（6）終于，一個鏡面反射型的、能自我推進的過程向著相反方向發生了。此時人們對市場的看法不再起推動作用，原有趨勢停滯不前，另一種聲音開始影響著市場，原有市場信心開始喪失，這時市場開始向相反方向轉換，這個轉換點叫作交點，為崩盤加速階段。

如果索羅斯的盛衰循環理論僅僅停留在哲學想象的層次上，是不會引起世人關注的。正是由于他把難以具體化的抽象思想，成功地運用于金融市場操作，才使其成為特立獨行的投資大師。

20世紀90年代美國資本市場上開始盛行并購游戲，那時候，有些公司據信具有較好的成長性，所以資本市場樂于給予較高估值；而另一些公司雖然每年掙錢不少但被認為成長性欠佳，所以市場上股權交易價格的市盈率比較低。于是，有些成長性公司用定向發行新股的方式收購市盈率較低的公司。由于市場給兩家公司估值比例的差異，并購者用較少的股權獲得了較多的每股收益，合并報表之后新公司的每股收益相對于此前出現了增長。而這種數值的增長反過來證實了市場對公司成長性的預期，從而使得它的高估值看起來的確有道理。索羅斯很快察覺到了這里的泡沫特征，所以先是搭乘順風車，做多那些并購股票，然后在這類游戲難以為繼的時候反手做空。在并購泡沫的自我增長和破滅過程中，索羅斯利用它的盛衰循環理論掙到了錢。

3.信貸周期——衡量貨幣信用張縮速度

在《金融煉金術》一書中，索羅斯對信貸周期非常推崇，在其看來，信貸周期是分析經濟及金融，特別是找到其漏洞并發起金融狙擊的關鍵點。

在《金融煉金術》中，索羅斯說：“在討論實際含義時，我將從最簡單的事例開始，漸次述及較為復雜的，這個步驟巧合于我在實踐中認識反身性過程的歷史順序：首先是股票市場，其次是貨幣市場和國際債務問題，最后是所謂的信貸周期?！?

應當說，索羅斯敏銳地意識到了經典貨幣理論存在的問題，意識到信貸周期的重要性。但正如他在《金融煉金術》中說的，他還沒有形成成熟的想法，以至于《金融煉金術》的理論內容流于重復和啰唆。作者自己顯然也意識到這點：“我可以向讀者保證，本書的其余部分再也沒有比導言更紛繁的內容了?！?

索羅斯對信貸周期的認識可以用精練的文字表述如下：

從信貸擴張的流程來看，人們是首先通過信貸或者其他方式，獲得貨幣性收入，然后購買生產和生活用品。在購買完成后，人們又各自得到貨幣性收入，并把收入用來對沖還貸，抵消債務，同時又進行下一輪的信貸擴張，由此往復循環，使得資金擴張與生產擴張同時進行。而在每一輪對沖還貸過程中，都抵消了相應的債務，但當輪的收入和產品購買卻是沒有被抵消的。因此，如果僅僅計算末期的新增貸款余額，則中間的收入和產品購買就被漏掉了。事實上，這是一個資金流量過程，所以要將資金流量累計起來計算。

央行貨幣擴張是否過量，其判斷指標有2個。一個是貨幣總量，它體現了失業貨幣因素；另一個是基礎貨幣總量中的非央行信貸獨立貨幣比例。它們都同樣因為存款利率低于貸款利率，且不需要抵押，所以使得貨幣更容易低成本迅速擴張。

這樣，如果發現某個時候貨幣總量過大，其真正的經濟含義應是下面4條中的幾條：①在經濟運行中的經濟主體自有貨幣不足，使得信貸擴大；②新注入市場的獨立貨幣過多，使得利率降低；③經濟運行之外的失業貨幣過多，為彌補信貸危機，使得貨幣總量擴大；④當前經濟體的投資或者消費總量過大。

4.索羅斯投資理論的基石——市場總是錯誤的

索羅斯提出了關于市場的一個觀點：市場總是錯誤的，市場的估值總是失真的，市場的價格并不是潛在價值的被動反應。

在分析索羅斯的市場錯誤論之前，我們需要了解一下與之相悖的均衡理論。均衡理論對于股市的解釋，就是唯市場論：“市場永遠是正確的”。索羅斯認為，這個命題可以分析為下面兩個命題：①市場總是表現出某種傾向；

