路漫漫其修遠兮，吾將上下而求索。

——屈原《離騷》

1998年，中國基金投資元年。萬事開頭難，沒有經(jīng)驗，只能摸著石頭過河。偏偏天公不作美，市場持續(xù)低迷，想為基金開個好頭的年輕基金經(jīng)理承受了巨大壓力。

雖然天時不佳，但大家很團結。個個精神飽滿，豪情萬丈，一心想把投資做好，對得起“專家理財”的稱號。每當回想起創(chuàng)業(yè)時期的激情歲月，總讓人興奮不已。

市場風起云涌

基金發(fā)行成功只是良好的開端，能不能在瞬息萬變的證券市場中把握機遇、在控制風險的前提下給投資者創(chuàng)造良好收益，是基金生存和發(fā)展的關鍵。

屋漏偏逢連夜雨。惡劣的市場環(huán)境考驗著剛剛誕生的基金。1998年適逢多事之秋，亞洲金融危機持續(xù)肆虐。年初，印尼經(jīng)濟危機演化為社會和政治危機。受其影響，東南亞匯市再度腥風血雨，盧比、新加坡元、林吉特、泰銖、比索等紛紛重挫。日本經(jīng)濟陷入困境，匯率從115日元兌1美元一路下跌，一度接近150日元兌1美元關口。雖然外圍市場利空不斷，但幾家新基金發(fā)行，推動上證綜指走出一波獨立行情。1998年1月5日，上證綜指以1200.95點開盤后反彈，6月4日創(chuàng)下全年最高點位1422.98點后展開調(diào)整。

6月中旬，南方大部分地區(qū)進入汛期。洞庭湖、鄱陽湖水域連降暴雨。受上游來水和潮汛共同影響，長江干流水位持續(xù)超過警戒水位，最終演變成百年一遇的特大洪水。洪水量之大、涉及范圍之廣、持續(xù)時間之長、洪澇災害之嚴重歷史罕見。全國共有29個省（區(qū)、市）遭受不同程度損失，受災面積3.18億畝，受災人口2.23億人，各地估報直接經(jīng)濟損失1666億元。正當人們忙于抗洪搶險時，國內(nèi)外重大利空接踵而至。

8月初，趁美國股市動蕩、日元匯率持續(xù)下跌之際，國際投機者兵臨城下，再次對香港匯市、股市、期市發(fā)動新一輪攻擊。量子基金、老虎基金等在匯市、期市雙邊沽空，大肆拋售港元和賣空港股股指期貨。13日，恒指被投機者打壓到6660點之下，創(chuàng)下5年新低。香港政府入市干預，動用外匯儲備吸納國際投機者拋售的港元，同時大量買入投機者拋空的8月股指期貨合約，將價格由入市干預前的6610點推高到24日的7820點，漲幅超過18%，高于投機資本7500點的平均建倉價位。

13日同一天，鑒于俄羅斯債務危機5月間突然爆發(fā)，索羅斯在報刊上公然敦促盧布貶值15%~25%。俄羅斯股市當日暴跌，收盤點位僅及年初的26%。在對沖基金大肆攻擊及投資者信心極度缺乏導致擠兌的情況下，俄羅斯政府17日宣布：將盧布匯率上限由6.295∶1擴大到9.5∶1；延期90天償還到期外債（約合135億美元）；轉(zhuǎn)換內(nèi)債償還期，將1999年12月31日前到期的價值達200億美元的國債轉(zhuǎn)換成三、四、五年期限的中期國債，轉(zhuǎn)換結束前國債市場暫停交易。穩(wěn)定了3年的盧布匯率徹底崩潰，全球股市隨之暴跌。

俄羅斯政策突變，美國著名的LTCM（長期資本管理公司）遭受巨額損失瀕臨倒閉，美歐股市、匯市全面劇烈波動。為防止LTCM 被迫拋售引發(fā)市場系統(tǒng)性崩潰，美聯(lián)儲出面組織安排，以美林等為首的15家國際性金融機構注資37.25億美元購買LTCM 的90%股權并共同接管該公司，從而避免了更大的沖擊。

受亞洲金融危機惡化、長江特大洪水、經(jīng)濟增速下滑等不利因素影響，A 股市場彌漫著恐慌情緒并于8月初開始大跌。上證綜指由8月6日的1312.60點一路下跌至18日盤中1043.02點，逼近千點大關。9個交易日下跌269.58點，跌幅20.54%；17日更是重挫8.36%，創(chuàng)年內(nèi)最大跌幅。

