要用變化的眼光看待企業(yè)

【巴菲特說(shuō)投資】

30年前，柯達(dá)公司的護(hù)城河和可口可樂(lè)的護(hù)城河是一樣寬闊的，但是，如今的柯達(dá)已經(jīng)不再像以前那樣令顧客青睞了，它的護(hù)城河變窄了。而富士公司通過(guò)各種方式已經(jīng)縮小了和柯達(dá)的差距。比如，富士已經(jīng)頂替了柯達(dá)的位置，成為奧林匹克運(yùn)動(dòng)會(huì)贊助商。可口可樂(lè)的護(hù)城河比30年前更寬了。雖然我們無(wú)法真正看到一條護(hù)城河變寬，但是，每當(dāng)你看到可口可樂(lè)的工廠又?jǐn)U張到了一個(gè)雖然現(xiàn)在看不到贏利但到20年后會(huì)贏利的國(guó)家時(shí)，它的護(hù)城河就又加寬了一些。企業(yè)的護(hù)城河每天都在變，有的變寬，有的變窄，10年后，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)它們不一樣了。

——巴菲特在佛羅里達(dá)大學(xué)商學(xué)院的演講（1998）

【活學(xué)活用】

我們無(wú)法肯定下一個(gè)10年會(huì)有哪些企業(yè)倒下，哪些企業(yè)崛起，商場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)太激烈了，企業(yè)的發(fā)展情況也是有很大變數(shù)的，曾經(jīng)的奶制品龍頭三鹿公司瞬間倒塌就證明了這一點(diǎn)。所以，不要以為現(xiàn)在很有名氣的大企業(yè)，未來(lái)還同樣能占據(jù)這個(gè)位置。我們要用動(dòng)態(tài)的眼光看待企業(yè)，看待自己的投資。

家喻戶(hù)曉的柯達(dá)公司曾經(jīng)紅極一時(shí)，它曾是世界上最大的影像產(chǎn)品及相關(guān)服務(wù)的生產(chǎn)和供應(yīng)商，在過(guò)去，人們一提到照相，一提到膠卷，就一定會(huì)提到柯達(dá)，人們?cè)敢赓?gòu)買(mǎi)柯達(dá)的產(chǎn)品，可見(jiàn)，柯達(dá)當(dāng)時(shí)在影像產(chǎn)品市場(chǎng)上有絕對(duì)主導(dǎo)地位。然而，近十多年來(lái)，柯達(dá)品牌在逐漸被人們淡忘，而富士悄悄進(jìn)入了人們的視線(xiàn)，占據(jù)了一定的市場(chǎng)。富士在人們心中的地位已經(jīng)和柯達(dá)一樣重要了。

曾經(jīng)的龍頭企業(yè)，為什么到現(xiàn)在會(huì)變成這樣呢？柯達(dá)為什么會(huì)走到現(xiàn)在的地步？其中很重要的一個(gè)原因就是，柯達(dá)對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)品反應(yīng)太過(guò)遲鈍，當(dāng)數(shù)碼照相技術(shù)以其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)走入千家萬(wàn)戶(hù)時(shí)，柯達(dá)還在依賴(lài)相對(duì)落后的傳統(tǒng)膠片部門(mén)創(chuàng)收，慢了一步，消費(fèi)者就流失了一大批，所以，現(xiàn)在人們印象中的柯達(dá)，還是停留在膠卷時(shí)代。另一個(gè)重要原因，是柯達(dá)的管理層作風(fēng)偏于保守，沒(méi)有前瞻性眼光，沒(méi)有及時(shí)調(diào)整公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略重心和部門(mén)結(jié)構(gòu)，決策猶豫不決，錯(cuò)失良機(jī)。其實(shí)，柯達(dá)公司早在1976年就開(kāi)發(fā)出了數(shù)碼相機(jī)技術(shù)，并把數(shù)字影像技術(shù)應(yīng)用于航天領(lǐng)域；1991年柯達(dá)就有了130萬(wàn)像素的數(shù)碼相機(jī)。如果當(dāng)時(shí)柯達(dá)公司能夠重視數(shù)碼相機(jī)，那么，今天它依然占據(jù)消費(fèi)者心中最重要的位置。

所以說(shuō)，企業(yè)只有不斷地挑戰(zhàn)自我，不斷地緊跟時(shí)代潮流前進(jìn)，才能長(zhǎng)久生存下來(lái)，并會(huì)把別的企業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩在后邊。如果稍一停滯，就會(huì)有很多企業(yè)后來(lái)居上，自己發(fā)展的空間變窄，甚至逐漸被社會(huì)淘汰。

