一 1978～1996年：抑制經濟過熱和遏制通貨膨脹

這個階段宏觀經濟總量失衡的主要特征是需求膨脹、供給不足。在近20年的時間里，除了少數年份外，大多數年份都面臨較為嚴重的通貨膨脹。主要原因是，一方面，從經濟體制看，傳統計劃經濟體制效率低下，預算軟約束嚴重，國民經濟表現為較為嚴重的短缺經濟。另一方面，從經濟發展看，發展水平十分落后，各方面都有強烈的加快發展愿望和投資沖動。這一時期，宏觀經濟失衡集中表現為經濟過熱和通貨膨脹，先后發生了1985年（CPI上漲9.3%以上）、1988年（CPI上漲18%以上）和1994年（CPI上漲24%以上）三次嚴重的通貨膨脹（見圖1），宏觀政策主要采取從緊的財政和貨幣政策，以抑制經濟過熱和遏制通脹。

（一）改革開放初期：“十年規劃”和經濟調整

1976年“文化大革命”結束后，中國長期被壓抑的發展熱情重新釋放，從上到下都憋著一口氣，要把被“四人幫”耽誤的時間搶回來，把國民經濟搞上去，但在指導思想上沒有充分考慮經濟結構嚴重扭曲的實際情況，出現了脫離實際、急于求成的傾向，使國民經濟逐步走向過熱。1977年編制的《十年規劃綱要（1976—1985年）》提出，1978～1985年，要新建和續建120個大型項目，包括十大鋼鐵基地、九大有色金屬基地、八大煤炭基地、十大油氣田、30個大電站等，比較典型地反映了當時大干快上、急于求成的傾向。

1978年底，黨的十一屆三中全會后，黨中央決定從1979年到1981年進行3年經濟調整。1979年3月成立的國務院財政經濟委員會提出“調整、改革、整頓、提高”的八字方針，針對固定資產投資增長過快、物資缺口過大等經濟過熱帶來的問題，采取了壓縮固定資產投資和基本建設項目、壓縮國防經費和行政管理費用、加強銀行信貸管理、凍結企業存款等措施。在這些政策措施的綜合作用下，固定資產投資過快增長勢頭開始降溫，并于1983年回落到較為合理的區間。

（二）20世紀80年代中期：第一次經濟過熱

1982年9月召開的黨的十二大明確提出了到20世紀末工農業生產總值“翻兩番”的戰略目標。1984年9月黨的十二屆三中全會確立了社會主義商品經濟的改革目標，進一步激發了各方面熱情。一些地方開始為“翻兩番”而大幅增加投資，經濟過熱的苗頭隨之顯現，貨幣供應迅速增加。1984年，銀行信貸總額比上年增長28.8%，現金（M0）發行比上年增長49.5%。1985年第一季度末現金（M0）、狹義貨幣（M1）、廣義貨幣（M2）分別比上年同期增長59%、39%和44%。從1985年第二季度開始，物價迅速上揚，全年居民消費價格上漲9.3%。

這一輪經濟過熱，主要是一些地方為了提前實現“翻兩番”，紛紛擴大投資規模造成的。按照原定部署，前10年是打基礎，后10年實現騰飛，但一些地方競相攀比，層層加碼。與此同時，信貸和工資獎金發放失控，造成投資和消費需求“雙膨脹”。1985年上半年開始，政府實行財政、信貸“雙緊”政策，嚴格控制工資和獎金發放。1985年9月，鄧小平在中央一次會議講話中指出：“速度過高，帶來的問題不少，對改革和社會風氣也有不利影響，還是穩妥一點好。一定要控制固定資產的投資規模，不要把基本建設的攤子鋪大了”。到第四季度，經濟過熱態勢才有所緩解。值得指出的是，從1984年末到1985年，經濟學界對于經濟是否過熱、是否要采取緊縮政策有過激烈爭論，而1985年9月召開的“宏觀經濟管理國際討論會”（又稱“巴山輪會議”）形成的意見，對堅定實施“雙緊”政策發揮了重要作用。

（三）20世紀80年代后期：第二次經濟過熱

1986年上半年，“雙緊”政策使工業和經濟增長出現下滑跡象，一些地方和企業紛紛要求放松信貸控制。經濟學界對此也有爭論。一些經濟學家認為，這種現象只是抑制經濟過熱時出現的暫時現象，用不著驚慌失措，但也有一些經濟學者以經濟“滑坡”為由，主張放松信貸。從1986年第二季度開始，中央銀行大幅度增加貨幣信貸投放，加之1984年農業大豐收后部分地區出現“賣糧難”現象，對農業問題產生盲目樂觀情緒，導致農業主要是糧食生產三年徘徊，而加工業快速發展又使能源、原材料供給不足的矛盾凸顯出來，農產品和能源原料價格開始上漲，1987年通貨膨脹再次抬頭。在這樣的背景下，1988年5月上旬中央又決定在此后5年中實現價格和工資改革“闖關”，通貨膨脹預期迅速形成。1988年下半年價格指數迅速攀升，全年居民消費價格指數上漲18.8%，城市普遍出現了商品搶購風潮，進一步使經濟問題轉化為社會問題。

