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本章介紹了固定收益證券的一些主要特征，以及這些特征在不同類型的證券中的差異。本章要點包括：

? 在投資固定收益證券時，投資者需要了解三個方面的重要信息：①債券的基本特征，它們決定了債券的現金流結構，從而決定了債券持有人的預期收益和實際回報；②用于限定債券發行人和債券持有人之間的債券契約性質的法律、監管和稅收規定；③可能影響債券現金流的或有條款。

? 債券的基本特征包括發行人、到期期限、債券面值（本金）、票面利率、付息頻率以及計價貨幣。

? 債券發行人包括超國家組織、主權政府、非主權政府、準政府實體和公司。

? 債券持有人面臨信用風險，可以用債券信用評級來評估債券的信用質量。

? 債券的本金是發行人承諾在債券到期時支付給債券持有人的回報。

? 票面利率是發行人同意每年支付給債券持有人息票的利率。票面利率既可以采用固定利率的形式，也可以采用浮動利率的形式。根據債券種類和發行地點的不同，債券可以按年、半年、季度、月的頻率支付息票。

? 債券可以與任何計價貨幣掛鉤。雙貨幣債券和可選貨幣債券同時與兩種貨幣掛鉤。

? 到期收益率是使債券的現金流現值等于債券價格的內部收益率。到期收益率可以看作市場對債券收益率的預期。

? 普通債券有一個已知的現金流結構。它有固定的到期日，并在債券的存續期內定期支付固定利息。

? 債券契約或債券信托書是描述債券形式、發行人義務和投資者權利的法律合同。債券契約通常由一個被稱為受托人的金融機構持有，受托人負責監督發行方履行債券契約中規定的各種職責。

? 發行人在債券契約中必須使用自己的法定名稱，并有義務及時支付利息和償還本金。

? 對于資產支持證券來說，向債券持有人支付利息和償還本金的法律義務通常由一個單獨的特殊法律實體承擔，該實體負責持有用作抵押的資產并保證債券還款，也被稱為破產隔離工具。

? 發行人打算如何清償債務并償還本金，應當在債券契約中載明。具體償還資金的來源會因債券種類不同而不同。

? 抵押品支持是降低信用風險的一種方式。有擔保債券是用資產抵押或財務擔保的方式來確保債務償還的債券。抵押支持債券則包括抵押信托債券、設備信托憑證、資產支持證券和資產擔保債券等。

? 信用增級分為內部信用增級和外部信用增級。內部信用增級的方式包括信用分層、超額擔保和儲備賬戶。銀行擔保、履約保險、信用證和現金擔保賬戶都是外部信用增級的方式。

? 債券契約條款是借款人和貸款人在發行新債券時達成的法律上可執行的規則。肯定性條款會列舉發行人被要求做的事，而否定性條款則會列舉發行人被禁止做的事。

? 對于投資者來說，一個重要的考慮因素是債券的發行地和交易地，因為這決定了債券適用的法律、法規和稅收規定。在某國以當地貨幣發行的債券，如果是由在該國注冊的實體發行的，則為國內債券；如果是由在另一個國家注冊的實體發行的，則為外國債券。歐洲債券在國際上發行，不受任何單一國家的管轄，與國內債券和外國債券相比，其上市、披露和監管要求都較低。全球債券同時在歐洲債券市場和至少一個國家的國內市場發行。

? 雖然也有一些債券會享受特殊的稅收優惠，但一般來說債券的利息收入需要按普通所得稅稅率交稅。一些國家還有資本利得稅。對于折價或溢價發行的債券，稅收規則取決于管轄地的具體相關規定。

? 攤銷債券是一種分期償還本金的債券。這與子彈債券不同，后者要等到期時才會一次性支付全部本金。完全攤銷債券的未償付本金在到期日會減少到零，而部分攤銷債券的未償付本金在到期日尚未減少到零。

? 償債基金安排提供了另一種定期收回債券本金的方法，可以在債券的整個存續周期或某個特定日期之后，每年償還一定數額的本金。

? 浮動利率債券的票面利率是根據參考利率加上一定利差來確定的。浮動利率債券可以附帶利率底、利率頂和利率領等條款。逆浮動利率債券是指票面利率與參考利率成反比關系的債券。

? 其他息票支付結構包括升息債券，其票面利率會在一些事先設定的日期以一定的幅度逐漸增加；信用聯結息票債券，其票面利率會隨著債券信用等級的變化而變化；實物息票債券允許發行人通過發行額外債券等非現金形式來支付息票；還有遞延息票債券，其在發行后的頭幾年不支付息票，但在此后會支付更高的息票。

? 各國的指數聯結債券的現金流支付結構差別很大。最常見的指數聯結債券是通貨膨脹聯結債券，其息票支付和本金償還與某個價格指數掛鉤。指數聯結債券按現金流支付結構可以分為零息指數化債券、利息指數化債券、資本指數化債券和指數化年金債券。

? 帶有嵌入式期權的債券包括可贖回債券、可回售債券和可轉換債券。這些嵌入式期權會根據債券契約的規定授予債券發行人或債券持有人處置或贖回債券的某些權利，它們不是單獨交易的證券。

? 可贖回債券賦予發行人在債券到期前回購債券的權利，從而增加了債券持有人的再投資風險。因此，可贖回債券必須具備更高的收益，并以比其他方面類似的不可贖回債券更低的價格出售，以補償債券持有人賦予債券發行人的看漲期權價值。

? 可回售債券賦予債券持有人在到期前將債券賣回給發行方的權利。與其他方面類似的不可回售債券相比，可回售債券擁有較低的收益率和較高的價格，以補償債券發行者將看跌期權賦予債券持有人的價值。

? 可轉換債券讓債券持有人有權將債券轉換為發行公司的普通股。由于這種期權對債券持有人有利，可轉換債券比其他方面類似的不可轉換債券有著更低的收益率、更高的價格。

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[1] 注意，“固定收益”一詞不能僅從字面上理解：一些固定收益證券的利息支付會隨著時間的推移而變化。一些專家會將優先股視為固定收益證券的一種，但沒有人將其視為一種債券。最后，在某些情況下，債券一詞專指期限較長的債務證券，而不包括期限較短的貨幣市場證券。

[2] 美國三大信用評級機構分別是穆迪投資者服務公司、標準普爾和惠譽國際評級。穆迪評級為Baa3或以上、標準普爾和惠譽評級為BBB或以上的債券被認為是投資級的。

[3] 不同信用評級的債券之間還有其他幾個不同之處，我們將在第6章中對此進行更深入的討論。

[4] 以美元計價的歐洲債券在發行時不能出售給美國投資者，因為它們沒有在美國證券交易委員會注冊。大多數歐洲美元債券會被賣給歐洲、中東和亞太地區的投資者。

[5] 本章中的示例是在Microsoft Excel中創建的。由于四舍五入的關系，具體數字可能與使用計算器得到的結果略有出入。

[6] 雖然理論上也可以發行美式的可回售債券，但在實際操作中沒有這類案例。沒有人發行持續可回售債券的原因可能是，發行人不愿意承擔在不確定的時間籌集現金以贖回債券的風險。