★長期來看，股票的價格一定由大眾的意見控制。而我們都忘記的一點是，在投機市場中，衡量大眾意見的單位是美元，而非人數。

★在價格處于高位時對利好消息保持懷疑，在價格處于低位時對利空消息保持懷疑。

★在長時間的上漲趨勢中，“傻瓜”也能賺到錢，因為他會全盤接受事實，而職業交易員通常在對抗上漲趨勢，并因為過分發展的懷疑態度而遭受嚴重的損失。

對于大眾形成的意見，一般人很難去反對。在股票市場，這一情況表現得比其它任何地方都更明顯；因為我們都知道，從長期來看，股票的價格一定由大眾的意見控制。而我們都忘記的一點是，在投機市場中，衡量大眾意見的單位是美元，而非人數。一個擁有100萬美元的人，和500個分別擁有1000美元的人，從意見的權重來看，前者是后者總和的兩倍。市場的動力是美元，人數多并不能說明什么。

這就是為什么在股市處于頂點時，主體意見偏向牛市，而在市場處于谷底的時候，主體意見偏向熊市。大量小交易員組成的群體，在價格處于高點時一定看多，而在價格處于低點時一定看空，這一必然性是顯而易見的。他們在市場處于高點時看多這一事實，表明一定有其它來源向他們提供了股票。

再強調一次，擁有100萬美元的人是沉默的個體。需要他說話的時代已經過去，現在是他的資金發言，但是1000個分別擁有1000美元的人則是極度健談的、言辭流利的、羅嗦的。

上面的推理過程將會導致下面結論的產生：在考慮到投機波動的時候，那些談論市場的大多數人的意見更可能是錯誤的。我們并不是要贊成“腐朽的大眾意見”這一論調，但是大多數老道的報紙讀者都會同意這一點。每天的新聞以一般性的方式反映出大眾的想法，在股票市場中，只要對事實做一下邏輯推論，就可以知道，大眾的意見十分可能在價格高時偏向牛市，在價格低時偏向熊市。

人們常說，普通人在看待自己的事情時是一個樂觀主義者，而在看待其他人的事情時則是一個悲觀主義者。對于股市中的職業交易員來說，這種說法當然也是成立的。作為前文列出的推理過程及結果，他會習慣于認為除了自己以外的別人都是錯的，但是他對自己對于情況的分析將被證明是對的很有信心，這幾乎成為了一種準則。他只重視少數幾個在他看來通常都是成功的人的看法；但是除了這少數幾個人，他聽到的、看到的意見越多，他就越懷疑他們的正確性。

股市中這種明顯的矛盾，盡管經過分析很容易理解它產生的原因，但它還是給職業交易員培育出一種奇怪的懷疑主義，使他們總是不相信顯而易見的事實，并且針對股市中幾乎所有的問題，都應用一種反向推理的思考模式。通常，在那些沒有與生俱來的強邏輯性的交易員腦海中，這種反向推理會表現出最奇特和古怪的形式，并且也是導致很多荒謬的價格波動產生的原因，而這樣的波動通常會被扣上價格操作的“帽子”。

例如，一個交易員是這樣看待市場的：市場的漲幅很大，所有的小交易員都是看多的，所以他們持有的股票一定是有人賣給他們的，因此資本巨鱷可能正在清倉或者賣空，并準備好迎接價格的回調或可能出現的熊市。然后，如果一條對牛市有很強支撐的新聞出現（讓我們假設這條新聞報道的內容真的能促使市場情況發生轉變），他會說：“啊，所以這就是他們一直在推動市場上漲的原因！之前的漲勢已經提前將這件事能帶來的上漲折現”，或者他可能說：“他們一直在發布這樣的牛市新聞，為了拋售股票。”他會繼續清倉持有的任何長線股票，或者可能開始賣空。他的推理過程可能是正確的，也可能錯誤；但是不管怎樣，他的拋售和其它持有相似推理過程的人的拋售，至少很可能在好消息被公布的時候造成市場暫時性下跌。在外人看來，這種下跌很荒唐，那么他就會回到古老的解釋：“這都是價格操縱的結果。”

同樣的道理還能被更進一步應用。例如，你會發現，職業交易員推論鋼鐵行業的良好數據是捏造的，以促使業內人士賣出美國鋼鐵；或者發布出來的低迷報告，是為了輔助積累股票。因此，他們采取的行動可能和新聞報道中相反，并至少在一定時間內推動市場和他們一起移動。

一個交易員關于金融環境的基本面了解得越少，他就越可能由于使用這種方法而得出錯誤的結論。如果他對基本面的良好情況有信心，那么他有可能認為一條新聞是真實的、符合實際的，否則他可能帶著憤世嫉俗的懷疑的心態看待這條新聞，并把它作為支持自己賣空行為的基礎。如果他知道基本面并不健康，他就不太可能把利空消息解讀成為了積累股票而發布的煙幕彈。

同樣的推理過程，還可以被應用到分析股票經紀人的大量買入上。事實上，在這種情況下，我們通常會聽到可稱為雙重反向推理的情況。這樣的買入可能會給觀察者帶來3種印象。

“門外漢”僅從表象來看待這件事，認為這是牛市的信號。一個更有經驗的交易員可能會說：“如果他們真的希望得到股票，他們不會通過自己的經紀人去買，而是會通過將購買行為分散到其它各處來隱藏自己的意圖。”而一疑心更重的交易員可能會在心里再轉一個彎，說：“他們利用自己的經紀人買入，就是想蒙蔽我們，使我們認為這是其他人在使用他們的經紀人作為障眼法。”通過這樣的雙重反轉，交易員將會得出和門外漢一樣的結論。

