第一卷 跟索羅斯學(xué)投資

第一篇 索羅斯的投資哲學(xué)

第一章 索羅斯的投資理論

徹底可錯(cuò)性思想

所謂“可錯(cuò)性”觀念，實(shí)際上是哲學(xué)家波普“可證偽性”思想的一個(gè)形象而具體的“索羅斯式”的說法。這種觀念認(rèn)為，人類對置身其中的世界的認(rèn)識，與生俱來就是不完整的，亦即人們的思維與客觀實(shí)在之間永遠(yuǎn)存在著扭曲，世界上不可能有人掌握了終極真理。關(guān)于“可錯(cuò)性”觀念的重要性，索羅斯說：“可錯(cuò)性不僅是我世界觀的基石，也是我所作所為的基石。”

索羅斯的“可錯(cuò)性”觀念直接來源于波普的思想，在此基礎(chǔ)上，并進(jìn)一步演變成他的“徹底可錯(cuò)性”思想。他認(rèn)為自己的“徹底可錯(cuò)性”思想可明確表述為：“所有人類心靈的建構(gòu)，不論建構(gòu)局限在我們思維深處或表現(xiàn)為各種學(xué)科、各種意識形態(tài)或各種體制，都是有缺陷的。”這里的“有缺陷”不是可能“可錯(cuò)”，而是肯定“可錯(cuò)”。他還認(rèn)為，“徹底可錯(cuò)性”觀念也許聽起來很消極、悲觀，原因是我們都懷有幻想，渴求完美、永恒、終極真理。事實(shí)上，我們無法獲得完美和不朽，只有死亡才是永恒的。

索羅斯認(rèn)為，如果承認(rèn)客觀實(shí)在與我們對實(shí)在的認(rèn)識之間永遠(yuǎn)存在著差距（扭曲），那么對這種差距及影響的認(rèn)識將具有重要的意義。這個(gè)觀念表明，即使在自然科學(xué)研究中，要絕對把思維和實(shí)在區(qū)分開來是不可能的；特別是對社會(huì)現(xiàn)象的認(rèn)識來說尤其如此。進(jìn)而應(yīng)該認(rèn)識到，人們的思考一般具有雙重作用：一方面總在一定程度上，被動(dòng)地反映了思考活動(dòng)所要尋求理解的實(shí)在；而另一方面，思考的結(jié)果也會(huì)或多或少成為實(shí)在本身的組成成分。因此，對于人的認(rèn)識來說，絕對反映客觀實(shí)在的知識是不存在的。

索羅斯相信，實(shí)際上“徹底可錯(cuò)性”觀念有非常積極和啟示性的一面，它打開了我們批判理性思維的大門，隱喻了我們對客觀實(shí)在的認(rèn)識有無限的空間，我們的思維或社會(huì)有無限改善和發(fā)展的余地。而在實(shí)際行動(dòng)中，他則體會(huì)到“可錯(cuò)性觀念鼓勵(lì)我尋找每一個(gè)情境的缺陷，找到缺陷之后從中受益”。

“徹底可錯(cuò)性”思想實(shí)際上已成為索羅斯的基本信念，并由此形成其一系列的重要思想及實(shí)際行為方式。將索羅斯的“可錯(cuò)性”理論推而廣之，我們不僅要經(jīng)常有承認(rèn)錯(cuò)誤、改正錯(cuò)誤的決心和勇氣，更需要不斷地修正自己的觀點(diǎn)和行為。

盡管金融投資家們無數(shù)次試圖使用模型、理論來推演市場的發(fā)展，但是“為了能把接觸到的信息減少到能夠處理的程度，不得不需要借助各種技巧，這些技巧扭曲了所要處理的信息，甚至?xí)熏F(xiàn)實(shí)變得更為復(fù)雜，認(rèn)識的難度也加大了”。因此，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)這樣一個(gè)事實(shí)，即便是再經(jīng)典的定價(jià)理論、再有力的指標(biāo)，在實(shí)際投資的過程中，更多的是充當(dāng)“參考值”的角色，它們無法與最終的事實(shí)完全契合，這就是“可錯(cuò)性思想”的現(xiàn)實(shí)之處。

推及投資者個(gè)人，局限性就更為普遍。知識上的局限性，與專業(yè)人士相比較，個(gè)人投資者的投資知識更貧乏，難以準(zhǔn)確地對市場走勢加以判斷。一個(gè)最簡單的例子便是“倉位決定觀點(diǎn)”，人們總是習(xí)慣于在自己的立場上，對獲得的信息進(jìn)行過濾，他們往往更傾向于自己希望獲得的信息，來佐證自己的觀點(diǎn)。

“認(rèn)錯(cuò)的好處，是可以刺激并增進(jìn)批判力，讓你進(jìn)一步重新檢視決定，然后修正錯(cuò)誤。我以承認(rèn)錯(cuò)誤為榮，甚至我驕傲的根源來自于認(rèn)錯(cuò)。”索羅斯這樣說。在投資市場上沒有絕對的“對”與“錯(cuò)”，然而在投資市場上，“對”與“錯(cuò)”的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)直白地體現(xiàn)在“賺”與“虧”上。

