五 財務治理指數(shù)

2010年，我們在國內(nèi)首次對中國全部上市公司的財務治理水平進行了測度。2012～2017年又進行了四次測度，本年度是第六次測度。六次測度結果表明，中國上市公司的財務治理仍然不理想，權利配置不合理，內(nèi)控不力，監(jiān)督不嚴，激勵和約束不到位。中國上市公司的財務治理仍需要改進。

財務治理是關于企業(yè)財權配置、財務控制、財務監(jiān)督和財務激勵的一系列正式和非正式制度安排，這些制度安排通過財權配置將各個財務主體緊密聯(lián)系起來，同時通過財務控制、財務監(jiān)督和財務激勵對財務主體形成合理的控制、監(jiān)督和激勵。較高的財務治理質(zhì)量不僅能夠合理配置各財務主體的權責利，有力控制各個財務環(huán)節(jié)，有效監(jiān)督財務行為，還能適當激勵財務主體，是公司正常運行的關鍵保障。

財權配置、財務控制、財務監(jiān)督和財務激勵是財務治理的四個不可分割的部分，是我們借鑒國內(nèi)外已有財務治理研究成果，參照國際先進的財務治理規(guī)范，同時也考慮國內(nèi)既有的相關法律法規(guī)而提出來的。其中，財權配置是指財務決策權在各個財務主體之間的配置和落實，主要的財務主體包括股東（股東大會）、董事會、總經(jīng)理（CEO）、首席財務官（CFO）。當然還有其他利益相關者，如政府、員工、供應商等，但這些利益相關者的財權是可以包含在董事會中的，不過這種“包含”必須有一個前提，那就是董事會是以股東為核心的所有利益相關者的代理人。作為這種代理人，董事會與經(jīng)理層是監(jiān)督與被監(jiān)督的關系，進一步說，董事會是必須獨立于經(jīng)理層的，否則，就容易發(fā)生董事會和經(jīng)理層“同體”現(xiàn)象，其他財務主體的利益將無法得到保證。在董事會治理缺乏獨立性的情況下，即使形式上反映了各財務主體的利益，各財務主體的利益也得不到切實保證。因此，公允的財權配置可以實現(xiàn)公司分權制衡，杜絕獨裁，保障財務活動的合法性和透明度。

財務控制是指財務權力的執(zhí)行過程，具體包括企業(yè)的內(nèi)部控制體系和風險控制體系。健全的財務控制能夠從程序上保證財務信息生成的合法、合規(guī)，提高財務信息的真實性和準確性，從而保證財務主體決策的科學性和可行性。2001年和2002年，美國安然和世界通訊兩家公司爆發(fā)財務丑聞，促成了《薩班斯-奧克斯利法案》（Sarbanes-Oxley Act）的出臺。該法案的核心就是強化財務控制，包括三個方面：一是建立公眾公司會計監(jiān)察委員會，對會計師事務所提供的上市審計服務進行監(jiān)管；二是對上市公司高管人員造假予以重罰；三是在美上市企業(yè)必須建立內(nèi)部控制體系。這被認為是美國自20世紀30年代經(jīng)濟大蕭條以來涉及范圍最廣、處罰措施最嚴厲、影響力最大的上市公司法案。該法案的全稱是《公眾公司會計改革投資者保護法案》。不難看出，財務控制在投資者權益保護中具有重要作用。

財務監(jiān)督是指對財務權力執(zhí)行的監(jiān)督。這種監(jiān)督需要相應的機制設計，包括企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機制和外部監(jiān)督機制。內(nèi)部監(jiān)督主要來自董事會，尤其是其中的審計委員會；外部監(jiān)督主要來自外部審計機構和政府監(jiān)管部門，當然也包括廣大投資者，甚至包括公眾。監(jiān)督機制要有效發(fā)揮作用，有賴于信息的公開、全面和真實，有賴于董事會的獨立性，有賴于外部審計機構的中立性，更有賴于政府監(jiān)管部門的立法和執(zhí)法的公信力。

財務激勵是指對財務主體投入的回報，這種投入既包括資金資本的投入（如股東的資金投入），也包括人力資本的投入（如企業(yè)高管和員工的人力投入）。有投入就必須有相應的權力和利益，前者即財務權力，后者即財務激勵。財務激勵是財務治理的驅動器，適當?shù)呢攧占钅軌蛴行Ъぐl(fā)企業(yè)各利益主體的工作熱情和積極性，降低經(jīng)營者的道德風險。在財務激勵中，核心是股東利益，如果股東合理的回報得不到保證，將會影響股東投資的信心，進而影響資本市場的穩(wěn)定。

以上四個方面中，財權配置是財務治理的核心和基礎，合理的、有效的財權配置能夠協(xié)調(diào)各個利益相關者的利益，從而有利于形成合力；財務控制和財務監(jiān)督是手段，前者重在財權執(zhí)行，后者重在對財權執(zhí)行的監(jiān)督；財務激勵是財權執(zhí)行的結果，財權最終要落實在利益方面，沒有財務激勵，各財務主體就不可能形成合力。財務治理的四個維度不是獨立發(fā)揮作用的，它們共同構成了財務治理系統(tǒng)，只有系統(tǒng)性發(fā)揮作用，才能保證企業(yè)的健康和可持續(xù)發(fā)展。