假設一位交易員巨頭，因為獲得小額利潤而快速進行買賣交易而聞名。如果他公開進行大筆買入和賣出，那么交易員的推理過程將變得更為復雜。如果他買入50000股，其它交易員會很樂于把股票賣給他，并且他們對于市場的看法基本不會受到影響，因為他們知道這個人可能在第二天甚至下一個小時就會把50000股賣掉。由于這一原因，資本大鱷有時候會借助這樣的交易員巨頭的幫助，執行他們的交易，并且不會引起懷疑。因此，圍繞著這種大額交易進行的微妙的智力博弈，通常會變得極為復雜。

需要注意的是，這樣的反向交易只有在走勢的峰頂或谷底才有效，因為這時股票的派發或積累都是以天量在進行。如果在經歷了很大的上漲之后，市場總是重復地拒絕對利好消息作出回應，那么這個市場很可能已經“堆滿了股票”。相似地，如果一個市場在利空消息產生后也不會下跌，那么它通常“缺少股票”。

這兩種極端情況之間，是很長的走勢，資本大鱷在這段時間里沒什么理由去隱藏自己的倉位。他們已經使自己的持倉成本盡可能地低，因此希望被看作上漲趨勢的領袖，并且十分愿意公開自己的每次買入動作。這種情況會一直持續，直到他們打算拋售股票。相似地，如果他們已經出售了足夠的股票，他們也不會再進一步隱藏自己的倉位，即使隨后的下跌可能會持續數月甚至一年。

在長時間的上漲趨勢中，“傻瓜”也能賺到錢，因為他會全盤接受事實，而職業交易員通常在對抗上漲趨勢，并因為過分發展的懷疑態度而遭受嚴重的損失。最終，成功的交易員會學會在什么時候需要反轉他正常的思考過程，在什么時候會讓思考過程保持不變。通常，他都會形成某種直覺，不會一成不變。但是對于新手來說，這種推理形式極度危險，因為它使得對任何事件都會產生另一種解讀。利好消息要么是對于價格的上升趨勢十分重要，要么是表明“他們”正在試圖控制市場，為自己拋售做鋪墊。利空消息可能代表真正的熊市走勢，也可以表示有人試圖用很低的價格積累籌碼。

因此，沒有經驗的操盤者都會感到十分困惑。他使用職業交易員最先進的武器在市場中拼殺，但卻很可能傷到自己。如果每一個事件都能從正反兩方面進行解讀，那么試圖把自己的推理應用在分析股市趨勢上還有什么用呢？

從長期角度來看，職業交易員對顯而易見的事實的不信任態度對他自己是沒有幫助的。我們中的大多數人都曾遇到過那些悲慘的、精神受損的人，這些人通常是在經紀人辦公室中“不務正業的人”。他們的“思考機器”由于持續的復雜運轉，似乎受到了永久的損壞。他們總是在每一件事情中都尋找“不可告人的動機”。他們認為摩根和洛克菲勒使用了特別卑鄙的陰謀，并認為他們在一些事情上表現出最可惡的口是心非，但實際上他們所說的那些事太微不足道，根本不會被這些“金融巨頭”注意到。這種反向思考就是不理智的，持續地使思考引擎反向運轉，有時候會擾亂它的運行機制。

“堅持常識”，可能除了這條簡短的原則外，再也得不到其它更好的通用原則——保持一個平衡的、開放的頭腦，并避免進行太深奧的推論。不過，我們可以給出幾條更有深度的建議。

如果你已經在市場中建倉，不要對明顯的事實進行精妙的智力解讀，試圖借此來提升自己消逝的信心。如果你對市場看多或看空，你就不是一個中立的法官，并且你對當前事實的解讀方式，會非常明顯地傾向于與自己已經持有的觀點相一致的方向。毫不夸張地說，這就是成功的最大障礙。至少，你所能做的是在支持自己的立場時，避免使用反向推理。

在經歷了持續的上漲后，不要求助于反向推理證明價格還會上漲得更高；同樣地，在暴跌之后，也不要讓自己看空的推論變得太過復雜。在價格處于高位時對利好消息保持懷疑，在價格處于低位時對利空消息保持懷疑。

記住，一條新聞通常只會導致價格產生一次明顯的變動。如果價格的變動因為謠言和人們的預期而發生在新聞公布之前，那么在新聞公布之后就不太可能再次重復變動；但如果價格的變動并沒有提前發生，那么新聞就會導致情況變化，并且價格的變動也會隨之發生。

戰勝市場平均水平非常難，如果你還是想試一試的話，那么，第一，你要有一個內在合理的策略；第二，這個策略得是市場上不流行的。

★ 格雷厄姆

股市從短期來看是“投票機”，從長期來看則是“稱重機”。

★ 格雷厄姆

買股票是買一宗生意的一部分；市場總是在過度興奮和過度悲觀間搖擺，聰明的投資者是從過度悲觀的人那里買來，賣給過度興奮的人；你自己的表現遠比證券的表現本身更能影響投資收益。

★ 格雷厄姆

投資如經商，要遵守以下商業原則：像了解你的生意一樣了解你的投資；切勿讓別人幫你理財，除非確信他的能力和品行；不要投風險和收益不對應的項目；如果確信投資所依據的數據和推理正確，不要管別人在干什么。

★ 格雷厄姆

最聰明的投資方式，就是把自己當成持股公司的老板。

★ 格雷厄姆

你是正確的，因為你的事實是正確的，你的邏輯是正確的，而這也是唯一證明你正確的東西。

★ 格雷厄姆