市場流言四起、人心惶惶。投資者從來沒有遇到過如此嚴峻的形勢，心里都很恐慌，也非常悲觀，普遍認為上證綜指很快要跌破千點大關，不顧一切地拋售手中股票。如果上證綜指跌破1000點心理底線，對股票市場甚至社會都將產(chǎn)生重大影響，剛剛誕生的基金面臨嚴峻考驗。我將市場情況向證監(jiān)會分管領導作了匯報，建議開會討論當前形勢，領導同意了我的意見。8月21日，證監(jiān)會召集國泰基金、南方基金、博時基金、華安基金、華夏基金在民族飯店討論股票市場形勢及對策。證監(jiān)會分管副主席、基金監(jiān)管部負責人黃紅元及王彥國處長、國泰基金總經(jīng)理陳勇勝、南方基金總經(jīng)理熊雙文、博時基金總經(jīng)理肖風、華安基金總經(jīng)理韓方河及華夏基金總經(jīng)理范勇宏共8人參加了此次會議。華夏基金承辦了此次會議。面對國內(nèi)外的嚴峻形勢，參會人員分析形勢、交流看法，大部分參會者認為中國長期經(jīng)濟發(fā)展不會因水災而發(fā)生重大變化，宏觀經(jīng)濟將繼續(xù)保持較快增長，股市不會跌破1000點，應該對市場充滿信心。此后這一制度一直保持下來，這就是“基金聯(lián)席會議”制度的由來。至今，基金聯(lián)席會議已經(jīng)召開了30多次。

24日，《人民日報》以“九萬里風鵬初舉”為題對基金試點予以報道并刊登了5家基金公司總經(jīng)理的文章。我在《注重長遠謹慎投資》一文中提到：“興華基金將以穩(wěn)健的管理方式，尋求長遠的發(fā)展。盡管目前股市下跌幅度較大，但由于及時制定了靈活的資產(chǎn)配置政策，較早調(diào)整了有利的資產(chǎn)結構比例，減緩了市場的沖擊。”《人民日報》的大篇幅報道說明高層、投資者及社會各界對基金的關心。

27至28日，國際投機者再次對香港市場發(fā)動攻擊。投機者在股票市場傾巢出動，企圖打壓指數(shù)。香港政府在股市與之針鋒相對的同時，在期貨市場上將8月合約價格繼續(xù)推高至7990點，這場戰(zhàn)斗異常激烈。28日，香港股市交易金額高達790億港元，創(chuàng)下交易金額最高紀錄。投機者在期貨結算日（28日）被迫以高價平倉，損失嚴重。在此戰(zhàn)役中，香港政府在中央政府支持下動用了大量外匯儲備投入股市，一度持有港股市值7%。香港政府干預市場，使香港金融市場得以保全，但也被一些人指責為“破壞自由經(jīng)濟”。

8月底，長江中下游干流水位全線回落，中國終于戰(zhàn)勝了長江百年一遇的特大洪水，香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)也取得最終勝利，上證綜指也在千點之上企穩(wěn)。初出茅廬的基金經(jīng)理經(jīng)受住了第一場嚴峻的考驗。

理性投資的困惑

除了市場跌跌不休，基金投資遇到的更深層次問題是投資理念的碰撞。基金誕生后，市場上出現(xiàn)了價值投資理念，其與原有占主流的投機理念無法兼容，必然會發(fā)生激烈碰撞。基金設立之初，基金經(jīng)理紛紛引入價值投資作為基本的投資理念。從社會專業(yè)分工角度看，基金經(jīng)理提供專業(yè)投資理財服務，安全性是投資的首要原則，不能進行投機活動，只能追求價值投資，獲取陽光利潤。同時，監(jiān)管機構對基金的信息披露提出了較高要求，每3個月公布一次投資組合倉位、行業(yè)配置和前十大重倉股，每周公布資產(chǎn)凈值，投資透明度非常高。

從滬深股票市場建立至1998年，指數(shù)大起大落，投機、炒作盛行，聯(lián)手做莊、操縱股價屢見不鮮；個人投資者占90%以上，盲目跟風，追漲殺跌；唯一的投資分析是看哪只股票里面有莊家。股市巨幅波動如同過山車，經(jīng)常上演一夜暴富的神話。以1992年為例，上證綜指年初開盤293.74點，最高點位1429.01點，年末收盤780.39點，全年上漲166.57%，創(chuàng)下上證綜指年漲幅最高紀錄。換手率達到驚人的3504.41%，投機氣氛極其活躍。5月21日當天，投資者才感受到什么叫大喜大悲。當日上證綜指最高點位1344.98點，最低點位604.01點，單日振幅118.47%，單日上漲105.27%；在全球范圍內(nèi)絕無僅有。5月26日，上證綜指創(chuàng)下年內(nèi)最高點后開始下跌；27日一度跌至823.36點，單日振幅35.52%；之后一路跌至386.85點，又在短短一個半月上漲至780.39點。股市的暴漲暴跌不知成就了多少投資者一夜間暴富暴貧。

1998年，基金規(guī)模小，影響力有限。市場處于莊股盛行時代，追漲殺跌、與莊家共舞是市場主旋律，人人都做著一夜暴富的發(fā)財夢。誰還在意基金的投資理念？基金倡導的價值投資、理性投資有點不合時宜，甚至被認為是假清高，得不到市場認同，也根本不可能成為市場主流。

