通過(guò)公司內(nèi)在價(jià)值判斷股票的價(jià)格高低

資深的投資者都懂得這樣一個(gè)道理，即若能以低于公司內(nèi)在價(jià)值的錢買進(jìn)它的股份，并對(duì)它的管理充滿信心，那投資者賺錢的時(shí)候便指日可待了。

然而在投資實(shí)踐中，通常情況下，依然有很多投資者總是習(xí)慣性地厭惡對(duì)他們最有利的市場(chǎng)，而對(duì)于那些他們不易獲利的市場(chǎng)卻情有獨(dú)鐘。在他們的潛意識(shí)里，很不喜歡擁有那些股價(jià)下跌的股票，而喜歡那些價(jià)格一路上漲的股票，最終陷入“高價(jià)買進(jìn)低價(jià)賣出”的局面，最終當(dāng)然賺不了錢。

所以，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，一定要慎重考慮，多關(guān)注一下公司的內(nèi)在價(jià)值。巴菲特的投資成功很大程度上就來(lái)自于他對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的關(guān)注，而非關(guān)注該股票一時(shí)的價(jià)格高低。

在巴菲特購(gòu)買威爾斯法哥銀行的時(shí)候，這只股票的價(jià)格從它的最高點(diǎn)跌到只剩下原來(lái)價(jià)格的一半。盡管巴菲特在較高的價(jià)格就開(kāi)始收購(gòu)?fù)査狗ǜ绲墓善保€是很樂(lè)意見(jiàn)到股票下跌的情形，并且把握這個(gè)機(jī)會(huì)作為低價(jià)投資組合加碼的手段。

根據(jù)巴菲特的說(shuō)法，如果你期望自己這一生都要繼續(xù)買進(jìn)股票，你就應(yīng)該學(xué)會(huì)這種接受股價(jià)下跌趁機(jī)加碼的方式。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，最理想的情況是，在他們進(jìn)場(chǎng)的時(shí)候一路都是空頭市場(chǎng)，直到他們決定賣出之前來(lái)一個(gè)大多頭市場(chǎng)的噴出行情。人對(duì)于食物的價(jià)格都很敏感，有的人甚至是一清二楚。因?yàn)橹雷约河肋h(yuǎn)都得購(gòu)買食物，所以他們喜歡較低廉的價(jià)格，而痛恨物價(jià)的上漲。同理，作為股票投資者，只要對(duì)你所持有之股票的公司深具信心，你應(yīng)該對(duì)股價(jià)下跌抱持歡迎的態(tài)度，并借著這個(gè)機(jī)會(huì)增加你的持股，而非一味地跟買價(jià)格一路上漲的股票。

即使市場(chǎng)走向可能暫時(shí)忽視公司在經(jīng)濟(jì)上的基本面因素，但是公司本身的體制終究是會(huì)反映到市場(chǎng)上的。因?yàn)檗鸪斯善笔袌?chǎng)的漲跌迷思。對(duì)此，巴菲特說(shuō)：“對(duì)我而言，所謂的股票市場(chǎng)并不存在。它只是一個(gè)讓我看看是否有人在那里想要做傻事的參考罷了。”

1988年，當(dāng)巴菲特第一次購(gòu)買可口可樂(lè)的股票時(shí)，人們問(wèn)：“可口可樂(lè)的價(jià)值在何處？”公司的價(jià)格15倍于其收益，12倍于其現(xiàn)金流——比市場(chǎng)平均值分別高出30%和50%。巴菲特支付了賬面價(jià)值的5倍來(lái)購(gòu)買這家收益率為6.6%的公司。他愿意這么做是因?yàn)榭煽诳蓸?lè)公司有非同一般的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。當(dāng)時(shí)，公司的證券收益率為31%，而資金投入相對(duì)較少。巴菲特已經(jīng)解釋過(guò)，價(jià)格不能說(shuō)明價(jià)值。可口可樂(lè)公司的價(jià)值，他說(shuō)，和其他任何公司一樣，是由公司未來(lái)存續(xù)期間可能產(chǎn)生的所有者收益總額，根據(jù)適當(dāng)?shù)睦收郜F(xiàn)決定的。

