序

“當實際情況發生變化時，我就會改變主意。這位先生，您會怎么做？”（這句話通常被認為是凱恩斯說的，但并沒有確鑿證據表明他真的說過這句話。）從20世紀80年代中期開始，實際利率穩步下降，這一事實變化觸發了我的寫作動機。隨著時間推移，我發現這是一個本質變化，它很可能還會持續下去，盡管會有起伏（我將在書中再討論這些問題）。這種變化迫使我們重新思考財政和貨幣政策的作用。

本書重點探討低利率對財政政策的影響，回顧相關理論和實證，尤其探討了低利率對當今發達經濟體政策的實際影響。^[1]

本書的目標讀者主要是政策制定者和相關從業人員，他們必須在未來幾年學會如何在未知領域中前行。這些都是我想要，也需要說服的人。討論財政政策最大的挑戰是人們普遍談“債”色變，認為公共債務非常糟糕的觀念如同宗教信仰般無法撼動。你可否從本書開始，嘗試采取更全面、更客觀的態度？不是要依賴債務，而是懂得何時以及如何使用債務。

這本書與其說是專著，不如說是隨筆。對于許多問題，我仍然沒有完整的答案，有些問題甚至不確定是否有正確解。書中的討論涵蓋了一系列復雜且尚未得到解決的宏觀經濟問題，比如：經濟的動態低效率問題，股票溢價的原因，量化寬松政策的實施（或不實施），國際資本流動“驟停”對投資帶來的沖擊，以及貨幣乘數決定了貨幣供給擴張能力的大小。我試圖找出不確定或有分歧的地方，試圖在書中用簡潔的文字答疑解惑，在專欄中做更精確的分析。一些讀者可能會覺得這樣的處理方式太復雜，而另一些讀者又會覺得過于簡潔。順其自然吧。

2022年6月，我在閱讀校樣時補充了最后一句話。其實，在2021年年底我已經完成了本書的寫作。從那以后，通脹加劇，各國央行都在提高名義利率，但實際利率仍然處于極低水平，未來還會進一步上升。正如讀者將會在書中看到的，我在很大程度上已經預見了這些變化，并解釋了為什么我認為它們可能只會導致利率暫時上升，之后實際利率又會回落到較低水平。我始終堅持我的觀點。

在此我需要感謝非常多的人。

第一，必須感謝我多年來在財政政策問題上的合作者：喬瓦尼·戴爾·阿里西亞、魯迪·多恩布什、斯坦利·費舍爾、賈森·弗曼、弗朗西斯科·賈瓦齊、阿爾瓦羅·萊安德羅、丹尼爾·利、羅伯托·佩羅蒂、讓·皮薩尼—費里、阿文德·薩布拉馬尼安、田代武、安赫爾·烏比德和杰羅明·策特爾邁爾。特別感謝勞倫斯·薩默斯，近50年來的討論令我受益匪淺。

第二，感謝許多人對本書初稿提出意見和建議：西爾維婭·阿德格納、阿涅斯·貝納西-克雷、洛倫佐·比尼-斯馬吉、約翰·科克倫、彼得·戴蒙德、卡洛·法韋羅、喬·蓋格農、奧利維耶·卡尼爾、維托爾·加斯帕、何塞·德·格雷戈里奧、馬丁·赫威格、帕特里克·霍諾漢、格哈德·伊寧、巴斯·雅各布斯、勞倫斯·科特利科夫、阿爾溫德·克里斯納姆塞、保羅·克魯格曼、格里高利·曼昆、菲利普·馬丁、阿蒂夫·邁恩、中村惠美、莫里·奧布斯特菲爾德、羅伯托·佩羅蒂、讓·皮薩尼-費里、亞當·波森、吉姆·波特巴、澤維爾·拉戈特、克勞斯·雷格林、里卡多·雷斯、李昌鏞、安東尼奧·斯普里姆伯格、科恩·圖林斯、保羅·塔克、安吉爾·烏比德、安妮特·維辛—約根森、艾蒂安·瓦斯默、克里斯蒂安·馮·維茨扎克、雅各布·馮·維茨扎克、伊萬·沃寧和查爾斯·韋普洛茲。特別感謝戴維·威爾科克斯，他逐字逐句閱讀手稿，使本書更加完善。

第三，我要感謝美國彼得森國際經濟研究所（Peterson Institute for International Economics，PIIE）的許多同事，他們自愿加入本書的讀書會。除了前面已經提到的人，讀書會還包括雅各布·柯克加德和馬迪·薩爾森巴耶夫，來自美國國會預算辦公室（Congressional Budget Office，CBO）的邁克爾·法爾肯海姆、林景默和約翰·塞利斯基，以及來自國際貨幣基金組織（International Monetary Fund，IMF）的拉斐爾·埃斯皮諾薩和丹尼爾·利。我還要感謝為美國麻省理工學院出版社審閱本書的兩位匿名審稿人。

第四，我想感謝在美國麻省理工學院出版社開源平臺上對本書初稿提出寶貴意見的人們，其中包括維韋克·阿羅拉、邁克爾·本-加德、約翰內斯·布魯姆、弗朗西斯科·弗蘭科、埃戈爾·戈爾諾斯泰、堀口雄介、理查德·卡茲、邁克爾·凱利、加洛·努諾、加布里埃爾·帕特森、阿塔納斯·佩納科夫、杰邁瑪·佩佩爾·斯雷布尼、約翰·奎金、拉爾斯·斯文森、吉安·瑪麗亞·托馬特、查爾斯-亨利·韋穆勒和斯塔夫羅斯·澤尼奧斯。我非常感謝美國麻省理工學院出版社能夠提供這樣一個免費的開源平臺，它提高了本書的早期知名度，有助于促進當下的討論和政策決策，平臺上的許多評論還指出了我未曾意識到的錯誤，使它們能夠在本書正式出版前得到及時糾正。

第五，我要感謝本項目和早期相關項目中出色的研究助理團隊的成員：貢薩洛·胡爾塔斯、邁克爾·基斯特、朱利安·梅爾和托馬斯·佩利特。

第六，感謝亞當·波森和美國彼得森國際經濟研究所為我提供了良好的工作環境。

最后，感謝諾艾爾，她又一次支持我沉浸在寫作的世界，讓我心無旁騖，無須分心處理其他事務。

像往常一樣，書中的所有錯誤都由我本人承擔。所有的未竟之事也將成為我未來的研究課題。

奧利維爾·布蘭查德
華盛頓哥倫比亞特區
2022年6月

[1] 將這些結論轉化為新興市場和發展中經濟體中的理論是很重要的，這需要廣泛的探討，我決定不在本書中探討這些。關于發達經濟體和新興市場在這方面的共同點和差異，參見Blanchard, Felman, and Subramanian 2021。