潛在需求研究不夠，產品研制的技術力量有限，對市場的變化趨勢預見性不足，開業率和廢業率雙高，等等，使得中小企業的直接融資和間接融資都面臨諸多融資障礙。
5.信用危機所導致的融資風險
有的中小企業會計信息不真實、財務做假賬、資本空殼、核算混亂，有的中小企業抽逃資金、拖欠賬款、惡意偷稅，信息內部化、不透明，不但增大了金融機構和其他投資者向中小企業貸款和投資的成本，也給中小企業的融資帶來困難，使中小企業的融資存在很大的不確定性。
四、融資風險的防范措施
（1）提高企業財務工作人員、資金運作人員業務素質，強化日常財務管理，防范融資風險。
（2）加強企業投資融資項目的審核與管理。第一，完善組織結構，建立經濟業務處理的分工和審核制度，特別是建立嚴格規范的財務工作體系，規范企業管理。第二，加強資金運作項目的可行性評價，避免盲目投資和盲目融資，關注融資成本、融資順序與融資方式。第三，加強企業信用管理，完善財務工作中對償債工作的監督與控制，健全各類融資活動的后續跟蹤管理。第四，建立并實施融資風險預警管理機制。將企業融資風險的預警過程中所涉及信息的采集與管理、分析與加工等程序常規化，明確員工在信息收集、信息傳遞過程中的責任和義務。
（3）建立與企業發展階段相適應的融資方式。在企業發展的不同階段，利用不同的渠道融資。由于企業的財務狀況、生產能力、信用水平、社會認可的程度等不同，需要從不同的金融市場來幫助企業融集資金。
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