我們已經(jīng)知道，人民幣匯率是在一個中國的市場上形成的。這個市場叫中國外匯交易中心，是一個由數(shù)百個有權(quán)在中國經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的中外銀行和其他金融機(jī)構(gòu)組成的會員制交易所——或稱“銀行間外匯市場”。這個市場依法由央行和國家外匯管理局管理。較為特別的地方，是依法管理這個市場的央行和外匯管理局，也入市買賣外匯。更為特別的地方，是迄今為止進(jìn)入中國的絕大多數(shù)外匯，都是由央行購得，然后轉(zhuǎn)為中國的國家外匯儲備的。

講過了，第一次匯改之后，中國在法律上不再要求強制結(jié)匯。因此，央行購匯與別的會員的購匯行為沒有什么原則不同：平等競爭，出價高者得。這樣看，央行所以購得了進(jìn)入中國外匯的絕大多數(shù)，原因就是市場上其他買家的出價不如央行的出價高。因為央行的出價最高，所以市場里的其他機(jī)構(gòu)會員，就很樂意把從企業(yè)與個人那里購得的外匯，悉數(shù)賣給央行。2003年公布的《外匯管理條例》說，企業(yè)和個人的外匯收入，可以“保留或賣給經(jīng)營結(jié)匯、售匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)”；后者又可以在“遵循公開、公平、公正和誠實信用的原則”的外匯市場上交易。這就是說，無論企業(yè)、個人還是經(jīng)營結(jié)匯售匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，都有權(quán)不賣外匯給央行。這里所謂不賣，無非就是他們自己對所持外匯的出價，高于央行罷了。

央行購匯當(dāng)然要用人民幣。那么，央行究竟是從哪里獲得大手購買外匯的巨量人民幣的？這個問題似乎太淺：誰不知道普天下流通的人民幣，都是由人民銀行即中國的央行發(fā)出來的？翻開1995年全國人大通過、2003年12月人大常委會修正的《中華人民共和國人民銀行法》，規(guī)定的人民銀行職責(zé)之一，就是“發(fā)行人民幣”（第四條第三款）。既然央行有此職權(quán)，為大手購匯多給自己發(fā)一些人民幣，還不是易如反掌？

是的，全部流通中的人民幣現(xiàn)金，都是央行發(fā)行出來的。正是這個法定的央行權(quán)力，使不少人認(rèn)為，央行大手購匯的代價非常之低。在技術(shù)層面，發(fā)行貨幣就是印刷鈔票。這也不單中國如此，當(dāng)代所有實行法定不可兌現(xiàn)貨幣制度的國家皆如此。但是，以為央行發(fā)行貨幣的代價僅僅就是人民幣的印制、運送和保管的成本，在經(jīng)濟(jì)上卻大錯特錯。從經(jīng)濟(jì)關(guān)系看，貨幣發(fā)行是央行之負(fù)債，這里的“債主”不是別人，恰恰是包括你我在內(nèi)的所有持幣的個人和各類機(jī)構(gòu)。貨幣發(fā)行要受到債務(wù)負(fù)擔(dān)的壓力——天下持幣人都是央行的債主，那是惹不起也躲不起的。

為什么發(fā)行貨幣就是央行對天下持幣人負(fù)有的債務(wù)呢？從常識看，人們辛苦工作之后領(lǐng)取薪水圖的可不是“錢”，因為鈔票（法定貨幣是也）既不能吃也不能穿，無法為持幣人帶來真正的享受。人們領(lǐng)錢是為了花錢，實質(zhì)是交換過日子需要的商品和服務(wù)。這樣看，領(lǐng)錢持幣就等于人們把自己辛苦勞動產(chǎn)出的產(chǎn)品先“借”給了發(fā)錢機(jī)關(guān)，而鈔票不過是貨幣當(dāng)局開具出來的負(fù)債憑證。人們拿到了貨幣憑證，才有權(quán)從其他商品提供者那里換得需要的商品，而后者也因此成為“借出”商品、持有憑據(jù)的債權(quán)人。貨幣在持幣債權(quán)人那里不斷地?fù)Q手，其實就是人們不斷借貨幣來完成交換。

