- 趨勢跟蹤（原書第5版）
- (美)邁克爾·W.卡沃爾
- 2519字
- 2021-03-12 20:32:58
事件4：亞洲金融危機
1997年的亞洲金融危機是趨勢跟蹤者獲得勝利的另一次重大事件。今天，如果你開車到泰國的曼谷，或者馬來西亞的吉隆坡轉一轉，你仍然可以看見那些只建到一半的摩天大廈矗立在那里，就像當年金融危機的見證人。在這場金融危機中，最大的虧損者就是臭名昭著的交易員維克多·尼德霍夫。他一向偏執、謊話連篇，但交易卻非常成功——正因如此，他破產也是在眨眼之間。
尼德霍夫玩得很大，無論是在投機、象棋還是壁球上，均是如此。他曾挑戰國際象棋大師，還贏得了全國壁球冠軍的榮譽。他經常下數億美元的賭注，而且無往不利——直到1997年10月27日。那天，他大約虧損了5000萬到1億美元，他管理的三只對沖基金：尼德霍夫國際間市場私募、尼德霍夫合作私募、尼德霍夫全球系統公司，全都血本無歸。48
我們掙了很多我們能掙到的錢。交易時你要考慮波動，如果波動不會讓你破產，那么從長期來看，你最好適應它。
——鄧恩資本49
周三，尼德霍夫便告訴投資者：由于連續三天的股市下跌以及今年的泰國金融危機，這三只對沖基金在周一就已經被清盤了。50
1997年10月29日，投資者們收到了尼德霍夫的傳真：
致：
尼德霍夫國際間市場私募合伙人
尼德霍夫合作私募合伙人
尼德霍夫全球系統公司股東
各位客戶：
的確，1997年10月27日（周一），紐約股票市場出現急劇下跌，接下來的兩天，市場繼續暴跌。這次下跌給我們的基金造成了重大損失，尤其是標準普爾500指數的倉位。在之前的信件中，我也曾提及，在東亞市場尤其是泰國，我們的基金也遭受了巨大損失。
這些不利因素最終導致在周一交易結束后基金已經無法滿足保證金的最低要求。現在還不清楚基金賬戶到底虧損了多少。我們從周一晚上就開始和券商經紀人一起，試圖有序地履行基金的法定義務。目前的情況是，基金的所有權益頭寸都已經蕩然無存了。
很不幸，如果能夠延后幾天時間再平倉，被強制清算的局面就可以避免了。但無論如何，我們都不可能回到“如果這樣就好了”的情形。我們承擔了風險。我們在過去很長的時間里有過輝煌的成功，但這一次，我們沒能成功。我很遺憾地通知大家，我們遭受了重大的損失。51
尼德霍夫似乎不愿意承認，他本人應該為他在交易中的損失承擔責任。他虧損了。而虧損源于他的交易策略。沒有人逼他這么做，那么“不可預料的”就不該作為他的借口。有趣的是，尼德霍夫的交易業績一直以低風險著稱。他幾乎每個月都是賺錢的。和趨勢跟蹤者相比，他簡直就像賭場上長期以來的金牌模范。他的收益率和趨勢跟蹤者幾乎相當，而風險極低，幾乎不存在回撤。如果投資者能把錢交給尼德霍夫打理，誰還會把錢交給趨勢跟蹤者呢？這就是在尼德霍夫鎩羽之前所發生的故事。
有很多方法都可能輸，但只有很少的方法能贏。勝利的最好方法，就是洞察一切造成災難的規律，然后集中精力避免它。
——維克多·尼德霍夫
尼德霍夫無視風險，最終很快導致了他的公司破產。表4-5是他在1997年的業績數據。當我們回過頭看尼德霍夫破產時的數據，注意到斯達克報告（The Stark Report）在當時對他的業績評價如下：
表4-5 尼德霍夫的業績數據52