因此，“徹底可錯(cuò)性”理論的第一要義便在于，勇敢承認(rèn)了錯(cuò)誤發(fā)生的“常態(tài)性”，錯(cuò)是一種常態(tài)，是不可避免的事實(shí)。

人的認(rèn)識天生就不完美，因?yàn)槿吮旧砭褪乾F(xiàn)實(shí)的一部分，而局部是無法完全認(rèn)識整體的。人類大腦處理信息的能力是有限的，實(shí)際上需要處理的信息卻是無限的。正如索羅斯所說的那樣，人的認(rèn)知天生就不完美，我們并不真正了解我們所處的這個(gè)世界。同時(shí)，索羅斯最著名的“反射性”理論也說明，人們對于世界錯(cuò)誤的認(rèn)知也同樣會(huì)對世界產(chǎn)生影響，兩者并非完全獨(dú)立的。

盡管如此，在我們的投資過程中，不斷認(rèn)識到“可錯(cuò)性”，不斷對錯(cuò)誤進(jìn)行修正，其效果要強(qiáng)于固執(zhí)己見，抱殘守缺。

反射性理論

索羅斯于1969年創(chuàng)立量子基金，在其后不斷發(fā)展壯大的過程中，為股東賺回了近35%的年均收益率。這顯然已經(jīng)不能夠簡單歸于他的運(yùn)氣，而更應(yīng)緣于索羅斯具有其他投機(jī)者不具備的更為獨(dú)到的東西，那就是索羅斯自己的獨(dú)特金融理論。而索羅斯的核心金融理論就是反射性理論。也有人將其翻譯成相互作用關(guān)系理論等。

反射性理論指的是投資者與金融市場的互動(dòng)關(guān)系，投資者根據(jù)自己獲得的資訊和對市場的認(rèn)知形成對市場的預(yù)期，并付諸投資行動(dòng)，這種行動(dòng)改變了市場原有的發(fā)展方向，就會(huì)反射出一種新的市場形態(tài)，并繼續(xù)改變金融市場的走向。

可以說，在人們活動(dòng)的政治、經(jīng)濟(jì)、歷史等諸多領(lǐng)域中，都普遍存在著這樣一種反射性的關(guān)聯(lián)。

索羅斯認(rèn)為：人思想的變化對事態(tài)發(fā)展帶來的不確定性，與量子力學(xué)中的不確定性很相似。人們不可能準(zhǔn)確測量出微觀粒子的坐標(biāo)和動(dòng)量、時(shí)間和能量，但這并不意味著人們不可能準(zhǔn)確地掌握微觀過程的客觀規(guī)律。同樣的道理，對于金融市場來說，在承認(rèn)參與者影響的前提下，還是有可能順應(yīng)市場運(yùn)行中的趨勢。主流的市場經(jīng)濟(jì)學(xué)理論大多忽視“有思維參與的歷史過程的不確定性”這一因素而導(dǎo)致根本性的缺陷。因此，索羅斯稱自己的理論是反射性理論。

具體來說，反射性有兩層涵義：其一，目前的偏向會(huì)影響價(jià)格。其二，在某種情況下，目前的偏向也會(huì)影響基本面，使得市場價(jià)格變化進(jìn)而導(dǎo)致市場價(jià)格的進(jìn)一步變化。

索羅斯認(rèn)為市場并非永遠(yuǎn)都是正確的。從市場價(jià)格對未來趨勢的反映這個(gè)角度而言，市場往往總是錯(cuò)的。這種錯(cuò)誤所起的作用是雙向的，一方面導(dǎo)致市場參與者對市場預(yù)期的認(rèn)識產(chǎn)生了偏差。另一方面，這種偏差也影響了他們的投資活動(dòng)，從而造成他們對市場發(fā)展趨勢的錯(cuò)誤判斷。也就是說，不是現(xiàn)在的預(yù)期符合將來的情況，而是現(xiàn)在的預(yù)期造成了今后發(fā)生的事件。市場參與者對市場的認(rèn)識天生具有某種缺陷性，這種缺陷性的認(rèn)識與實(shí)際發(fā)生的事件之間存在一種相互聯(lián)系，二者沒有完全的獨(dú)立性，而是相互作用、互為決定的，不存在任何對應(yīng)和對稱。索羅斯把這種雙向的聯(lián)系稱之為“反射性”。

通過這種雙向聯(lián)系，參與者的思想與他們所處的境況、所經(jīng)歷的事件相互影響，相互塑造，形成一種變幻莫測的動(dòng)態(tài)關(guān)系。

從反射性理論出發(fā)，索羅斯對古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的某些觀點(diǎn)提出不同看法。那些認(rèn)為金融市場有邏輯可循的經(jīng)濟(jì)學(xué)家堅(jiān)持“市場永遠(yuǎn)是正確的”這種觀點(diǎn)，他們認(rèn)為市場價(jià)格可以反映出未來的發(fā)展趨勢。即使這種趨勢還沒有完全表現(xiàn)出來，但是他們早已清楚未來市場該朝哪個(gè)方向走了。