基金的處境十分艱難。市場環(huán)境不好，股市一直下跌。1998年又是基金試點第一年，基金經(jīng)理都想努力爭取正回報。否則不僅對不起專家理財稱號，甚至基金試點也很可能會失敗。在市場持續(xù)下跌又沒有避險工具的情況下，要想取得正回報，最好的方式是暫時不做、空倉等待，但基金又有“股票倉位與債券倉位之和不得低于80%”的契約限制。

要想取得正回報，按以往的不規(guī)范做法，做莊似乎是不錯的選擇。但基金規(guī)范運作的特點又決定了基金不能做莊，不能去控制和操縱某只股票的走勢。制度上也規(guī)定，基金對某只股票的投資不能超過股票總股本的10%，也不能超過基金資產(chǎn)凈值的10%；基金也難以通過集中超比例持股做莊操縱股價。基金脫胎于莊股橫行的股票市場，能否擺脫舊有做莊思維，能否規(guī)范運作，一舉一動都為社會各界高度關注。其實，基金的規(guī)范程度取決于股票市場的規(guī)范程度。在不規(guī)范的市場中，基金經(jīng)理頂著方方面面的壓力、獨善其身確實很尷尬。

如果不能做莊，能否模仿做莊、短期內(nèi)炒作一些投機性較強的股票賺點快錢？基金買入投機性較強的股票，雖然有可能在短期取得較好的賬面收益，但這類股票股價迅速上漲后、快速下跌又是必然的結局，大規(guī)模資金難以在股價快速下跌時離場，最終甚至以虧損告終。

不能做莊，又不宜短炒，基金在投機盛行的市場并不受歡迎，相當長時間內(nèi)受到莊家抵觸。因為一旦股價上漲到脫離價值水平，基金經(jīng)理往往傾向于賣出該股票，這對莊家可不是什么好事。在基金投資高度透明的情況下，莊家會有意識地回避基金經(jīng)理買入的重倉股，以防給基金經(jīng)理“抬轎子”。結果是基金經(jīng)理大量買入哪只股票，哪只股票就開始走弱。

基金不僅受到莊家抵觸，甚至也受到上市公司的冷遇。很多上市公司希望自己的股票表現(xiàn)強勁，也喜歡莊家介入炒作，對基金不太友好，有的上市公司甚至喊出“防火、防盜、防基金”的口號。有的上市公司聽說基金經(jīng)理想來調(diào)研，甚至直接拒絕說“算了吧，你們還是別來了”，或以各種理由婉拒。即使答應調(diào)研請求，大多也是應付了事，不愿意詳細介紹情況。

做一個價值投資者是孤獨的。“如果沒有一個人關心價值投資，我該如何投資呢？”基金經(jīng)理時常這樣想。事實上，問題不是有沒有人關心價值投資，相信這個概念的投資者也寥寥無幾。面對投機盛行的股市，基金經(jīng)理有太多無奈，在市場上勢單力薄，一度被稱作“孤獨的守望者”。

興華投資摸索

基金業(yè)績關系到投資者的切身利益，基金公司無一例外都把投資管理作為重中之重來抓。基金發(fā)行很容易，不存在銷售問題。大家的主要精力就是做好投資，每天的工作基本圍繞個股與倉位、投資決策程序、投資隊伍管理、投資風險防范等問題展開。投資者對基金抱有極大期望，如果業(yè)績不好，很難交代過去，基金經(jīng)理壓力非常大。偏偏市場不作美，持續(xù)下跌，如何賺錢是基金經(jīng)理最頭疼的問題。

1998年5家基金公司各管理一只封閉式基金。擺在基金經(jīng)理面前的是：誰的投資業(yè)績好，誰就能夠在市場中立足。只有管好第一只基金，才有發(fā)展前途，才對得起基金投資者。“關鍵是業(yè)績”成了我們的口頭禪。我們照相都不喊“茄子”，喊的是“業(yè)績”。投資者短期思維嚴重，過于關注基金短期凈值變化及排名。封閉式基金每周六公布凈值，在基金資訊還不是很便利的情況下，每周六一早，大家就去報攤買報紙查閱上周各基金的凈值排名。

我們認識到，這種不顧一切的短期投資排名有問題。我在公司內(nèi)部明確提出：“我們要業(yè)績，但一定要規(guī)范。只有在規(guī)范的基礎上，大家比業(yè)績才有意義，公司發(fā)展才有持續(xù)性……公司的發(fā)展就像馬拉松比賽，重要的是最后結果，開始階段誰跑得快并不重要。中途也常有參與者因為鞋不合腳、腿抽筋、被絆倒等原因退出比賽。大家一定要把眼光放長遠，穩(wěn)健跑完全程才最重要！”