第二節　資本市場投資信托業務風險控制措施

一、監管指引

（一）投資顧問準入

《信托公司證券投資信托業務操作指引》對信托公司聘請的投資顧問設置了準入要求，信托公司應當按照如下準入要求對投資顧問進行盡職調查：①依法設立的公司或合伙企業，且沒有重大違法違規記錄；②實收資本金不低于1000萬元；③有合格的證券投資管理和研究團隊，團隊主要成員通過證券從業資格考試，從業經驗不少于3年，且在業內具有良好的聲譽，無不良從業記錄，并有可追溯的證券投資管理業績證明；④有健全的業務管理制度、風險控制體系，有規范的后臺管理制度和業務流程；⑤有固定的營業場所和與所從事業務相適應的軟硬件設施；⑥與信托公司沒有關聯關系；⑦中國銀監會規定的其他條件。

（二）業務限制與禁止

信托公司證券投資信托業務的禁止行為包括：①以任何方式承諾信托資金不受損失，或者以任何方式承諾信托資金的最低收益；②為證券投資信托產品設定預期收益率；③不公平的對待其管理的不同證券投資信托；④利用所管理的信托財產為信托公司、或者委托人、受益人之外的第三方謀取不正當利益或進行利益輸送；⑤從事內幕交易、操縱證券交易價格及其他違法違規證券活動。

根據《關于加強信托公司結構化信托業務監管有關問題的通知》規定，結構化證券投資信托業務需要遵守如下規定：①明確證券投資的品種范圍和投資比例，根據各類證券投資品種的流動性差異設置不同的投資比例限制，但是單個信托產品持有一家公司發行的股票最高不得超過該信托產品資產凈值的20％。②科學合理地設置止損線。止損線的設置應當參考受益權分層結構的資金配比，經過嚴格的壓力測試，能夠在一定程度上防范優先受益權受到損失的風險。③配備足夠的證券交易操作人員并逐日盯市。當結構化證券產品凈值跌至止損線及以下時，應當按照信托合同的約定進行平倉處理。

（三）信息披露與報備

凈值披露：①至少每周一次在公司網站公布信托單位凈值；②至少每30日一次向委托人、受益人寄送信托單位凈值書面材料；③隨時應委托人、受益人要求披露上一個交易日信托單位凈值。

結構化信托產品報備：信托公司按季報送上一季度開展結構化信托產品情況的報告，具體報告內容包括但不限于每個結構化信托產品的規模、分層設計情況、投資范圍、投資策略和比例限制、每個劣后受益人的名稱及認購金額等。

二、投資策略

（一）投資策略概述

組合投資和風險分散原則是證券投資的基本策略。信托公司在信托文件中必須明確證券投資的范圍、投資比例、投資限制、投資程序及投資權限，信托公司必須嚴格按照約定的投資策略進行組合投資。信托公司在信托文件中還需要對變更投資策略是否需要征得委托人、受益人同意以及向委托人、受益人的報告方式進行明確約定。

（二）投資范圍

【示例[4]】

1.混合型：本信托投資范圍主要包括國內依法發行上市的股票（包含中小板、創業板及其他經中國證監會核準上市的股票）、債券（包括中小企業私募債、中期票據以及中國證監會允許的其他固定收益類產品）、權證、貨幣市場工具、信用評級為BBB級及以上的資產支持證券以及中國證監會允許投資的其他產品。

2.債券型：本信托主要投資于固定收益類金融工具，主要包括企業債、公司債、國債、央行票據、金融債、地方政府債、次級債、可分離交易可轉換債的純債部分、短期融資券、中期票據、資產支持證券、債券回購、銀行存款以及中國證監會允許投資的其他產品。

（三）投資比例

【示例】

1.混合型：①本信托的股票投資比例為信托資產的0％～90％；投資于權證的比例不超過信托資產的5％；現金、債券以及中國證監會允許投資的其他品種占信托資產的比例為0％～95％，其中現金或到期日在一年以內的政府債券不低于信托資產的5％；②持有一家上市公司股票的市值不得超過信托凈資產的10％，本信托持有一家公司發行的證券不得超過該證券的10％；③本信托持有的全部權證的市值不得超過信托凈資產的5％，本信托持有同一權證不得超過該權證的10％，本信托在任何交易日買入權證的總額不得超過上一交易日信托凈資產0.5％；④本信托持有同一原始權益人的各類資產支持證券的比例不得超過信托凈資產的10％，本信托持有全部資產支持證券的市值不得超過信托凈資產的20％，本信托持有同一信用級別的資產支持證券的比例不得超過該資產支持證券發行規模的10％，對于信用級別下降至不符合投資標準的資產支持證券應當在評級報告發布之日起1個月內全部賣出；⑤參與股票發行申購所申報的金額不得超過本信托總資產，申報股票數量不得超過擬發行股票公司本次發行股票的總量；⑥全國銀行間市場債券回購資金余額不得超過信托凈資產的30％，債券回購的最長期限為1年且不得展期；⑦投資單只中小企業私募債的市值不得超過信托凈資產的10％。

