第一章 價值為綱：追求企業(yè)的長期有效增長

第一節(jié) 企業(yè)以創(chuàng)造價值為中心

企業(yè)的經(jīng)營過程是一個組織資源、創(chuàng)造價值并對價值進行評估和分配的過程。企業(yè)財務(wù)管理的主要目標是追求企業(yè)價值最大化。企業(yè)經(jīng)營者在決定企業(yè)的各項經(jīng)營決策是否可行時，必須以這些決策是否有利于增加企業(yè)價值為衡量標準。

那么，什么是“企業(yè)價值”？

很多人會將“利潤”與“企業(yè)價值”混為一談，其實二者有著本質(zhì)的區(qū)別。利潤是企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值中所創(chuàng)造價值中的一部分。企業(yè)價值也不是指企業(yè)賬面資產(chǎn)的總價值，由于企業(yè)商譽的存在，通常企業(yè)的實際市場價值遠遠超過賬面資產(chǎn)的價值。“企業(yè)價值”是指企業(yè)本身的價值，是企業(yè)有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價值的市場評價。

企業(yè)對企業(yè)價值的追求通常有以下三種。

第一種是股東價值最大化。該價值主張企業(yè)經(jīng)營以最大化股東利益為最終目標，以此來保護股東的權(quán)益。20世紀90年代初，全球著名管理咨詢和資本顧問公司思騰思特（Stern Stewart）咨詢公司提出的經(jīng)濟增加值（Economic Value Added，簡稱EVA）評價系統(tǒng)，就是以“股東價值最大化理論”為基礎(chǔ)。

第二種是企業(yè)價值最大化。企業(yè)價值最大化又稱“企業(yè)市場價值最大化”，主張企業(yè)經(jīng)營以企業(yè)市場價值最大化為最終目標。“企業(yè)市場價值”是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值，主要表現(xiàn)為企業(yè)未來的收益，以及根據(jù)與這些收益相對應(yīng)的風險報酬率作為貼現(xiàn)率計算的現(xiàn)值，即未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值。

第三種是利益相關(guān)者。該價值主張企業(yè)經(jīng)營除了要考慮股東的利益，還要考慮其他利益相關(guān)者的利益。企業(yè)可以通過設(shè)置相應(yīng)的評價指標來反映各方利益相關(guān)者的利益保障程度。從財務(wù)管理的角度來看，企業(yè)價值有多種不同的表現(xiàn)形式，如賬面價值、市場價值、評估價值、清算價值和拍賣價值等。延伸到管理學領(lǐng)域，企業(yè)價值可定義為企業(yè)遵循價值規(guī)律，通過以價值為核心的管理，使所有企業(yè)利益相關(guān)者（包括股東、債權(quán)人、管理者、普通員工和政府等）均能獲得滿意回報。顯然，企業(yè)的價值越高，企業(yè)給予利益相關(guān)者回報的能力就越高。

對于上述三種價值追求，企業(yè)應(yīng)該選擇哪一種？我們先來看看華為是如何選擇的。

華為是世界500強企業(yè)中唯一沒有上市的企業(yè)。華為的董事會明確企業(yè)價值不以股東利益最大化為目標，也不以利益相關(guān)者（包括員工、政府和供應(yīng)商等）的利益最大化為目標，而是以客戶利益為核心。

華為定義“長期有效增長：短期看財務(wù)指標；中期看財務(wù)指標背后的能力提升；長期看格局，以及商業(yè)生態(tài)環(huán)境的健康、產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展等。商業(yè)成功永遠是我們生命全流程應(yīng)研究的問題。管理要權(quán)衡的基本問題是現(xiàn)在和未來、短期和長期。”[1]

任正非對企業(yè)價值的評價可謂鞭辟入里，一針見血。那么，如何理解這段話呢？

短期看財務(wù)指標。財務(wù)指標主要體現(xiàn)在企業(yè)財務(wù)三張表，即資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表。這三張表上的數(shù)據(jù)最直觀地展示了企業(yè)價值。通過這三張表，企業(yè)經(jīng)營者能夠從多個維度看出企業(yè)經(jīng)營狀況的好與壞。

資產(chǎn)負債表反映了企業(yè)所掌握的經(jīng)濟資源、承擔的債務(wù)以及償債能力，體現(xiàn)出企業(yè)所有者享有的權(quán)益和企業(yè)經(jīng)營模式特點。利潤表反映了企業(yè)的盈利狀況、利潤構(gòu)成、稅金繳納情況，能預(yù)測企業(yè)未來的發(fā)展趨勢。現(xiàn)金流量表體現(xiàn)出企業(yè)資產(chǎn)的流動性，反映了企業(yè)營業(yè)現(xiàn)金及盈余產(chǎn)生能力、外源融資能力和投資變現(xiàn)能力，是企業(yè)生存的血液。如果企業(yè)和業(yè)務(wù)單元經(jīng)營狀況良好，那么資產(chǎn)、營收、利潤、現(xiàn)金等財務(wù)指標表現(xiàn)也會相對良好且平衡。

