前言

夏草頻頻發(fā)難IPO

“公司上市要厘清財(cái)務(wù)漏洞、歷史沿革以及業(yè)務(wù)的真實(shí)性”

從質(zhì)疑浙江永強(qiáng)2008年涉嫌虛增利潤(rùn)，到劍指江蘇洋河改制上市淪為125人的盛宴，從質(zhì)疑金螳螂造假，到發(fā)現(xiàn)久其軟件涉嫌提前確認(rèn)收入……新股IPO在停滯1年后重新開閘之際，財(cái)務(wù)專家夏草卻對(duì)這些企業(yè)屢屢發(fā)難，這究竟是為了什么？

“為了厘清這些公司的‘原罪’，讓一些財(cái)務(wù)清晰、歷史清白、業(yè)務(wù)真實(shí)的公司上市。”昨日，他在接受本報(bào)記者專訪時(shí)表示。

“關(guān)注人為因素造成的企業(yè)問題”

記者：在IPO重新開閘以來，您對(duì)很多向證監(jiān)會(huì)遞交上市材料的企業(yè)提出了質(zhì)疑。在您心目中，是否有接近完美的公司在申請(qǐng)上市？

夏草：IPO開閘是好事，我對(duì)此表示歡迎。因?yàn)閺奈覈?guó)股市的發(fā)行歷史上看，20年來兩市上市公司僅為1600余家，平均每年僅有80家公司完成IPO上市。而實(shí)際的情況是國(guó)內(nèi)有幾十萬家公司，具備上市資質(zhì)的也不在少數(shù)。每年80家公司上市的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到市場(chǎng)的真正需求。

記者：那為什么您特別關(guān)注IPO開閘后涌進(jìn)來的這批企業(yè)？

夏草：公司的質(zhì)量問題和IPO開閘是兩回事。有一些企業(yè)財(cái)務(wù)比較干凈，即便有一些小的問題，但瑕不掩瑜。而且有的問題是制度導(dǎo)致的，在制度沒有改變的情況下，問題不會(huì)得到較好的改善。但我質(zhì)疑的，都是人為因素造成的企業(yè)問題。

“金融危機(jī)下為上市要包裝業(yè)績(jī)”

記者：在過去的一段時(shí)間里，您對(duì)一些IPO上市公司進(jìn)行了密集的質(zhì)疑，而且對(duì)各家公司質(zhì)疑的角度都各有不同。是您故意回避了它們的相似點(diǎn)，還是這些企業(yè)的確存在方方面面的問題？

夏草：我關(guān)注的目標(biāo)有兩個(gè)：一是已經(jīng)過會(huì)、準(zhǔn)備上市的公司；另一個(gè)則是正準(zhǔn)備上會(huì)爭(zhēng)取股市入場(chǎng)券的公司。對(duì)于這兩類企業(yè)來說，金融危機(jī)的大背景很不利于它們?cè)诮衲辏?009年）上市融資。一方面，監(jiān)管層在金融危機(jī)后對(duì)即將上市的公司提出業(yè)績(jī)方面的要求，比如證監(jiān)會(huì)規(guī)定，已經(jīng)過會(huì)的企業(yè)，如果在2008年盈利水平下滑50%，就必須重新過會(huì)；另一方面，對(duì)于沒有上會(huì)的企業(yè)，2008年已經(jīng)出現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅下滑，過會(huì)的概率都非常低。

記者：在這種情況下，企業(yè)放棄上市有些可惜。

夏草：是的。正因?yàn)槿绱耍恍┢髽I(yè)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了大量的包裝，沒有顯示出金融危機(jī)對(duì)企業(yè)的沖擊。但包裝很容易露馬腳，去年（2008年）有26家公司撤回上市材料，其中有14家公司就是因?yàn)槠髽I(yè)業(yè)績(jī)下滑或虧損不符合上市的條件。

“企業(yè)不差錢應(yīng)該也可以上市”

