第一章 財(cái)富增長(zhǎng)的邏輯

第一節(jié) 資產(chǎn)配置的重要性

一、資產(chǎn)配置的含義

（一）資產(chǎn)配置的概念

資產(chǎn)配置意味著構(gòu)建投資組合，即把可用于投資的資金分配到不同類型的資產(chǎn)。資產(chǎn)配置背后的理論是，通過(guò)構(gòu)建投資組合，降低投資價(jià)值和回報(bào)的波動(dòng)性，也就是降低風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)配置可以幫助平衡投資組合的價(jià)值和整體回報(bào)率。

（二）與資產(chǎn)配置相關(guān)的概念

1．收益率

收益率是指投資的回報(bào)率，一般以年度百分比表達(dá)，根據(jù)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格、面值、息票利率以及距離到期日時(shí)間計(jì)算。對(duì)投資者而言，收益率指凈利潤(rùn)占使用的平均資本的百分比。

平均收益率，又稱平均報(bào)酬率，是指投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目平均投資額的比率，即扣除所得稅和折舊之后的項(xiàng)目平均收益除以整個(gè)項(xiàng)目期限內(nèi)的平均賬面投資額。

股票的平均收益率是指總收益除以股票投資額。

基金的平均收益率是將基金每月收益率的平均值年度化后的統(tǒng)計(jì)值，可用于計(jì)算基金回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)差。

2．波動(dòng)率

波動(dòng)率是對(duì)投資回報(bào)率的變化程度的度量，即對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的度量。投資者一切收益的不確定性都可用波動(dòng)率來(lái)解釋。在統(tǒng)計(jì)學(xué)上，波動(dòng)率一般以標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量。

（三）投資者的目標(biāo)

傳統(tǒng)上，金融學(xué)對(duì)人的假設(shè)是厭惡風(fēng)險(xiǎn)而偏好收益的。因此投資者通過(guò)資產(chǎn)配置所要追求的就是盡可能高的收益和盡可能低的風(fēng)險(xiǎn)：在數(shù)個(gè)預(yù)期收益率相同的投資組合中，選擇風(fēng)險(xiǎn)（波動(dòng)率）最小的那個(gè)組合；在數(shù)個(gè)風(fēng)險(xiǎn)（波動(dòng)率）相同的投資組合中，選擇預(yù)期收益率最大的那個(gè)組合。這是資產(chǎn)配置的基本理念。

二、資產(chǎn)配置的意義

（一）保值：抵御通貨膨脹

1994—2011年我國(guó)的通貨膨脹率如表1.1所示。

過(guò)去18年的平均通貨膨脹率為5%。如果不進(jìn)行有效地理財(cái)，以年均通脹率5%計(jì)算，今天的100萬(wàn)元，在15年后值50萬(wàn)元，在30年后只值23萬(wàn)元。

通貨膨脹時(shí)，投資理財(cái)?shù)闹饕繕?biāo)就是對(duì)抗通脹，即在保持生活水平不降低的同時(shí)，盡可能地分散風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值。若要使生活水平不下降或者有所提高就必須投資理財(cái)，從保值角度看，投資股票、基金、期貨、外匯、黃金還有房產(chǎn)的收益要大于傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄和國(guó)債的資產(chǎn)收益。從分散風(fēng)險(xiǎn)的角度看，不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里，有效地組合投資可以降低風(fēng)險(xiǎn)。因此在通貨膨脹的情況下，居民的投資策略的選擇可以是在持有現(xiàn)金的同時(shí)，將剩余的資產(chǎn)投資于股票、期貨（包括商品期貨和股指期貨等）、外匯、黃金、白銀、藝術(shù)品等。

儲(chǔ)蓄是最傳統(tǒng)最普遍的投資方式，收益穩(wěn)定而且安全。但是在通貨膨脹率居高不下的情況下，雖然銀行存款利息數(shù)次增加，投資于銀行存款所獲得的收益比不上這些資金貶值。所以在通脹劇烈時(shí)，儲(chǔ)蓄存款并不是進(jìn)行投資理財(cái)?shù)淖罴逊桨浮?/p>

