第二節(jié)　與市場(chǎng)利率變動(dòng)密切相關(guān)的債券基金

|文　孫振曦

上一節(jié)介紹了基金所有品類當(dāng)中最簡(jiǎn)單的一類——貨幣基金，本節(jié)我順著貨幣基金來(lái)講一講債券基金。因?yàn)閭鸷拓泿呕鹪谀撤N程度上是比較類似的，它們都是債權(quán)類資產(chǎn)。

一、債券基金的特點(diǎn)和分類

貨幣基金和債券基金都是把錢投到債權(quán)類資產(chǎn)上，那么貨幣基金和債券基金之間有什么差別？貨幣基金投資的是比較短期的、流動(dòng)性非常好的債券，而債券基金投資的債券是偏中長(zhǎng)期的。另外，貨幣基金對(duì)于投資的債券的要求比債券基金要更高一些，因?yàn)樗诙ㄎ簧蠈?duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度更低?？傮w上來(lái)說(shuō)，債券基金比貨幣基金在投資回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)上面都要高一點(diǎn)點(diǎn)，但是它們兩個(gè)都是屬于避險(xiǎn)類的資產(chǎn)，因?yàn)樗鼈兺顿Y的資產(chǎn)大體上來(lái)說(shuō)還是以債券為主。

關(guān)于債券基金有一點(diǎn)需要特別指出的是，雖然它名字叫作債券基金，但是并不代表它100%的錢都要拿去買債券。債券基金的基本要求是80%以上的錢用來(lái)買債券，而其他的20%是可以用來(lái)投資其他東西的，比如說(shuō)股票。

我們可以根據(jù)債券基金投資債券和股票的比例不同，或者根據(jù)是否投資股票，對(duì)債券基金再做進(jìn)一步的細(xì)分。第一類是純債基金，也就是說(shuō)100%的錢全部拿去買債券，債券可以是國(guó)債，可以是地方債，也可以是企業(yè)債，總而言之它只能買債券。第二類是可以買一小部分股票的債券基金，這其中又分為兩個(gè)小類：一類是可以直接打新股的債券基金，叫一級(jí)債券基金，2012年監(jiān)管層發(fā)布了《關(guān)于首次公開(kāi)發(fā)行股票詢價(jià)對(duì)象及配售對(duì)象備案工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》之后，債券基金打新股已經(jīng)不被允許了；另一類是可以在公開(kāi)股票市場(chǎng)上買流通股票的債券基金，稱二級(jí)債券基金。還有一類比較特別的，也就是第三類債券基金，叫作可轉(zhuǎn)債基金，主要投資可轉(zhuǎn)債。

可轉(zhuǎn)債本身也是債券，但是它比較特別，是一種可以轉(zhuǎn)換成股票的債券。也就是說(shuō)，可轉(zhuǎn)債本質(zhì)上是債券，但是給了投資者一個(gè)權(quán)利，投資者可以在某一個(gè)時(shí)間段內(nèi)把債券換成股票。比如，某家上市公司發(fā)行了一只可轉(zhuǎn)債，面額是100元，利率是2%，一年之后到期，你購(gòu)買了這只債券，一年后連本帶利能夠拿回102元。同時(shí)你又有一個(gè)權(quán)利，就是可以在一年之內(nèi)把這張債券換成10股公司股票。假設(shè)發(fā)行時(shí)股票的價(jià)格是每股10元，持有10股股票正好等于它的面額100元。一年之后債券到期，如果這個(gè)時(shí)候股價(jià)漲到每股11元，那么這張債券代表的10股股票就等于110元，這時(shí)候?qū)瘬Q成股票就很劃算。但是如果很不幸，股票在這一年里從每股10元跌到了9元，那么按照債券的102元來(lái)做本息回收，就比把它換成10股股票更劃算。