記者：企業(yè)上市的主要目的就是為了融資再發(fā)展。但近期我發(fā)現(xiàn)，您一直力挺“不差錢”的企業(yè)上市。這是為什么？

夏草：新股存量發(fā)行（企業(yè)不缺錢，但也想上市）勢(shì)在必行。目前市場(chǎng)都是增量發(fā)行，增量發(fā)行下發(fā)行人IPO必須有募投項(xiàng)目，且必須是債權(quán)融資成本大于股權(quán)融資成本。于是很多不缺錢的公司上市面臨的最大障礙是沒有股權(quán)融資必要。

此前，我質(zhì)疑江蘇洋河有一點(diǎn)，就是沒有股權(quán)融資必要。當(dāng)然好公司是不缺錢的，證監(jiān)會(huì)早就淡化股權(quán)融資必要性的要求，但以前有多少好企業(yè)IPO被否，最大原因就是沒有股權(quán)融資必要。如果真得套這一條，中國(guó)目前有相當(dāng)多的上市公司是不能上市的。

可是擬上市公司對(duì)此仍不敢馬虎，因?yàn)椴恢滥膫€(gè)發(fā)審委委員會(huì)冷不丁使出這一撒手锏，所以在股權(quán)融資必要性下大做文章，如三金藥業(yè)借錢分紅以增加企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，這樣包裝的結(jié)果是，資產(chǎn)負(fù)債率是上去了，可是公眾質(zhì)疑該公司為何要借錢分紅？說它缺錢吧，高分紅又不像；說它不缺錢，它又不斷借款。長(zhǎng)此以往，將使優(yōu)秀的企業(yè)家采取違規(guī)的方式做假賬，以達(dá)到上市的目的。

“創(chuàng)業(yè)板是假冒偽劣產(chǎn)品”

記者：您對(duì)創(chuàng)業(yè)板的看法，一直是認(rèn)為它失去了自己的個(gè)性，混同于主板的一部分。您依據(jù)的是什么？

夏草：現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板是葉公好龍，表面上是解決企業(yè)融資難的問題，實(shí)際上根本不能滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資需求。中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板是沒有創(chuàng)業(yè)的創(chuàng)業(yè)板。大部分企業(yè)設(shè)置時(shí)間在8年以上，有的企業(yè)在20世紀(jì)就成立了。能夠在主板上市的，已經(jīng)可以持續(xù)經(jīng)營(yíng)了，為什么要到創(chuàng)業(yè)板上市？本來辦的是幼兒園，現(xiàn)在變成辦大學(xué)和研究生院了，很明顯是一個(gè)假冒偽劣的市場(chǎng)。這不僅與中小板的界定沒有明顯差距，而且完全成為主板的附屬品。

記者：您定義的創(chuàng)業(yè)板是怎樣的？

夏草：創(chuàng)業(yè)企業(yè)是沒有進(jìn)入持續(xù)盈利的企業(yè)。

管理層這樣做是為了避免政策的失敗，中介企業(yè)是為了回避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，避免別人追究他們的保薦責(zé)任。

市場(chǎng)上專門有這樣一批人，就是所謂的投資銀行，他們能夠在一家企業(yè)成立初期看出企業(yè)未來的發(fā)展前景，并事先參股企業(yè)。待到企業(yè)上市后，這些投行可以分得一杯羹。但是在中國(guó)，如此優(yōu)秀的投行人士并不多見。這導(dǎo)致申請(qǐng)登陸創(chuàng)業(yè)板的，并不是真正的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

審批制度下搞創(chuàng)業(yè)板肯定搞不起來，應(yīng)將審批制轉(zhuǎn)化為核準(zhǔn)制。缺乏市場(chǎng)化上市流程，創(chuàng)業(yè)板開設(shè)條件仍不成熟。IPO要關(guān)注商業(yè)倫理，不能靠不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)上市。但現(xiàn)在監(jiān)管層又無法完全放開。

“成功上市=股東一夜暴富”