2.債券型：①本信托與受托人管理的其他信托持有一家公司發行的證券總和，不超過該證券的10％；②固定收益類資產的比例不低于信托資產的80％；③在全國銀行間同業市場中的債券回購最長期限為1年，債券回購到期后不展期；④在銀行間市場進行債券回購融入的資金余額不超過信托資產凈值的40％；⑤現金或者到期日在一年以內的政府債券的比例合計不低于信托資產凈值的5％；⑥本信托應投資于信用級別為BBB以上（含BBB）的資產支持證券。本信托持有的同一信用級別資產支持證券的比例，不得超過該資產支持證券規模的10％；本信托投資于同一原始權益人的各類資產支持證券的比例，不得超過信托資產凈值的10％；本公司管理的全部證券投資信托投資于同一原始權益人的各類資產支持證券，不得超過其各類資產支持證券合計規模的10％；本信托持有的全部資產支持證券，其市值不得超過信托資產凈值的20％，中國證監會規定的特殊品種除外。本信托持有資產支持證券期間，如果其信用等級下降、不再符合投資標準，將在評級報告發布之日起3個月內予以全部賣出；

（四）投資限制

【示例】

1.混合型：禁止投資的范圍包括：①承銷證券；②向他人貸款或者提供擔保；③從事承擔無限連帶責任的投資；④買賣受托人、托管人或者受托人、托管人股東或者與受托人、托管人具有其他重大利害關系的公司發行的證券或者在承銷期內承銷的證券；⑤從事內幕交易、操縱證券交易價格及其他不正當的證券交易活動；⑥依照法律法規或中國證監會禁止的其他活動。

2.債券型：禁止投資的范圍包括：①承銷證券；②向他人貸款或提供擔保；③從事承擔無限責任的投資；④買賣受托人、托管人發行的股票或債券，買賣受托人、托管人股東或者與受托人、托管人有其他重大利害關系的公司發行的證券或者承銷期內承銷的證券；⑤從事內幕交易、操縱證券交易價格及其他不正當的證券交易活動；⑥依照法律法規有關規定，由中國證監會規定禁止的其他活動。

三、投資決策

（一）主動管理型業務投資決策

證券投資信托業務的投資決策程序一般可以分為投資研究、投資決策、投資執行、投資核對與監督、風險控制等五個流程：

1.投資研究：定期召開投資決策委員會會議，主要就目前宏觀經濟金融形勢、貨幣政策方向及利率水平等宏觀經濟數據進行分析，以此作為投資策略的參考；討論信托經理提交的投資策略報告及未來一定期間的資產配置方案。信托經理根據國內外經濟金融形勢、市場走勢制定未來一定期間的投資策略，明確未來一定期間的股票、債券等金融產品的投資比例。信托經理應當制定投資策略報告上報投資決策委員會討論。

信托公司開展主動管理類證券投資業務，應當建立投資組合備選證券庫，所投資證券均應具有相應的研究支持，重點個券應有深度的研究支持；投資分析及建議均應有充分的依據，切實避免主觀臆斷，嚴禁利用內幕信息作為投資交易依據。

2.投資決策：在信托經理權限范圍內的事項，由信托經理親自下達投資操作指令進行投資操作。超出信托經理投資權限的事項，信托經理應當按照投資授權流程上報審批（信托經理—主辦部門負責人—主辦部門分管領導）。對于需由投資決策委員會審批的事項，信托經理提交投資建議書和可行性研究報告，提交投資決策委員會進行討論決策。

3.投資執行：信托經理根據投資策略報告和投資組合方案在其權限范圍內向集中交易室下達交易命令；集中交易室交易主管復核交易指令無誤后，分解交易指令并下達到集中交易室分配給交易員執行；集中交易室交易員執行交易指令并就交易狀況進行反饋。

4.投資監督：交易清算員復核當日的交易數據，如發現有違反法律法規、公司內部風控制度流程及信托合同的，應當立即向主辦部門分管領導報告，同時通報風控合規部門、信托經理、集中交易室。集中交易室負責對證券投資日常交易行為進行實時監控。

5.風險控制：證券投資業務的風險控制可以分為兩個層面：第一個層面由主辦部門內部對資產組合進行初步的合規性分析，對投資績效、業績基準及市場相類似產品的比較，提出投資風險評估分析報告；另一個層面是由外部相關風險管理機構（包括風控合規部門、風險控制委員會）進行風險管理與監控。

（二）投資顧問型業務投資決策

投資顧問向受托人提供投資顧問服務，包括但不限于向受托人提供投資建議。受托人參考投資顧問提供的投資建議和信托文件中關于信托財產運用范圍和投資比例的規定自主決策，并親自下達交易指令。投資顧問投資建議按如下程序執行：①投資顧問提供交易建議，預留受托人的執行時間和價格空間。②受托人對交易建議進行審核無異議后進行投資操作；如果因交易條件不能滿足、上市公司停牌、證券交易所閉市等原因導致交易建議書不能執行，則該交易建議作廢。投資顧問的交易建議只在當天交易時間內有效，超過當天交易時間的投資建議作廢。③如果信托財產凈值跌破止損線時，受托人有權在無需投資建議情況下直接進行止損操作。

