前言

初創(chuàng)企業(yè)是經(jīng)濟(jì)增長和創(chuàng)新的重要來源，通過向市場提供新產(chǎn)品或服務(wù)并創(chuàng)造大量就業(yè)機(jī)會來創(chuàng)造財(cái)富，成為推動經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的主要力量，在創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟(jì)（Entrepreneurial Economy）中發(fā)揮著重要作用。初創(chuàng)企業(yè)一般很難跨越早期的“死亡之谷”，其成功依賴于一個強(qiáng)大的創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。此外，以風(fēng)險投資者為主的股權(quán)投資者組合在初創(chuàng)企業(yè)的成長中也發(fā)揮著重要作用。股權(quán)投資者不僅為初創(chuàng)企業(yè)提供資本，還為其提供信息、知識、經(jīng)驗(yàn)和網(wǎng)絡(luò)。因此，研究股權(quán)投資者組合對初創(chuàng)企業(yè)績效影響的作用機(jī)制，特別是從異質(zhì)性的角度切入股權(quán)投資者組合，并將創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)作為調(diào)節(jié)因子，考察股權(quán)投資者異質(zhì)性與初創(chuàng)企業(yè)績效之間的關(guān)系是極具現(xiàn)實(shí)意義的重要課題。

本研究選擇824家中國初創(chuàng)企業(yè)為樣本，構(gòu)建多元邏輯回歸模型，驗(yàn)證了股權(quán)投資者異質(zhì)性對初創(chuàng)企業(yè)績效的影響。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步構(gòu)建含交互項(xiàng)的邏輯回歸模型，驗(yàn)證了創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)對股權(quán)投資者異質(zhì)性與初創(chuàng)企業(yè)績效之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，同時運(yùn)用中介模型的三步法和結(jié)構(gòu)方程，驗(yàn)證了公司治理對股權(quán)投資者異質(zhì)性與初創(chuàng)企業(yè)績效之間關(guān)系的中介作用。

通過上述實(shí)證研究，本書的主要研究結(jié)論如下。

（一）股權(quán)投資者異質(zhì)性不同維度對初創(chuàng)企業(yè)績效的影響有所差異。初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)投資者具有多樣化價值，不同股權(quán)投資者的共同投資影響初創(chuàng)企業(yè)績效。股權(quán)投資者異質(zhì)性是一個多維概念，可以從不同理論視角對投資者異質(zhì)性進(jìn)行分類。不同維度的股權(quán)投資者異質(zhì)性對初創(chuàng)企業(yè)績效的影響不同。股權(quán)投資者類型異質(zhì)性、地位異質(zhì)性對初創(chuàng)企業(yè)首次公開募股（Initial Public Offering，IPO）有顯著的正相關(guān)關(guān)系；認(rèn)知異質(zhì)性對初創(chuàng)企業(yè)并購有顯著的正相關(guān)關(guān)系；國別異質(zhì)性對生存績效有顯著的正相關(guān)關(guān)系，經(jīng)穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果保持穩(wěn)健。因此，研究結(jié)論對于初創(chuàng)企業(yè)把握影響績效的關(guān)鍵股權(quán)投資者要素，通過優(yōu)化融資決策行為謀求更好的績效水平，具有一定的啟示作用。

（二）不同創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)下，股權(quán)投資者異質(zhì)性與初創(chuàng)企業(yè)績效之間關(guān)系呈現(xiàn)不同的規(guī)律。強(qiáng)創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)組對股權(quán)投資者類型異質(zhì)性與初創(chuàng)企業(yè)IPO之間關(guān)系有負(fù)向調(diào)節(jié)作用；股權(quán)投資者五個維度異質(zhì)性與并購指標(biāo)之間關(guān)系都受強(qiáng)創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)組的影響；強(qiáng)創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)組對股權(quán)投資者類型異質(zhì)性與初創(chuàng)企業(yè)停業(yè)之間關(guān)系有正向調(diào)節(jié)作用。這些結(jié)論對于地區(qū)構(gòu)建創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)具有政策參考價值。

（三）股權(quán)投資者異質(zhì)性通過初創(chuàng)企業(yè)治理對初創(chuàng)企業(yè)績效產(chǎn)生影響。主要影響是融資合同機(jī)制和認(rèn)知治理，多元化的股權(quán)投資者減輕了企業(yè)家與投資者之間的逆向選擇和道德問題。此外，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)規(guī)模對國別投資者異質(zhì)性與生存績效之間有顯著的中介效應(yīng)。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)董事會席位對國別投資者異質(zhì)性與生存績效之間有弱的中介效應(yīng)。

本研究可能的創(chuàng)新點(diǎn)體現(xiàn)在以下三個方面。

（一）多維度揭示了股權(quán)投資者異質(zhì)性對于初創(chuàng)企業(yè)績效的重要性。本研究將天使和加速器納入股權(quán)投資者異質(zhì)性考量范圍，并從股權(quán)投資者類型、認(rèn)知、網(wǎng)絡(luò)地位、女性歧視和國際投資五個維度考察股權(quán)投資者異質(zhì)性對初創(chuàng)企業(yè)績效的影響，揭示了股權(quán)投資者異質(zhì)性對于初創(chuàng)企業(yè)績效的重要性。

（二）將創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)作為重要背景，驗(yàn)證了股權(quán)投資者異質(zhì)性對初創(chuàng)企業(yè)影響的差異性。本研究首次利用實(shí)證數(shù)據(jù)驗(yàn)證創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)對股權(quán)投資者和初創(chuàng)企業(yè)的作用關(guān)系，突出了創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)對于初創(chuàng)企業(yè)的重要性。這一方面有助于彌補(bǔ)已有實(shí)證研究忽視創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)微觀層面的缺陷，另一方面也豐富了初創(chuàng)企業(yè)研究成果。

（三）將新的測量方法和新的中介效應(yīng)模型運(yùn)用到實(shí)證研究。本實(shí)證研究運(yùn)用了網(wǎng)絡(luò)地位新的測量方法和驗(yàn)證中介效應(yīng)的結(jié)構(gòu)方程模型。網(wǎng)絡(luò)地位的測量是實(shí)證研究中的難題，本研究借鑒Wang（2018）的測量方法，將知名度作為網(wǎng)絡(luò)地位的代理變量，收集了清科集團(tuán)19年的“中國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)50強(qiáng)”排名，測算了知名度指數(shù)。這一新的測量方法比較準(zhǔn)確地測算出股權(quán)投資者地位異質(zhì)性。在驗(yàn)證公司治理的中介效應(yīng)時，我們使用了結(jié)構(gòu)方程模型，以其輸出的結(jié)果顯示中介效應(yīng)程度。