記者：因?yàn)镮PO重新開閘，一個(gè)被我們閑置了很久的詞—“造富”再次出現(xiàn)。您對(duì)新股上市造就富翁股東這一點(diǎn)怎么看？

夏草：能夠成功上市的企業(yè)，其股東都會(huì)一夜暴富，這是一個(gè)絕對(duì)的真理。有一個(gè)數(shù)據(jù)你可以看一下，一家企業(yè)在沒有上市前，市場(chǎng)價(jià)值可能是10億元。一旦上市，市盈率從最開始的不到10倍，可以迅速翻到20倍以上，最高能達(dá)到100倍。相對(duì)應(yīng)的，原先10億元的資本將翻倍至100億元，上市公司股東的財(cái)富將瞬間膨脹。

而在西方，沒有這么明顯的暴富效應(yīng)，國(guó)內(nèi)A股整體定價(jià)都偏高。

記者：公司上市的成本大概是什么水平？

夏草：能夠成功上市的企業(yè)可以一夜暴富，主要是因?yàn)檫@些企業(yè)前期投入過大。據(jù)我測(cè)算，一家企業(yè)從準(zhǔn)備上市，到最后完成上市，要至少花費(fèi)幾千萬元。而一般小企業(yè)根本無法支付高額的手續(xù)費(fèi)和公關(guān)費(fèi)用，只有經(jīng)營(yíng)能力好的企業(yè)才有這樣的實(shí)力。

另外，好企業(yè)還必須加上好的公關(guān)能力才能實(shí)現(xiàn)上市。企業(yè)上市的關(guān)鍵并不是好的基本面，要看公關(guān)能力，最后上市的不一定是最好的企業(yè)。因此，就會(huì)有一些業(yè)績(jī)好但品行不好的企業(yè)想盡辦法，甚至不惜實(shí)施商業(yè)賄賂完成上市。

還有一點(diǎn)要說明。一些企業(yè)在公有制轉(zhuǎn)換成私有制時(shí)，企業(yè)股東就已經(jīng)暴富過一次了，比如江蘇洋河2006年改制時(shí)就使一批股東一夜暴富。這些企業(yè)接著就上市，又來一次暴富。

我建議，公有制企業(yè)向私有制改革后，10年之后才能上市，期間淡化國(guó)有企業(yè)的印記。如果在10年之后企業(yè)能夠靠自己的實(shí)力走向上市，那證明企業(yè)很有實(shí)力，即使是“造富”，也令人心服口服。

“財(cái)務(wù)質(zhì)疑必須知錯(cuò)就改”

記者：您的質(zhì)疑現(xiàn)在被很多論壇轉(zhuǎn)載，一些股民對(duì)于您一直質(zhì)疑新股IPO表示不滿，您怎么看待問題公司與公司在二級(jí)市場(chǎng)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系？

夏草：很多股民在網(wǎng)絡(luò)上給我留言，說企業(yè)財(cái)務(wù)是不是造假并不重要，只要上市的股票能夠給我們帶來收益就行了。這一點(diǎn)我是認(rèn)可的。現(xiàn)在我們討論的都是企業(yè)深層的東西。這些東西對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的影響，要依據(jù)股東對(duì)公司高管的控制力。

記者：去年（2008年）的這個(gè)時(shí)候，您在接受我采訪的時(shí)候表示，質(zhì)疑了這么多家上市公司，只要說錯(cuò)一家您的名譽(yù)將萬劫不復(fù)，那么在不久前，您對(duì)上市公司金螳螂發(fā)布質(zhì)疑后，又被媒體報(bào)出您向該公司致歉，您的名譽(yù)是否就此萬劫不復(fù)？

夏草：如果一個(gè)公司沒有問題，但我說人家有問題，這必然構(gòu)成誹謗或者構(gòu)成侵權(quán)，會(huì)被告上法庭。但是到現(xiàn)在為止，沒有一家公司要來告我。

“金螳螂”事件，雖然在某些細(xì)節(jié)上判斷存在偏差，但在大的方向上，我是正確的。不過，在今后對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)質(zhì)疑、歷史質(zhì)疑以及業(yè)務(wù)質(zhì)疑過程中，我仍會(huì)堅(jiān)持知錯(cuò)就改、實(shí)事求是的態(tài)度。