對(duì)中國(guó)的參考意義

回顧法蘭克福證券交易所各個(gè)階段的演進(jìn)歷程，我們發(fā)現(xiàn)諸多場(chǎng)景與中國(guó)相似。“服務(wù)于商貿(mào)活動(dòng)和居民福祉”、“交易所必須與國(guó)家最高利益保持一致”、“共同富裕”等標(biāo)簽出現(xiàn)在法蘭克福證券交易所的發(fā)展歷史上，這是顯著區(qū)別于英美模式的第三條金融之路。德國(guó)人對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融市場(chǎng)有自己的理解，并不追隨英美模式，而金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也是德國(guó)在各個(gè)時(shí)期一直堅(jiān)持的準(zhǔn)則。

《偉大的博弈》生動(dòng)地講述了在華爾街發(fā)生的大量的爾虞我詐的驚險(xiǎn)故事。這本書(shū)表明，一部金融史也是一部金融投機(jī)史和金融危機(jī)史，投機(jī)和博弈的結(jié)果卻是華爾街金融帝國(guó)的誕生。締造這個(gè)金融帝國(guó)的成本如此之高，過(guò)程如此艱辛，是否還存在其他路徑？這個(gè)金融帝國(guó)是偉大博弈的結(jié)果嗎？還是說(shuō)，不管美國(guó)采取哪種金融制度，只要美國(guó)成為超級(jí)大國(guó)，華爾街就自動(dòng)升級(jí)為金融帝國(guó)？或者除了英美的自由金融模式，是否還有其他摩擦更小、成本更低、危機(jī)更少的路徑？

德國(guó)在發(fā)展金融市場(chǎng)過(guò)程中，一直以懷疑的眼光看待英國(guó)金融模式。作為金融落后的國(guó)家，它難免會(huì)產(chǎn)生學(xué)習(xí)金融強(qiáng)國(guó)的沖動(dòng)。德國(guó)內(nèi)部也一直存在兩派的博弈：一派主張借鑒英國(guó)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，另一派主張從德國(guó)實(shí)際出發(fā)。為數(shù)不多的自由主義占上風(fēng)的時(shí)期，都以一場(chǎng)大型危機(jī)收?qǐng)觯缓笫歉拘缘闹贫日{(diào)整。最典型的案例是德意志統(tǒng)一之后的超級(jí)大牛市和緊接而來(lái)的大熊市。這次危機(jī)引發(fā)了一輪資本市場(chǎng)大討論，深刻改變了德國(guó)金融制度的走向。當(dāng)前，中國(guó)堅(jiān)定地推行中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)建設(shè)，德國(guó)在這個(gè)領(lǐng)域的歷史經(jīng)驗(yàn)或許可供借鑒。

與英美模式相比，德國(guó)模式更值得中國(guó)參考借鑒。英美模式崇尚自由博弈，多數(shù)時(shí)間推行金融自由化。倫敦證券交易所的起源更像是一種創(chuàng)業(yè)過(guò)程，經(jīng)紀(jì)人或者交易所盡量避免被監(jiān)管。經(jīng)紀(jì)人設(shè)立交易所、控制交易所的主要目的是賺錢(qián)。18世紀(jì)和19世紀(jì)，英美的自由金融市場(chǎng)投機(jī)盛行，各類(lèi)金融危機(jī)頻發(fā)。德國(guó)模式卻與之相反。德意志地區(qū)的交易所從起源之初就存在監(jiān)管機(jī)構(gòu)，目的是促進(jìn)當(dāng)?shù)刭Q(mào)易繁榮和提高居民福祉，這種公共利益導(dǎo)向的思維一直貫穿各個(gè)歷史時(shí)期，并且不因政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而變化。德意志地區(qū)的商人甚至主動(dòng)依靠監(jiān)管機(jī)構(gòu)維持交易秩序，為市場(chǎng)提供公共產(chǎn)品。“以公共利益為導(dǎo)向”是德意志地區(qū)的交易所發(fā)展演化的共同特點(diǎn)。為了限制競(jìng)爭(zhēng)，德意志地區(qū)甚至規(guī)定每個(gè)城市只能存在一個(gè)交易所。