那么，如何評價財務治理水平？

基于我們提出的財務治理的四個方面（或維度），即財權配置、財務控制、財務監(jiān)督和財務激勵，我們設計了既具有科學性和客觀性，又具有可操作性和穩(wěn)定性的指標體系。由于借鑒了國際先進的財務治理規(guī)范，因此，如此確定的指標體系和評價結果接近國際標準，高于國內(nèi)既有法律和政策規(guī)定。

財權配置維度主要從關聯(lián)交易是否提交（臨時）股東大會討論通過，獨立董事薪酬和高管股票期權是否通過（臨時）股東大會，兩權分離度，董事會是否提出清晰的財務目標，內(nèi)部董事與外部董事是否有明確的溝通交流制度，獨立董事比例，獨立董事中是否有財務或會計方面的專家，董事長和總經(jīng)理是否兩職分離，CFO是否具有高級職稱或相關資格認證等方面來衡量各財務主體的權利是否得到合理配置，以此評價財權配置的有效性。需要注意的是，如果財權配置過于形式化，盡管表面上看各個財務主體都可以在財權配置中找到自己的“位置”，但這并不能保證財權配置的有效性。

財務控制維度主要從董事會或股東大會是否定期評估內(nèi)部控制，各專門委員會是否在內(nèi)部控制中起作用，董事會或股東大會是否披露具體內(nèi)部控制措施，風險控制委員會設置情況如何，公司財務彈性，公司對外部資金依賴程度，是否披露可預見的財務風險因素，是否ST公司等方面來衡量企業(yè)內(nèi)部控制體系和風險控制體系的健全程度，以此評價財務主體決策的科學性、可行性和抗風險性。

財務監(jiān)督維度主要從審計委員會設置，外部審計是否出具標準無保留意見，公司網(wǎng)站是否披露當年和過去連續(xù)三年財務報告，是否披露公司發(fā)展前景的相關信息，是否披露關聯(lián)方交易狀況，是否對會計政策的變化做出解釋，公司是否因違規(guī)而被監(jiān)管部門公開批評、譴責或行政處罰等方面來衡量企業(yè)內(nèi)外部監(jiān)督機制的到位情況，以此評價內(nèi)外部監(jiān)督機制的效果。

財務激勵維度主要從現(xiàn)金分紅，股票股利分配，高管薪酬支付的合理性，薪酬委員會設置情況，公司是否采用股票期權激勵政策，員工報酬增長率是否不低于公司營業(yè)收入增長率等方面來衡量各財務主體的收益保障情況，以此評價財務主體的動力。

評價財務治理的目的是希望對中國已上市公司和計劃上市公司的財務治理發(fā)揮導向作用，促使中國公司按照國際標準，尊重各財務主體的權益，實現(xiàn)中國公司財務運作的規(guī)范化，從而降低財務風險，提高抗風險能力。具體包括以下幾個方面：①有助于投資者進行理性投資，塑造投資者長期投資的信心，可使投資者尤其是中小投資者認識到公司的潛在風險和價值，從而有效規(guī)避投資風險，發(fā)現(xiàn)有長期價值的投資對象，提升投資收益——由于中國目前中小投資者權益受到大股東和經(jīng)營者的侵害比較普遍，因此，財務治理對于中國中小投資者權益保護，具有特殊的意義；②有助于監(jiān)管者進行針對性監(jiān)管，嚴防財務欺詐，可以幫助政府監(jiān)管機構了解公司財務運作的規(guī)范化程度，尤其是能夠洞悉國家有關財務運作的法律法規(guī)的落實情況，從而使政府監(jiān)管更加有的放矢，并促使政府通過經(jīng)濟和法律手段對公司的財務運作施以規(guī)范化引導；③有助于企業(yè)及時發(fā)現(xiàn)潛在風險，防患于未然，可使公司了解自身財務治理中存在的問題，督促公司不斷提高財務治理水平，不僅有助于發(fā)現(xiàn)本公司與其他公司財務治理的差距，也有助于發(fā)現(xiàn)本公司財務治理與國際水平的差距，從而及時彌補不足和缺陷，從而保證投資者的投資信心，獲得更多的融資機會；④有助于資本市場反映公司真實信息，實現(xiàn)資本市場有序運行，可以發(fā)現(xiàn)信息失真——信息失真會加大投資者投資的財務風險，從而導致投資者轉移投資方向，因此，財務治理評價能夠引導公司披露真實信息，進而促使資本市場的股票價格反映公司真實績效，股票價格和公司真實績效的吻合是資本市場成熟的重要標志，也是防止股市動蕩甚至“股災”的重要因素；⑤有助于大數(shù)據(jù)平臺建設，深化財務治理理論研究和實證分析——近些年國內(nèi)財務治理研究總體落后于公司治理其他方面的研究，一個重要原因是缺乏財務治理的大數(shù)據(jù)支持，財務治理評價賴以支撐的數(shù)據(jù)庫提供了深化財務治理理論研究和實證分析的平臺，而且基于大數(shù)據(jù)的財務治理研究更加符合現(xiàn)實。