2.3　流動性周期與大類資產配置

資產價格上漲本質上是資金推動的，因此，如果企業的貨幣總量多了，其股票就有上漲的可能。為什么說只是“可能”？因為同時還要考慮其他類資產的情況，如類現金資產（貨幣基金）、房地產、債券、商品及外匯資產。從截至2018年上述資產的市值看，房地產的市值應該是最大的，也就意味著這幾年房地產吸納了市場上主要的貨幣。因此，在分析股票能不能漲時，首先要分析的是貨幣總量是上升還是下降，也就是說整體市場的流動性是趨好還是趨緊張；其次就是要看替代資產的投資吸引力。

如圖2.3所示，從貨幣供應量的要素逐步延伸，需要考慮的要素就是外匯占款，以及外匯占款以外的基礎貨幣，包括存款類金融機構的存款準備金率、存貸款利率。

外匯占款上升，也就是意味著整體基礎貨幣供應量會增加；存款準備金率下調也會增加基礎貨幣供應量；存貸款利率雖然不會影響基礎貨幣供應量，但影響著資金的成本，存貸款利率上升對現金以外的資產都是不利的。

如表2.3所示，從大類資產配置方面延伸，主要就是對比上述資產的風險收益比，資金總是追求風險收益比低的資產。

因此，對于股票資產而言，在具備以下的定性條件時，應該就是投資股票的時候。

（1）貨幣政策與財政政策放松，貨幣供應量增加，整體市場流動性逐步寬松。

（2）貨幣基金收益率下降；由于經濟較差，房地產限購及限貸政策有松動跡象但仍未完全放松，對資金流入房地產的監管仍較嚴格；美元進入弱勢周期，人民幣進入升值窗口；宏觀經濟數據仍較差，貨幣及財政政策有放松預期，債券價格逐步沖頂，接近前期高點。

如圖2.4所示，從歷史數據看，歷次的降準降息都會給股市和房地產市場帶來上漲的行情，特別是在美元指數走弱的時候，而且上漲的幅度與降準降息的幅度成正比。貨幣寬松幅度越大，股市和房地產上漲的持續時間越長。同時，也可以看到房地產價格上漲持續的時間比股票和債券都要長。

此外，如表2.4所示，在流動性寬松周期開始的時候，股市上漲的時間總是領先于房地產，表現出資產輪動效應，即在房地產開始增長時，上證指數即開始走弱，也就是說房地產投資對資金引流較大，一旦房地產開始回暖，股市的資金就會開始撤退；但是受益于房地產產業鏈下游的板塊在后續的行情中表現要好于大盤。

還有，從歷史數據看股票和債券基本上呈負相關的關系，即股票漲，債券收益率上升（債券價格下跌），因為在流動性寬松周期，股價和房地產價格都會相繼上漲，需求和通脹的上升會推高債券收益率。不過有時也會出現股票和債券同漲的情況，就是在房地產價格還沒上漲或者商品價格及通脹數據低迷的情況下，債券價格仍可能保持上漲，而出現這種情況通常是股票上漲前期的牛熊轉換階段，如圖2.5所示的2008年11月至2008年12月期間和2014年12月至2015年2月期間。

截至2019年1月16日，從上述數據看，現在可能進入第5次流動性寬松的周期。2018年4月以來已經連續4次降準，且仍有繼續降準的空間，同時美元現在可能進入弱勢周期，人民幣貶值壓力較小，資金外流壓力小，股票在2018年已大幅下跌，且房地產限購限貸政策仍未完全寬松，債券價格逐步沖頂，已越來越接近2016年10月的高點。會不會再次出現前幾次周期的走勢？我們拭目以待。