大多數人都不知道的事實

前面已經提到，抵押貸款業務鏈的第二階段是放貸者將自己手中的貸款協議出售給能將這些協議證券化的專業人士，由這些人將貸款協議變成一種產品，從而使投資者可以將其納入自己的投資組合。而在這一階段往往伴生著另一項業務，住房抵押貸款支持證券會被放在信托公司里作為資產池，在它們的基礎上發行擔保債務憑證（CDO）。擔保債務憑證會根據抵押貸款借款人的償付能力劃分為不同的等級，一旦出現借款人拖欠或拖延還款的情況，優先級憑證首先得到償付，下一級次之，再下一級再次之，依此類推。不同級別的憑證由于承擔的風險不同，定價也不一樣，這么做就是為了吸引不同層面的投資者。最劣質的憑證（行業里俗稱為“有毒垃圾”）是最后才會得到償付的一部分，持有這部分憑證的人除非絕大多數借款人都能付清抵押貸款，否則他們一分收益都沒有。所有不同級別的憑證僅最后一種有毒垃圾類會存留在證券化專家手中，其他的都被銷售給市場上的投資者。

按邏輯推理，第一層級（即優先級的憑證）所代表的借款人很少會出現無法償還貸款的情況，因此在金融危機爆發前證券評級機構按照常例給予了它們AAA的評級，所以很容易就能把這類憑證銷售給最終的投資者。

但是，當由次級（低質量）抵押貸款支持的證券市場全面崩潰后，人們開始質疑這種業務開展的過程，次貸危機逐步蔓延到全球。這種業務模式開始于21世紀初，其中確實出現了重大問題。

最終，許多擁有AAA評級的擔保債務憑證大幅度貶值。評級機構就像經常給學生打A的寬大仁厚的老師一樣，變得過度自得，而向市場給出了過多的高評級。評級出錯，那么基于評級所形成的整套操作體系也就是錯的。

然而在此次金融危機中，憑證分級機制和證券評級體系依然在正常運作—這是大多數人都不知道的事實。耶魯大學畢業的研究生樸宣英（音譯Sun Young Park）現供職于韓國高等科技研究院，根據他的研究，截至2011年，于2004～2007年在美國境內發行的AAA級次級抵押貸款支持證券中的優先級部分僅有很小的一部分（0.17%）因為借款人無法償債而出現貶值，這與民眾一相情愿認定的情況是相反的。由于新聞報道大肆宣揚某幾只AAA級次貸證券出現貶值，同時還報道低評級憑證的大幅貶值和市場價格的大跳水，混在一起的新聞使得民眾形成一種錯誤的印象，以為憑證分級機制是個失敗的機制。

抵押貸款證券化業務實際上是美國政府策劃執行的體系中的一部分，實際上可以把它稱為美國政府的發明。抵押貸款支持證券最早都是由政府資助的公司發行的：1971年由聯邦住房抵押貸款公司（即房地美的前身）發行，1981年聯邦國民抵押貸款協會（即房利美的前身）也開始發行。這種業務起初運作良好。但是從1980年開始到2007年危機爆發，兩家公司合并的抵押貸款信用風險率年均增長率高達16%。