國(guó)債又稱金邊債券，風(fēng)險(xiǎn)極低，相同額度資金的收益和銀行存款差不多比較適合理財(cái)觀念保守、不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的居民家庭投資。

特別是從長(zhǎng)期投資的角度看，在所有的投資工具中，股票是收益率最高的投資工具之一。但是高收益往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，所以股票投資并不是對(duì)所有投資者都適宜，而是適合對(duì)那些風(fēng)險(xiǎn)承受能力高并且有一定專業(yè)知識(shí)的居民投資。

基金就是在社會(huì)上籌集各類資金，將閑散資金募集起來(lái)形成一定規(guī)模的信托資產(chǎn)，交由專門(mén)機(jī)構(gòu)的專業(yè)人員按照資產(chǎn)的組合進(jìn)行分散投資，取得收益后按出資比例分享收益。與其他的投資工具相比，投資基金的優(yōu)勢(shì)在于專業(yè)化管理、具有一定規(guī)模優(yōu)勢(shì)、分散風(fēng)險(xiǎn)。

利用期貨期權(quán)的套期保值功能和基于現(xiàn)貨和期貨價(jià)格走勢(shì)的特點(diǎn)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖，可以達(dá)到保值增值的目的。但此類金融市場(chǎng)的入市門(mén)檻較高，而且由于采取杠桿交易而風(fēng)險(xiǎn)較大，并不適合那些風(fēng)險(xiǎn)承受能力低、專業(yè)知識(shí)薄弱、資金量較少、投資經(jīng)驗(yàn)不豐富的投資者，所以居民在投資時(shí)應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎選擇。

如今國(guó)際市場(chǎng)不穩(wěn)定，金價(jià)銀價(jià)跌宕起伏，經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者可以選擇實(shí)物投資為保值手段。另外藝術(shù)品的投資方式風(fēng)險(xiǎn)較小，保值能力較強(qiáng)，收益率較高，但是缺乏流動(dòng)性，所以具有較強(qiáng)的鑒別能力的居民可考慮藝術(shù)品。

（二）增值：高于市場(chǎng)平均回報(bào)

投資的根本目的是回報(bào)，不同的資產(chǎn)有不同的風(fēng)險(xiǎn)，也有不同的回報(bào)率（收益率），要獲得高于市場(chǎng)的平均回報(bào)，首先得大致了解不同類型資產(chǎn)的收益率情況。

而組合投資的平均收益率就等于各項(xiàng)資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均，權(quán)重為該項(xiàng)資產(chǎn)投入的資金量占總投入資金量的比例。

表1.2是1926—1997年美國(guó)各種投資的年平均收益率與年平均波動(dòng)率。

其中，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指某項(xiàng)資產(chǎn)的收益率高出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（即美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益率）的部分。投資者可以根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)選擇不同的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，通過(guò)資產(chǎn)配置來(lái)達(dá)到預(yù)期的收益率。

假設(shè)有A、B、C三種資產(chǎn)可供投資，其年預(yù)期收益率分別為5%、10%、20%。如果某投資者在其自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度下，希望達(dá)到12%的預(yù)期收益，那么他可以有如表1.3所示的選擇。

從中可以發(fā)現(xiàn)，三個(gè)投資組合的平均收益率均為12%：

5%×0+10%×80%+20%×20%=12%

5%×47%+10%×0+20%×53%=12%

5%×20%+10%×50%+20%×30%=12%

當(dāng)然，符合12%收益率的組合是無(wú)限的，上述三個(gè)組合僅是其中的一些可能的方案。假設(shè)當(dāng)前的市場(chǎng)平均收益率為10%，則投資者已通過(guò)資產(chǎn)配置獲得了高于市場(chǎng)平均回報(bào)的回報(bào)。投資者還需要做的就是在眾多種收益率相同的組合中，選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的組合進(jìn)行投資。這就需要討論資產(chǎn)配置的另一重要功能——分散風(fēng)險(xiǎn)。