所以，我們可以把可轉(zhuǎn)債理解為有保底的股票。如果股票市場(chǎng)表現(xiàn)很好，那么這一年往往可轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)也很好；如果股票市場(chǎng)不太好，可轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)也不太好。比如在2014年、2015年和2019年這些年里的牛市時(shí)期，可轉(zhuǎn)債和可轉(zhuǎn)債基金的產(chǎn)品表現(xiàn)都非常好，收益率都挺高的。同樣有些年份它的表現(xiàn)不好，不僅沒(méi)有賺錢反而虧損了。因?yàn)楣蓛r(jià)有比較大的波動(dòng)，可能一開(kāi)始股價(jià)漲，你看好它繼續(xù)上漲，用105元把面額100元的債券買過(guò)來(lái)，認(rèn)為過(guò)一段時(shí)間之后股價(jià)會(huì)漲到11元，那么這張可轉(zhuǎn)債的價(jià)值就到了110元，你可以賺5元。但實(shí)際上過(guò)了幾天之后，股票的價(jià)格沒(méi)有漲反而跌了。那么哪怕最后你債券到期，本息拿到了102元，但因?yàn)槟阗I進(jìn)來(lái)是105元，因此還是虧了3元。所以熊市的時(shí)候，尤其是牛市向熊市轉(zhuǎn)換的時(shí)候，可轉(zhuǎn)債往往表現(xiàn)得非常差，比如2016年和2018年，很多可轉(zhuǎn)債基金虧損非常多。

另外，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債在某種程度上是帶有一定的可轉(zhuǎn)換權(quán)利的，所以可轉(zhuǎn)債的利率一般都比較低。很多上市公司其實(shí)也挺愿意發(fā)行可轉(zhuǎn)債的，這是因?yàn)椋喝绻磥?lái)股價(jià)上漲，大部分投資者將債券轉(zhuǎn)換成股票，上市公司就不用還錢了；而如果股價(jià)下跌了，投資者沒(méi)有將債券轉(zhuǎn)換成股票，那么由于可轉(zhuǎn)債的發(fā)行利率不高，又比直接發(fā)其他債券基金融資要更加便宜。

二、債券基金的投資邏輯

投資債券基金一定要非常注意市場(chǎng)利率，因?yàn)閭袌?chǎng)以及債券基金的表現(xiàn)和市場(chǎng)上的利率是反方向行動(dòng)的。也就是說(shuō)：如果市場(chǎng)基準(zhǔn)利率是加息的，債券市場(chǎng)或者債券基金的表現(xiàn)往往不好；而如果是降息的，那么債券基金的表現(xiàn)往往就會(huì)非常好。

一般情況下，如果我們?nèi)ネ顿Y債券基金，當(dāng)然是希望債券的利率越高越好，因?yàn)檫@樣的話到期的回報(bào)就會(huì)越來(lái)越高。這是第一層邏輯。實(shí)際上債券基金有第二層邏輯，因?yàn)閭鹜顿Y的債券往往并不單純是那些剛剛發(fā)行的債券，很多時(shí)候大家會(huì)在債券市場(chǎng)上做二手債券的流動(dòng)。舉個(gè)例子，假設(shè)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率是4%，那么一只債券基金可能花100元去買了一張面額100元、利率為4%、一年之后連本帶利可以拿回104元的債券。買了這張債券之后的第二天，市場(chǎng)降息了，降到了3%，那么前一天花100元買的那張債券，今天去賣的話就可以賣101元。也就是說(shuō)，市場(chǎng)降息了，昨天買的債券反而漲價(jià)了，賺到了錢。因?yàn)槭袌?chǎng)降息到3%之后，市場(chǎng)上新發(fā)的債券的利率也就只有3%。也就是說(shuō)，如果第二天花100元去買債券，只能買到面額100元，利率3%，一年之后連本帶息只能拿回103元的債券。

這樣一比較的話，在一年后昨天買的債券可以比今天買的債券多賺1元，如果把前一天的債券拿去賣的話，市場(chǎng)上會(huì)有很多人愿意買，為什么？因?yàn)橛泻芏嗳吮旧砭鸵I債券，他先看到一年之后只能賺3元的債券，然后看到了你這張一年之后能賺4元的債券。他想了一下：好，我加你5毛，一年之后我還能賺3.5元，比買3%利率、一年之后只能賺3元的債券更優(yōu)。當(dāng)有人多加5毛之后，會(huì)有其他投資者愿意加7毛、加8毛、加9毛，直到最后有人愿意增加1元。也就是說(shuō)，有人愿意以101元買你昨天100元買進(jìn)的債券，因?yàn)槔适轻槍?duì)面值來(lái)講的，他以101元買進(jìn)4%利率的債券，一年之后也能夠賺到3元，和他去市場(chǎng)上買其他債券是一樣的。這就是市場(chǎng)價(jià)格的作用。