1988年，可口可樂(lè)公司的所有者收益為8.28億美元。當(dāng)時(shí)，30年期美國(guó)國(guó)債（零風(fēng)險(xiǎn)利率）的交易利率是9%。這樣，可口可樂(lè)公司1988年的所有者收益，按9%的利率折現(xiàn)，能得出公司的內(nèi)在價(jià)值為92億美元。當(dāng)巴菲特購(gòu)買可口可樂(lè)公司的時(shí)候，市場(chǎng)價(jià)格是148億美元，也許在別人看來(lái)巴菲特支付的價(jià)格過(guò)高了。但是，92億美元代表公司從當(dāng)時(shí)到現(xiàn)在的所有者收益的折算價(jià)值，如果買方愿意以高出92億美元60%的價(jià)格購(gòu)買可口可樂(lè)公司，那一定是因?yàn)椋麄儼迅叱霾糠挚醋骺煽诳蓸?lè)公司未來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

資深如巴菲特這樣的投資者都把公司內(nèi)在價(jià)值放在重要的位置，普通的投資者更不能忽視公司的內(nèi)在價(jià)值了。所以，在進(jìn)行投資決策時(shí)，不能只看股票價(jià)格一時(shí)的高低，而更應(yīng)該把目光投向公司本身的價(jià)值上來(lái)。

那么，具體來(lái)說(shuō)，投資者如何才能確定一家公司的內(nèi)在價(jià)值呢？公司的內(nèi)在價(jià)值是公司資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值。由于公司內(nèi)在價(jià)值是客觀存在、動(dòng)態(tài)變化的價(jià)值，并不存在一個(gè)能夠精確計(jì)算出公司內(nèi)在價(jià)值的公式，人們往往通過(guò)不同的估價(jià)方法和模型來(lái)衡量公司的內(nèi)在價(jià)值。現(xiàn)有的估價(jià)方法通常有以下三種：清算法、繼續(xù)經(jīng)營(yíng)法和市場(chǎng)法。

1．清算法。清算價(jià)值是變賣公司資產(chǎn)減去所有負(fù)債后的現(xiàn)金余額。因?yàn)榧俣ü静辉贍I(yíng)業(yè)，所以清算價(jià)值沒(méi)有考慮公司未來(lái)可能的收益。

2．繼續(xù)經(jīng)營(yíng)法。繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值，是由公司所有未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流來(lái)決定的，這些未來(lái)現(xiàn)金流要用合理的貼現(xiàn)率來(lái)折合成現(xiàn)值。

3．市場(chǎng)法。當(dāng)未來(lái)現(xiàn)金流實(shí)在難于計(jì)算時(shí)，分析家們經(jīng)常轉(zhuǎn)向市場(chǎng)，將這家公司與其他上市或交易過(guò)的類似的公司進(jìn)行比較，并選用合適的乘數(shù)。

具體來(lái)說(shuō)，確定公司的內(nèi)在價(jià)值，首先，估計(jì)公司未來(lái)存續(xù)期間可能創(chuàng)造的總收益，然后，把它折算成現(xiàn)值。為估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金總收益，我們需要運(yùn)用所有已知的公司商務(wù)特點(diǎn)、財(cái)務(wù)狀況、管理層的品質(zhì)以及運(yùn)用我們所知道的分析原則。

對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)，直接運(yùn)用復(fù)雜的估值方法既勞神又費(fèi)力，又常達(dá)不到預(yù)期效果。因此，投資實(shí)踐中被廣而傳之的一些感性估值方法值得中小投資者密切關(guān)注：例如經(jīng)常逛商店，了解該公司產(chǎn)品的價(jià)格和暢銷程度；參加公司的新聞發(fā)布會(huì)，了解公司業(yè)務(wù)最新進(jìn)展等。通過(guò)廣泛的接觸和了解，中小投資者雖然無(wú)法徹底了解公司運(yùn)作的全部?jī)?nèi)容，但也已經(jīng)基本可以對(duì)上市公司的內(nèi)在價(jià)值有了相對(duì)獨(dú)立的判斷。“購(gòu)買自己熟悉的公司的股票”，應(yīng)該說(shuō)是基于內(nèi)在價(jià)值做出感性投資判斷的最好詮釋。