（三）防范風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)配置的一個(gè)顯著功能就是分散風(fēng)險(xiǎn)，在證券投資上，是指將資金分配在多種資產(chǎn)上，而這些資產(chǎn)的回報(bào)率相互之間的關(guān)聯(lián)性比較小，以達(dá)到將風(fēng)險(xiǎn)分散的目的。這樣做既可以降低風(fēng)險(xiǎn)，又不會(huì)損及收益。

對(duì)于組合投資的分散風(fēng)險(xiǎn)的詳細(xì)論證涉及較為復(fù)雜的數(shù)學(xué)證明，本書(shū)不在此贅述。用通俗的語(yǔ)言概括，其目的便是在不使平均收益率降低的前提下，盡可能使組合風(fēng)險(xiǎn)（即投資組合的波動(dòng)率）減小。

假設(shè)有一個(gè)投資組合，由A、B兩種資產(chǎn)構(gòu)成，其年投資回報(bào)率（收益率）均為8%，且這兩種資產(chǎn)的價(jià)格變化不相關(guān)。那么很顯然，資產(chǎn)A、B以任意比例構(gòu)成的投資組合，其投資回報(bào)率仍都為8%。但由于兩種資產(chǎn)完全不相關(guān)，因此，在A出現(xiàn)較大損失時(shí)，B只有很小的可能同時(shí)也出現(xiàn)較大的損失，這就降低了風(fēng)險(xiǎn)。

再假設(shè)A、B兩種資產(chǎn)的年波動(dòng)率都為10%，兩項(xiàng)資產(chǎn)所占的投資比重都為50%。那么根據(jù)投資組合理論可以計(jì)算出，該投資組合的波動(dòng)率降為7%。其風(fēng)險(xiǎn)較之單獨(dú)投資A或者B的明顯降低，但收益率仍為8%。

事實(shí)上，只有當(dāng)A、B兩種資產(chǎn)是完全正相關(guān)時(shí)（即A、B的收益率恒滿足：A的收益率=k× B的收益率，k＞0），組合投資的降低風(fēng)險(xiǎn)策略才會(huì)失效。

另外，上述例子只說(shuō)明了兩種資產(chǎn)的投資組合情況。其實(shí)，投資越分散，即組合中的資產(chǎn)種類越多，風(fēng)險(xiǎn)也越小。

表1.4是美國(guó)某年的標(biāo)準(zhǔn)普爾股票指數(shù)和政府債券等的月平均報(bào)酬率和波動(dòng)率，以及由其構(gòu)造的相應(yīng)組合。

對(duì)組合A和組合D進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)，通過(guò)資產(chǎn)配置，在收益率不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)明顯下降。

三、資產(chǎn)配置的關(guān)鍵因素

（一）年齡

一般而言，隨著年齡的增長(zhǎng)，個(gè)人投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度越強(qiáng)，同時(shí)其風(fēng)險(xiǎn)承受度也越低。當(dāng)投資者年輕時(shí)，他們有更多機(jī)會(huì)通過(guò)更加努力地工作掙更多的錢來(lái)彌補(bǔ)其投資的損失，接近退休時(shí)或已經(jīng)退休后，投資者會(huì)逐漸失去從投資損失中恢復(fù)的能力，因此資產(chǎn)配置應(yīng)該與生命周期的不同階段相適應(yīng)。

通常專家建議投資者，最大可投資權(quán)益類資產(chǎn)比重=（100-年齡）%。例如，張先生37歲，則其最大可投資權(quán)益類為100%-37%=63%。通常來(lái)說(shuō)年齡越大，所配置權(quán)益類資產(chǎn)越少。

1．青年時(shí)期的資產(chǎn)配置

對(duì)于處于30～40歲年齡段的投資者而言，收入相對(duì)較低，同時(shí)支出需求比較大，富余的資金比較少。如果這個(gè)年齡段擁有可供投資的資金，適合投資的對(duì)象就是中高風(fēng)險(xiǎn)的股票或股票型基金等，因?yàn)楣善鳖A(yù)期的回報(bào)率較高。特別是具有很大增長(zhǎng)潛力的成長(zhǎng)股，盡管其風(fēng)險(xiǎn)較大，但年輕人從損失中恢復(fù)的能力也較強(qiáng)，從長(zhǎng)期來(lái)看，股票的回報(bào)率的波動(dòng)性也會(huì)大大降低。根據(jù)100-年齡的投資比例，一位30歲的投資者的高風(fēng)險(xiǎn)投資比率應(yīng)為70%，那么投資低風(fēng)險(xiǎn)的比率為30%。低風(fēng)險(xiǎn)的投資產(chǎn)品可以由債券、銀行存款和現(xiàn)金等價(jià)物組成。