如果央行為了大手購匯而發(fā)行出過多的貨幣，那么天下持幣人的債權(quán)權(quán)益就受到侵害。橫豎人們借錢是為了購買商品與服務(wù)，倘若借得貨幣的時候每百元人民幣能購大米50斤，等到持幣人真去買米時只能購米40斤，那么這位持幣人的債權(quán)就被縮水20%。這就是老百姓說的錢不值錢，或者說票子毛了。比較麻煩的地方是，個別場合的物價上升完全可能是別的原因引起的，譬如天旱影響當(dāng)?shù)氐久椎漠a(chǎn)量，或者僅僅因為一時的市場競爭格局，米價都可能上升。非到物價總水平普遍、持續(xù)上揚，央行超發(fā)貨幣的代價才可以被觀察到。在這個意義上，超發(fā)貨幣得罪的可不是個別持幣債權(quán)人，它得罪的是天下所有持幣人。

所以，央行發(fā)行貨幣的大權(quán)就不能不受到特別的約束。上引《人民銀行法》在授權(quán)央行發(fā)行貨幣之前，規(guī)定了央行全部活動的目標(biāo)，是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”（第三條）。央行當(dāng)然有權(quán)用發(fā)行人民幣的法定地位籌得購匯的支付能力，但也要受法定責(zé)任的約束，即絕不能以損害人民幣幣值的穩(wěn)定為代價。

除了增發(fā)人民幣，央行還有別的購匯手段嗎？有的。這就是同樣由法律規(guī)定的“制定和執(zhí)行貨幣政策”的權(quán)力。這里又有諸多政策工具。擇其要者，第一項工具是“要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)按照規(guī)定的比例交存存款準(zhǔn)備金”，也就是有權(quán)規(guī)定商業(yè)銀行吸收的存款總額中，究竟有多大一個比例不得貸放，而要交存到央行。這就給央行帶來“花錢”的機(jī)會：在給付準(zhǔn)備金利息的條件下，央行就可以用此準(zhǔn)備金購買外匯。由于央行既可依法規(guī)定準(zhǔn)備金率，又可根據(jù)需要花費這筆準(zhǔn)備金，因此看來這是能夠為央行大手購匯籌資的一個有效手段。

與增發(fā)貨幣不同，央行通過提取法定準(zhǔn)備金的辦法所獲得的購匯能力，不需要加大貨幣發(fā)行總量。一般的看法，央行提高商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金率，還減少了貨幣供給呢。問題在于，當(dāng)央行自己動用這些準(zhǔn)備金購匯時，已經(jīng)關(guān)入準(zhǔn)備金籠子的貨幣又被放回到商業(yè)銀行，成為進(jìn)一步向市場放貸的基礎(chǔ)。

央行另外一個政策工具，是“確定中央銀行基準(zhǔn)利率”。這就是說，無論貨幣發(fā)行過多，還是把準(zhǔn)備金收攏了再放回去，央行還可以通過基準(zhǔn)利率調(diào)節(jié)市場里貨幣的“動”與“靜”。簡單說，央行加息等于誘使貨幣老虎趴在籠子里別動。在理論上，只要加息的力度夠勁，總可以達(dá)到這樣一點，以至于外面的老虎也爭相要求入籠靜臥！這就是“超額準(zhǔn)備金”的由來。超額準(zhǔn)備金也是商業(yè)銀行存入央行的，也構(gòu)成央行購匯的支付手段。不過當(dāng)央行動用超額準(zhǔn)備金購買外匯時，趴下了的老虎又跑到市場上去了。

這樣忙來忙去，增發(fā)貨幣養(yǎng)老虎，提高準(zhǔn)備金率和加息收老虎，央行大手購匯又放虎歸山。循環(huán)往復(fù)，中國經(jīng)濟(jì)里的貨幣存量就越滾越大。當(dāng)然央行還有一道撒手锏，這就是2002年以后才越用越多的“發(fā)央票回收流動性”。央票是件新工具，也于法有據(jù)。不過從經(jīng)濟(jì)性質(zhì)來看，無論長期短期，央票總還是央行對持票金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債。還是老規(guī)矩，央行出售央票的現(xiàn)金性負(fù)債，又可以拿去入外匯市場購匯。這就把“捉放虎”的游戲，抬升到一個新的階段。

2010年4月30日