特別是在一些高新技術(shù)行業(yè)，誰(shuí)擁有了更先進(jìn)的技術(shù)，誰(shuí)就擁有了更廣闊的市場(chǎng)，技術(shù)的淘汰更新太快，企業(yè)只有保持因特網(wǎng)公司那樣的持久創(chuàng)新力，才能得以持續(xù)發(fā)展。

而其他行業(yè)，即便不必那樣迅速創(chuàng)新，也要不斷挑戰(zhàn)自我，不斷自我更新?lián)Q代，這樣才能引領(lǐng)時(shí)代潮流，始終占據(jù)市場(chǎng)，否則，就可能逐漸失去優(yōu)勢(shì)，退出市場(chǎng)，走向衰敗。

而我們作為投資者，必須明白企業(yè)的發(fā)展歷程并非一帆風(fēng)順，而是不斷變化的，今天的一流企業(yè)，明天就可能落伍。所以，投資某個(gè)企業(yè)，不能圖一勞永逸，要多關(guān)注該企業(yè)的發(fā)展，及時(shí)掌握最新信息，了解企業(yè)動(dòng)態(tài)，繼續(xù)判斷企業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景，隨時(shí)調(diào)整產(chǎn)品組合，避免經(jīng)濟(jì)受損。

§§§第3章“投”其不備，出其不意

培養(yǎng)獨(dú)立思考力

【巴菲特說(shuō)投資】

我們真正強(qiáng)調(diào)的是獨(dú)立思考而不是投票表決，但是，不幸的是伯特蘭·羅素對(duì)于人性的觀察同樣也適用于財(cái)務(wù)投資之上：“大多數(shù)的人寧死也不愿意去思考”。

——巴菲特致股東函（1990）

【活學(xué)活用】

任何一個(gè)投資者都應(yīng)該學(xué)會(huì)獨(dú)立思考，這個(gè)能力非常重要。曾經(jīng)有人問(wèn)巴菲特：如果出現(xiàn)問(wèn)題的話(huà)，你去請(qǐng)教什么人？巴菲特回答說(shuō)：投資成敗一定是來(lái)源于思想層面的領(lǐng)悟的對(duì)錯(cuò)。所以，當(dāng)真正出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，我只能對(duì)著鏡子說(shuō)話(huà)。由此可見(jiàn)，真正成功的投資者，通常都是具備非常強(qiáng)的獨(dú)立思考能力的人，他們必須通過(guò)獨(dú)立思考解決問(wèn)題。堅(jiān)持獨(dú)立思考是成功者的必備素質(zhì)。

巴菲特在他漫長(zhǎng)的投資生涯中，一直堅(jiān)持走自己的路，獨(dú)立思考，從不人云亦云，也從不放棄堅(jiān)持的理念。

當(dāng)很多投資者在牛市里忙著購(gòu)股票，買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出的時(shí)候，巴菲特正在靜靜地等待，他在牛市覺(jué)得股票已經(jīng)明顯高估，就把大部分股票拋出了，然后閑下來(lái)，不盲目進(jìn)入任何一家企業(yè)。他找不到便宜的，被低估的股票，所以顯得很閑。等到出現(xiàn)熊市，很多投資者都在觀望時(shí)，他反而忙得不亦樂(lè)乎，因?yàn)樗l(fā)現(xiàn)了很多有潛力的企業(yè)的股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于它們本身的價(jià)值。他這時(shí)一上班就給自己的經(jīng)紀(jì)人打電話(huà)，然后繼續(xù)研究到底現(xiàn)在哪些公司的股票特別便宜，再給經(jīng)紀(jì)人打電話(huà)買(mǎi)股票。他每天都要關(guān)注《華爾街日?qǐng)?bào)》上的收盤(pán)價(jià)，了解最近時(shí)間內(nèi)大概在什么位置，再告訴經(jīng)紀(jì)人在哪個(gè)區(qū)間買(mǎi)入。有時(shí)候，他的經(jīng)紀(jì)人會(huì)在一天內(nèi)接到巴菲特打來(lái)的五六個(gè)要求買(mǎi)入的電話(huà)。別人大跌大悲，巴菲特則是大跌大喜。