而索羅斯則認(rèn)為：事實(shí)上，這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)是十分錯(cuò)誤的。金融市場毫無理性可言，根本不要妄想能通過理性分析來預(yù)測出未來市場的發(fā)展趨勢。任何對未來的猜想都具有很強(qiáng)的片面性。但是，完全否定這種猜想也是不對的。相反，索羅斯所推崇的反射性理論就是認(rèn)為人們的猜想將反作用于市場的發(fā)展。他深信對未來市場發(fā)展趨勢的預(yù)測不是經(jīng)由理論分析可得出的結(jié)論，而是市場參與者在認(rèn)識上的偏差和實(shí)際發(fā)生的情況的雙向聯(lián)系。

大多數(shù)投資者都認(rèn)為金融市場是理性的，股票也是有一定的邏輯性的。他們期望能通過對市場和股票走勢的分析，研究出某種運(yùn)算模式用來預(yù)測未來市場的走向。索羅斯覺得這種做法純粹是徒勞。市場的運(yùn)作不是靠邏輯，而是靠心理，你必須觀察市場往哪里走，確定市場上的投資人在想什么，因?yàn)檎嬲軌驅(qū)κ袌銎鹱饔玫恼峭顿Y人認(rèn)識的偏見和事實(shí)之間的關(guān)系。

索羅斯曾經(jīng)在《華爾街論壇》上說：“假如人們對某種貨幣喪失了信心，這就是認(rèn)識上的偏差。這種偏差不管正確與否，都將成為一種自我強(qiáng)化的因素，從一定程度上推進(jìn)本國的通貨膨脹率，并促使股票價(jià)格自然而然地下跌。而如果人們對某家公司的經(jīng)營管理很有信心，于是大量買進(jìn)該公司的股票，這時(shí)自我強(qiáng)化的現(xiàn)象也發(fā)生了，使得股價(jià)上漲。與此同時(shí)，公司管理層在經(jīng)營過程中也更易于操作，從而也會(huì)讓投資者的期望更容易得到滿足。”這種現(xiàn)象就是認(rèn)識和現(xiàn)實(shí)的雙向回饋，也就是“反射”。

由于投資者不可能獲得完整的資訊，且投資者會(huì)因個(gè)別問題影響其對市場的認(rèn)知，令投資者對市場預(yù)期產(chǎn)生不同的意見，索羅斯把這種“不同的意見”解釋為“投資偏見”，并認(rèn)為“投資偏見”是金融市場的根本動(dòng)力。當(dāng)“投資偏見”零散的時(shí)候，其對金融市場的影響力是很小的，當(dāng)“投資偏見”在互動(dòng)中不斷強(qiáng)化并產(chǎn)生群體影響時(shí)就會(huì)產(chǎn)生“蝴蝶效應(yīng)”，從而推動(dòng)市場朝單一方向發(fā)展，最終必然反轉(zhuǎn)。

正如索羅斯所說：“人們一旦開始參與到對某種現(xiàn)象的思考中，這種現(xiàn)象的決定性因素就不僅僅是現(xiàn)象本身了，還包含了人們的觀點(diǎn)。所以，現(xiàn)象的發(fā)展過程不是從一個(gè)事件到另一個(gè)事件的直接跳躍，而是從事實(shí)到觀點(diǎn)，再從觀點(diǎn)到事實(shí)。”

索羅斯還指出，認(rèn)識和現(xiàn)實(shí)的雙向回饋造成了一種過程的發(fā)生：先是自我強(qiáng)化、不斷發(fā)展，然后出現(xiàn)鼎盛時(shí)期，接著是情況惡化、呈衰跌之勢，最后是大崩潰。例如1987年大崩潰，事實(shí)上索羅斯通過他的反射性理論，已經(jīng)預(yù)感到崩潰期的到來，崩潰只是時(shí)間早晚的問題。因?yàn)榱孔踊鹪?0世紀(jì)80年代中期成長得太快，根據(jù)他的理論，這種極度繁榮的情況過后，必然會(huì)出現(xiàn)大衰敗。果不其然，索羅斯在1987年大崩盤時(shí)損失慘重。

反射理論在金融市場最具有代表意義，在證券市場上，市場參與者的意見永遠(yuǎn)是不一致的，有的看多，有的看空，市場參與者不僅有自己對市場的認(rèn)知，同時(shí)在這種認(rèn)知的指導(dǎo)下進(jìn)行操作。當(dāng)看空者與看多者的力量均衡時(shí)，市場也不會(huì)有起伏，但是基本上這樣的特例是不會(huì)出現(xiàn)，更多的情況則是兩者不均衡。