②市場能夠影響它預期的事物。

這2個命題合起來，就是市場永遠是正確的?；谶@個觀點的分析理論，就是基本分析的方法，例如隨機漫步理論，這種理論認為市場把未來的一切都作了貼現，人們沒有辦法超出市場。

但是，索羅斯卻不同意這個觀點，他認為：凡是不能證偽的都是無效的。從某種意義上說，市場的有效性正是因為其和基本面的偏差或者說不正確。金融市場能有效地調配資金就是因為金融市場并不完全地反映實體經濟的狀況。我們很難想象，一只股票的價格如果能按照企業的基本情況給予精確計算確定，并且在一段時間內保持恒定，這樣的股票市場是否會有資金過來投資。同樣，我們也無法想象沒有投機者的市場。如果沒有投機者來吸納市場風險，提供市場流動性，整個市場會不會變成一潭死水？

投資者必須認識到，索羅斯所謂的市場總是錯誤的思想，并不是指市場和其基本面完全脫離，而是指市場和基本面總是有偏差。偏差是無法消除的，這種偏差應該是市場運作的成本。就好比所有的手表走的時間長了都有偏差，即使是再好的表也一樣，這是由于表本身的運動所造成的，是表運動所支付的成本。只要市場在運作，那么運作就需要支付成本，市場和其基本面就會產生偏差，所以，索羅斯才說市場總是錯誤的。

拓展閱讀

在20世紀90年代初期，東南亞國家的經濟出現了奇跡般的增長，為了加快經濟增長的步伐，各國紛紛放寬金融管制，推行金融自由化。但是繁榮之中也醞釀著危機，東南亞各國的經濟增長主要依賴于外延投入的增加。在此基礎上放寬金融管制，就等于將各自的貨幣無任何保護地暴露在國際游資面前，極易受到來自四面八方的國際游資的沖擊。

東南亞出現如此巨大的金融漏洞，自然逃不過“金融大鱷”索羅斯的眼睛。

在東南亞各國中，以泰國的問題最為嚴重。因為當時泰國在東南亞各國金融市場的自由化程度最高，泰銖緊盯美元，資本進出自由。同時，泰國經濟的“泡沫”最多，泰國銀行大多將外國流入的大量美元貸款移入了房地產業，從而導致銀行業大量的呆賬、壞賬，資產質量嚴重惡化。

1997年3月，當泰國中央銀行宣布國內一些財務公司存在流動資金不足的問題時，索羅斯發動了攻擊：索羅斯及其他套利基金經理開始大量拋售泰銖，泰國外匯市場立刻動蕩不安。泰銖一路下滑，5月份最低跌至1美元兌26.70泰銖。泰國中央銀行在緊急關頭采取各種應急措施，如動用120億美元外匯買入泰銖，提高隔夜拆借利率，限制本國銀行的拆借行為等。這些強有力的措施使得索羅斯交易成本驟增，一下子損失了3億美元。但是索羅斯并沒有平掉原來的頭寸，甚至還增加了頭寸。3億美元的損失根本無法嚇退索羅斯，對狙擊泰銖他志在必得。

1997年6月下旬，索羅斯籌集了更加龐大的資金，再次向泰銖發起了猛烈進攻，各大交易所一片混亂，泰銖狂跌不止，交易商瘋狂賣出泰銖。泰國政府動用了300億美元的外匯儲備和150億美元的國際貸款企圖力挽狂瀾。但這區區450億美元的資金相對于天量級的國際游資來說，猶如杯水車薪，無濟

于事。

7月2日，泰國政府由于再也無力與索羅斯抗衡，不得已改變了維系13年之久的貨幣聯系匯率制，實行浮動匯率制。泰銖更是狂跌不止，7月24日，泰銖已跌至1美元兌32.63泰銖的歷史最低水平。泰國政府被國際投機家一下子卷走了40億美元，上自政要富豪，下至平民百姓，許多泰國人的腰包也被掏個精光。