逆向投資者的第一準則

逆向投資者有一個基本準則。如果你記不住后面九章的任何內容，也請記住這一準則：如果大多數人相信市場會發生某些事情，那么逆向投資者只會相信將發生與之不同的事情。

這是反向人群出錯的地方。注意，我沒有說相反，只是說與之不同。市場會把大眾的共識反映在價格上。如果每個人都因為看到負面因素而看空市場，那些負面因素可能確實不好，但不好不一定意味著下跌！因為每個人都看到了負面因素，這些負面因素在電視和互聯網上廣為傳播，市場已經將其體現在價格上了，那些負面因素可能根本無關緊要。或者，也可能存在一些大眾完全沒有看到的根本性大問題，結果會比他們預想的更糟！

這正是2008年所發生的事情。當時，每個人都說住房貸款、次級貸款和不良抵押貸款的衍生證券是個大麻煩，它們將導致經濟衰退、股市下跌。很多人都這么說，很多人也都看到了！

沒有一個人（包括我在內）看到另一個更大、更隱蔽的問題：2007年11月實施的以市值計價的會計準則（［FAS］157，盯式會計準則），會導致全球銀行的資產負債表縮水數萬億美元。沒有人能夠預料到這一點，因為這條會計準則使每家機構不得不以變動的市場價格對其資產負債表上的非流動資產進行計價。當有人以低價出售抵押物去支持證券時，所有金融機構都會受到沖擊。美國的所有銀行將不得不對其擁有的每一種類似的、非流動性資產承擔賬面上的虧損。

沒有人能預料到，這個規定會導致次貸問題，最終會在短短幾個月內從美國銀行系統中抹去約2萬億美元。沒有人能預料到，對這些不透明、低流動性市場的恐懼會導致市場拒絕向貝爾斯登（Bear Stearns，原美國第五大投行）提供資金，6個月后又拒絕向雷曼兄弟公司（Lehman Brothers，原美國第四大投行）提供資金，導致五大投資銀行中的兩家倒閉。沒有人能預料到，美聯儲向摩根大通（JPMorgan Chase）提供資金收購貝爾斯登后，卻拒絕為巴克萊（Barclays）銀行提供資金收購雷曼兄弟公司，迫使這家金融巨頭破產。沒有人能夠預料到，這將在市場上引發多大的恐慌，使大盤每日下跌8%成為常態。更沒有人會預料到，美聯儲在整個過程中似乎忘記了應該如何應對危機，忘記了央行在危機中一般會采取的行動（盡管可能不管用），忘記了可以通過一些措施提高資金流動性或充當最后貸款人。

如果2008年只涉及次貸和住房問題，我們可能只會經歷一次大的調整。直到年中左右，隨著拋售和減記的惡性循環加劇，噩夢才真正開始。

我也沒有想到，這引出了逆向投資的第二大準則：逆向投資者也會犯錯。逆向投資者知道這一點，也接受這一點。你不必始終正確，只要有60%～70%的成功率，就足以讓你遙遙領先大多數人。正如我在之前的書中寫的，如果你在投資領域里正確率達到70%，你將成為傳奇人物。（盡管那些憤世嫉俗的人們會想盡辦法阻撓新的傳奇人物出現或長存。當然，逆向投資者不會在意個人形象。你可能從我的許多批評者那里讀到過我，但我對自己的形象并不在意。你也沒必要在意。）