市場上看空者與看多者的差額決定這個(gè)市場價(jià)格的走勢，那就是說，市場參與者不僅經(jīng)常對市場有錯(cuò)誤的認(rèn)知，而且在這種錯(cuò)誤認(rèn)知的誘導(dǎo)下會(huì)影響市場的走勢，這種錯(cuò)誤認(rèn)知被稱為“市場參與者的偏見”，而兩方面不同偏見的力量之差就被稱為“流行偏見”。這種“流行偏見”以及據(jù)此采取的行動(dòng)會(huì)改變整個(gè)市場的形勢，“流行偏見”是市場走勢的決定因素。當(dāng)“流行偏見”的擴(kuò)大造成市場狂升暴跌之時(shí)，任何風(fēng)吹草動(dòng)都可以引起恐慌性拋售從而又進(jìn)一步加劇下跌幅度，直至崩盤。而此時(shí)，索羅斯就會(huì)及時(shí)捕捉時(shí)機(jī)，搶先投資，大賺一把。

索羅斯說，“股票市場上也存在反射現(xiàn)象，具體表現(xiàn)就是，市場參與者對市場的認(rèn)識和理解會(huì)出錯(cuò)，這種錯(cuò)誤的認(rèn)識不斷影響市場，到了一定的時(shí)候，會(huì)引起市場行情波動(dòng)、股價(jià)漲跌，而市場也回過頭來影響他們的認(rèn)識，并逐步加深參與者對市場的錯(cuò)誤認(rèn)識，兩者相互聯(lián)系，互相影響，互相強(qiáng)化，市場上就出現(xiàn)了反射回饋過程。”

比如，當(dāng)人們對某種貨幣喪失信心時(shí)，該貨幣幣值會(huì)下跌，下跌持續(xù)下去，又會(huì)加深人們對它的不信任。當(dāng)投資者對某公司的管理狀況充滿信心時(shí)，該公司的股價(jià)會(huì)上漲，而上漲持續(xù)下去又會(huì)增強(qiáng)投資者的信心。

索羅斯說，“應(yīng)用反射理論觀察股票市場，可以輕而易舉地看清市場混亂的真相，明白到底是誰影響了誰，從而找到潛在的投資機(jī)會(huì)。”他還說，“由于反射現(xiàn)象中的雙向強(qiáng)化作用，使市場參與者的認(rèn)識與市場狀況互相強(qiáng)化，當(dāng)兩者到達(dá)極不平衡的時(shí)候，市場就可能出現(xiàn)暴漲暴跌交替的過程。這時(shí)，賺錢的機(jī)會(huì)就來了。”

例如，當(dāng)人們誤解了市場某一股票的價(jià)值，以為它會(huì)走高，于是爭相購買，結(jié)果推動(dòng)該股票價(jià)格向上攀升，股價(jià)上漲吸引了越來越多的股民參與投資，股價(jià)持續(xù)攀升，當(dāng)它達(dá)到天價(jià)時(shí)，下跌之勢就不可避免。這時(shí)，如果能趕在下跌之前拋售，就可贏得暴利。反之，如果抓不住這一時(shí)刻，就會(huì)被拖垮，傾家蕩產(chǎn)。

事實(shí)上，索羅斯的反射性理論并非每個(gè)人都理解，甚至他早期的得力助理亞瑟·勒納直到1994年還說：“我一直搞不懂反射這個(gè)詞是什么意思，到現(xiàn)在我還是不了解，我根本不明白他到底想表明什么觀點(diǎn)。”

盡管如此，反射性理論的形成，還是使索羅斯的投資之路走上了一種戰(zhàn)略高度。

不確定性原理

在索羅斯的人生過程中逐漸形成了一個(gè)理念架構(gòu)，它既幫助了索羅斯經(jīng)營對沖基金去賺錢，又使他以慈善家的身份去花錢。但是這個(gè)理念架構(gòu)的本身不是關(guān)于錢，而是有關(guān)一個(gè)哲學(xué)家們早已深入研究過的主題，即思維與現(xiàn)實(shí)之間的關(guān)系：不確定性。

傳統(tǒng)的科學(xué)方法論十分強(qiáng)調(diào)科學(xué)研究與確定性的關(guān)系，確定性完全成了判斷科學(xué)和真理標(biāo)準(zhǔn)的特征。在哲學(xué)意義上，這一思想則表現(xiàn)為：只有能夠判斷為真或假的陳述才是有意義的，而不真或不假（不確定）的陳述是沒有意義的。索羅斯依據(jù)其“可錯(cuò)性”和反射性思想，完全反對這一觀點(diǎn)。

索羅斯的哲學(xué)理念的形成也深受他個(gè)人經(jīng)歷的影響。索羅斯是猶太人，生長在被德國占領(lǐng)的匈牙利，隨時(shí)面對被驅(qū)逐和殺害的可能。1944年德國占領(lǐng)匈牙利時(shí)，索羅斯的父親立刻意識是到了非常時(shí)期，通常的規(guī)則不再適用。他為自己家人和其他一些人搞了虛假的身份證，有錢的付了錢，沒錢的他免費(fèi)幫忙。他們大多數(shù)都幸存下來。這是索羅斯的父親一生中最自豪的事。以虛假身份生活的經(jīng)歷，對索羅斯產(chǎn)生了非常積極的影響。他們隨時(shí)有生命危險(xiǎn)，周圍的人不斷消失，他們戰(zhàn)勝了許多難以想象的艱險(xiǎn)。

