第一章 大數(shù)投資概述

大數(shù)投資是以概率抽樣方法選擇少數(shù)必要數(shù)量的上市公司構(gòu)建投資組合擬合投資全部上市公司的投資方法。

實(shí)質(zhì)上，購買股票只是投資上市公司的形式而已，也可以說是通過投資上市公司從而對實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行投資。借用統(tǒng)計(jì)學(xué)中大數(shù)定律的一般原理，以概率抽樣方法選擇企業(yè)能夠達(dá)到以投資數(shù)量不多的上市公司組合投資全部上市公司的結(jié)果。由于全部上市公司盈利水平高于全國所有企業(yè)盈利水平，因此擬合投資全部上市公司長期就能獲得穩(wěn)定而較高的投資收益。

構(gòu)建投資組合選擇企業(yè)時(shí)依據(jù)的是概率抽樣這種統(tǒng)計(jì)方法而不是投資人個(gè)人的判斷能力，因此不要求投資人必須具備能夠優(yōu)選企業(yè)的主觀能力，任何人只要按照概率抽樣的方法客觀選擇企業(yè)即可，普通投資人因此也能采用這一投資方法。

大數(shù)投資是以整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)并進(jìn)行優(yōu)化選擇的投資。一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)社會(huì)正常運(yùn)行，每年就需要有新增加的產(chǎn)品和服務(wù)，從全社會(huì)角度計(jì)算新增產(chǎn)品和服務(wù)的總和稱為GDP。從來源上講，GDP除少量由個(gè)人、家庭以及政府提供外，絕大部分由企業(yè)生產(chǎn)提供；從分配上講，GDP主要分為稅收、個(gè)人收入、捐贈(zèng)和企業(yè)利潤，也就是說GDP中必然包含企業(yè)利潤，因此投資全部企業(yè)整體上必然有收益。

全部上市公司是從全部企業(yè)中優(yōu)選出的企業(yè)群體，盡管個(gè)別上市公司會(huì)由好轉(zhuǎn)差甚至倒閉，但統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明全部上市公司盈利水平仍高于國民經(jīng)濟(jì)中所有企業(yè)的盈利水平。例如過去20年間中國上市公司年均復(fù)利水平的凈資產(chǎn)收益率超過12%，高于所有企業(yè)年均復(fù)利收益水平2個(gè)百分點(diǎn)。

投資全部上市公司是對國民經(jīng)濟(jì)所有企業(yè)的優(yōu)化投資，大數(shù)投資則是擬合投資全部上市公司的投資，因此也是對國民經(jīng)濟(jì)所有企業(yè)的優(yōu)化投資。

從全部上市公司選擇有代表性的上市公司，采用的是統(tǒng)計(jì)中的概率抽樣方法。概率抽樣也可稱為隨機(jī)抽樣，是指在眾多樣本所組成的一個(gè)整體中，隨機(jī)抽取一定必要數(shù)量的樣本可以擬合全部樣本的狀況的抽樣方法。在成千或上百樣本所組成的大樣本中擬合整體所需抽取的最小樣本數(shù)量一般需要30個(gè)以上。

以概率抽樣方法中比較簡單易用的分層抽樣來說，采用分層抽樣構(gòu)建上市公司的投資組合，需先將全部上市公司所屬行業(yè)劃分為30個(gè)以上的行業(yè)，然后分別選出估值合理而且較低的上市公司構(gòu)建組合投資。從不同行業(yè)選擇估值合理的企業(yè)時(shí)，并不一定要求投資人對企業(yè)的未來進(jìn)行判斷，而只要根據(jù)市場已經(jīng)披露的數(shù)據(jù)做出選擇即可。采用概率抽樣選擇企業(yè)構(gòu)建組合的方法，解決了投資人必須依據(jù)對企業(yè)未來進(jìn)行判斷投資的難題。

估值是指股票價(jià)格與上市公司經(jīng)營收益或凈資產(chǎn)的比值，前者稱為市盈率，后者稱為市凈率。通常，購買上市公司的股票價(jià)格高于其凈資產(chǎn)價(jià)值，即投資上市公司所花費(fèi)的成本不是與凈資產(chǎn)相同的“平價(jià)”成本，而是高于其凈資產(chǎn)的“溢價(jià)”成本。市盈率和市凈率指標(biāo)將“溢價(jià)”狀況量化出來。估值既是投資上市公司所花費(fèi)價(jià)格與其價(jià)值的溢價(jià)水平指標(biāo)，也是投資上市公司的成本基準(zhǔn)。只要在估值合理時(shí)構(gòu)建投資組合，投資上市公司就能獲得較高投資收益。所謂估值合理，是指在長期平均估值水平及以下的估值結(jié)果。滬深股票市場運(yùn)行的長期統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，分別從不同行業(yè)選出的低估值股票組合比全部上市公司有更好的投資收益。

長期本應(yīng)是投資任何企業(yè)的前提，投資上市公司也不例外，特別是上市公司股價(jià)與其盈利及其資產(chǎn)增長并不同步變化甚至有時(shí)背離的表現(xiàn)使得長期投資有了更加重要的意義。短期而言，即使投資組合樣本企業(yè)總的凈資產(chǎn)價(jià)值增長，但如果市場估值水平繼續(xù)下降，投資組合樣本企業(yè)的市場價(jià)格同樣會(huì)下跌，于是短期衡量投資不但沒有收益反而可能會(huì)虧損。但是，長期衡量，投資組合樣本企業(yè)的凈資產(chǎn)必將較大幅度上漲，在一定的估值水平下，投資組合樣本企業(yè)股票的市場價(jià)格也必然上漲，因此“長期”也是投資上市公司的一個(gè)前提。

以概率抽樣選擇企業(yè)組合投資，在合理估值水平下構(gòu)建投資組合，以及長期持有投資組合，構(gòu)成了大數(shù)投資的核心內(nèi)容。