二、中國融券賣空制度的特點

相對于大多數西方發(fā)達國家來說，中國制定融資融券制度起步比較晚，現在仍然處于制度發(fā)展初期。我國從2005年10月新修訂的《中華人民共和國證券法》發(fā)布開始，正式允許融資融券交易的開展，隨后一系列關于融資融券制度實施的法律法規(guī)相繼推出，為我國融資融券制度的推行創(chuàng)建了良好的法律環(huán)境。結合具體實踐，中國融資融券制度具有以下特點：

1．制度設計上的特點

我國融資融券制度設計上的特點：嚴格的融資融券標的選擇標準以及嚴格的融資融券參與標準。

首先，嚴格的融資融券標的選擇標準，使標的股票普遍為市值與市場影響力大、股價穩(wěn)定、財務表現優(yōu)秀的企業(yè)?！渡辖凰谫Y融券交易實施細則》中規(guī)定的條件：①在本所上市交易超過三個月。②融資買入標的股票的流通股本不少于1億股或流通市值不低于5億元，融券賣出標的股票的流通股本不少于2億股或流通市值不低于8億元。③股東人數不少于4000人。④在過去三個月內沒有出現下列情形之一：日均換手率低于基準指數日均換手率的15%，且日均成交金額低于5000萬元；日均漲跌幅平均值與基準指數漲跌幅平均值的偏離值超過4%；波動幅度達到基準指數波動幅度的5倍以上。⑤股票發(fā)行公司已完成股權分置改革。⑥股票交易未被本所實行特別處理。⑦本所規(guī)定的其他條件。最后選出來標的股票普遍為市值與市場影響力大、股價穩(wěn)定、財務表現優(yōu)秀的企業(yè)，一方面反映了監(jiān)管層在試行融資融券交易時謹防市場風險的考慮（林志帆和龍曉旋，2019），但是另一方面使標的股票本身股價崩盤風險較小，融券交易難以獲利，一定程度上限制了賣空機制發(fā)揮作用（褚劍和方軍雄，2016）。

其次，嚴格的融資融券參與標準，使我國融資融券交易在參與者方面呈現出明顯的不均衡狀態(tài)。在2011年10月證監(jiān)會發(fā)布的《證券公司融資融券業(yè)務管理辦法》中，證券公司申請融資融券業(yè)務資格應當具備諸多嚴格條件，所以，最終擁有融資融券權限的證券公司只是部分資質優(yōu)秀、風控能力強的公司；同時，證券公司在投資經驗和資金規(guī)模等方面也對融資融券的投資者設置了較高的門檻（權小鋒，2017）。所以，能夠參與融資融券交易的主要是具有較強資金實力、較豐富投資經驗和掌握金融投資知識的專業(yè)機構投資者，中小散戶投資者非常少。因此，我國融資融券交易在參與者方面呈現出明顯的不均衡狀態(tài)。

2．具體實施過程的特點

我國融資融券制度具體實施過程的特點：先試點后推廣，漸進式擴容，賣空機制的作用逐漸增強。根據上述中國融資融券制度的實踐歷程，2010年3月19日，中國證監(jiān)會公布首批6家試點證券公司名單。2010年3月31日，融資融券交易試點啟動，標的證券共90只，然后才開始推廣，根據市場情況逐漸開啟轉融通業(yè)務，進行6次漸進式擴容融資融券標的股票等改革措施，試點證券公司和融資融券標的股票都逐漸增加。這種實施過程有利于防范市場風險，保護投資者權益，而且通過逐步擴大標的股票范圍、降低投資者準入門檻、開啟轉融通業(yè)務等，融資融券制度中賣空機制的作用逐漸增強（林志帆和龍曉旋，2019）。

3．交易數量上的特點

我國融資融券交易數量上的特點：總體呈現上升趨勢，但融資與融券交易存在明顯的非對稱性。如今，我國融資融券交易已經進行了10年左右，根據國泰安數據庫整理的數據可知，我國融資融券業(yè)務發(fā)展迅速，融資融券交易量和余額都在不斷攀升，具體過程如圖2-1所示。滬深兩市的融資融券余額在2010年3月為0.066億元，融券余額為0.00095億元，約占1.4%；2014年12月，融資融券余額達到了10256.56億元，突破萬億元大關，其中融券余額為82.83億元，約占0.81%；2015年5月融資融券余額達到有史以來的峰值20795.47億元，融券余額為75.9億元，約占0.36%。最新統計顯示，截止到2020年8月，融資證券余額為14626.84億元，其中融資余額為14005.96億元，約占95.8%，融券余額為620.87億元，約占4.2%。根據統計數據可知，我國融資融券業(yè)務雖然發(fā)展迅速，但是存在明顯的非對稱性，融券交易規(guī)模一直以來占比極小。

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(1)　2005—2007年，美國證券交易委員會實施Regulation SHO試點項目，針對特定股票取消了uptick rule（提價交易規(guī)則，即在股價下跌時不允許賣空，以此限制賣空交易）的限制。