后來，在父親的幫助下索羅斯離開了匈牙利，17歲時(shí)到了倫敦去上學(xué)，學(xué)業(yè)結(jié)束后他找了幾個(gè)工作都不對路，最后終于在紐約做起了套匯交易。

人生經(jīng)歷的不確定性使索羅斯對“不確定性”有自己的感悟。索羅斯指出，不確定性現(xiàn)象并不是什么神秘莫測的新現(xiàn)象，本來就根植于常理之中。而“人類事務(wù)的有些方面仍未有正確的解釋，但原因不是因?yàn)榉瓷溆^念才剛剛被發(fā)現(xiàn)，而是社會(huì)科學(xué)，特別是經(jīng)濟(jì)學(xué)，竟刻意把這一概念隱瞞起來”。針對不確定性的重要意義，他還明確指出，“真實(shí)價(jià)值不確定的陳述不但不是沒有意義，而且還比真實(shí)價(jià)值可以確定的陳述重要。后者構(gòu)成知識，可以幫助我們理解世界的真面目。但前者表達(dá)了我們與生俱來的不完美的理解，卻可以幫助我們形塑我們生于斯長于斯的世界。”當(dāng)然，不確定性觀念的深刻意義，在于引起人們對真理的重新評估，而不是對真理的否定。

索羅斯還認(rèn)為，傳統(tǒng)的真理體系只是強(qiáng)調(diào)陳述的真或假兩類范疇，但對于一個(gè)包含了具有思考能力的人參與的世界來說，這個(gè)體系是不夠的。必須承認(rèn)另一類真理范疇，這就是真實(shí)價(jià)值要視其影響而定的不確定性陳述或反射陳述。他稱之為第三類真理，并認(rèn)為反射現(xiàn)象構(gòu)成真理概念的重要意義是：事實(shí)未必構(gòu)成判斷真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)。

傳統(tǒng)看法認(rèn)為，陳述是否與事實(shí)相符是判斷真假的依據(jù)。但如果了解反射意義上的真理觀，則可認(rèn)識到陳述是否與事實(shí)相符，可以有兩種方式達(dá)到：既可以是提出真確的陳述（相對的）；但也可以通過陳述去影響事實(shí)（絕對的）。換言之，是否與事實(shí)相符并不能保證陳述的絕對真實(shí)，對于社會(huì)現(xiàn)象來說更是如此。例如，所有有關(guān)價(jià)值的陳述性質(zhì)都是反射的。他強(qiáng)調(diào)指出，長久以來，人們已習(xí)慣于用思考自然現(xiàn)象的方法來思考社會(huì)現(xiàn)象，但如果承認(rèn)反射或不確定現(xiàn)象的真理性，則應(yīng)修正我們思考人類和社會(huì)事務(wù)的方式。

索羅斯對“不確定性”這一哲學(xué)命題的研究，是從20世紀(jì)50年代末在倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)習(xí)時(shí)開始的。索羅斯提前一年完成了結(jié)業(yè)考試，所以在拿到學(xué)位之前有一年的自由時(shí)間。他可以自己選導(dǎo)師，于是選了在維也納出生的哲學(xué)家卡爾·波普。波普的著作《開放社會(huì)及其敵人》對索羅斯影響甚深。

波普在書中論述，經(jīng)驗(yàn)性的認(rèn)知不可能是絕對確定的。即使是科學(xué)原理也不能完全沒有一絲疑義地被證實(shí)：只能通過檢驗(yàn)來證偽。即一個(gè)失敗了的檢驗(yàn)就足以證偽，而再多的確認(rèn)性的例證也不能夠完全證實(shí)。科學(xué)原理的特征是假定性，其真實(shí)性要能經(jīng)受證偽的檢驗(yàn)。

索羅斯在讀波普的著作時(shí)也在研究經(jīng)濟(jì)學(xué)理論。波普強(qiáng)調(diào)人的認(rèn)知的不完美，而經(jīng)濟(jì)學(xué)中完美競爭理論假定完美的認(rèn)知。這兩者之間的矛盾觸動(dòng)了索羅斯，使他開始對經(jīng)濟(jì)理論的假設(shè)前提有所質(zhì)疑。

人的思想是最容易變化的，因此，凡是有人參與的一切事件都具有一種因?yàn)槿说囊鬃冃远淮_定。索羅斯看到了這個(gè)問題，因此他把這個(gè)作為一種類似公理性的東西，加入到自己的理論中。他有一個(gè)比較，認(rèn)為這有點(diǎn)類似量子力學(xué)的海森堡的測不準(zhǔn)原理，測不準(zhǔn)原理不改變觀察研究的對象，但是人類的不確定性原理卻改變事件的進(jìn)程。