總結(jié)一下：如果你昨天買了債券，今天降息了，那么你昨天買的債券其實(shí)是賺了錢了；加息也是一樣的道理，如果你昨天買了4%的債券，今天不幸加息到5%，那么如果你今天要賣掉它的話，昨天100元買進(jìn)來(lái)的債券，今天只能賣到99元。

所以，債券基金的回報(bào)其實(shí)來(lái)自兩個(gè)部分：一部分來(lái)自投資債券到期的利息收入；另一部分則來(lái)自投資債券的價(jià)格波動(dòng)，這個(gè)價(jià)格波動(dòng)往往來(lái)自利率的波動(dòng)，或者來(lái)自流動(dòng)性的波動(dòng)。同時(shí)有一些債券基金還會(huì)在已有的金額上做一定的杠桿，來(lái)放大自己的收益，這也會(huì)帶來(lái)債券基金的額外收益。

從歷史回報(bào)來(lái)看，純債基金的回報(bào)比較穩(wěn)定。這么多年以來(lái)，純債基金的年化收益率幾乎沒(méi)有一年是虧損的，都是贏利的。當(dāng)然因?yàn)槔实牟▌?dòng)有高有低，所以收益率也是有高有低。長(zhǎng)期純債基金最近15年的平均年化收益率能夠達(dá)到4.8%左右，少量?jī)?yōu)質(zhì)的純債基金甚至能有8%左右的平均年化收益率。

三、如何選擇債券基金？

最后，簡(jiǎn)單說(shuō)一下債券基金的選擇問(wèn)題。

第一，債券基金的幾個(gè)子類別，純債基金、二級(jí)債券基金、可轉(zhuǎn)債基金，都是可以投資的，它們之中都有不錯(cuò)的選擇，關(guān)鍵在于要根據(jù)它們的特點(diǎn)，確定自己更偏好哪一類。

第二，債券基金規(guī)模不要太小，也不要太大。背后的邏輯和貨幣基金一樣，規(guī)模太大會(huì)影響投資效率，規(guī)模太小抗風(fēng)險(xiǎn)的能力有點(diǎn)弱。

第三，選擇歷史業(yè)績(jī)比較好的債券基金。投資者要看基金逐年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，然后選擇那些總體上表現(xiàn)比較好也比較穩(wěn)定的基金。

第四，選擇一個(gè)優(yōu)質(zhì)基金公司的債券基金，最好基金公司的整體債券資產(chǎn)規(guī)模比較大，并且資產(chǎn)能夠分屬幾只不同的債券基金。原因在于債權(quán)類資產(chǎn)的投資，漲跌與利率等宏觀大環(huán)境因素關(guān)系最大，對(duì)能力的差異化要求不像權(quán)益類資產(chǎn)那么高。風(fēng)險(xiǎn)方面，最需要關(guān)注的是風(fēng)控，而這一點(diǎn)不是依賴個(gè)人能力就可以完成的，往往靠的是基金公司整體的風(fēng)控系統(tǒng)。所以對(duì)債券基金，盡量選擇那些規(guī)模較大的頭部基金公司所發(fā)行的頭部產(chǎn)品。

第五，選擇投資基金綜合費(fèi)率比較低的債券基金。當(dāng)然現(xiàn)在我們很多基金投資都是通過(guò)手機(jī)App購(gòu)買的，由于整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)信息非常透明，平臺(tái)之間也存在著各種各樣的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，所以大部分基金在費(fèi)率方面都差不多，目前也都到了一個(gè)比較低的水平，大家只要去選擇幾個(gè)主流的基金平臺(tái)就可以。

總體上來(lái)說(shuō)，債券基金就是一種比貨幣基金投資收益率更高，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也略高一些的投資品種，但它本質(zhì)上還是避險(xiǎn)產(chǎn)品。投資者可以用貨幣基金來(lái)替代生活當(dāng)中的活期存款，而用債券基金作為平衡風(fēng)險(xiǎn)的品種，用債券基金和高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的股票基金以及混合基金，一起來(lái)消化那些長(zhǎng)期不用的錢，替代定期儲(chǔ)蓄。