本書結(jié)構(gòu)和組織方式
本書以交易所發(fā)展為主線,將其劃分成三個(gè)歷史時(shí)期,分別是:16世紀(jì)末至18世紀(jì)中葉,集市演變?yōu)榻灰姿?8世紀(jì)下半葉至1914年,債券、股票和衍生品被引入德意志地區(qū),以及法蘭克福和柏林先后成為金融中心;1914年至今,交易所經(jīng)歷戰(zhàn)爭、重建以及全球化擴(kuò)張。
第一部分涉及16世紀(jì)末至18世紀(jì)中葉,講述法蘭克福集市演變?yōu)榻灰姿倪^程。法蘭克福向金融中心演變與集市發(fā)展息息相關(guān),而法蘭克福成為德意志地區(qū)領(lǐng)先的集市在很大程度上為其成為金融中心奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。這一部分分析法蘭克福集市演變成交易所的重要推動(dòng)力,描述法蘭克福交易所的誕生過程,以及剖析交易所誕生之初攜帶的重要基因,這些基因?qū)⒇灤┙灰姿l(fā)展的各個(gè)階段。除了法蘭克福,德意志其他城市,如紐倫堡、漢堡和科隆也誕生了交易所。早期交易所的日常管理和運(yùn)營也值得關(guān)注。在歐洲層面,從布魯日、安特衛(wèi)普、阿姆斯特丹到倫敦,交易所開始紛紛演變。此外,德意志地區(qū)最早的私人銀行(商人銀行)的產(chǎn)生和發(fā)展也值得探討。
第二部分涵蓋18世紀(jì)下半葉至1914年,回顧債券、股票和衍生品被引入法蘭克福以及柏林超過法蘭克福成為金融中心的歷史。這個(gè)時(shí)期,德意志地區(qū)交易所的演進(jìn)模式與倫敦的交易所走向不同方向。法蘭克福產(chǎn)生了明確的交易所運(yùn)營商以及公法特性的交易所,倫敦的經(jīng)紀(jì)人則設(shè)立、擁有和控制交易所,交易所向著封閉式會(huì)員制交易所演進(jìn)。19世紀(jì)上半葉,法蘭克福商會(huì)成為交易所運(yùn)營商,法蘭克福證券交易所作為獨(dú)立的法律實(shí)體也于1851年登上歷史舞臺(tái),不過直到德國頒布《交易所法》才明確區(qū)分交易所、交易所運(yùn)營商和監(jiān)管機(jī)構(gòu)。債券給法蘭克福帶來質(zhì)的變化,促使法蘭克福成為與倫敦齊名的歐洲債券市場。法蘭克福卻沒有抓住股票市場發(fā)展機(jī)會(huì),將機(jī)會(huì)拱手讓給柏林,因此,19世紀(jì)下半葉,柏林超過法蘭克福成為新的金融中心。鐵路公司、股份制銀行以及資本市場的發(fā)展或許可以回答為何德國能夠快速工業(yè)化以及擁有調(diào)動(dòng)金融資源的能力。1873年,德國經(jīng)歷了一次金融危機(jī)。德國多次被全球金融危機(jī)波及,但自身爆發(fā)的危機(jī)屈指可數(shù)。始于1873年的熊市或許是德國歷史上唯一一次與政治和戰(zhàn)爭無關(guān)的純粹金融危機(jī)。隨之而來的資本市場大討論深刻地影響了德國金融制度的未來走向。歷史在這里拐了一個(gè)彎。德國強(qiáng)化了公法特性的交易所,也通過《交易所法》為資本市場監(jiān)管制度打下基礎(chǔ),這部法律甚至被后來美國頒布的《證券交易法》(1934年)參考。這部法律限制衍生品交易,導(dǎo)致全球領(lǐng)先的德國金融衍生品市場從此開始走下坡路。
第三部分研究1914年之后德國各個(gè)傳統(tǒng)的交易所走向現(xiàn)代的過程,其中包括兩次世界大戰(zhàn)期間的交易所,戰(zhàn)后資本市場重建的過程,20世紀(jì)80年代末的金融全球化,以及德意志交易所改革。戰(zhàn)爭和重建是德國各交易所的特殊經(jīng)歷。20世紀(jì)80年代末,全球化和電子化引發(fā)了交易所之間的直接競爭。深深的危機(jī)感籠罩著德國金融界。面對(duì)金融全球化和歐盟統(tǒng)一金融市場,所有人都預(yù)感到一場激烈的競爭即將到來,而德國公法特性的交易所根本不適應(yīng)這種強(qiáng)度的市場競爭。在這個(gè)特殊時(shí)期,德國監(jiān)管機(jī)構(gòu)和各大銀行快速行動(dòng)起來,以令人驚訝的速度完成了一系列難度極大的改革,鑄造出德意志交易所,一個(gè)足以抗衡倫敦和紐約的強(qiáng)大交易所。德意志交易所的子公司橫掃歐洲各國的衍生品交易所,接連贏得兩次重要的金融定價(jià)權(quán)之爭,然后兵鋒直指芝加哥,最后在芝加哥雙雄的阻擊之下德國人敗下陣來。20世紀(jì)末,德國率先完成了國內(nèi)的交易所整合,然后掀起了全球交易所并購的腥風(fēng)血雨。
本書試圖講述各個(gè)時(shí)期法蘭克福證券交易所或德意志交易所的發(fā)展歷史,盡量還原當(dāng)時(shí)的場景,以呈現(xiàn)交易所以及與此相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)的演進(jìn)過程,比如私人銀行、股份制銀行的演化,并解答前文提到的問題。
[1] 參考Oppenheimer(1938)。這本書的序言提到,作者試圖找到一條可行的經(jīng)濟(jì)發(fā)展之路,既區(qū)別于資本帝國主義,又區(qū)別于強(qiáng)制性的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)。第三條經(jīng)濟(jì)發(fā)展之路的論述也參見Erhard(1964),這是艾哈德紀(jì)念恩師奧本海默誕辰100周年的講話內(nèi)容。
[2] 交易所誕生之初只是一個(gè)地理代稱,即商人們聚會(huì)的地方。16世紀(jì)和17世紀(jì),法蘭克福交易所并不是一個(gè)專有名詞,而指“法蘭克福的交易所”。法蘭克福證券交易所直到19世紀(jì)才正式產(chǎn)生,并逐漸演化成一個(gè)法律層面上的專門機(jī)構(gòu)。
[3] 本書采用不同的法蘭克福交易所名稱。比如,1800年之前的交易所通常稱為法蘭克福交易所,1800年之后的交易所稱為法蘭克福證券交易所。至于原因,18世紀(jì)下半葉,法蘭克福才產(chǎn)生股票,即標(biāo)準(zhǔn)化的證券。19世紀(jì),法蘭克福才使用證券交易所的稱呼。德意志衍生品交易所成立于1989年,德意志交易所成立于1992年。本書第十三章將詳述這些交易所之間的關(guān)系。
[4] 此排名根據(jù)英國智庫Z/Yen集團(tuán)發(fā)布的第29期全球金融中心指數(shù)得出。
[5] 2016—2020年,筆者參與中歐國際交易所工作時(shí),曾詢問諸多德國私人銀行、交易所的專家和其他金融從業(yè)人士,發(fā)現(xiàn)他們對(duì)此問題的回答都不盡相同。
[6] 參考Schumpeter(1954),也可參考Baskin and Miranti(1997)。
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