索羅斯認(rèn)為人類對市場的理解是不完備的，即使人類的認(rèn)知是完備和理性的，市場也一樣是不確定的；當(dāng)代混沌理論認(rèn)為，簡單的確定性系統(tǒng)（一大群理性的人）可以產(chǎn)生看起來是隨機(jī)的過程（變幻莫測的投機(jī)市場）。

盛衰理論

根據(jù)反射性理論，索羅斯提出了股票交易市場的變動(dòng)走勢，即盛衰理論。盛衰的過程是市場浮躁的表現(xiàn)，最初是自我強(qiáng)化，但由于沒有辦法穩(wěn)定事態(tài)的發(fā)展，最后只能任其朝相反的方向發(fā)展。所謂物極必反，講的就是這個(gè)道理。

在索羅斯的眼里，典型的盛衰過程需經(jīng)歷從初始到衰落的階段：

1．初始階段：這一時(shí)期，金融市場的未來發(fā)展趨勢還沒有完全確定。流行趨勢和流行“偏見”彼此作用，互相補(bǔ)充。

2．自我強(qiáng)化階段：此時(shí)的趨勢已經(jīng)確定。隨后大家紛紛跟風(fēng)，于是這種確定后的趨勢會(huì)被加強(qiáng)，并開始“自我強(qiáng)化”。隨著盛行趨勢和人們“偏見”的彼此促進(jìn)，“偏見”對趨勢的影響力日益加強(qiáng)。由此。“偏見”的作用力愈來夸大，發(fā)展到一定程度時(shí)，不平衡狀態(tài)就產(chǎn)生了。

3．考驗(yàn)階段：“偏見”和實(shí)際情況的差距越來越大，由此，市場發(fā)展趨勢和人們的“偏見”可能會(huì)受到外界各種各樣的沖擊，這一時(shí)期就是對趨勢和“偏見”的考驗(yàn)階段。

4．加速階段：如果這些考驗(yàn)過后，趨勢和“偏見”依然和開始一樣存在，那就表明它們能經(jīng)受住外界的沖擊，從而加強(qiáng)了它的可信度。索羅斯稱其是“無法動(dòng)搖的”。

5．高潮階段：隨著事態(tài)的發(fā)展，事實(shí)真相逐漸顯現(xiàn)出來，認(rèn)識和現(xiàn)實(shí)之間開始出現(xiàn)差距，裂縫也在拉大。此時(shí)，人們的“偏見”也越來越明顯了。這段時(shí)間是真相大白時(shí)期，事態(tài)的發(fā)展基本達(dá)到了頂峰。

6．衰落階段：頂峰時(shí)期過后，就像鏡像反射一般，由于自我強(qiáng)化的作用，必定會(huì)促成趨勢的反轉(zhuǎn)。事態(tài)開始走向與原來相反的方向，出現(xiàn)連續(xù)上漲或連續(xù)下跌的勢態(tài)。

索羅斯指出，盛衰過程的走勢在剛開始時(shí)比較緩慢，之后慢慢加速，達(dá)到頂峰狀態(tài)后便開始走下坡路，最后是全面崩潰。事實(shí)上，只有等到事實(shí)真相完全顯露出來時(shí)，人們才會(huì)發(fā)現(xiàn)，原來的發(fā)展趨勢和“偏見”是多么錯(cuò)誤。不過，要把握一漲一落的發(fā)展進(jìn)程還不算難，最難的是判定盛衰過程的出現(xiàn)。

有人曾問過索羅斯：“怎樣判斷一個(gè)盛衰過程的開始？”索羅斯回答道：“當(dāng)你早上看報(bào)紙的時(shí)候，是不是就有一口警示鐘在耳邊響起呢？那是怎樣一個(gè)情形呢？”他認(rèn)為，盛衰過程并不是每天都會(huì)出現(xiàn)。若要正確判斷一次盛衰過程，首先必須了解投資者對事態(tài)的基本看法，其次還要從宏觀上把握整個(gè)金融市場的看法。索羅斯很注意尋找市場上的重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)，尋找由盛而衰、崩潰前的拐點(diǎn)，等等。

金融市場是不斷發(fā)展的，其中包含很多不確定因素。因此，盛衰過程隨時(shí)都有可能發(fā)生。只有那些能夠發(fā)現(xiàn)人們預(yù)期之外的發(fā)展趨勢，并勇于在不確定狀態(tài)下下大賭注的人，才會(huì)贏得滿堂彩。

1981年1月，羅納德·里根出任美國總統(tǒng)。里根有保守傾向，他一上臺便加強(qiáng)整頓國防，但又不提高稅收。對此，索羅斯敏銳地發(fā)覺其中蘊(yùn)含著一個(gè)盛衰過程的開端，并戲稱它是“里根大循環(huán)”。“所謂里根大循環(huán)，就是一個(gè)大圓圈。中央是美好的，而周邊，也就是全球范圍，卻是十分丑陋的，呈現(xiàn)惡性循環(huán)。其基礎(chǔ)就是堅(jiān)挺的美元、旺盛的美國經(jīng)濟(jì)、不斷增多的預(yù)算赤字、日益增加的貿(mào)易逆差和高高在上的利率。”索羅斯解釋說：“雖然有一個(gè)自我強(qiáng)化的過程，卻不會(huì)長久，最終將朝相反的方向發(fā)展。這就是一個(gè)盛衰過程。”