2．中年時(shí)期的資產(chǎn)配置

進(jìn)入中年以后，投資者收入開(kāi)始增加，同時(shí)支出逐漸減少，積累了相對(duì)較多的可投資資金。處于40～50年齡段的人是為子女上大學(xué)和自己的退休生活進(jìn)行儲(chǔ)蓄，因此財(cái)富的保值和增值都要兼顧。這個(gè)年齡段的投資者也應(yīng)勇于追求財(cái)富的增長(zhǎng)，投資成功將使自己的生活更加美好，發(fā)生損失也有足夠的時(shí)間恢復(fù)，關(guān)鍵是要明確自己能承受的最大損失，確保損失不能超過(guò)這個(gè)限額。其比例建議為50%～60%股票等中高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品、30%債券或債券基金、10%～20%現(xiàn)金等價(jià)物。

3．退休以后的資產(chǎn)配置

退休以后，投資者失去了工作收入，財(cái)富保值和通過(guò)投資產(chǎn)生穩(wěn)定收入是退休人的主要目標(biāo)，資本增值目標(biāo)已經(jīng)退為次要目標(biāo)。因此，投資者應(yīng)將更大比例的資金投向能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的債券、債券基金，也應(yīng)選擇那些能支付較多股利的價(jià)格比較穩(wěn)定的股票進(jìn)行投資，同時(shí)應(yīng)投資多元化以降低風(fēng)險(xiǎn)。推薦的比例為40%股票、40%中長(zhǎng)期政府債券、20%短期政府債券及現(xiàn)金等價(jià)物。

表1.5是各年齡段投資組合的一個(gè)合理參考。

（二）投資期限

選擇什么類型的投資工具和資產(chǎn)配置是由投資期限來(lái)決定的。

1．短期投資

所謂短期投資，是指投資者持股的時(shí)間少于三個(gè)月的投資。值得提醒的是，短期投資的交易進(jìn)出比較頻繁，故風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)就會(huì)更高，伴隨著高昂的傭金數(shù)額，交易成本就會(huì)提到一定的高度。

由于短期投資特點(diǎn)的限制，所以短期投資者的持股時(shí)間一般會(huì)保持在三到五天，或者十天到半個(gè)月的周期。我國(guó)所采取的交易制度是T+1，也就是說(shuō)，當(dāng)日買入的股票當(dāng)日不能賣出，只能等到下一日才可賣出。短期投資者的特性基本遵循：喜歡高風(fēng)險(xiǎn)高刺激、具有急躁的性格、急功近利者。但依照經(jīng)驗(yàn)短期投資者的收益率是偏低的，這主要是由短期投資者所付出的高額的交易成本所致。但同時(shí)短期投資者所給市場(chǎng)做的貢獻(xiàn)也是有目共睹的，那就是由于他們的存在，市場(chǎng)的流動(dòng)性得到了大大地提高。

但是，短期投資者仍有以下幾個(gè)方面值得關(guān)注。

第一，流動(dòng)性問(wèn)題。投資于銀行的無(wú)固定期限和超短期的理財(cái)產(chǎn)品的投資者，對(duì)資金的流動(dòng)性有很高的要求。通常而言，若投資者擁有暫時(shí)的、閑散的資金，且存在隨機(jī)使用的問(wèn)題，那么建議其投資于銀行的無(wú)固定期限收益的理財(cái)產(chǎn)品較妥。