為了控制爆發性的通貨膨脹，1988年9月中央工作會議決定實行“強行著陸”的宏觀調控。1988年第三季度開始急劇壓縮固定資產投資規模，停止審批基本建設項目；清理整頓公司，控制社會集團購買力；強化物價管理，對重要生產資料實行最高限價；嚴格控制貸款規模，提高存款準備金并調整利率。隨后，1989年到1991年進行了為期三年的“治理整頓”，緊縮財政金融、壓縮固定資產投資規模，抑制需求過快增長。一系列強硬的緊縮措施雖然使通貨膨脹率迅速回落，但也付出了沉重的代價。1989年第三季度，貨幣供應量指標下降到谷底，M1和M2年增長率下降到-1%和13%，市場需求疲軟、工業生產下滑、企業開工不足，就業壓力增大，財政狀況惡化，出現了較為嚴重的經濟低迷狀況。

（四）20世紀90年代初期：第三次經濟過熱

1991年底中國經濟開始走出低谷。1992年初，鄧小平發表“南方談話”，明確提出社會主義也能搞市場經濟，再一次解放了人們的思想。1992年黨的十四大確立了建立社會主義市場經濟體制的改革目標，全國掀起新一輪改革和發展浪潮。1992年國內生產總值增速由上年的9.1%提高到14.2%，全社會固定資產投資由23.8%提高到44.4%，工業增加值由14.4%提高到21.2%。1993年上半年，投資和消費需求迅速擴大，全社會固定資產投資增長61%，其中國有單位增長70.7%，社會消費品零售總額增長21.6%。投資和消費“雙膨脹”的直接后果是，貨幣超經濟發行，通貨膨脹壓力明顯加大，1992年M1和M2分別增長35.7%和31.3%，生產資料價格同比上漲40%以上，35個大中城市居民生活費用價格指數上升17.4%。

為了制止經濟狀況的進一步惡化，保持經濟發展的好勢頭，1993年6月下旬，中共中央和國務院印發了《關于當前經濟情況和加強宏觀調控的意見》（即1993年“中央6號文件”），宣布采取16項措施來穩定經濟，包括：（1）嚴格控制貨幣發行，穩定金融形勢；（2）堅決糾正違章拆借資金；（3）靈活運用利率杠桿，大力增加儲蓄存款；（4）堅決制止各種亂集資；（5）嚴格控制信貸總規模；（6）專業銀行要保證對儲蓄存款的支付；（7）加快金融改革步伐，強化中央銀行的金融宏觀調控能力；（8）投資體制改革要與金融體制改革相結合；（9）限期完成國庫券發行任務；（10）進一步完善有價證券發行和規范市場管理；（11）改進外匯管理辦法，穩定外匯市場價格；（12）加強房地產市場的宏觀管理，促進房地產業的健康發展；（13）強化稅收征管，堵住減免稅漏洞；（14）對在建項目進行審核排隊，嚴格控制新開工項目；（15）積極穩妥地推進物價改革，抑制物價總水平過快上漲；（16）嚴格控制社會集團購買力的過快增長，加強集團購買力的控購管理工作。這一系列加強和改善宏觀調控政策的實施，扭轉了經濟生活中突出矛盾進一步惡化的趨勢，穩定了經濟局勢。

1993年黨的十四屆三中全會《關于建立社會主義市場經濟體制若干問題的決定》，明確了社會主義市場經濟體制的基本框架，隨后相繼推行了財稅、金融、投資、外貿等領域的改革，以社會主義市場經濟為基礎的新的宏觀調控框架初步建立，利率、稅率、匯率等經濟杠桿的調控作用逐步增強，長期制約經濟增長的供給數量“瓶頸”逐步消除，從而總體上結束了“短缺”時代，國內市場由賣方市場向買方市場轉換。

到1996年，中國經濟成功實現了“軟著陸”，國內生產總值增長9.7%，通貨膨脹得到控制，居民消費價格指數從1995年的17.1%回落到1996年的8.3%，到1997年進一步回落至2.8%，外匯市場匯率穩定在1∶8.7，年末國家外匯儲備達到1050億美元，并實現了人民幣經常項目可兌換。這次宏觀調控的成功實踐，對中國在1997年亞洲金融危機爆發后，有效減緩亞洲金融危機的沖擊，實現人民幣不貶值，起到了重要作用。