第四節 本章小結

本章主要介紹金融市場中的各種異象。

第一節主要介紹總量市場異象，即總體股票市場存在的謎團，主要包括股權溢價之謎、波動率之謎與處置效應。股權溢價之謎是指長期以來投資股票的回報遠遠高于投資債券的回報。波動率之謎是指股票實際價格的波動無法用紅利變化、實際利率變化等理性因素完全加以解釋的情況。處置效應則是指投資者處于不同的盈利狀態下表現出“售盈持虧”的現象。

第二節主要圍繞“股票市場是否可以預測”這一爭論展開。動量效應和長期反轉、日歷效應、規模異象、價值溢價之謎、處置效應等異象的存在給有效市場假說帶來了巨大沖擊。這說明，股票價格的變動往往是有規律可循的。動量效應是指在較短時間內表現出色的股票（贏者）和表現糟糕的股票（輸者）在未來的中短期的表現與前期保持一致；長期反轉是指較長時期內股票價格的收益反轉現象。日歷效應是金融市場上與日期相聯系的收益異常情況，具體包括周效應、月份效應、假日效應等；規模效應是指股票的平均收益與公司的規模之間具有規律性的負相關關系。價值溢價之謎是指高賬面市值比的股票比低賬面市值比的股票具有更高的平均回報率，也被稱為B/M效應。與這些異象相對應，股票市場中不同的投資策略能夠讓投資者得到超額的收益。

第三節介紹其他比較重要的異象。主要有封閉式基金之謎、股利之謎、新股發行之謎以及期權微笑。封閉式基金之謎主要表現在四個方面：第一，封閉式基金在初始發行時出現價格溢價，隨后價格下跌至折價交易。第二，封閉式基金長時間低于其資產凈值交易即折價交易。第三，不同種類的封閉式基金在很長的時間段內，都表現出了很大幅度的折價波動。第四，當封閉式基金在臨近到期日宣布轉型為開放式基金或者被清盤時，折價會慢慢回升到其單位資產凈值，當最終轉型或者清盤時，折價會完全消失。股利之謎是指與MM定律中股利無關理論相悖的一系列異常現象。新股發行之謎是指新股首次發行的價格要低于股票上市首日的收盤價格的現象。期權微笑則是指不同的執行價格下的同一種基礎資產的隱含波動率隨執行價格變化為U形曲線這一現象。除此之外，還有公告效應等其他金融異象，我們就不再一一列舉了。

事實上，在過去的幾十年中，大量的經濟學家都對金融異象這一主題進行了研究，并得到了豐碩的成果。從這一點來看，我們的歸納只是十分有限的一部分，其中難免有遺漏或是解釋不當之處，希望讀者提出批評指正。但可以預見的是，隨著研究方法的不斷進步，越來越多的異象將會浮現出來。

思考與練習

1．什么是股權溢價之謎？請用損失厭惡和前景理論對股權溢價之謎做出解釋。

2．什么是波動率之謎？行為金融學是如何解釋這一異象的？

3．什么是處置效應？行為金融學是如何解釋這一異象的？

4．什么是動量效應與長期反轉？對此，行為金融學是如何解釋的？

5．什么是日歷效應？行為金融學是如何解釋這一異象的？

6．什么是規模效應？什么是價值溢價之謎？行為金融學是如何解釋的？

7．什么是封閉式基金之謎？具體來說包含哪些特征？行為金融學是如何對這些現象進行解釋的？

8．什么是股利之謎？行為金融學是如何解釋這一異象的？

9．什么是新股發行之謎？行為金融學是如何解釋這一異象的？

10．什么是期權微笑？