第二，收益率問(wèn)題。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，理財(cái)產(chǎn)品中大部分無(wú)固定期限的產(chǎn)品收益率保持在1.3%～1.6%這個(gè)區(qū)間，投資者在選擇流動(dòng)性保證的前提之下，當(dāng)然是選擇收益率更高的產(chǎn)品來(lái)投資了，這樣可以保證其投資的連續(xù)性不斷增強(qiáng)。

第三，計(jì)息時(shí)間問(wèn)題。更多的投資者購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品中的無(wú)固定期限產(chǎn)品之時(shí)，會(huì)遇到如下情況：兩個(gè)不同的投資者到各異的銀行購(gòu)買了收益率相同的同類產(chǎn)品，并選擇在同一時(shí)間贖回，但最終兩位投資者所獲得的收益卻各自不同，更多的投資者對(duì)此迷惑不解。而銀行工作人員的解釋如下：這種情況是由各家銀行間的交易計(jì)息時(shí)間的不同而產(chǎn)生的，一般來(lái)說(shuō)無(wú)固定期限理財(cái)產(chǎn)品的申購(gòu)時(shí)間是每天24小時(shí)都可以的，但是并不是根據(jù)申購(gòu)時(shí)間立刻進(jìn)行計(jì)息，下午股市休市之后的五分鐘之內(nèi)，若投資者倒出其資金來(lái)購(gòu)入理財(cái)產(chǎn)品，其所操作的銀行的起息交易時(shí)間恰好是9:00—15:00，這樣的話，投資者當(dāng)天所購(gòu)買的理財(cái)產(chǎn)品就無(wú)法享受到當(dāng)天的收益率，其計(jì)息時(shí)間是從下一個(gè)交易日算起的。

2．中期投資

所謂中期投資，是指投資者的持股時(shí)間大于三個(gè)月同時(shí)在一年之內(nèi)的投資。

股市中期波動(dòng)是中期投資者所普遍關(guān)注的，其會(huì)尋找最佳的波谷來(lái)進(jìn)入，并等到最佳的波峰拋出。中期投資者的操作是選擇股票價(jià)格在合適的波段中進(jìn)行的，其所關(guān)注的是每日的股票價(jià)格波動(dòng)走勢(shì)。同時(shí)，中期投資者的交易沒(méi)有短期投資者的交易頻繁，故其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)而言較小，且其交易成本也相對(duì)較低，所以其獲利的機(jī)會(huì)就比短期投資者的多。

3．長(zhǎng)期投資

所謂長(zhǎng)期投資，則指的是投資者持股的時(shí)間在一年之上的投資。

長(zhǎng)期投資者的特征是注重風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避且性格穩(wěn)重，希望長(zhǎng)期持有收益穩(wěn)定型的。鑒于中長(zhǎng)期投資者的特性，券商的經(jīng)紀(jì)人更多的傾向于中長(zhǎng)期投資者，愿意為他們提供服務(wù)。對(duì)于市場(chǎng)中價(jià)格的波動(dòng)，長(zhǎng)期投資者一般不會(huì)去關(guān)注的，其更傾向于長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資目標(biāo)，注重市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)走勢(shì)，耐心地等待市場(chǎng)中的大行情的來(lái)臨，隨后進(jìn)行縝密的基本面分析，對(duì)市場(chǎng)的趨勢(shì)進(jìn)行完善的了解之后買進(jìn)成長(zhǎng)型的股票來(lái)持有，以求在未來(lái)獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)的收益。有鑒于此，長(zhǎng)期投資者在股市中屬于經(jīng)常賺大錢的投資者。

可是，長(zhǎng)期投資的不足就在于投資周期是過(guò)長(zhǎng)的，所以，提醒投資者必須選擇好最佳的進(jìn)入點(diǎn)，不要盲目地跟進(jìn)，否則會(huì)造成投資失誤。

（三）宏觀經(jīng)濟(jì)

宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)投資增值有著至關(guān)重要的影響。股神巴菲特之所以受人追捧，是因?yàn)闊o(wú)論在何種宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，都能獲得20%～30%的年收益率。在2007年中國(guó)的大牛市中，幾乎很少有人把巴菲特的收益率放在眼中，成功實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格翻一番甚至翻兩番的投資者不在少數(shù)。然而在接踵而至的熊市中，股票投資者能夠保本已屬萬(wàn)幸。何以會(huì)發(fā)生如此之大的差別？原因當(dāng)然是多方面的，但2008年的金融危機(jī)及其最終帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)毫無(wú)疑問(wèn)是無(wú)法忽視的。在不同的宏觀經(jīng)濟(jì)的背景下，有截然不同的資產(chǎn)配置方式，方有可能立于不敗之地。傳統(tǒng)上，宏觀經(jīng)濟(jì)周期主要分為四個(gè)部分——擴(kuò)張期、高峰期、衰退期、谷底區(qū)，它們不斷循環(huán)往復(fù)。

1．?dāng)U張期

基準(zhǔn)利率：由不降息進(jìn)入第一次升息。

景氣程度：代表景氣度由“谷底區(qū)”進(jìn)入“擴(kuò)張期”。

判斷依據(jù)：因?yàn)橛刹唤迪⑦M(jìn)入第一次升息，代表景氣度已由谷底區(qū)進(jìn)入過(guò)熱階段，升息為央行抑制景氣度過(guò)熱的手段。

投資策略：適宜確立長(zhǎng)線多頭，此時(shí)應(yīng)大幅增加股票持有的比重，并應(yīng)大幅減小債券的持有比重。

參考比重：現(xiàn)金及其等價(jià)物15%、債券15%、股票70%。

2．高峰期

基準(zhǔn)利率：由升息進(jìn)入不升息。

景氣程度：連續(xù)幾次宣布不再升息，代表景氣度已由“擴(kuò)張期”進(jìn)入“高峰區(qū)”。

判斷依據(jù)：連續(xù)幾次宣布不升息，代表景氣度已不再過(guò)熱，不須再靠升息來(lái)抑制過(guò)熱的景氣度。

投資策略：此時(shí)景氣度已接近高峰區(qū)，應(yīng)逐漸減小股票持有的比重，并應(yīng)逐漸增加債券持有的比重。

參考比重：現(xiàn)金及其等價(jià)物20%，債券50%，股票30%。

3．衰退期

基準(zhǔn)利率：由不升息進(jìn)入第一次降息。

景氣程度：代表景氣度已由“高峰區(qū)”進(jìn)入“衰退期”。

判斷依據(jù)：因?yàn)橛刹簧⑦M(jìn)入第一次降息，代表景氣度已由高峰區(qū)進(jìn)入衰退期，必須要靠降息來(lái)刺激景氣度。

投資策略：適宜確立長(zhǎng)線空頭，此時(shí)應(yīng)該大幅減小股票持有的比重，并應(yīng)大幅增加債券持有的比重。

參考比重：現(xiàn)金及其等價(jià)物20%，債券70%，股票10%。

4．谷底區(qū)

基準(zhǔn)利率：由降息進(jìn)入不降息。

景氣程度：連續(xù)幾次宣布不再降息，代表景氣度已由“衰退期”進(jìn)入“谷底區(qū)”。

判斷依據(jù)：連續(xù)幾次宣布不降息，代表景氣度已有轉(zhuǎn)好的跡象，不須再靠降息來(lái)刺激蕭條的景氣度。

投資策略：此時(shí)應(yīng)逐漸增加股票持有的比重，并應(yīng)逐漸減小債券持有的比重。

參考比重：現(xiàn)金及其等價(jià)物20%，債券30%，股票50%。

（四）風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度

風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度是指人們對(duì)可能的損失和可能的收益所給予的重視的程度。

經(jīng)濟(jì)行為主體對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度是存在差異的。熱衷冒險(xiǎn)的人會(huì)在等待不確定性結(jié)果中獲得刺激而興奮不已；大多數(shù)的行為主體則認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是一種折磨，盡可能地回避風(fēng)險(xiǎn)；而另一些人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)可能采取一種無(wú)所謂的態(tài)度。