華為每年以中長期財務(wù)規(guī)劃（Strategic Plan，簡稱SP）和當年商業(yè)計劃（Business Plan，簡稱BP）作為驅(qū)動經(jīng)營的“主輪”，這些都是以財務(wù)指標為基礎(chǔ)的。各業(yè)務(wù)單元的經(jīng)營成果如何，財務(wù)指標能給出最直接的證明。華為強調(diào)“深淘灘，低作堰”，雖重視財務(wù)利潤，但不追求利潤最大化，不看重短期利潤，而是將大量的盈利用于增強未來的投入，通過不斷降低內(nèi)部運營成本，讓利給客戶和供應(yīng)商，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

中期看財務(wù)指標背后的能力提升。在優(yōu)秀的財務(wù)指標背后，企業(yè)必然擁有某些優(yōu)秀的能力。如果一家企業(yè)增長速度一直很快，那么背后一定有強大的銷售團隊或者出色的產(chǎn)品做支撐。企業(yè)的財務(wù)指標能否持續(xù)良好，取決于企業(yè)的某幾項核心能力能否持續(xù)超越他人，從而持續(xù)獲得競爭優(yōu)勢。

華為面向中長期發(fā)展的最重要的能力是研發(fā)能力。《華為基本法》規(guī)定了華為每年的研發(fā)投入占收入規(guī)模的比重不能低于10%。2013年，華為的研發(fā)投入占收入規(guī)模的比重為13.2%。2022年，華為的研發(fā)投入達到1615億元，研發(fā)費用率達到25.1%，創(chuàng)造了歷史最高水平。對于華為這樣的高科技企業(yè)而言，持續(xù)不斷的研發(fā)投入提升了企業(yè)強大的研發(fā)能力，這是華為財報背后巨大的無形資產(chǎn)，也是華為保持源源不斷的創(chuàng)造價值能力的重要原因之一。

長期看格局，以及商業(yè)生態(tài)環(huán)境的健康、產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展等。首先，企業(yè)經(jīng)營者要選擇具有廣闊前景和巨大市場空間的產(chǎn)業(yè)和賽道。百億級、千億級和萬億級的市場空間所對應(yīng)的賽道是不一樣的。如果企業(yè)經(jīng)營者想把企業(yè)做成千億市值的規(guī)模，就不能選擇百億級市場空間的賽道。企業(yè)經(jīng)營者一旦選定賽道，就要在戰(zhàn)略上敢于投入，不斷創(chuàng)新，構(gòu)筑面向未來的技術(shù)優(yōu)勢，提升企業(yè)競爭力。企業(yè)要想保持長期且有效增長，就要構(gòu)筑最優(yōu)的商業(yè)模式，為客戶提供最優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品、最好的服務(wù)，以此贏得客戶的信任。

其次，企業(yè)經(jīng)營者要看企業(yè)的經(jīng)營結(jié)果是否健康、穩(wěn)健，是否能支撐起企業(yè)的長期生存和發(fā)展。為此，企業(yè)經(jīng)營者要關(guān)注長期與短期、擴張與控制、效益與效率的均衡。企業(yè)規(guī)模增長必須是正向的利潤、正向的現(xiàn)金流、正向的人效。企業(yè)要和利益相關(guān)者（包括股東、客戶、供應(yīng)商和合作伙伴等）形成和諧的生態(tài)，建立合理的利益分享機制，通過開放、合作、共贏的方式，構(gòu)筑有利于企業(yè)發(fā)展的長期環(huán)境。

總結(jié)一下，企業(yè)對企業(yè)價值應(yīng)該追求長期有效增長——“短期看財務(wù)指標”是為了企業(yè)當期的生存；“中期看財務(wù)指標背后的能力提升”是為了著眼于企業(yè)未來的發(fā)展；“長期看格局，以及商業(yè)生態(tài)環(huán)境的健康、產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展等”是為了企業(yè)長久發(fā)展，持續(xù)經(jīng)營。企業(yè)在短期保證生存之后，要把利潤投入到中期能力建設(shè)和長期戰(zhàn)略發(fā)展上，對企業(yè)現(xiàn)實獲利能力和未來潛在變現(xiàn)能力進行綜合評估。

經(jīng)營企業(yè)無論是選擇先擴大規(guī)模再提升盈利，還是選擇不計短期利益而堅持增加投入，都需要企業(yè)經(jīng)營者根據(jù)企業(yè)自身實際情況和所處的發(fā)展階段來決定。所謂“萬變不離其宗”，企業(yè)經(jīng)營者無論做出怎樣的經(jīng)營決策，都要以企業(yè)價值為綱，以創(chuàng)造企業(yè)價值為中心，回歸商業(yè)的本質(zhì)。如此，企業(yè)經(jīng)營者才能經(jīng)營好企業(yè)，使企業(yè)價值持續(xù)增長。