1.1.1 研究背景

2004年2月，赤子之心與深國投聯合推出了一款名為深國投·赤子之心（中國）集合資金信托計劃的金融產品。該產品通過信托公司+保管銀行+私募公司這種全新的模式使私募基金公司的身份得以陽光化，該產品的上市也標志著私募時代的到來。

雖然有了陽光化的身份，但私募基金的發展之路并不是一帆風順的。由于陽光私募基金的法律主體地位比較模糊，各種隱性風險使投資者望而卻步。高額的報酬提取比率及A股市場長熊短牛的市場特征都使陽光私募基金在初期發展得非常緩慢。2007年是私募基金發展史上具有里程碑意義的一年，市場持續上漲讓私募行業得到了迅速擴張的歷史時機，各私募機構抓住難得的機遇，不斷擴大公司規模。但隨后由于全球金融風暴的到來，市場進入持續下跌之中，私募基金在管理資金規模和產品數量增長方面均受到影響，發展再次陷入停滯階段。

2009年，銀監會印發了《信托公司證券投資信托業務操作指引》。該文件首次規范了證券類信托產品，同時也意味著在監管層面私募模式獲得了認可。私募基金借助信托公司發行，經過監管機構備案，資金實行第三方銀行托管，有定期業績報告，同時借助信托公司的平臺發行，能夠保證私募投資者的資金安全，這使它較之于一般陽光私募基金更加具有規范性和透明性。

2012年至2015年中國證券投資基金業協會、證監會等機構先后通過《證券投資基金法》《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》《私募投資基金監督管理暫行辦法》《私募投資基金管理人內部控制指引》《私募投資基金信息披露管理辦法》《私募投資基金募集行為管理辦法》《關于進一步規范私募基金管理人登記若干事項的公告》等法律、制度、公告等，確立私募基金的合法地位，這極大促進了私募基金行業健康、有序發展。

中國證券投資基金業協會數據顯示，截至2021年12月末，已登記私募基金管理人24610家，環比增長0.2%；管理基金數量124117只，環比增長28.2%；管理基金規模19.76萬億元，環比增長16.5%。短短數十年時間，私募基金產品從2007年的2767只，增加到了2021年的124117只，年均復合增長率達到30%，顯示私募基金行業發展迅速，如圖1-1所示。

私募基金按照投資的市場方向可以分為證券類私募、股權類私募和其他類私募。本書所研究的私募基金特指私募證券類投資基金（以下簡稱私募基金），主要指通過向特定對象非公開募集資金，由專門的投資機構管理，主要投資于證券二級市場，采取靈活的投資策略和激勵機制，以獲取收益的投資工具。截至2021年12月末，已登記的機構類型為私募證券投資基金的私募基金管理人9069家，管理正在運作的基金76839只，管理基金規模6.12萬億元，如表1-1所示。

圖1-1 2007—2021年私募產品數量和同比增速變化情況

表1-1 2020—2021年私募基金備案情況

私募基金行業的快速發展也伴隨著諸多問題的出現，私募投資機構數量眾多，基金產品同質化問題嚴重，缺乏統一的評價標準，難以辨別私募產品優劣，容易出現魚龍混雜的局面，也導致監管部門無法進行針對性的有效管理。鑒于上述背景，對于私募基金的評價越來越受到理論界和實務界的廣泛關注，而評價的核心就是私募基金產品的業績。具體而言，管理層需要選擇表現出色的私募基金管理人，批準其繼續發行新的私募基金；私募基金公司也需要對私募基金的市場表現和私募基金經理人的能力進行評價，以確定私募基金經理人的選聘和薪酬等。機構投資者既要在直接入市或通過私募基金間接入市之間進行權衡，還要在眾多私募基金管理人和私募基金產品中進行選擇。對于私募基金投資者而言，在進行私募基金產品選擇時往往比較偏重于收益情況，對投資過程中可能產生的風險并不了解，而針對私募基金產品業績的評價能夠幫助投資者做出科學的判斷。這些問題的解決最終都有賴于一套科學、有效的私募業績評價體系的建立。

目前私募基金的業績評價體系還很不健全，在國外評級機構中影響較大的是晨星公司和標普Micropal公司，兩家公司均已形成各自的基金業績評級體系。國內評級機構中華泰證券也開始探索建立一套私募基金業績評級體系，并定期向市場發布評級報告。但是，不同公司所構建的評估體系在關注點上有所不同，如有的評估體系側重于評估基金的風險管控能力，有的更關注基金的收益能力，因此經常出現這樣的現象：同一只基金在不同企業發布的評估結論中處于不同的等級序列。同時，企業對外所展示的評估體系沒有實現數據化、模型化，因此不能看到其評估體系的內部機理，無法對其進行科學性考量，最終影響到對普適性的評價。

而理論界也只是對評價指標的選取、評價體系的構建進行了一些初步嘗試。實際上，不僅是私募基金行業，整個基金業對于基金業績評價也未能形成一套較為統一的、被普遍認可的、完善的評價體系。業績評價體系的不足最終會制約行業的發展，因此建立起一套科學、全面的業績評估體系已成為理論界和實務界的共同呼喚。