單一的資產(chǎn)分配范例并不是人人適用的，它適合的對(duì)象可能是一對(duì)30多歲、不怎么害怕風(fēng)險(xiǎn)、有10萬(wàn)美元可以用來(lái)投資的高薪白領(lǐng)夫婦。年齡、環(huán)境、財(cái)務(wù)目標(biāo)、資產(chǎn)和收入規(guī)模等許多因素加在一起，才能決定該如何分配自己的資產(chǎn)。而其中最重要的因素之一可能就是你對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的看法。

多數(shù)人都盼著以最小的風(fēng)險(xiǎn)換來(lái)最大的回報(bào)。總地來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)更大的投資具有更好的潛在回報(bào)，所以在進(jìn)行投資時(shí)，一項(xiàng)重要的任務(wù)就是弄清與每一項(xiàng)投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，然后決定它的潛在回報(bào)是否值得自己去冒這樣的風(fēng)險(xiǎn)。

一個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度大體上分為四種。

（1）積極進(jìn)取型：偏好風(fēng)險(xiǎn)，為了高收益寧愿承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)。

（2）穩(wěn)健理性型：在大致能保本的基礎(chǔ)上追求超額收益，可以承受一定的損失。

（3）保守安全型：厭惡風(fēng)險(xiǎn)，只適合做一些優(yōu)質(zhì)債券類的低風(fēng)險(xiǎn)投資。

（4）極度保守型：無(wú)法容忍任何風(fēng)險(xiǎn)，只放存款，不做任何投資。

有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)方面的具體內(nèi)容將在本章下一節(jié)詳細(xì)闡述。

四、資產(chǎn)配置策略簡(jiǎn)介

（一）核心組合與外圍組合

1．核心組合

所謂的核心組合亦被稱為“戰(zhàn)略性”的資產(chǎn)配置，其設(shè)立的前提一方面是其報(bào)酬率也就是其投資目標(biāo)所需要的，另一方面是其投資期限所需要的流動(dòng)性。核心組合是具有主導(dǎo)性的部分。

核心組合中資產(chǎn)的配置特征如下：一是主基調(diào)是以穩(wěn)定型的績(jī)優(yōu)股或成熟股市的大型股基金；二是選擇長(zhǎng)期持有的投資策略，不到萬(wàn)不得已是不拋出的，其目的在于獲取資本增值的長(zhǎng)期性。

2．外圍組合

所謂的外圍組合亦被稱為“戰(zhàn)術(shù)性”資產(chǎn)配置，也就是投資部分中的機(jī)動(dòng)資產(chǎn)中的一少部分。其投資方向的抉擇關(guān)鍵是看短期市場(chǎng)中的走勢(shì)，等市場(chǎng)的趨勢(shì)回復(fù)到心理價(jià)位時(shí)可以多進(jìn)入股票，若趨勢(shì)衰退到心理價(jià)位就多投資債券資產(chǎn)。

外圍組合資產(chǎn)的配置具有較高的機(jī)動(dòng)性，所以特征如下：一是把市場(chǎng)中時(shí)機(jī)波段的操作部分作為其投資的重要部分；二是所需投資資產(chǎn)必須是起伏較大的投機(jī)股票和新興市場(chǎng)中的基金。對(duì)波段的把握程度是這一環(huán)節(jié)中操作獲利的決勝點(diǎn)，若預(yù)判斷市場(chǎng)看壞時(shí)可以全部變現(xiàn)，看好的時(shí)候可以全部投資進(jìn)入靈活性較強(qiáng)且潛力大的股票或基金。

在核心組合與外圍組合投資中所占比例的選擇方面，投資者需根據(jù)其三性原則——安全性、流動(dòng)性和收益性來(lái)選擇，同時(shí)還要注意其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和其所選擇的經(jīng)紀(jì)人投資專業(yè)能力。表1.6僅供參考。

（二）資產(chǎn)配置再平衡的方法

資產(chǎn)配置完成后，雖然著眼于長(zhǎng)期投資，但是市場(chǎng)發(fā)生變化時(shí)，不同類別的資產(chǎn)價(jià)值也發(fā)生變化，因此購(gòu)買并持有不一定是最好的策略，資產(chǎn)組合若經(jīng)過(guò)再平衡的過(guò)程，會(huì)更有機(jī)會(huì)達(dá)到理財(cái)目標(biāo)。比較常用的有恒定混合策略與投資組合保險(xiǎn)策略。

