第三節　產品估值方法

一、估值的基本原則

（一）公平合理原則

受托人應當確保估值的公平、合理，尤其需要保證估值未被歪曲從而避免對信托份額持有人產生不利影響。

（二）一貫性原則

在考慮投資策略的情況下，同一受托人對管理的不同證券投資信托持有的同一證券的估值政策、程序及相關方法應當保持一致。除非產生需要更新估值政策或程序的情形，已確定的估值政策和程序應當持續適用。

（三）有效性和適用性原則

受托人應當定期對估值政策和程序進行評價。如果發生影響估值政策和程序的有效性及適用性的情形時，受托人應當及時修正估值方法以保證其持續適用。受托人在采用新投資策略或投資新品種時，應當評價現有估值政策和程序的適用性。

估值政策和程序的采用應當充分考慮參與估值流程各方及人員的經驗和專業勝任能力和獨立性，通過建立估值委員會、參考行業協會估值意見、參考獨立第三方機構估值數據等方式，以此減少估值偏差的發生。

二、估值的基本方法

（一）存在活躍市場

1.估值日有市價：采用市價確定資產的公允價值。

2.估值日無市價：對于估值日無市價的投資品種的資產估值方法分為兩種情形，并按照如下特殊調整方法進行估值（以下簡稱“特殊調整估值方法”）：

①最近交易日后經濟環境未發生重大變化且證券發行機構未發生影響證券價格的重大事件的，應當采用最近的交易市價確定資產的公允價值；

②最近交易日后經濟環境發生重大變化或證券發行機構發生影響證券價格的重大事件，使得潛在估值調整對前一估值日的信托財產凈值的影響在一定幅度[5]以上的，應參考類似投資品種的現行市價及重大變化等因素，調整最近交易市價以確定公允價值。

（二）不存在活躍市場

如果投資品種不存在活躍市場，并且潛在估值調整前對前一估值日的信托財產凈值的影響在一定幅度以上的，應當采用市場參與者普遍認同，且被以往市場實際交易價格驗證具有可靠性的估值技術以確定資產的公允價值。

三、具體投資品種的估值方法

（一）證券交易所上市交易的有價證券

1.如股票、權證等在證券交易所上市的有價證券以其估值日的收盤價進行估值。如果該估值日沒有發生交易的，按照特殊調整估值方法進行估值。

2.在證券交易所上市且實行凈價交易的債券按照估值日的收盤價估值。如果該估值日沒有發生交易的，按照特殊調整估值方法進行估值。

3.在證券交易所上市且未實行凈價交易的債券按照估值日收盤價減去收盤價所含的債券應收利息后的凈價進行估值。如果該估值日沒有交易的，按照特殊調整估值方法進行估值（需要按照減去債券應收利息后的凈價進行估值）。

4.當投資品種不再有活躍市場，且其潛在估值調整對前一估值日的信托財產凈值的影響在一定幅度以上的，應當采用市場參與者普遍認同，且被以往市場實際交易價格驗證具有可靠性的估值技術以確定資產的公允價值。

（二）未上市期間有價證券的估值方法

1.公開增發新股、配股、送股、公積金轉增股等股票，按照估值日在證券交易所掛牌交易的同一股票的收盤價估值；估值日無交易的，按照最近一日的收盤價估值。

因持有股票而獲配的配股權，在配股除權日在配股繳款截止日之后的，按照配股的估值原則進行估值；配股除權日在配股繳款日截止日之前的，按照權證的估值方法進行估值。

2.首次公開發行未上市的股票、債券和權證，采用估值技術確定公允價值；在估值技術難以可靠計量公允價值的情況下，按照成本估值。

3.首次公開發行有明確鎖定期的股票，按照交易所上市后的同一股票的收盤價估值；非公開發行有明確鎖定期的股票，按照監管機構或者行業協會規定的估值方法確定資產的公允價值。

（三）全國銀行間市場證券估值

1.全國銀行間證券市場交易的債券、資產支持證券等固定收益類產品，采用估值技術進行估值。

2.同一債券同時在兩個或兩個以上市場交易的，按照債券所處的市場分別估值。

四、停牌股票的估值方法

根據中國證券業協會基金估值工作小組發布的《關于停牌股票估值的參考方法》，對停牌股票提供了四種可供參考的估值方法：指數收益法、可比公司法、市場價格模型法、估值模型法。

（一）指數收益法

使用指數收益法對停牌股票進行估值，可以分為如下兩個步驟：①以估值日公開發布的相應行業指數的日收益率作為該股票的收益率；②根據收益率計算該股票當日的公允價值。

優劣勢：指數收益法的估值方法相對公允，同一個行業有近似的屬性，能反映市場和行業的變化；因為有公開數據且容易表述，所以操作上比較簡單，有利于剔除系統風險對個股的影響。但是每個公司情況千差萬別，行業指數不能代表每個公司的情況，且市場上的行業劃分標準尚不統一，因此公司本身自有的風險可能無法得以反映。

（二）可比公司法

使用可比公司法對停牌股票進行估值，可以分為如下三個步驟：①選出與該股票上市公司可比的其他可以取得合理市場價格的公司；②以估值日可比公司的股票平均收益率作為該股票的收益率；③以該收益率計算該股票當日的公允價值。

優劣勢：可比公司法的估值方法相對公允，估值相似性高。但是有些股票可能找不到可比公司，找到的可比公司與停牌股票有各種不同之處，需要采取各種參數進行修正，涉及主觀因素較多，計算較復雜。

（三）市場價格模型法

市場價格模型法主要是利用歷史上股票價格和市場指數的相關性，根據指數的變動近似推斷出股票價格的變動。使用市場價格模型法對停牌股票進行估值，可以分為如下三個步驟：①根據歷史數據計算該股票價格與某個市場指數或行業指數的相關性指標；②根據相關性指標和指數收益率，計算該股票的日收益率；③根據該收益率計算該股票當日的公允價值。

優劣勢：市場價格模型法與指數收益法相比，該方法考慮了上市公司過去自身的特點。但是BETA值計算期間的選擇不好確定。僅考慮了停牌前的特點，沒有很好地反映停牌期間公司的變化。

（四）估值模型法

估值模型法可以分為三種模型：資本資產定價模型、現金流折現法、市盈率法。

1.資本資產定價模型

基本公式：E（ri）=rf+βim［E（rm）－rf］

其中：E（ri）是資產i的預期回報率；rf是無風險利率；βim是［Beta系數］，即資產i的系統性風險；E（rm）是市場m的預期市場回報率；E（rm）－rf是市場風險溢價，即預期市場回報率與無風險回報率之差。資本資產定價模型側重于理論研究，實際應用性較差，通常資產定價的應用層面不予采用。

2.現金流折現法

現金流折現估值模型是將資產的未來所能產生的自由現金流根據特定的折現率計算出現該項資產的現值?，F金流折現估值模型所依據的參數確定，涉及的主觀判斷較高，因此不同公司的結果可能差異較大，因此不傾向于單獨使用，可以作為輔助模型參考使用。

3.市盈率法

市盈率是指每股市價和每股凈利潤的比率，市盈率估值模型與市場實際情況結合較為緊密，所用參數涉及主觀判斷程度較少。