第一節 市場發展：從本土到開放

追溯而言，居民金融投資的原生金融市場可上溯到以1950年折實公債為起點的債券市場（通過商業銀行渠道進行投資）和以1984年飛樂股票為起始的股票市場投資。發展至今，債券市場的主要可投資品種有國債、金融債和信用債等，債券的衍生投資品國債期貨等，2018年末的債市總額為87.56萬億元。就股票投資而言，近代以來的第一只股票應是官督商辦的輪船招商局發行的，改革開放以來的股票投資是從飛樂股票開始的，還有衍生的融資融券業務、多層次資本市場投資以及連通內外的滬港通和滬倫通等。除債券和股票等金融市場投資外，2001年4月，中國人民銀行行長宣布“統購統配”的黃金計劃管理體制，并于2002年在上海成立黃金交易所，拉開居民投資黃金市場的序幕，目前可供投資的黃金產品有紙黃金、實務黃金、黃金期貨、黃金定投和黃金 ETF等。至此，原生與衍生、金融與商品等兩類四種居民投資工具已基本健全。

自2003年“一行三會”的框架搭建完成到2005年商業銀行理財辦法的頒布實施，銀行理財、證券資管、保險產品、證券基金和信托計劃等國內以產品為導向的財富管理市場框架基本搭建完畢，此后，處于產品的升級改造階段。粗略而言，財富管理市場總體可分為2004～2008年的起步階段、2008～2018年的高速發展階段以及2018年以來的高質量發展階段。第一，存量規模匯總由2007年的6.59萬億元飆升到2018年的136萬億元，增長近20倍，與 GDP之比的深化程度也由2007年的24.79%飆升到2018年的154.5%，受《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（簡稱“資管新規”）影響，2019年財富管理市場的總體規模有所下降（見表1）。第二，鑒于2018年銀監會和保監會合并成立銀保監會，2019年銀保監會下轄的各類金融產品規模占市場總量的61.13%，連續四年上升，市場集中度進一步提高。分市場而言，與過去普漲格局不同，2019年有漲有跌，信托計劃、券商資管、基金專戶以及期貨資管等存量規模繼續回落，其他市場的存量規模則有所提升。第三，信托行業總體增速為負，低于市場總體表現，但信托行業的存量規模占比并無明顯變化，維持在10%～30%（見圖1），行業地位毋庸置疑。另外，雖然增速和占比有所回落，但與客戶需求高度吻合的家族信托業務增長勢頭強勁。

表1 財富管理市場存量規模

圖1 2007～2019年信托占比、信托增速與財富管理市場總體增速時序

資料來源：課題組整理。

對外開放是金融業更是財富管理行業下一個十年的主旋律。2019年7月20日，《關于進一步擴大金融業對外開放的有關舉措》指出，鼓勵境外金融機構參與設立、投資入股商業銀行理財子公司；允許境外資產管理機構與中資銀行或保險公司的子公司合資設立由外方控股的理財公司。2019年10月11日，證監會例行發布會決定：自2020年4月1日起，在全國范圍內取消基金管理公司外資股比限制；自2020年12月1日起，在全國范圍內取消證券公司外資股比限制；自2020年1月1日起，取消期貨公司外資股比限制。2019年12月20日，銀保監會批準東方匯理資產管理公司和中銀理財有限責任公司在上海（浦東）合資設立理財子公司，其中東方匯理資管出資比例為55%。

綜上，財富管理市場十年變遷的總體特點是從本土到開放，未來的競合格局并非國內同業之間的事情，而是國內機構與國際機構之間的事情。鑒于此，提高我們的定價、風控和投研能力將是應對市場開放的不二法則。再者，就國內市場發展而言，未來的總體趨勢是高端智能。對普通客戶，我們可通過智能投顧來滿足其標準化的服務需求，對高凈值客戶，我們可通過定制化的金融或非金融方案來滿足其個性化的服務需求。