調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)如下。

（1）固定金額調(diào)整：如股票市值每漲跌10萬(wàn)元就調(diào)整一次。

（2）固定比率調(diào)整：如股票市值每漲跌10%就調(diào)整一次。

（3）固定期間調(diào)整：如每個(gè)月月底不管漲跌多少都調(diào)整一次。

1．恒定混合策略

恒定混合策略是要求其投資資產(chǎn)中各種資產(chǎn)所占有的比例是固定的。其所表達(dá)意思就是說(shuō)，在市場(chǎng)中其投資組合中的各類資產(chǎn)的表現(xiàn)出現(xiàn)變化的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)相應(yīng)地調(diào)整其資產(chǎn)配置的狀況，但同時(shí)保證其投資的各類資產(chǎn)的投資比例不變。

恒定混合策略的前提是假設(shè)資產(chǎn)的收益情況和投資者偏好不會(huì)發(fā)生大的變化，在此基礎(chǔ)上來(lái)對(duì)資產(chǎn)配置進(jìn)行合理地調(diào)整，其并不是在資產(chǎn)收益率變動(dòng)和投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力范圍之內(nèi)。所以說(shuō)其屬于最優(yōu)的投資組合，其組合的配置不改變其投資比例。該投資策略適合那些對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受具有一定穩(wěn)定的能力的投資者，在市場(chǎng)下行趨勢(shì)過(guò)程中，他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力并不會(huì)像其他的投資者那樣出現(xiàn)下降趨勢(shì)，而是會(huì)保持不變，所以其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例不降反而上升，隨之上升的還有其風(fēng)險(xiǎn)收益補(bǔ)償；相反，當(dāng)市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格上升時(shí)，投資風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者的能力仍保持不變，投資者的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例將會(huì)出現(xiàn)下降趨勢(shì)，隨之下降的則是其風(fēng)險(xiǎn)收益補(bǔ)償。

2．投資組合保險(xiǎn)策略

資產(chǎn)組合中所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)包括系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其中，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以采用組合管理理論來(lái)進(jìn)行分散，也就是通過(guò)將投資分散化來(lái)進(jìn)行分散。而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則是無(wú)法根據(jù)其組合管理來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散化，其是需要通過(guò)投資組合保險(xiǎn)的策略來(lái)進(jìn)行對(duì)沖的。投資組合保險(xiǎn)策略的最終目的是，要阻止投資組合價(jià)格的下跌趨勢(shì)，且還可以保證上方獲利的時(shí)機(jī)。運(yùn)用投資組合保險(xiǎn)策略，可使得保障投資組合保值，即在一定的額度內(nèi)其價(jià)值不受影響，且可以防范投資組合中的各類風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)規(guī)避下面所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，最后可以分得股價(jià)增值的收益分配，但是該保險(xiǎn)的代價(jià)是放棄很多向上捕獲率。

同時(shí)，可以說(shuō)組合保險(xiǎn)策略屬于“追漲殺跌”策略。其目的是要達(dá)到保值的目標(biāo)，在無(wú)其他風(fēng)險(xiǎn)控制的手段可采用的前提下，低位補(bǔ)倉(cāng)的常規(guī)手段是不可采取的。倘若繼續(xù)采用低位補(bǔ)倉(cāng)手段，在特殊狀況存在的情況下，組合保險(xiǎn)策略的損失會(huì)非常可怕。由于不確定性的存在，投資組合保險(xiǎn)策略不但不可以繼續(xù)增加倉(cāng)位，反而要求投資者下跌減倉(cāng)、加倉(cāng)在上漲的階段。這也就是所謂的“追漲殺跌”的含義。

另一方面，經(jīng)常性的機(jī)構(gòu)調(diào)整是組合保險(xiǎn)策略所要求的，所以該組合的累計(jì)交易量比較大，交易成本也隨之加大。

表1.7為恒定混合策略與投資組合保險(xiǎn)策略的比較。