1982年夏，里根的各項(xiàng)新政策發(fā)揮出巨大的威力，美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出迅猛的發(fā)展趨勢，整個(gè)金融市場股價(jià)上漲。按照盛衰理論的解釋，這一階段是盛衰過程中的繁盛時(shí)期。不過，索羅斯并沒有被勝利沖昏頭腦。他清楚地看到一場前所未有的風(fēng)暴即將到來。里根的保守政策必將導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)的衰落。索羅斯深信盛衰過程中衰的一面必將到來。他堅(jiān)信盛衰理論的科學(xué)性，在今后的某一時(shí)期，勢必有一場百年不遇的大風(fēng)暴席卷全球經(jīng)濟(jì)。但是，他無法預(yù)見這場風(fēng)暴的開始時(shí)間和以怎樣的形態(tài)出現(xiàn)。

事實(shí)證明，索羅斯的預(yù)見是正確的。20世紀(jì)80年代初期，在里根總統(tǒng)的政策維護(hù)下，美元和股票市場的發(fā)展一度很好。吸引了不少外國資金，一切似乎都呈現(xiàn)出旺盛的生命力和強(qiáng)勁的發(fā)展。然而，索羅斯卻不這么認(rèn)為：“其中有諸多不穩(wěn)定因素，美元的堅(jiān)挺和實(shí)際利率的提高定會(huì)削減預(yù)算赤字的刺激效果，從而使美國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力大大減弱。”果不其然，1985年，美元的高匯率使得美國商品的出口受到極大的阻礙，貿(mào)易逆差進(jìn)一步擴(kuò)大。同時(shí)，廉價(jià)的日本進(jìn)口產(chǎn)品充斥著美國市場，構(gòu)成了對美國本土工業(yè)的威脅。事態(tài)的發(fā)展似乎盡在索羅斯的掌握之中，他決定利用這次“衰面”的到來大干一場。

當(dāng)時(shí)，很多金融分析師都看好周期類股票。然而索羅斯卻獨(dú)具慧眼地看好兼并收購和金融服務(wù)類股票。因此，當(dāng)都會(huì)公司收購ABC電視網(wǎng)絡(luò)時(shí)，量子基金買進(jìn)了60萬股ABC股票。1985年3月，都會(huì)公司宣布，它將以每股118美元的高價(jià)購買ABC的股票。量子基金通過這次操作，輕松贏得1800萬美元。1985年9月，索羅斯認(rèn)為日元和馬克會(huì)上升，在這兩種貨幣上建立的多頭頭寸達(dá)7億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過量子基金的全部價(jià)值。

索羅斯運(yùn)用他的盛衰理論，準(zhǔn)確地看到了一個(gè)“帝國循環(huán)”的到來，并抓住機(jī)會(huì)大干了一場，取得了舉世矚目的成就。

然而正如盛衰理論所說“盛久必衰”，巔峰一過定會(huì)出現(xiàn)下坡。盡管索羅斯清醒地意識到衰敗即將到來，但仍難逃厄運(yùn)。1987年全面崩盤的到來，使索羅斯“潰不成軍”。

索羅斯的投資哲學(xué)認(rèn)為，因?yàn)槭袌鼋?jīng)常處于波動(dòng)和不穩(wěn)定狀態(tài)，所以“繁榮——蕭條”序列易于產(chǎn)生。賺錢的方式就在于尋找使這種不穩(wěn)定資本化的途徑，尋求意想不到的發(fā)展。只有當(dāng)市場受到緊隨的傾向行為支配時(shí)，盛衰才會(huì)發(fā)生。

不可否認(rèn)，索羅斯的盛衰理論對我們?nèi)绾慰创善笔袌龊苡袔椭＜热皇遣粩嘧兓l(fā)展著的市場，就必定會(huì)出現(xiàn)大起大落的過程，穩(wěn)定只是暫時(shí)的、相對的。

大起大落理論

股市是個(gè)哲學(xué)場，辯證地看待股市的一切問題，是盈利的前提。股市從不缺乏偏見，股市的偏見造成大幅度殺跌，股市的偏見造成大幅度暴漲暴跌。

索羅斯喜歡在金融實(shí)踐中運(yùn)用哲學(xué)，索羅斯的投資核心是以“反射性理論”和“大起大落理論”為理論基礎(chǔ)，在市場轉(zhuǎn)折處進(jìn)出，利用“羊群效應(yīng)”逆市主動(dòng)操控市場進(jìn)行市場投機(jī)。他看重的是市場趨勢。