巴菲特在選擇到自己真正信任的股票后，從來(lái)不去在意股市的波動(dòng)，不管股市如何動(dòng)蕩，他都能做到從容淡定。他說(shuō)人們擁有股票就該像擁有房屋一樣，無(wú)論房地產(chǎn)怎樣動(dòng)蕩，都不會(huì)感覺(jué)到心神不安，就算股市連續(xù)下跌，也不應(yīng)恐慌，應(yīng)堅(jiān)信有價(jià)值回歸的那一天。

巴菲特還對(duì)長(zhǎng)期持有的投資原則格外堅(jiān)定，他要依靠連續(xù)性來(lái)賺取利潤(rùn)，極少涉足短期投機(jī)行為，并且一直對(duì)此深?lèi)和唇^。

巴菲特這樣與別人格格不入的行為，其實(shí)是他獨(dú)立思考的結(jié)晶，只有懂得獨(dú)立思考的人才知道真理所在。

這種獨(dú)立思考的能力來(lái)自于巴菲特的老師格雷厄姆，他的老師教導(dǎo)他：如果你對(duì)一件事經(jīng)過(guò)了深思熟慮，并得出了合乎邏輯的判斷，那么就不要受他人的影響，應(yīng)該果斷地堅(jiān)持自己的主張。格雷厄姆曾寫(xiě)到：“你不會(huì)因?yàn)檫@些人的不同意，而判斷正確或錯(cuò)誤。你之所以正確，是因?yàn)槟愕馁Y料和推理是正確的。”

但是，在股市中，我們有很多投資者認(rèn)為隔行如隔山，自己對(duì)股票投資不理解，應(yīng)該聽(tīng)從其他人的意見(jiàn)。總之，他們根本不思考，他們只想?yún)⒖迹缓笕ツ７隆⒏S。

投資賺錢(qián)是自己的，評(píng)論是別人的。仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智，對(duì)于別人的意見(jiàn)，我們應(yīng)該從不同的角度看待。在作出每一個(gè)投資決策前，我們可以參考別人的意見(jiàn)，但更多的還要具體考慮自己的情況，包括自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、自己的投資風(fēng)格、自己對(duì)市場(chǎng)行情的獨(dú)立思考等。

為了培養(yǎng)自己的獨(dú)立思考能力，我們要多閱讀相關(guān)的書(shū)籍，不要在不懂得股票是什么的時(shí)候，就盲目進(jìn)入。大量的閱讀能讓自己對(duì)這個(gè)行業(yè)有了更深入的了解，進(jìn)而形成基本的投資思維方式。

有了自己的想法，就可以去實(shí)踐，通過(guò)小規(guī)模的親身實(shí)踐，進(jìn)一步驗(yàn)證和調(diào)整自己的投資思維，逐漸把握投資規(guī)律，看透市場(chǎng)投資陷阱，這樣才能讓自己逐漸自信起來(lái)，逐漸形成自己正確的投資方式。

抓住細(xì)節(jié)，贏在股市

【巴菲特說(shuō)投資】

“讀所能讀的一切”，并從細(xì)微的數(shù)字、事實(shí)中感知變化。對(duì)一件事進(jìn)行多個(gè)角度的推論，如此反復(fù)便容易對(duì)很多事情的發(fā)展有了預(yù)見(jiàn)力。

——巴菲特投資語(yǔ)錄

【活學(xué)活用】

機(jī)會(huì)常常存在于細(xì)節(jié)之中，靈感往往來(lái)自于不經(jīng)意的一瞬間，財(cái)富的積累需要細(xì)心、謹(jǐn)慎和執(zhí)著。基業(yè)長(zhǎng)青不是靠粗大的枝干，而是源于細(xì)枝末節(jié)的繁茂。所以，細(xì)節(jié)決定命運(yùn)，同樣，關(guān)注細(xì)節(jié)變化也會(huì)改變炒股命運(yùn)。我們每一個(gè)股民都應(yīng)該著眼于目標(biāo)企業(yè)生存發(fā)展過(guò)程中的每一個(gè)細(xì)節(jié)，這樣才能預(yù)見(jiàn)其發(fā)展形勢(shì)，緊緊把握住任何一個(gè)機(jī)遇，成為贏家。

任何一個(gè)投資者，不管他是平民百姓還是百萬(wàn)富翁，都會(huì)希望自己能發(fā)現(xiàn)下一匹大黑馬——下一個(gè)克萊斯勒或是微軟，讓自己賺大把大把的鈔票。可是問(wèn)題在于，沒(méi)有人有這樣先知先覺(jué)的能力，換句話(huà)說(shuō)，沒(méi)有人能完全精于此道。