四、風險監控

（一）預警線、補倉線、止損線

證券投資信托業務會根據初始信托單位凈值設置預警線、補倉線和止損線，其中初始信托單位凈值=（信托財產總值－已計提的各項負債）/信托單位總份數。信托公司設置專門的人員逐日盯市，并進行每日估值。

結構化證券投資信托業務將信托受益權分級為優先級和次級受益權份額，其中優先份額由合格投資者進行認購，次級份額由特定投資者認購，該特定投資者通常為投資顧問或其關聯方，次級受益權人通過結構化杠桿以獲取超額收益。結構化證券投資信托業務設置預警線、補倉線及止損線以保障優先級受益權人的本金安全及收益的實現。

如果信托單位凈值觸及預警線時，受托人應當及時向補倉義務人（次級委托人）予以預警，提示其做好補倉準備；如果信托單位凈值觸及補倉線時，受托人應當及時通知補倉義務人追加信托資金予以補倉，追加信托資金計入信托財產，但不改變次級受益權份額，不改變信托受益權總份額；如果信托單位凈值觸及止損線或者補倉義務人不按照約定進行補倉，則受托人可以按照約定進行平倉操作，將信托所持證券全部進行變現。

（二）風控指標設置與監控

1.指標設置：風險監控人員應在投資組合運作前，根據法規要求及合同約定編制交易系統風險控制指標表單，并在交易系統進行風控指標的設置；風險指標可以分為政策性指標、契約性指標和內部控制指標三類，風控指標可以設置為閥值一、閥值二、閥值三及禁止等不同級別及對應不同級別的處置措施。交易系統風險控制指標表單應經B崗復核、部門負責人審核后提交信托經理、交易員及主辦部門負責人確認，并提交首席風控官和總經理審核同意。

2.監控實施：風險監控人員應每日盤中及盤后對風險預警指標進行查詢，如果風險指標接近“禁止”閥值且不具有充分的合理性，應當向部門負責人、首席風控官匯報，并向信托經理及主辦部門負責人進行書面提示。風險監控人員應當對異常交易、同向交易價差及反向交易進行監控和分析。

3.監控報告：風險監控人員應當編制監控日報、周報，具體內容包括交易系統運行狀態、風控指標設置及監控情況，風險指標異常及處理情況；對不同投資組合的整體收益率差異及不同時間窗口內同向交易的交易價差數據進行分析，由信托經理、主辦部門負責人、首席風控官及總經理簽署同意后備查。

五、風險類型

（一）風險概述

證券投資風險總的來說可分為系統性風險和非系統性風險。系統性風險也可以稱為市場風險，主要是由于政治、經濟、社會等因素對證券交易價格所造成的影響，具體可以包括政策性風險、經濟周期風險、利率與匯率風險、購買力風險等等。非系統性風險主要是指個別行業或者個別證券的波動所產生的風險，具體可以包括經營與財務風險、信用風險、流動性風險等，其對整個證券市場不會產生系統性影響。

（二）系統性風險

1.政策性風險：政策性風險是指國家宏觀政策發生變化，導致證券市場價格出現波動的風險。比如央行通過降低存款準備金率向市場釋放流動性，這對于股票市場來說是利好政策，一般情況下是有利于股市的上漲。

2.經濟周期風險：股市是經濟的晴雨表，宏觀經濟處于擴張期或者宏觀經濟開始復蘇，股市在一般情況下會出現上漲行情。經濟變動周期與股市變動周期又不是完全同步的，通常情況股市變動的周期要領先于經濟變動周期。

3.利率與匯率風險：利率水平的變動是股市波動較為敏感的因素之一，央行對基準利率的調整，對股市都會產生重大影響。通常情況，利率上升會導致股市下跌，利率下降會導致股市上升。利率對債券市場的影響就更為直接，利率上升會導致債券價格下降，利率下降會導致債券價格上升。

4.購買力風險：購買力風險又可以稱為通貨膨脹風險。一方面，投資者取得的信托收益可能因為通貨膨脹的因素導致其實際收益率下降；另一方面，通貨膨脹會引起證券價格產生波動。

（三）非系統性風險

1.經營與財務風險：上市公司的經營業績會直接影響該上市公司的股票價格。上市公司經營業績良好，會引起該公司股票價格上漲；上市公司經營業務惡化，會導致該公司股票價格下跌。

2.信用風險：信用風險是債券市場的主要風險。如果債券信用評級出現下降、發生支付違約等情形，必然會促使債券價格出現大幅度下降。信用風險也包括證券交易對手違約而產生的證券交割風險。

3.流動性風險：流動性風險既包括市場整體流動性不足的風險，也包括證券市場個股和個券的流動性不足的風險，流動性因素會影響到建倉成本和變現成本。一方面，證券市場受整體市場流動性的影響，在某個時期成交較為活躍時流動性就會較好，在某個時期成交不活躍時流動性就會較差。另一方面，由于個股和個券的流動性存在差異，即使市場整體流動性較好，個股和個券也會出現比較差的情形。