索羅斯的大起大落理論是建立在反射性理論基礎(chǔ)上的股市波動(dòng)模式，是他對暴漲暴跌現(xiàn)象的獨(dú)特認(rèn)識，又稱榮枯相生理論。

索羅斯忠告：“對榮枯相生周期的清醒認(rèn)識是評價(jià)投機(jī)環(huán)境和選擇投機(jī)時(shí)機(jī)的大前提。簡單地說，榮枯相生就是開始是自我推進(jìn)，繼而難以維持，最終走向?qū)α⒚妗Ｓ^念有缺陷的個(gè)體投資者使市場對他們的情緒起到推波助瀾的作用，也就是說投資者使自己陷入了某種盲目的狂躁或類似于獸性的情緒之中。這就是羊群效應(yīng)。市場的不確定因素越多，隨波逐流于市場趨勢的人也就越多；而這種順勢而動(dòng)的投機(jī)行為影響越大，局面也就越不可確定。投資之道其實(shí)就是在不穩(wěn)定狀態(tài)上壓注，搜尋超出預(yù)期的發(fā)展趨勢。”

“我靠我的哲學(xué)理念來賺錢，而不是靠經(jīng)濟(jì)理論。我對市場的看法與大家公認(rèn)的看法不同。我的第一個(gè)看法是，我們并不真正了解我們所處的這個(gè)世界，我把這叫做易錯(cuò)性；第二個(gè)看法是，我們對世界的了解并不符合真實(shí)情況，我把這叫做反射性。”

索羅斯解釋道，偏見持續(xù)一段時(shí)間后，會(huì)形成一種市場的主流力量，因而令走勢與現(xiàn)實(shí)差距愈來愈大，從而造成更大的“羊群效應(yīng)”。以此模式反復(fù)膨脹一段時(shí)間后，當(dāng)偏差大得過分明顯時(shí)，泡沫將會(huì)破滅并回歸現(xiàn)實(shí)，這就是他的大起大落理論——當(dāng)偏見過大，就會(huì)成為“大起”，“大起”到了極點(diǎn)，就會(huì)“大落”。但若在“大起”完成前適當(dāng)?shù)卣{(diào)節(jié)，將不會(huì)出現(xiàn)“大落”這種情況！

當(dāng)認(rèn)知和真實(shí)的差距很大時(shí)，形勢往往會(huì)失去控制。索羅斯做出結(jié)論：“這種過程剛開始能自我強(qiáng)化卻無法持久，因此最后必然反轉(zhuǎn)。”盛極必衰、否極泰來，狂漲帶來狂跌，狂跌醞釀著狂升，索羅斯便捕捉市場大起大落間的時(shí)機(jī)，每次都搶先一步帶動(dòng)投資者行為，為自己創(chuàng)造賺錢的機(jī)會(huì)。

由以上的分析我們可以看到，股市的暴漲是羊群效應(yīng)的凸顯。索羅斯在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提出了他的“自我強(qiáng)化”理論。

當(dāng)市場變得越不穩(wěn)定的時(shí)候，更多的人將會(huì)被這種趨勢影響。而這種趨勢所投射的影響越大，市場的形式也就越不穩(wěn)定。最后，當(dāng)達(dá)到一個(gè)臨界點(diǎn)之后，局勢失控、市場崩潰，相反方向的“自我強(qiáng)化”過程又會(huì)重新開始。

這種錯(cuò)誤會(huì)反過來影響市場，使得原先的看法顯得相當(dāng)?shù)販?zhǔn)確。例如以外匯為例，當(dāng)人們對某個(gè)國家的貨幣喪失信心的時(shí)候，人們紛紛開始拋售該國貨幣，造成該國本幣匯率下跌和外幣匯率上漲；于是該國市場上的進(jìn)口商品帶頭上漲，并且?guī)?dòng)其他商品價(jià)格上漲，結(jié)果導(dǎo)致通貨膨脹。

索羅斯“狙擊英鎊，狙擊泰銖”大獲全勝的一個(gè)共同點(diǎn)，那就是兩國政府產(chǎn)生偏見，并對自己國家本幣升值抱著必然上行的思想，不分析國際大趨勢，不分析熱錢流進(jìn)流出后的趨勢。盲目做多升值，如此索羅斯經(jīng)過投石問路，試探性攻擊，最后一擊致命，大獲全勝。每當(dāng)大盤暴跌時(shí)，個(gè)股會(huì)出現(xiàn)泥沙俱下的場面，這和個(gè)股投資價(jià)值沒關(guān)系，也和未來走勢沒關(guān)系，這只是偏見造成的羊群效應(yīng)而已。

索羅斯說：“這種現(xiàn)象為‘自我強(qiáng)化’，即最終將成為自我拆臺的連鎖反應(yīng)！”索羅斯認(rèn)為“自我強(qiáng)化”必然導(dǎo)致“大起大落”。

索羅斯指出：完整的“大起大落”過程并不是俯拾即是，事實(shí)上它們是難得一見的；而且，大起之后也未必一定是大落。大落必須靠一些事件觸發(fā)才會(huì)發(fā)生。

大起大落理論是索羅斯金融投資哲學(xué)的重要部分，是索羅斯哲學(xué)觀在金融市場投資中的理論結(jié)晶。