我覺得經濟有特定的運行趨勢，而對它的察覺需要建立在知識和對事件理解的基礎上。我正在尋找當重大趨勢出現時可以參與的交易機會，即使有些趨勢是無法預測的。
——比爾·鄧恩53
?收益：4星
?風險：4星
?風險調整后收益：4星
?權益類資產：5星54
這一評分意味著尼德霍夫的投資基本上是無風險的。然而，他的投資如同長期資本管理公司一樣，建立在世界服從正態分布的假設之上。用標準差來衡量他的風險，得到的是對他的風險的不正確判斷。其實早在尼德霍夫破產之前，一些觀察者就非常清楚他的問題所在。法蘭克·J. 弗蘭亞克（Frank J. Franiak）在他破產前六個月就說道：“他出事只是遲早的問題。”55
但尼德霍夫的信徒關心的，只是滾滾而來的利潤——就算他的策略存在很大缺陷，危機四伏。他的客戶泰莫西·P. 霍尼（瓦茲工業公司主席，從1982年起就是尼德霍夫的客戶）曾說：“不管他用了什么魔法，反正他就是能做到。”56
直到他們的賬戶中一分錢都沒有了之后，他們才意識到，尼德霍夫的魔法并不是總能奏效。
維克托·尼德霍夫把市場當作一個賭場，交易者就像是賭徒，交易者的行為能從賭徒的行為模式中窺見一二。按照他的這套理論，他規律性地押注，從而賺到小錢。但他的方法有一個很大的缺陷。如果市場中有浪潮涌動，他就會因為沒有適當的錯誤保護措施而被傷得很重。
——喬治·索羅斯57
尼德霍夫與趨勢跟蹤
在尼德霍夫破產5年后，他開始抨擊趨勢跟蹤：“雖然很多趨勢跟蹤者都取得了成功，從智力和遠見來看，他們無疑也是我們當中的佼佼者，但當趨勢跟蹤者受到追捧和贊揚時，我們需要思考的最基本的問題是：他們把趨勢當成‘朋友’是可行的嗎？他們業績的好壞究竟是可解釋的還是純碰運氣的？”他還說：“首先，我要說，我不相信趨勢跟蹤。我們不是技術分析協會的成員，不是國際技術分析聯合協會會員，更不是海龜交易者名人堂成員。事實上，我們是這些組織的敵人。”58
尼德霍夫繼續說道：“‘把趨勢當朋友’是不可信的，因為這條原則并非可檢驗的假設。趨勢跟蹤者總是用圓滑、主觀或者帶有神秘色彩的方法來解釋市場、進行交易。”59盡管市場才是檢驗策略是否有效的標準，但尼德霍夫不以為然：
我時常會做夢，夢見我買了IBM、Priceline公司、泰京銀行（Krung Thai Bank）的股票。夢的內容都大致相似：我夢見我的股票貶值了。我被要求追繳保證金。股票隨之跳水。Delta對沖正在賣空更多股票以平衡組合頭寸。而我裸空的期權要漲到天上去了。無數的投資者都在盲目地追隨著新聞頭條，他們不惜虧損也要平掉自己的倉位，并以稅后-1%的收益率涌入貨幣市場基金。“快停下來！”我這樣尖叫著，“這些股票根本沒有危險！你們看不見嗎？新聞頭條在誤導你們！除非你保持平衡，否則你會失去一切！你的財富！你的家庭！”60
從統計數據來看，我大約交易了200萬張合約——每張合約平均賺70美元。我的平均收益距離隨機（游動）接近700倍標準差。如果市場是隨機的，那么這種情況出現的概率差不多就是將汽車零件隨機組合起來就能開到麥當勞的概率。
——維克多·尼德霍夫61
至今，許多交易者都認為尼德霍夫是絕頂聰明的玩家，而我也從他的一些交易中看到了他的智慧，也衷心地希望有機會邀請他一起聊聊。但是，市場并不會寬恕任何人。無視風險，必將被反噬。