巴菲特指出，投資就像從事其他事業(yè)一樣，高明的教練會(huì)告訴你：注意那些事關(guān)重大的細(xì)節(jié)，留心細(xì)節(jié)，做好準(zhǔn)備。那些原本看起來(lái)不值一提的小事，隨著時(shí)間的推移，可能會(huì)對(duì)你的投資產(chǎn)生重大的影響。

比如，股市是通情達(dá)理有效率的。股價(jià)可能在兩個(gè)極端之間來(lái)回進(jìn)行劇烈的周期性的振蕩，但在普遍情況下，大多數(shù)股票的價(jià)格是合理的，發(fā)現(xiàn)定價(jià)錯(cuò)誤的股票是很困難的，一支股票之所以便宜有其便宜的道理。

當(dāng)我們集中精力，想要在一支看上去價(jià)格低廉的股票上進(jìn)行大的投資時(shí)，我們其實(shí)就下了一注，與其他投資者比起來(lái)，我們認(rèn)為自己對(duì)于這支股票擁有信息、見(jiàn)識(shí)和知識(shí)方面的優(yōu)勢(shì)。也許的確如此，但巴菲特認(rèn)為，這也可能恰恰是投資者錯(cuò)過(guò)或忽視了某些相關(guān)的細(xì)節(jié)信息，這些信息解釋了這支股票的價(jià)格為何如此之低廉。

如果投資者買(mǎi)進(jìn)的價(jià)格低廉的股票是某個(gè)行業(yè)的領(lǐng)頭羊，其價(jià)位長(zhǎng)期以來(lái)保持著較高的水準(zhǔn)，那么投資者的決策可能是正確的，可能只是由于近期該公司或該行業(yè)運(yùn)作上的一些問(wèn)題才遭到了投資者的拋棄。1994年，美國(guó)醫(yī)藥健康類(lèi)股票由于克林頓試圖在這一領(lǐng)域進(jìn)行改革而價(jià)格大跌，在這個(gè)時(shí)候買(mǎi)進(jìn)莫克股票無(wú)疑是買(mǎi)進(jìn)了“廉價(jià)”的股票。但買(mǎi)進(jìn)價(jià)格下跌中的莫克股票跟買(mǎi)進(jìn)壓根沒(méi)法和戴爾、微軟或IBM競(jìng)爭(zhēng)的小計(jì)算機(jī)公司的股票有著天壤之別。

巴菲特提出，如果投資者準(zhǔn)備買(mǎi)進(jìn)價(jià)格處于下跌中的股票，最好針對(duì)性地對(duì)該公司的規(guī)模、財(cái)政狀況及其在所在行業(yè)中的實(shí)力等一些關(guān)鍵指標(biāo)進(jìn)行全面而深入的調(diào)查，不可以買(mǎi)進(jìn)那些小規(guī)模的、以技術(shù)定位的投機(jī)公司的股票。

還有關(guān)于代理費(fèi)用和基金費(fèi)用等細(xì)節(jié)。我們支付的每一筆代理費(fèi)用都會(huì)使我們的總資產(chǎn)減少，我們支付的每一筆基金管理費(fèi)也絕不會(huì)給我們帶來(lái)任何回報(bào)。這些費(fèi)用可能看起來(lái)不多——每周的代理費(fèi)用不過(guò)80元或者120元，每年繳納的基金管理費(fèi)用也不過(guò)幾千元。但隨著時(shí)間的推移，這些費(fèi)用將累積起一個(gè)較大的數(shù)目。即使是那些貌似廉價(jià)的在線(xiàn)代理，如果你每天都要做幾次交易的話(huà)，其費(fèi)用累積起來(lái)也是驚人的。

當(dāng)我們正在股市上大顯身手的時(shí)候，很容易忽視這些點(diǎn)點(diǎn)滴滴的細(xì)節(jié)。當(dāng)一個(gè)人在股市上每年能獲得40％的高額回報(bào)時(shí)，他是不會(huì)在乎那每周100元的代理傭金的。對(duì)許多投資者來(lái)說(shuō)，他們心中的股市似乎只會(huì)永遠(yuǎn)上升。

另外，還有稅收，也是眾多關(guān)乎我們投資計(jì)劃的“小事”之一。隨著時(shí)間的推移，延緩納稅會(huì)對(duì)我們的股票增值產(chǎn)生重大的影響，延緩納稅聽(tīng)起來(lái)可能是一件小事情，但如果我們是一個(gè)長(zhǎng)期投資者，這就成了一件大事了。

那些在股市中久經(jīng)磨煉的百萬(wàn)富翁投資者們從來(lái)都會(huì)把這些小的細(xì)節(jié)弄得明明白白，寫(xiě)進(jìn)自己的投資規(guī)劃中，因?yàn)樗麄兩钪獌H憑過(guò)去兩三年的市場(chǎng)行情來(lái)對(duì)未來(lái)股市做出長(zhǎng)遠(yuǎn)預(yù)期會(huì)犯大錯(cuò)。在大多數(shù)年份里，當(dāng)市場(chǎng)恢復(fù)到正常狀態(tài)時(shí)（大約11％的年回報(bào)率），諸如稅收和費(fèi)用之類(lèi)的小事情將顯得很重要。所以，作為股民我們應(yīng)該關(guān)注這些細(xì)節(jié)，在細(xì)節(jié)變化中發(fā)現(xiàn)投資機(jī)遇，在細(xì)節(jié)變化中將支出降到最低。

持續(xù)獲利企業(yè)更值得選擇

【巴菲特說(shuō)投資】

我一直辛辛苦苦做的事就是，尋找最優(yōu)秀的公司，具有很強(qiáng)的定價(jià)能力，擁有一種壟斷地位。對(duì)那些不需要投入太多資本就能實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的超級(jí)明星公司更為鐘愛(ài)。

——巴菲特投資語(yǔ)錄

【活學(xué)活用】

對(duì)于企業(yè)的利潤(rùn)，巴菲特有著自己獨(dú)特、簡(jiǎn)單的看法。巴菲特根據(jù)長(zhǎng)期投資得出結(jié)論，有兩種公司最值得投資。

一是具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的品牌公司。這些公司以生產(chǎn)品牌產(chǎn)品為主，消費(fèi)者因?yàn)檎J(rèn)同其品牌，在通常情況下都會(huì)選擇購(gòu)買(mǎi)其產(chǎn)品，這樣其產(chǎn)品就會(huì)具有消費(fèi)壟斷優(yōu)勢(shì)，這類(lèi)公司因而具有持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。即使在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，因?yàn)橄M(fèi)者群體對(duì)其產(chǎn)品的信賴(lài)，這類(lèi)公司的獲利也不會(huì)遭受很大影響，不會(huì)大起大落，從而能給投資者帶來(lái)長(zhǎng)久的穩(wěn)定的收益。

有人曾經(jīng)做過(guò)一個(gè)小測(cè)驗(yàn)：可口可樂(lè)、百事可樂(lè)以及沃爾瑪連鎖商店所推出的三種碳酸型汽水，三者味道幾乎無(wú)差別，經(jīng)過(guò)測(cè)試表明，沒(méi)有人能夠通過(guò)品嘗分辨出牌子。但是，當(dāng)沃爾瑪連鎖商店在它的幾千家分店門(mén)口將自己的汽水放在自動(dòng)售賣(mài)機(jī)上，以?xún)杉颐破陌雰r(jià)出售時(shí)，消費(fèi)者還是寧愿選擇自己喜歡的品牌——可口可樂(lè)、百事可樂(lè)，這就是“商譽(yù)”，就是消費(fèi)壟斷優(yōu)勢(shì)，它能夠給企業(yè)和投資者帶來(lái)巨大的利潤(rùn)。選擇投資對(duì)象時(shí)如果能夠抓住這些公司就等于搭上了財(cái)富的快車(chē)，利潤(rùn)將滾滾而來(lái)。

二是最有效率的公司，提出這一標(biāo)準(zhǔn)是從經(jīng)營(yíng)管理的角度出發(fā)的。在一個(gè)相關(guān)行業(yè)的所有企業(yè)中，如果某一公司的管理人員特別注重管理效益，講究節(jié)約管理成本，能以最低成本進(jìn)行公司的運(yùn)作，這類(lèi)公司也是有投資價(jià)值的。許多公司之所以能成為品牌公司，以最低最省的成本運(yùn)作是其成功的重要原因，即便在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，由于其運(yùn)行成本較低，利潤(rùn)也有一定的保障，在某種程度上保證了投資者的利潤(rùn)。而那些管理經(jīng)營(yíng)成本高于同行的公司，遲早會(huì)被淘汰出局，成為品牌公司更是毫無(wú)可能。